1、1本科毕业设计论文届论文题目上市公司股权结构与公司绩效关系研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日2摘要上市公司是社会经济体的重要组成部分，而公司绩效体现以国内公司的发展情况。良好的公司治理结构是公司绩效实现的制度保证和决定因素。公司治理结构的核心内容是公司的股权结构。股权结构作为公司治理结构的组成部分和基础，其设置状况对公司运作的效率具有决定性的作用。一个合理的公司治理结构需要以一个合理的股权结构为支撑。所以，健康合理的股权结构能使公司取得较好的公司绩效。国外研究存在着很大分歧，国外索取的样本较早，同时社会背景与经济环境不同，实证结果不适合目前我国的情况。国内
2、学者研究股权结构与公司绩效的关系有很多，也得出了不同的结论,对于地区性的研究较少。所以本文以浙江为例进行研究。本论文采用实证的研究方法，提出股权结构和公司绩效之间关系的研究假设，以2009年35家上市公司为研究样本，对浙江上市公司股权结构和公司绩效的相关关系进行了实证分析。实证结果表明国有股比例与公司绩效负相关；法人股比例与公司绩效正相关；流通股比例与公司绩效无关；股权集中度与公司绩效负相关。研究的结果为公司股权结构的设计与优化找到理论支撑，提出了国有股减持的方法，同时为其退出找到了一些方向。对于本论文的不足之处也进行了归结。关键词上市公司；股权结构；公司绩效IIABSTRACTLISTEDC
3、OMPANYISANIMPORTANTPARTOFTHESOCIALECONOMY,ANDCORPORATEPERFORMANCEREFLECTSTHEDEVELOPMENTOFTHEDOMESTICCOMPANYGOODCORPORATEGOVERNANCESTRUCTUREISTHESYSTEMGUARANTEEOFCORPORATEPERFORMANCEANDTHEDECIDEDFACTORCORPORATEGOVERNANCESTRUCTUREISTHECORECONTENTOFTHESHAREHOLDINGSTRUCTUREEQUITYSTRUCTUREASAPARTOFTHECOR
4、PORATEGOVERNANCESTRUCTUREANDFOUNDATION,PLAYTHEEFFICIENCYROLEINTHECONDITIONFORTHEOPERATIONOFTHECOMPANYAREASONABLECORPORATEGOVERNANCESTRUCTURENEEDSAREASONABLEEQUITYSTRUCTURETOSUPPORTSO,AREASONABLEEQUITYSTRUCTURECANMAKETHECOMPANYTOBEBETTERTHERESULTSOFEMPIRICALSTUDYONABROADEXISTSHUGEDIFFERENCEBECAUSETHE
5、CHOSENSPECIMENISOLD,THESOCIALBACKGROUNDANDECONOMICALCIRCUMSTANCEISDIFFERENT,THERESULTSOFEMPIRICALSTUDYONTHERELATIONSHIPOFSTOCKHOLDERSRIGHTSSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEDOESNTADAPTTOOURCOUNTRYDOMESTICSCHOLARSSTUDYTHERELATIONSHIPOFTHEOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCETHENTHEYREACHALOTOFVERDI
6、CTS,BUTSTUDIESABOUTCITIESARELESSSOTHISPAGEISCHOOSINGZHEJIANGASTHEEXAMPLETOSTUDYUSINGTHEDATASETOF35LISTEDCOMPANIESOFZHEJIANGCITYIN2009,DOTHEEMPIRICALANALYSISABOUTTHERELATIONSHIPBETWEENOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCETHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHATTHEPROPORTIONOFSTATEOWNEDSHARESANDTHECOMPANYWASNO
