上公司动态报告港口.DOC

1、中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 CHINA SECURITIES RESEARCHHTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN上市公司动态报告 港口 未来仍具发展空间上半年经营业绩喜人上半年在宏观调控，产能饱和情况下，公司仍然取得了吞吐量增长 39.9%的业绩。因吞吐和费率双重增长，装卸业务收入大增57.67%。岚山万盛吞吐大增，贡献可观投资收益。值得一提的是，多年下滑的煤炭止跌回稳。随着山西出海通道建设，未来煤炭业务有望东山再起。矿石大港地位进步巩固上半年日照港占据铁矿石进口接卸市场 16.45%，市场占比进一步提高，且远高于第二的宁波港。总体上看，得益于公司明显的区位优势

2、和港口自然条件，未来的发展前景仍然非常广阔。随着矿石二期等项目完工，吞吐将继续保持增长态势。再次提价促业绩再上台阶自年初提价后，从 9 月起再次提高铁矿石接卸价格 3 元/吨，由于目前吞吐货种主要为铁矿石，上半年铁矿石吞吐量占比已达72%，此举将带来未来业绩的大幅度提高。全年测算此举有望提升今年盈利水平达 30%左右。盈利预测和投资评级因提高装卸费率，我们大幅提升明后两年业绩水平。因市场估值水平整体下降，我们下调了估值。半年内维持买入评级，合理价格 17.18 元。预测和比率2007A 2008F 2009F 2010F主营收入（百万） 1,202.38 1,782.41 2,132.04 2

3、,337.83主营收入增长率 21.45% 48.24% 19.62% 9.65%EBITDA（百万） 435.57 770.62 1,185.17 1,347.94EBITDA 增长率 20.99% 76.92% 53.79% 13.73%净利润（百万） 179.12 381.93 593.95 673.44净利润增长率 -9.62% 113.22% 55.51% 13.38%ROE 7.06% 10.37% 14.49% 14.74%EPS（元） 0.28 0.55 0.86 0.97P/E 47.04 23.85 15.34 13.53P/B 3.27 2.47 2.22 1.99EV/

4、EBITDA 22.43 12.58 7.86 6.53日 照 港（600017）维持 买入钱宏伟021-68805057分析日期： 2008 年 08 月 29 日当前股价： 11.10 元目标价格 6 个月：17.18 元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-3.1/8.7 -10.5/18.3 19.1/68.212 月最高/最低价（元） 18.35/0总股本（万股） 63,000流通 A 股（万股） 23,000总市值（亿元） 80.51流通市值（亿元） 29.39近 3 月日均成交量（万） 295主要股东日照港(集团 )有限公司 54.42%股价表现

5、相关研究报告08.04.18 日照港调研深度报告：区位优势成就发展潜力中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 CHINA SECURITIES RESEARCHHTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN日 照 港上市公司动态报告上半年业绩喜人上半年，在国家宏观调控、市场竞争激烈，公司接卸能力、堆存能力和装车能力不足的情况下，港口生产高效运行，公司经营业绩大幅增长。上半年，公司共完成货物吞吐量 5,891.5 万吨，同比增长 39.9%，其中完成金属矿石吞吐量 4,449.4 万吨，同比增长 48.6%，吞吐继续大幅增长，远高于沿海

6、港口平均增幅。表 1：公司上半年货物吞吐量 单位：万吨货种 吞吐量 增幅 行业排名总吞吐量 5,891.5 39.9%金属矿石 4,449.4 48.6% 1煤炭及制品 858.9 7.5%铝矾土 325.7 120.7% 1水泥 178 -11.9% 1其他 79.5 19.7%资料来源：上市公司在吞吐大幅增长背景下，上半年公司实现主营业务收入 8.26 亿元，同比增长 44.67，实现利润总额 1.82亿元，同比增长 73.86，归属于母公司的净利润 1.3,5 亿元，同比增长 78.61。其中，装卸业务和堆存业务是公司收入增长的主要原因。收入结构中，装卸业务因吞吐和费率双重增长，收入增幅

7、达到 57.67%；因从年初开始征收矿石堆存费，上半年堆存业务实现收入 2919 万元，同比增幅高达 177.75%，此块业务毛利率也由去年同期的-20.12%提高到27.08%。公司参股的岚山万盛港业有限公司上半年实现净利润 9765 万元，给公司贡献投资收益 2539 万元，占公司净利润比重达 17.87%。总体上看，得益于公司明显的区位优势和港口自然条件，未来的发展前景仍然非常广阔。目前矿石吞吐量远远超过设计吞吐能力，制约了矿石吞吐量的继续大幅增长。计划于年中投产的矿石码头二期工程未能如期投产，公司自动装车能力和堆场堆存能力严重不足，导致船舶压港压船现象严重。由于堆场爆满，为解决压船压港

