1、1,第6讲 心理偏差及其物质基础（情绪）,情绪的本质情绪理论的发展进化论大脑基础情绪与推理的证据情绪与身体的关系,2,6.1 过度自信,人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为过度自信（overconfidence）。过度自信导致“事后聪明偏差”（hindsight bias）与金融市场“过度交易”（over traded）。,3,实验分析： 随机地向司机提出这样一个问题：相对道路上的其它司机，你的驾驶技术是在平均水平之上、处于平均水平、还是在平均水平之下？ 回答中，有65到80的人认为自己的驾驶技术高于平均水平
2、。但我们当中只有一半的人有这个能力。所以，大部分人对他们的驾驶技术过度自信了。,6.1 过度自信,4,实验分析： 向1000多位商界人士提出这样的问题：请估计一下一架普通的、空载的波音747飞机的重量是多少，给出你的最小估计值和最大估计值。尽量让正确答案落在在你给出的两个数据之间。,6.1 过度自信,5,实验分析： 波音747飞机的重量是399000英磅。实验结果是，大多数人没能给出包含正确答案在内的估计范围。 他们的回答可以把范围放得很大，以便把正确答案包含在里面。但极少有人这样做。那些商界人士为了不显示出自己知之甚少，于是自信地把答案限定在一个比较小的范围内，于是就出现了错误的估计。这种表
3、现出来的骄傲自大而不可靠的心理就是过度自信。,6.1 过度自信,6,实验：世界知识知多少？,请对下列10句话进行是非判断，圈出你的答案，然后判断你对自己答案的把握，用50%-100%之间的某个数表示你答对的概率，50%表明你是猜的，100%表示确定是对的。计算一下10道题答对概率的平均值，并进行四舍五入，如65%就算70%。写下的估计的平均答对概率。,6.1 过度自信,7,1、上海到芝加哥的航线里程 超过15000公里不到15000公里答对的概率（50%-100%）( )2、贝多芬出生的时间 早于1780年晚于1780年 答对的概率 ( )3、耶鲁大学成立的时间 早于1750年晚于1750年
4、答对的概率 ( )4、曾在芝加哥大学任教或学习的教授或学生中获得诺贝尔奖的人数 不到50人多于50人 答对的概率 ( )5、莫扎特完成的交响乐曲数量 不到30首超过30首 答对的概率 ( )6、马丁.路德.金去世的年龄 大于40岁小于40岁 答对的概率 ( )7、一头亚洲象妊辰的时间 超过500天不到500天 答对的概率 ( )8、尼罗河的长度 不到6000公里超过6000公里 答对的概率 ( )9、一架波音747的重量 不到150吨超过150吨 答对的概率 ( )10、美国平均每年被鲨鱼咬伤至死的人数 超过5人不到5人 答对的概率 ( ),6.1 过度自信,8,问题的答案： 1、上海到芝加哥
5、的航线里程 12000公里 2、贝多芬出生的时间 1770年 3、耶鲁大学成立的时间 1701年 4、曾在芝加哥大学任教或学习的教授或学生中获得诺 贝尔奖的人数 73人 5、莫扎特完成的交响乐曲数量 41首 6、马丁.路德.金去世的年龄 39岁 7、一头亚洲象妊辰的时间 645天 8、尼罗河的长度 6770公里 9、一架波音747的重量 177吨 10、美国平均每年被鲨鱼咬伤至死的人数 少于2人,6.1 过度自信,9,过度自信的其它研究：错误校准（Miscalibration ）,人们高估自己的知识准确度的倾向经典实验：在控制实验里，实验对象被要求为当前已知的某个数量设定(1-)%的置信区间，
6、通常会发现他们的设定区间过窄，包含真值的置信区间比例明显低于(1-)% ：错误校准一般做法：向调查对象提出问题，并提供一份备选答案（以获得被试对象的实际正确率），第二步，调查对象被要求估计自己所选答案的正确率。如果某个人的平均正确率为70%，而他仅仅答对了55%的问题，则意味着他有过度自信的心理意识存在。最著名的阿尔伯特和雷法校准实验问卷Alpert, M. and H.Raiffa(1982)”A progress report on the training of probability assessors” in D. Kahneman, P. Slovic, and A. Tversk
7、y, eds., Judgement under Uncertainty: Heuristics and Biases前三个“简单问题”，剩下7个“生僻问题”,10,阿尔伯特和雷法校准实验的“结果”,多数人存在过度自信，但也有“信心不足”的难易效应通常发生在“简单问题”上而非“难以回答问题”当判断依据的说服力很低但其来源的可信度很高一封来源可靠、内容中性的推荐信可能导致人们对候选人潜力信心不足，但来源可疑、评价十分正面的推荐信更有可能导致评判人的“过度自信”。如何理解股票市场的投资者的心理倾向？“内幕消息”、“内部关系”、“书，读得比别人多”、“曾经在股市上赚了钱”让他更加“有信心”,11,过
8、度自信的其它表现,自我感觉良好效应（better-than-average effect）认为自身的特质优于平均水平82%的学生认为自己的驾驶技术位居被调查组的前30%.控制幻觉（Illusion of control）人们认为他们有超乎寻常的控制能力一个“被安排的”赌博实验，结果表明过度乐观（Excessive optimism）人们在考虑历史经验或合理分析之后，过于高估（低估）有利（不利）结果的概率不切实际的态度是有代价的，如：你们有些人的CPA情节过度乐观与错误校准很容易同时出现人们过度乐观的程度的差异化存在性牢记：“我除了知道我的无知这个事实外一无所知”,12,Why dont we