7、TPOSITIVELYRELATEDTOPERFORMANCECORPORATESTOCKSANDCORPORATEPERFORMANCERATIOWEREPOSITIVELYCORRELATEDTRADERATIOHASNOTHINGTODOWITHCOMPANYPERFORMANCEUNREASONABLECONCENTRATIONOFEQUITYANDCOMPANYPERFORMANCEBASICALLYWASNEGATIVELYCORRELATEDTHERESULTSOFTHESTUDYFINDTHETHEORIESTOSUPPORTTHEOWNERSHIPSTRUCTUREDESIG
8、NANDOPTIMIZATION,PROPOSETHEMETHODOFSTATEOWNEDSHARESREDUCINGTHENFINDTHEDIRECTIONTOSUPPORTITATLAST,ISUMMARIZETHEDEFICIENCIESINTHISPAGEKEYWORDSCHINESELISTEDCOMPANIESOWNERSHIPSTRUCTURECORPORATEPERFORMANCEIII目录1引言111研究背景与意义1111研究背景1112研究意义212文献简要回顾213研究思路与方法32上市公司股权结构与公司绩效的理论分析及假设的提出421相关概念的理论界定4211股权和股权
9、结构4212公司绩效422股权结构和公司绩效的关系及其研究假设5221股权属性与公司绩效5222股权集中度与公司绩效73浙江上市公司的股权结构与公司绩效的关系分析831样本选取及数据来源832研究变量说明833描述性统计分析934相关性分析与共线性诊断12341相关性分析12342共线性诊断1335回归与假设检验14351模型建立14352回归分析15353假设检验与分析174上市公司股权结构优化的建议1941基于研究的主要结论1942基于研究结论的建议19结论21参考文献22致谢错误未定义书签。浙江万里学院商学院上市公司股权结构与公司绩效关系研究11引言股权结构与公司绩效的关系始终都是国内外
10、公司治理研究者所关注的问题之一。股权结构也叫做持股结构，它是股权设置的具体形态，也就是指不同出资者所持有的不同类型股权的比例及其相互关系。股权结构是公司治理的基础。不同的股权结构决定了企业内部不同的相关人士的利益格局。各学者主要是以股权属性与股权集中度来作为影响股权结构的因素，从而探讨它们对公司绩效的影响与作用。资本市场经过十几年的发展，上市公司股权结构也逐渐适应市场化的要求变化着。在很多竞争性的行业，国有资本逐渐完全退出或保持着适度的控制力。在股权结构的设置过程中形成若干个大股东相互制衡的局面是股权及股权结构优化的一个重要方向，选择什么样的股权结构，是公司最重要的战略决策之一。本文以浙江上市
11、公司为样本，将从理论与实践两个角度研究浙江上市公司股权结构与公司绩效的关系。同时，对其股权结构的优化提出政策参考及实践依据。11研究背景与意义111研究背景自公司所有权与经营权分离之后，公司治理的核心内容长围绕着一个话题，就是股东们如何保持经营者们追求股东们自己的利益。国外最早的关于股权结构的研究起始于BERLE和MEANS。之后，众多学者纷纷根据自己的调查研究，提出了自己的宝贵结果。我国的股份制改革起始于20世纪80年代的中期，自上海证券交易所于1990年12月与深证证券交易所于1991年4月分别成立，中国的证券市场开始发展起来。这将近20年来，中国上市公司数量、发行额、市价总值都在迅速地上
12、升。同时，随着证券市场规模的扩大以及经济功能的完善，股票市场已经成为了影响我国经济发展的重要因素之一。从此，我们必须注意到上市公司的股权结构的合理不合理，将会引发公司诸多的治理问题，导致公司绩效的下降。我国股份公司的股权结构极为复杂，而且股票种类繁多，按持股主体来分可分为国有股、法人股、社会公众股、外资股、内部职工股、转配股这六种。国有股与法人股、转配股不能再市场上自由流通，只能通过协议在场外转让，内部职工股则可有条件的流通。外资股则包括B股、H股、N股等等，A股与B股、H股能在市场上自由流通，但是三种股票流通的市场是分割开来的。2112研究意义总体上来说，我国上市公司基本上属于股权集中度较高