8、问题，公司开辟了部分港外堆场、远距离堆场，额外支付较多的开辟成本和维护费用，短倒费用居高不下。随着矿石二期工程的完工投产，公司潜在吞吐量有望获得释放，公司吞吐量将继续快速增长。矿石大港地位巩固2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN日 照 港上市公司动态报告公司连续多年铁矿石进口接卸远高于全国平均水平，在进口铁矿石市场份额进一步提高。据海关统计，上半年我国进口铁矿石 2.3 亿吨，同比增长 22%。上半年日照港集团进口接卸铁矿石 3784 万吨，市场占有 16.45%。表 2：上半年主要铁矿石港口作业情况 单位：万吨排名 单位 吞吐量 同比 进口接卸 同比1 日照港( 集团)有限公

9、司 4217 27.5% 3784 28.7%2 宁波港集团有限公司 3627 3.1% 2058 8.5%3 宝钢运输部(马迹山码头) 2720 78.5% 1399 81%4 上海国际港务( 集团)股份有限公司 2038 26.1% 1038 42%5 南通港口集团有限公司 1568 -1% 498 217.2%6 营口港务集团有限公司 1565 42% 708 21%7 宝钢运输部( 上海原料码头) 1221 2.2% 497 -14.4%8 武汉钢铁( 集团)公司港务公司 1108 45.4% - -9 唐山港集团股份有限公司 1092 55% 1073 68.9%10 连云港港口集团

10、有限公司 1025 68.1% 922 61.7%资料来源：中港协在产能极度饱和的情况下，整个日照港集团上半年接卸量达到了 3784 万吨，接近第二大接卸港宁波港的两倍，增速达到了 28.7%。同时，由于产能饱和，一部分铁矿石船分流到了临近的南通、连云港等地接卸，并导致了这些港口矿石接卸量大增。可见公司应及早提升产能，留住客户。图 1：公司铁矿石业务快速增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%2003 2004 2005 2006 2007 2008.6全 国 市 场 份 额 公 司 货 种 占 比资料来源：中信建投证券表 3：7 月 18 日主要港口铁矿石库存情况 单位：万吨

11、排名 港口 库存1 青岛港 9303HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN日 照 港上市公司动态报告2 日照港 8603 天津港 6504 曹妃甸 5505 连云港 5076 京唐港 4757 岚山港 4308 湛江港 3759 烟台港 32010 北仑港 300资料来源：中贸物流投资项目总体进展顺利公司通过首次发行 A 股和发行分离交易可转债共募集资金约 18.95 亿元，项目总体进展顺利，其中 IPO 募集资金已全部使用完毕。表 4：募集资金项目 单位：万元单位 实际投入 完成进度日照港矿石码头工程 69,766.33 100%日照港煤炭出口系统改扩建工程 67,705.90

12、98.86%日照港矿石码头二期工程 107,686.25 73.07%日照港中港区护岸工程 14,721.28 86.84%收购集团公司在建的日照港西港区二期工程 93,209.00 100%资料来源：上市公司日照港西港区二期工程由集团投资建设，上市公司已与集团签署资产转让框架协议 ，根据上市公司安排，将利用 2008 年 11 月认股权证的行权资金完成收购。上述项目中，投资最大、对公司影响最大的矿石码头二期工程进度低于预期，原计划可能于年中投产，从目前情况看可能要延期至三季度末。该项目能够大规模降低公司短倒费用提升公司业绩，由于进度减缓，将会对今年的业绩预测产生一定影响。铁矿石再次提价促业绩

13、再上台阶4HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN日 照 港上市公司动态报告继年初公司装卸综合费率提升后，今日公司发布公告，从 9 月起，调整外贸进口铁矿石作业基准费率标准。经陆运输港货物，港口作业基准费率从 27.5 元/吨提升至 30.5 元/ 吨。由于铁矿石为公司吞吐主要货种，此举将大大提升公司的盈利能力。今年只有 4 个月享受提价，明年将全年享受。上半年日照昱桥完成矿石吞吐量 2950 万吨，岚山万盛完成吞吐量 1140 万吨。如果按照这种接卸水平，因提价全年可以增加主营收入 1.66 亿元，按 25%所得税率计算，可全年新增净利润约 1.03 亿元，净利润提升幅度约 30%

14、，按照年末认股权证全部转股后 6.916 亿股摊薄，每股收益提升 0.15 元。盈利预测根据公司最新情况以及最新的提价政策，我们预测 2008-2010 年主营业务收入分别为 17.82 亿元、21.32 亿元和 23.38 亿元，分别同比增长 48.2%、19.6%和 9.7%，实现净利润分别为 3.82 亿、5.94 亿和 6.73 亿，分别同比增长 113.2%、55.5%和 13.4%，以认股权证行权后股本摊薄，每股收益分别为 0.55、0.86 和 0.97 元。若以目前 6.3 亿股本摊薄，则每股收益分别为 0.61、0.94 和 1.07 元。上次报告我们预测完全摊薄后今后三年每