9、learn?,Self-attribution bias retards the learning process by allowing us to embellish our triumphs while forgetting our defeats.成功归咎于自身能力，失败归咎于外部环境Hindsight bias says we knew what was going to happen when we really didnt.我早就知道是这样-“事后诸葛亮”Confirmation bias may contribute too this is tendency to search
10、 out evidence consistent with ones prior beliefs and to ignore conflicting data.寻找与自己已有信念一致的证据，倾向于忽略矛盾的事实These effects suggest that overconfidence can evolve over time.,13,Overconfidence may not be all bad,Research has shown that predictions about the future tend to be more optimistic when:Goals are
11、 far offA course of action has been committed toWhen these conditions are met, excessive optimism may be useful in enhancing performance.某些防御机制可以合理缓和失望情绪偏差或者在评估表现时出现或者在回忆初始预期时产生，并且有合理的借口证明这些情况很正常现场实验：你们是如何评价自己的英语四级考试成绩的？ （正常、好、差）的成因分析,13,14,Preview of impact of OC on financial decision-making,Becaus
12、e of overconfidence it is argued that investors trade securities too much.Resulting in excessive volume at level of market过度交易、持股过于集中，承担过多风险And they are underdiversified.Managers because of overconfidence:Are too ready to enter marketsOverinvestAllow cashflows to dictate investmentAcquire other comp
13、anies too quicklyTake on too much debt,14,过度自信不是一种绝对的负面因素!,15,人们根据资金的来源、资金的所在、和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心理帐户”（mental accounting）。 在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选择的得失进行评价： 1.最小账户(minimal account) 2.局部账户(topical account) 3.综合账户(comprehensive account),6.2 心理账户,16,案例：捐多少钱？,一位金融学的教授发现在自己的开销中，除了预料中的那些之外，经常有一些意料之
14、外的花费。比如说，朋友结婚，零花钱丢失了，等等。一年下来，这些计划外的支出加起来，也是一笔不小的金额了。所以每到年末，清算一下这些消费支出，他总会感到些小小的懊恼。于是，他决定用一种方法来合理的安排自己的财富。 这位“聪明”的金融学教授，想出一个很是让自己得意的方法，让自己不会再觉得那么懊恼。在每一年的年初，他为自己设定一个当年要向当地慈善机构捐款数额的目标，并把这部分数额专列一个账户。然后，在一年中，一旦有什么需要额外的支出，他就会把那笔开销在那个捐款账户里扣除。如此一来，他再也看不到那笔让他心烦的计划外支出了。,6.2 心理账户,17,问题1：,假设你买一件夹克衣要125元，买一个计算器要
15、15元。售货员告诉你：你要买的计算器在另一家商店只需10元，但要走20分钟的路。你会去另一家商店吗？,6.2 心理账户,18,假设你买一件夹克衣要125元，买一个计算器要15元。售货员告诉你说，你要买的夹克衣在另一家商店只需120元，但要走20分钟的路。你会去另一家商店吗？,6.2 心理账户,问题2：,19,假设你要看电影，花50的买了一张票。当你准备出门的时候，发现电影票丢了。你愿意去电影院再花50元买一张票看电影吗？,6.2 心理账户,问题3：,20,假设你要看电影，票价是50元。当你准备出门的时候，你发现丢了一张价值50元的钞票。你还会去电影院花50元买票看电影吗？,6.2 心理账户,问