13、的类型，同时控股地位较高的大股东多为国有持股或法人股。近年来，以自然人控股的上市公司开始出现，渐渐取得上市公司控制权，改变了原来以国有股为主的上市公司的股权结构。当前，我国改革开放之后，经济正在飞速发展。股权结构对于公司绩效的影响如何，已经成为了国内外学者研究的热点问题之一。对上市公司股权结构与公司绩效的关系研究有着很大的现实意义。上市公司是现代企业制度发展的产物，它的治理结构问题能够影响上市公司正常运作的较为重要的一个原因，治理结构包括了股权结构，促进证券市场的健康发展，股权结构也是一个不可或缺的相当重要的一个因素。股权结构的优良与否，直接关系到了股东们的利益，对于股东们来说，更希望有完善的
14、股权结构。目前，国内外的学者纷纷着重于股权结构与公司绩效的关系研究，所以，股权结构的重要性可见一斑。因此，本文通过阅读其他学者发表的文献，参考借鉴他们的方法观点，对股权结构与公司绩效之间的关系进行研究，从而找出更优化的股权结构。12文献简要回顾国内外学者在研究中由于对股权结构选取的指标有所差异，在得出的结果上有一定的差异。国外学者多用股权集中度的指标，如第一大股东持股比例、前几大股东持股比例、赫芬德尔指数，还有内部持股比例，比如董事会成员，CEO和高层管理人员持股比例。而我国国内基于上市公司和资本市场的情况，将股权结构分为国有股、法人股、流通股等。国外关于股权结构与公司绩效的关系研究要早于我国
15、，迄今为止，得出了很多宝贵的成果。其大致观点可以概括为股权结构与公司绩效并无必然关系。如它最早可追溯到BERLE和MEANS于1932出版的私有财产与现代企业，提出了经营权与所有权分离的观点。之后，DEMSETZ和LEHN（1985）用1980年的美国511家公司的会计利润率对各种股权集中度进行回归分析，结果是股权集中度与企业经营业绩财务指标并无显著相关关系。也就是说股权结构不是作为内在变量对公司绩效起作用，而是一个外生变量。HOLDERNESS和SHEEHAN1998通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司（最大股东持股少于20）业绩的比较，发现它们的业绩并无显著区别，从而得
16、出结论公司的股权结构与公司绩效之间无显著关系。3我国最早关于上市公司股权结构与公司业绩的实证研究开始于许小年和王燕（1999），对19931995年300多家上市公司的分析表明，法人股比例与公司绩效正相关；而且前5大股东和前10大股东持股比例也与公司绩效正相关，但国家股比例与公司绩效负相关。吴淑琨（2002）对19972000年上市公司进行实证研究，结果表明股权集中度、内部持股比例与公司绩效呈倒U型关系；流通股比例、国家股比例和境内法人股与公司绩效呈U型关系。而在孙月静（2007）中则认为股权结构对公司绩效的影响是随着企业发展阶段而变化的。即处于成长阶段的公司绩效与股权集中度正相关，而处于成熟
17、阶段的公司绩效与股权集中度负相关，与股权制衡度不相关。佘镜怀、胡洁（2007）通过中国上市公司的实证分析发现，股权结构与公司绩效存在着不确定的相关关系，具有较强的行业效益。13研究思路与方法本文将研究的视角定在浙江在上海证券交易所上市的上市公司的股权结构上，尝试分析我国上市公司股权结构与公司绩效的关系。在综述了国内外对股权结构的研究成果的基础上，设立上市公司有关股权结构的变量，提出合理的假设，并通过实证加以检验分析，来解释上市公司股权结构会对公司绩效产生怎样的影响。第一，确定上市公司的样本。本文参考国内外学者对股权机构研究的基础上，加上自己的理解，设定一些条件，从中删选出一部分公司，作为本文的
18、研究对象，为了确保研究结果的准确性。第二，假设的提出与变量的设计及计量。参考有关文献，结合众学者的理论和研究成果，提出本研究相关的理论假设。同时，确定国有股比例、法人股比例、流通股比例、第一大股东持股比例等作为解释变量，净资产收益率与每股收益作为被解释变量。第三，进行实证检验并分析讨论其结果，针对研究结果提出相应的建议。本文是采用回归分析对所研究的问题进行统计分析。其步骤主要可分为各变量的描述统计分析与对每个解释变量进行单因素回归分析、对实证检验的结果进行归纳总结，并依据实证结构提出相应的建议。42上市公司股权结构与公司绩效的理论分析及假设的提出21相关概念的理论界定211股权和股权结构（1）
19、股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。它又被称为股东权，有广义和狭义之分。广义的股权，泛指股东得以向公司主张的各种权利；而狭义的股权，则仅指股东基于股东资格而享有的、从公司或经济利益并参与公司经营管理的权利。作为股权质押的股权，仅为狭义的股权。所以从这个意义上讲，所谓股权，是指股东因出资而取得的、依法定或者公司章程的规定和程序参与事务并在公司中享受财产利益的、具有可转让性的权利。（2）股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可对公司主张的权利，