15、股收益分别为 0.55、0.78 和 0.87 元，因此次提价明后两年业绩大幅提高。估值和投资评级利用相关模型，公司股价估值范围在 14.60-20.09 元之间，平均为 17.13 元。较先前有所提高，主要是公司业绩预期有所提高。表 5：估值状况和敏感性预测值估值方法 估值结果 估 值 区 间 敏感度分析区间FCFF 20.09 16.45 25.93 贴现率1%，长期增长率1%FCFE 14.60 12.21 18.26 贴现率1%，长期增长率1%APV 18.09 14.64 23.49 贴现率1%，长期增长率1%EVA 15.73 15.79 23.07 贴现率1%，长期增长率1%资料

16、来源：中信建投证券目前股价明年动态 PE 为 12.93，处于同类港口行业目前估值下限。前次我们给予 25pe 相对估值，此次给予公司目前行业估值上限 20 动态 pe，则公司估值为 17.18 元，与其他估值方法基本吻合。综合判断，半年内维持买入评级，合理价格 17.18 元。5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN日 照 港上市公司动态报告6HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN日 照 港上市公司动态报告风险分析公司风险主要来自两个方面，一个是钢铁行业的发展对国内铁矿石需求的影响；其次是公司的国产设备抵免所得税政策，如果抵扣额不足，则公司的实际所得税将不断提高。7H

17、TTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN日 照 港上市公司动态报告报表预测2006A 2007A 2008F 增长率 2009F 增长率 2010F 增长率利润表（万元）主营业务收入 990.01 1,202.38 1,782.41 48.24% 2,132.04 19.62% 2,337.83 9.65%主营业务利润 680.17 910.10 1,148.58 26.20% 1,109.53 -3.40% 1,173.69 5.78%其他业务利润 0.00 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A营业费用 60.74 41.03 53.47 30.33% 60

18、.65 13.43% 64.52 6.38%管理费用 63.62 49.62 74.81 50.77% 60.32 -19.37% 55.86 -7.39%财务费用 (3.39) 15.37 29.93 94.77% 46.23 54.49% 50.85 9.99%营业利润 144.56 175.04 474.68 171.19% 875.07 84.35% 1,014.89 15.98%投资收益 147.18 174.93 474.68 171.35% 875.07 84.35% 1,014.89 15.98%利润总额 (5.36) 7.49 67.40 800.29% 218.77 224

19、.56% 253.72 15.98%净利润 152.54 167.44 407.27 143.23% 656.30 61.14% 761.17 15.98%NOPLAT 181.06 179.12 381.93 113.22% 593.95 55.51% 673.44 13.38%资产负债表（万元）流动资产 86.37 321.55 886.07 175.56% 1,259.91 42.19% 1,777.92 41.11%货币资金 0.00 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A短期投资 169.91 196.50 293.00 49.11% 350.47 19.62

20、% 384.30 9.65%应收帐款 8.16 2.51 1.90 -24.19% 1.31 -30.83% 0.69 -47.15%其他应收款 63.69 72.44 94.40 30.32% 91.19 -3.40% 96.47 5.78%存货 375.95 655.99 1,359.60 107.26% 1,803.65 32.66% 2,369.86 31.39%长期投资 3,642.89 4,115.94 4,376.34 6.33% 4,426.56 1.15% 4,449.37 0.52%固定资产 4,018.84 4,771.93 5,735.94 20.20% 6,230.2

21、1 8.62% 6,819.24 9.45%无形资产 150.00 280.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A总资产 36.04 35.70 52.23 46.32% 50.46 -3.39% 53.38 5.78%无息负债 8.62 28.44 45.66 60.53% 66.26 45.10% 88.84 34.08%有息负债 701.96 523.06 316.56 -39.48% 332.71 5.10% 362.61 8.99%少数股东权益 868.70 1,472.64 1,472.64 0.00% 1,472.64 0.00% 1,472.64 0.00%

22、股东权益 217.82 239.09 264.43 10.60% 326.79 23.58% 414.51 26.84%净营运资本 2,230.35 2,537.15 3,682.30 45.14% 4,098.06 11.29% 4,569.47 11.50%投入资本 IC (326.01) 132.94 1,043.03 684.61% 1,470.93 41.02% 2,007.25 36.46%现金流量表（万元）净利润 152.54 167.44 407.27 143.23% 656.30 61.14% 761.17 15.98%折旧摊销 151.82 210.92 0.00 N/A

23、249.78 N/A 277.19 10.97%净营运资金增加 (237.89) 458.94 910.10 98.30% 427.90 -52.98% 536.32 25.34%经营活动产生现金流 210.62 267.45 648.06 142.31% 866.11 33.65% 1,025.05 18.35%投资活动产生现金流 (549.32) (725.62) (450.92) N/A (253.77) N/A (249.15) N/A融资活动产生现金流 215.11 717.35 367.38 -48.79% (238.51) N/A (257.90) N/A现金净增（减） (123.59) 259.18 564.52 117.81% 373.84 -33.78% 518.01 38.56%8HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN日 照 港上市公司动态报告附: