1、德隆，一个帝国神话的破灭一 德隆危机发生的源头接 2000 年 12 月“中科事件 “和 2001 年 4 月“郎咸平炮轰德隆“后，金新信托发生了挤兑风波。而对于要不要救金新信托这个问题？德隆内部张开了激烈的讨论。最后，董事会采取了唐万新的主张。唐万新主张的原因有三：1，唐万新的“爱乡”情怀；2，认为企业有足够的资金救济； 3，以此为契机，扩大融资通道，全面进入金融行业，为企业“做大做强”的做资金基础。于是，拯救金新信托后，德隆大举进军金融业。可以这么认为，金新信托的第一次挤兑风波成为德隆发展的分水岭。也是德隆危机的开端。二 德隆危机发展始末1992 年，唐王新借款 5 万，以炒作股权起家；赚
2、钱之后，开始涉及一级半市场交易；又在一级半市场上赚钱之后，开始介入资本市场，收购上市公司，而其中的新疆屯河，沈阳合金，湘火炬形成了德隆的“三架马车” 。1996 年底，收购了第一家金融机构金新信托；2001 年，德隆进入商业银行这样一步一步的从资本市场到资金市场的进军模式，为德隆的发展带来了便利之处，同时，也是导致最后噩梦的开始。2001 年，唐王新由于“豪情、仗义 “之举和过高估计了自己实力等缘由拯救金新信托之后，开始走向了资金链紧张和全面危机的不归之路。2003 年 12 月 16 日，湘火炬发布公告称，新疆德隆因提供借款质押担保，已将其持有的湘火炬法人股 10 020 万股质押给招商银行
3、上海分行，这成为了德隆破产的导火线。2004 年年初，随着德隆资金链断裂，其掌控之下的上市公司出现了连锁反应，4 月份德隆系公司的二级市场股价又开始跳水，其后，湘火炬、合金投资、新疆屯河、天山股份等公司关于股权质押、担保、冻结的相关公告也纷至沓来，德隆危机彻底爆发。三 德隆危机发生的原因分析德隆是中国改革开放后诞生的宠儿，也是在改革深入中倒下的骄子。终究其原因有外部因素，也有内部因素。外部原因：1 、宏观经济紧缩。2003 年下半年开始，中央政府实施严厉的监管政策，紧缩银根，减少相关项目的审批，限制部分行业的过热投资。紧缩实施的结果对德隆系造成很大的影响。表现在：一是简单的信用扩张受阻，资金更
4、加紧张；二是股市下跌，德隆系“老三股”从 2003 年下半年开始不断下跌，市值缩水，作为抵押物或者质押物的股票的融资能力降低，直接影响资金链的运转；三是在宏观调控下，银行外部与内部出现风险预警，加强贷款的回收，同时也加强对抵押物与质押物的检查，德隆系在 2003 年下半年与 2004 年不断发布抵押与质押公告，德隆贷款受阻。在这种情况下，也助长了德隆违规融资操作。2 、信用舆论导致投资者信心崩溃。2001 年 4 月新财富总第 2 期推出了一篇重磅报道，刊登了由郎咸平主笔的“德隆系 “类家族企业中国模式，揭示了德隆最深沉也最隐秘的一面。之后，德隆成为了社会关注的重点，同时也引起了投资者对其信心
5、的本亏，于是，发生了金新信托挤兑的风波。3、 社会信息不对称，缺少良好的金融环境。中国虽然改革开放有 20 多年，但是，市场经济体系并完善，市场经济信心披露并没有完全透明化。因此，在中国资本市场上进行股权融资存在一定的风险。德隆的“老三股”一直是德隆股权筹资的主要经济筹码，但是，由于其过高的股价，使德隆在老三股变现能力上出现了很大的问题。其原因在于，市场信息不对称，庄家蓄意抬高股价，以吸引投资者投资，但是之后，企业由于过高的股价，无法及时做到变现能力。这也是德隆最后破没的重要原因之一。4、改革开放进一步深入带来的挑战。由于 2000 年后，中国加入 WTO，进一步实现改革开放，从而对我国的传统