20、是股权。股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业管理结构，最终决定了企业的行为和绩效。股权结构有不同的分类。一般来讲，股权结构它有两层含义第一个含义是指股权集中度，即前几大股东持股比例。从这个意义上讲，股权结构有三种类型一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50以上，对公司拥有绝对控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10以下；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10与50之间。第二个含义则是股权构成，即各个
21、不同背景的股东集团分别持有股份的多少。在我国，就是指国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例。当前来说，社会公众股就是实际流通股，社会公众股东就是持有上市公司实际流通股的股东。因此，本文股权属性也就分为国有股、法人股、流通股这三类。212公司绩效公司绩效，它是指公司的业绩和效率，它一方面反映了公司的实际运营效果，另一方面又体现了投资者对公司运营效果的市场预期。公司绩效又称公司5价值。公司存在的目的是为其相关利益主体提供各种利益，与公司相关的利益主体包括投资者、经理人、债权人、政府、顾客和雇员等。因此，公司绩效也可以说是公司满足其相关利益主体各种利益要求的程度，是公司管理层进行公司一切经营管理
22、活动的宗旨。公司绩效的评价有其指标。上市公司的绩效评价的指标选择一直是国内学者关注的焦点。反应公司绩效的指标有公司价值与财务指标。价值指标它包括托宾Q值、经济附加值、平衡积分卡和修正的市净率。而我国国内大多数的学者采用的是财务指标。它包括每股收益、每股净资产、净资产收益率、主营业务利润率和总资产收益率等。也有部分的学者构造了新的指标，譬如净资产现金率、主营业务增长率等。关于公司绩效，还有一个很重要的一点，就是公司绩效的评价方法。目前对上市公司绩效的评价，主要是根据上市公司公开披露的有关资料，通过构建以财务指标为核心的多层次指标体系进行综合评价。我们就从其方法来看，主要是采用指标排名、加权评分、
23、功效系数等简单的数据统计分析方法。近些年来，多元统计分析中的因子分析、主成分分析和回归分析方法等方法被频繁使用，同时也取得了一定的成果。22股权结构和公司绩效的关系及其研究假设221股权属性与公司绩效（1）国有股与公司绩效国有股一般是指国家投资或国有资产经过评估并经国有资产管理部门确认的国有资产折成的股份（这里包括国家持股及国有法人持股）。国有股的股权所有者是国家，国家股的股权，由国有资产管理机构或其授权单位，主管部门行使国有资产的所有权职能。目前，国家股东的代表是政府机关、国有资产管理和集团公司等。对公司的控制表现为行政上。一方面，政府机关监督中难免带有行政色彩，导致对企业过多的干预；另一方
24、面，政府机关与企业之间是不规范的、背离市场原则的委托代理关系（苗淑娟，杜金秋等，2008）。由于国家股东的性质决定了公司多层次的委托代理关系，不但提高了代理成本，同时也很容易造成“内部人”控制，又进一步加大了公司的代理成本，从而会造成公司效率的损失。像之上所说，国家股东的行政特征又使得在参与公司治理中带有浓烈的行政色彩，可能会表现为过度的行政干预，从而会严重抑制“内部人”的积极性，会给公司带来不利影响。同时，我们也要认识到国家股6东也会出于特殊投资目的会给公司一些优惠政策，这使得这些公司在某方面具有竞争优势。许小年，王燕（1999）、苗淑娟等（2008）等学者提出国家股与公司绩效存在着负相关的
25、关系。因此，本文提出第一个假设。假设1国有股比例与上市公司绩效负相关。（2）法人股与公司绩效法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份（主要是指社会法人持股）。目前，在我国上市公司的股权结构中，法人股平均占20左右。根据法人股认购的对象，可将法人股进一步分为境内发起法人股、外资法人股和募集法人股三个部分。法人股不可以上市流通，但是可以根据协议转让。法人持股是法人经营自身财产的一种投资行为，为获得投资收益、跨行业经营以及实现规模经营等等。由于不能自由流通，法人股的持有者不会像流通股股东那样以追求短期的买卖差价为目的，他们更关注
26、被投资公司中长期的发展，以公司利润和整体增值为目标取向，来求得良好的红利回报。可见，法人股在我国上市公司治理结构中发挥着重要作用。法人股也即狭义上的法人股东，它代表的不仅仅是国有资本，更多的是民营资本以及集体所有的资本。后两种资本的注入使得法人股东对经理人员行为后果所承担的风险要大于国有股东的，所以考虑到风险与收益，法人股东对经理人员进行监控的积极性要高于国家股东。企业法人股东是属于稳定性和控制性股东，控制性的投资动机使企业法人股东既有激励又有能力监督和控制公司经理人员，因而企业法人股东的存在有利于改善公司的内部治理效率，从而提高公司绩效（佘镜怀，胡洁，2007）。因此，本文提出第二个假设。假
27、设2法人股比例与上市公司绩效正相关。（3）流通股比例与公司绩效流通股是指上市公司股份中，可以在交易所流通的股份数量。其概念，是相对于证券市场而言的。与流通股对应的，还有非流通股，非流通股股票主要是指暂时不能上市流通的国有股和法人股。从理论上来说，流通股股东可以通过参加股东大会投票选举和更换董事会成员来对公司管理层实施监控。但是，目前，个人股东一般都拥有企业较小的份额，他们多数没有能力也缺乏激励参与公司治理，也不可能控制上市公司。所以说，流通股股东基本没有谋求上市公司控制权的动机。个人股东持股是为了获得证券效益，所以可能表现出投资行为的短期性，在以外部治理为主的环境中，个人股东会“用脚投票”的机
28、制它有助于改善公司的短期业绩，但是不利于公司长期绩效的改善。在上市公司汇报尤其是现金回报较低的情况下，流通股股东持股也不在于获取上市公司的现金股利，带着在7二级市场上炒作的非常强的机会主义色彩，不谋求通过对上市公司的长期投资以获取回报（于东智，2003）。所以说，流通股股东没有参与上市公司治理的内在动机，就很难在股东大会中发挥作用。因此，本文提出第三个假设。假设3流通股比例与公司绩效之间存在不相关关系。222股权集中度与公司绩效股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。股权集中度是衡量公司的股权分布状态的主要指标，也是衡量公司稳定性强弱的重要指标。通俗
29、地说，股权集中度是指股权集中或股权分散的程度，同时也是股权结构中“量”的表现。理论界对股权集中度有了不同的见解，也就是说对公司治理和绩效会产生两种不同的效应，即利益趋同效应和利益侵占效应。利益趋同效应即为股价上涨带来的财富效应使大股东和中小股东的利益趋于一致，大股东从股价上涨中能够获得巨大的收益，从而有足够的激励去收集信息，同时对管理层进行有效的监管，使股权集中型公司有更好的盈利能力与市场表现。利益侵占效应为大股东与小股东的利益不一致，大股东常利用控制权来为自己谋求私利，来获得自身利益最大化，所以背离了企业价值最大化的目的。由于存在监督成本和“搭便车”现象，股权分散化对公司经由有不利影响。在公
30、司股权集中度有限而大股东又有相对控股权的话，这些相对控股的股东存在着一定程度的激励，公司价值就会随着股权集中度的提高而增加。孙月静（2007）中则认为股权结构对公司绩效的影响是随着企业发展阶段而变化的。即处于成长阶段的公司绩效与股权集中度正相关，而处于成熟阶段的公司绩效与股权集中度负相关，与股权制衡度不相关。但是也有学者认为适度的股权集中对公司绩效有明显的正相关关系。刘霞，林燕（2003）实证表明股权集中度与企业之间存在着显著正相关关系。因此在目前的情况下，培育一定的控制型股东，保持一定的股权集中度将有利于企业绩效的提高。但是在股权较为集中的情况下，中小股东没有能力参与推翻董事会议案，容易造成
31、“搭便车”的现象，同时也不利于经理人员的更换。虽说，拥有较大股份的股东有动力也有能力发现公司经营的问题，同时对经营者保持努力经营的压力，可以增强管理力度，但是，对公司绩效的提升可能有一定的负作用。大股东对私人收益的追逐将会直接降低公司价值,从而损害其他股东的合法权益,大股东可能以牺牲企业利益为代价为自身攫取更多利益。因此，本文提出第四个假设。假设4股权集中度与公司绩效存在负相关关系。83浙江上市公司的股权结构与公司绩效的关系分析31样本选取及数据来源本文选取的样本为截至2009年在上海证券交易所A股上市的公司，以2009年的年报为数据窗口。为了确保数据的有效性，尽量消除异常样本对研究结果的影响