6、产业带来了严峻的挑战，而德隆企业主要对传统产业进行整合，其技术创新因素少，而是力图扩大企业的规模。这样，使德隆在改革开放下的经济利益减低， “长投短融”的弊端更为突出。二 内部因素1、 错误的发展模式。德隆走的是一条金融资本与产业资本结合的多元化发展道路上市公司群和金融机构群是德隆依赖的两大支撑体系，其实质就是两个金融体系的孪生体，即上市公司为主体的资本市场和金融机构为主体的资金市场。实行产业的套利来规避风险的模式是对的，但是，由于实体产业和金融产业之间存在发展速度差异，所以并不能规避企业存在的风险，反而，德隆在面临资金短缺的时候，运用金融企业为其提供资金，导致最后，资金断裂，两者产业都崩溃。
7、2、多元化经营策略失当。多元化投资可以分散风险，但它是建立在所选择的投资项目不能完全正相关的前提之下的。德隆在实施多元化策略时，目标蜕变为“做大” ，一味追求无节制的并购扩张，至于这些行业之间是否具有互补性，企业则没有进行研究3、财务战略失败。这体现在投融资策略匹配失调。德隆采取短融长投的策略，但是要想采取这种策略，企业则要自身拥有足够的现金流以备日常运营之需，但是从德隆的融资方式可以得知，它主要是采取四条途径获得资金：第一，并购上市公司，从股市通过配股增发等获得资金。第二，利用持有的法人股抵押贷款；第三，利用上市公司的信誉与其他公司互保贷款；第四，借助金融机构，挪用保证金、信托资金、违规吸纳
8、巨额民间资金。而这些渠道表面，德隆本身没有足够的资金来进行日常的运营之需。根据 MM,理论我们知道，一个企业的负债率越高，企业的价值越大，融资成本越小，但是，一旦企业无法及时还款，则资金就断裂，则企业就会面临很大的破产风险。4、整个集团交易成本过高，德隆盲目多元化导致交易成本增加德隆在多元化过程中，忽视了对企业核心竞争力的建设，企业的核心落在扩张与再扩张上，收购兼并的企业不能产生足够的现金流。因为没有主营业务，德隆无法保证一个稳定的利润源，从而为企业运营造成巨大的不确定性，这种不确定性要求企业做出风险补偿；而且，因为各业务领域不分侧重，就无法判定哪个领域内的管理方法更加有效，不得不实行不同的管
9、理方法，各种管理方法的摩擦冲突为企业带来很多无形的损失，使企业承担了大量的转换成本。四 德隆危机的启示德隆系虽然崩溃了，但是德隆系许多成长的经验仍然值得借鉴。例如，德隆善于研究经济政策、挖掘社会资源；创新经营理念；依托资本市场，进行资本运作；实施战略整合；尊重人力资本的价值；重视研究与咨询等，这些都是现代企业管理值得学习的。于此同时，我们要从德隆帝国神话破没中吸取经验教训，促使我国民营企业更好的发展。首先，企业的战略要随着市场的变化而相应调整。社会时代不断变化，企业要想在时代的潮流中，处于不败地位，就要紧随时代步伐，根据国家政策，时代需求做出相应的战略目标，从而是企业的方向更明确，目标更明显，
10、发展更好更快。其次，要注重企业文化的整合，企业不仅注重自身是以营业为目的，同时还有坚守诚信经营，一个企业的信用，直接影响到企业和投资者的利益，因此，遵守市场秩序，是每个企业自律的首要坚持原则。最后，多元化经营必须要与规模经济相容，多元化不能蜕变盲目做大，企业的扩张不能没有边界，多元化经营，要塑造主营业务注重企业核心竞争力的培养，只有这样，企业才能够创造属于自己自身的价值，才能在够在竞争中处于不败地位。参考文献陈淮中国需不需要德隆经济参考报蒋美华德隆败因之解读与启示李海鹰、武玉红论中国市场经营主体信用缺失的原因及对策华东经济管理刘捷、王世宏德隆资本运作模式财务分析凌杰德隆发迹中国投资郎咸平德隆系“类家族企业中国模式” 新财富双达短融长投：德隆帝国的坍塌中国投资史丹整合传统产业以德隆为例经济管理等。