32、，在研究中删除了数据异常，ST以及资料不完全的公司。最终有效样本为35家上市公司。本文的数据来自上海证券交易所，巨潮资讯网等网站。同时运用统计软件包SPSS170来进行实证分析。32研究变量说明为了量化和评估浙江A股上上市公司股权结构与公司绩效，本文在样本数据允许的情况下选择模型所需要的变量。而本文中研究的变量为业绩变量，股权结构变量。其具体如下（1）业绩变量。从国内的一些研究来看，学者们使用TOBINSQ值来衡量公司指标。TOBINSQ值即公司的市场价值与公司资产的重置价值的比率。但由于中国上市公司的股票价格远远偏离其价值，而且公司的重置价值也难以估算（吴淑琨，2002）。所以，Q值可能不能
33、真正的反映出公司绩效，鉴于此情况的考虑，本文采用净资产收益率（ROE）与每股收益（EPS）来度量公司绩效。因为一、ROE反映企业资本运营的综合效益。该指标适用性强，适用范围广，在我国上市公司绩效指标的排序中，该指标是位于第一的。同时，EPS反映了上市公司的市场比率，是评价企业经营业绩与比较不同公司运行状况的重要依据，体现了上市公司的竞争实力。这两项指标是反映和评价公司业绩的最主要的指标。二、这两项指标比其他指标来说，比较受重视，在各公司的年报中都会把其列示出来。三、ROE是衡量资本收益的国际通用指标，选择这两项指标是国内外众学者在进行研究时的普遍做法，可以方便交流。（2）股权结构变量。它包括股
34、权属性和股权集中度，股权属性分为国有股比例、法人股比例和流通股比例（姜硕等，2007）。股权集中度量化指标的选取是分析问题的关键，国内外的研究大都采用股东持股比例之和的CR指数、用股东持股比例平方之和表示的赫芬德尔指数和反映第一大股东与第二股东持股比例比值的Z指数作为股权集中度的量化指标，但哪一个指标能够更加合理地描述公司股权集中或分散的状况，目前尚缺乏股权集中度量化指标的有效性分9析和稳定性的讨论（刘玉敏，2006）。借鉴其他学者的方法，本文对于股权集中度变量选择第一大股东持股比例、Z指数来表示。（3）控制变量。为考察公司规模对公司绩效的影响，选取公司规模SIZE来作为控制变量。变量的详细定
35、义如下表所示变量定义表分类变量符号定义被解释变量净资产收益率ROE净资产收益率净利润/净资产每股收益EPS每股收益净利润/年末普通股份总额解释变量国有股比例RG国有股比例国有股/股份总数法人股比例RF法人股比例法人股/股份总数流通股比例RL流通股比例流通A股/股份总数第一大股东持股比例C1第一大股东持股比例第一大股东持股股数/股份总数Z指数Z第一大股东与第二大股东持股比例的比值控制变量公司规模SIZE公司总资产的自然对数33描述性统计分析我们对35家上市公司进行描述统计，表1为各公司的净资产收益率、每股收益以及国有股、法人股、流通股比例。表2为各公司的股权集中度表，显示了第一大股东、第二大股东
36、、第三大股东以及前三大股东之和。表3为各变量的描述统计表。表4为因变量的描述统计表。表135家公司股权属性表公司ROEEPS国有股法人股流通股600126杭钢股份4301765070003493600763通策医疗112601400033756625600776东方通信4110084877093503600070浙江富润94102925643757061600232金鹰股份08200300046875313600235民丰特纸11860453220004678600226升华拜克126505300000010000600596新安股份89610071914987783续表10600059古越龙
37、山59101440555085437600668尖峰集团79502116151338252600216浙江医药2746193223935754186600267海正药业16306053080004692600796钱江生化6240103330526618600570恒生电子287604600021897811600580卧龙电气18130730929676724600572康恩贝106703100048455155600797浙大网新23300400019618039600987航民股份134303867522027123600352浙江龙盛19060510003499651600526菲达环
38、保24600939412924768600290华仪电气120103100055234477600160巨化股份4701756910004309600261阳光照明123204800043265674600415小商品城153813561120003888600814杭州解百115302129612626777600865百大集团126102800060543946600173卧龙地产246704100051494851600283钱江水利54601948391345027600387海越股份26207500029317069600571信雅达754013000305695600704中大集团
39、120806339140006086600120浙江东方92402146445034853600175美都控股106029207536994226600208新湖中宝197203400077292271600687刚泰控股21100400018668134从表2上看，大部分公司的第一大股东的比例要远高于其他股东，占有绝大部分的股份，第一大股东处于绝对控股的地位。同时，也有几家公司，如新安股份、尖峰集团、浙大网新等公司处于股权较为分散的形式，第一大股东只占了百分之十左右。这对于公司绩效会产生不利影响，股权过分集中或者高度11分散。表2股权集中度表公司一大股东二大股东三大股东前三大股东600126
40、杭钢股份650692595104268706600763通策医疗337557536071442005600776东方通信487710342071449827600070浙江富润256432047109528785600232金鹰股份46872021201864727600235民丰特纸53224038033853942600226升华拜克39281688127742245600596新安股份14978717934532561600059古越龙山405451959084143345600668尖峰集团161481328115518631600216浙江医药25585186552934471746
41、00267海正药业4144211641347656559600796钱江生化33304157105235395600570恒生电子218934994355630443600580卧龙电气2967309304358600572康恩贝4743103803748181600797浙大网新166282961156821157600987航民股份313081903491155249600352浙江龙盛147828708713230622600526菲达环保370361291523652311600290华仪电气456945657255553906600160巨化股份5691306470348579086
42、00261阳光照明369096876485348638600415小商品城265322540338855815600814杭州解百292413061262334925600865百大集团35689948950050178600173卧龙地产514863475252557486续表12600283钱江水利255531721563548398600387海越股份22101439430730798600571信雅达23054744772593776600704中大集团34016270324239139600120浙江东方46438503103551819600175美都控股2933891155436
43、43889600208新湖中宝633637588242573376600687刚泰控股179382477141921834如表3所示，2009年流通股比例较大，国有股比例与法人股比例相当，流通股比例占了约60的股份，而国家股与法人股各占了20左右的股份。表3自变量描述统计量表N极小值极大值均值标准差RG3500065072048462282908RF3500077292037912159266RL352271100005919341780356C135147865073507511366189Z35104221092747555119578有效的N（列表状态）35表4因变量描述统计量表N极小值
44、极大值均值标准差ROE350822876116640731152EPS3500319303965038954有效的N（列表状态）3534相关性分析与共线性诊断341相关性分析本文在进行实证研究之前，先对各解释变量进行了相关性分析。相关性分析结果如下表所示。表5相关性13RGRFRLC1ZSIZERGPEARSON相关性1682457346131322显著性（双侧）000006042453059RFPEARSON相关性6821340199022008显著性（双侧）000046253902963RLPEARSON相关性4573401686195404显著性（双侧）006046000263016C1
45、PEARSON相关性3461996861471316显著性（双侧）042253000004064ZPEARSON相关性1310221954711009显著性（双侧）453902263004959SIZEPEARSON相关性3220084043160091显著性（双侧）059963016064959在005水平（双侧）上显著相关。在001水平（双侧）上显著相关。从表5中不难看出，这些解释变量之间，国有股比例与法人股比例、流通股比例、第一大股东比例等存在着显著性关系。这表明，解释变量之间存在着共线性的可能性，如果说存在多重共线性问题，将会影响我们研究的回归效果，甚至使我们的回归结果不具统计意义。一
46、般的说，解释变量之间的简单相关系数超过09，将会存在严重的多重共线性问题，在08以上时可能会有问题。表5中显示，本文中的解释变量之间基本上低于05，我们可以先行判断出研究中存在着共线性问题的可能性较低。由于这种方法并不是很全面，只是做一个初步判断，所以本文做了容差与方差膨胀因子分析来进一步验证个解释变量之间的共线性。342共线性诊断在回归研究中可能会发生模型中两个或两个以上的自变量高度相关的情况，从而引起了模型的估计值很不准确，对于多重共线性问题，一般来说，通过观察其容差与方差膨胀因子来判断是否存在共线性。方差膨胀因子越大，容差就越小，也就是说解释变量之间存在多重共线性的可能性很大。各个解释变
47、14量的容差、方差膨胀因子如下表所示。表6共线性诊断表容差方差膨胀因子SIZE08131230RF08591164RL07191390注被解释变量为ROE，RG变量已被排除。表7共线性诊断表容差方差膨胀因子C106751480Z07501333SIZE08681152注被解释变量为EPS从表7中可以看出，各个解释变量的容差都高于05，而其方差膨胀因子系数都小于2，根据数量统计规律，可见没有多重共线性存在的迹象。因此，我们可以判断出本研究中解释变量之间不存在多重共线性的问题，是完全可以利用这些数据进行多元性回归分析。但是表6中RG变量被排除，说明这个变量存在与RL,RF变量多重共线的可能性。所以
48、多元回归只对已EPS为被解释变量的股权集中度变量进行。35回归与假设检验351模型建立在论证股权结构与公司绩效的关系研究中，众学者采用了回归分析的实证研究方法，本文借鉴了其他学者的研究，建立上市公司股权结构与公司绩效之间的关系模型时，为检验假设根据所选取变量构建了如下的股权结构与ROE、EPS的单因素回归模型ROERGSIZE1ROERFSIZE2ROERLSIZE3EPSC1SIZE4EPSZSIZE515其中，ROE，EPS为绩效度量指标，、为相应解释变量的待估系数，为误差项。将绩效变量与股权结构进行单因素回归分析以后，再进行EPS所对应的所有变量的多元回归，使用的方法是逐步回归法，得到模
49、型为EPSLC1MZNSIZE352回归分析为了检验前面所提出的假设，本文将被解释变量净资产收益率与每股收益与股权结构的六个自变量以及一个控制变量做了单因素回归拟合。回归结果如下表所示。表8股权结构与公司绩效回归结果模型1模型2模型3模型4模型5常量3641313992123608262743208073458274527132071RG01302409RF01071927RL00410527C100122644Z00021616SIZE2347192614211197169312400197（3285）01462418R方01850138004602990174调整R方01340084001402350123F36412554077368273382注1模型123解释的变量为ROE，模型45解释的变量为EPS2括号内的为T值我们知道，对回归方程需要进行检验，即利用各种统计检验来判断模型的16实用性，主要包括回归系数的显著性检验和回归方程的显著性检验，还有回归方程的拟合优度检验。回归系数的显著性检验用T检验，它考察的是自变量与因变量之间的现行假设的合理性，其显著，就说明解释变量与被解释变量之间的线性假设合理，我们所选择的自变量较为有效地解释了因变量的变化。同时，回归方程的显著性检验是利用F值来检验的，检查回归模型的总体线