16、题4：,21,对“股利之谜”的解释：,美国联合爱迪生公司的“不派现”风波 VS用友软件“高派现”风波,6.2 心理账户,22,6.3证实偏差,一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释为对他们有利，不再关注那些否定该设想的新信息。人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”(confirmation bias)。,23,假设：正面为元音字母的牌的反面一定是偶数。,a,b,2,3,卡片实验：,6.3证实偏差,24,证实偏差导致： （）锚定效应，锚定于某些期望的证据而忽视反面证据 （）信念坚持，以至在决策失误时不断扩大损失 （）金融市场上
17、的正反馈机制,6.3证实偏差,25,案例：先达制药公司的药品研制 先达公司是一家位于加州的制药公司。1977年，先达公司的加百利.加拉伊博士带领研究团队开发出一种叫做“恩前列素”的新药物，用于中和胃酸治疗胃溃疡。但存在严重的副作用，它在试验中使人的血小板凝结成块，从而可能引起中风和心脏病 ,6.3证实偏差,26,“羊群行为”(herd behaviors) ，即“从众行为”表现为采用同样的思维活动、进行类似的行为，心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，获得尽可能大的收益。 在金融市场中指代投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过多依赖于舆论，而不考
18、虑私人信息的行为。,6.4从众心理,27,故事1：投海自尽的旅鼠 旅鼠是生活在靠近北极村一带的鼠类动物，它们的繁殖能力很强。在北极村，旅鼠太多了，于是这些旅鼠就从下面迁徙。从北极村跑到冰山悬崖的边缘时，前面的旅鼠纷纷坠入大海，于是后面的旅鼠也跟着往大海里跳。这时，你会看到茫茫的大海上，一大群老鼠投海自尽。,6.4从众心理,28,故事2：苹果的味道 课堂上，哲学家苏格拉底拿出一个苹果，站在讲台前说：请大家闻闻空气中的味道。一位学生举手回答：我闻到了，是苹果的香味！苏格拉底走下讲台，举着苹果慢慢地从每个学生面前走过，并叮嘱道： 大家再仔细地闻一闻，空气中有没有苹果的香味？这时已有半数学生举起了手。
19、苏格拉底回到了讲台上，又重复了刚才的问题。这一次，除了 一名学生没有举手外，其他的全都举起了手。苏格拉底走到了这名学生面前问： 难道你真的什么气味也没有闻到吗？那个学生肯定地说：我真的什么也没有闻到！ 这时，苏格拉底向学生宣布：他是对的，因为这是一个假苹果。这个学生就是后来大名鼎鼎的哲学家柏拉图。,6.4从众心理,29,羊群行为发生的原因： 信息不对称、不完全 推卸责任的需要 减少恐惧的需要 缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征,6.4从众心理,30,损失厌恶(loss aversion)是指人们面对同样数量的收益和损失时，损失会使他们产生更大的情绪波动。他们发现损失带来的负效用为等量收益的
20、正效用的2.5倍。 损失厌恶导致禀赋效应(endowment effect)与 “短视的损失厌恶”（myopic loss aversion）。,6.5 损失厌恶,31,Kahneman-Tversky（1979）做了类似的实验： 在下面两种情况中任选其一： A肯定收益3000元； B有80的可能获得4000元，20%的可能什么也没有。,6.5 损失厌恶,32,如果把问题颠倒过来： A肯定损失3000元； B有80的可能损失4000元，20的可能一点也不损失。,6.5 损失厌恶,33,损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是收益时，人们表现为风险厌恶（risk averse）；当涉
21、及的是损失时，人们则表现为风险寻求(risk seeking)。,6.5 损失厌恶,34,6.6 后悔厌恶,“后悔厌恶”(regret aversion)是指当人们做出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。 后悔厌恶理论的核心是以下三个定理：定理1：胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形下的后悔要轻微。定理2：没有做引起的后悔比做了错误的行动引起的后悔要轻微。定理3：个体需对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比无需承担责任情形下的后悔要强烈。,35,后悔厌恶理论示图,6.6 后悔厌恶,36,“时间偏好”(Time Preferences)是指人们
22、倾向于推迟执行那些需要立即投入而报酬滞后的任务，而马上执行那些能立即带来报酬而投入滞后的事情。,6.7 时间偏好,37,选择水果还是巧克力？,时间,今天选择,下周吃,如果你今天选择下周吃的零食，你会选什么？,6.7 时间偏好,38,时间,选择后马上就吃,如果你今天选择马上就吃的零食，你会选什么？,6.7 时间偏好,39,为未来的选择,时间,今天选择,下周吃,74%选水果,6.7 时间偏好,40,时间偏好的不一致,时间,当天选当天吃,70%选巧克力,6.7 时间偏好,41,二、 情绪基础,许多场合把人们的决策归因于“情绪”，甚至融情绪解释金融市场的波动“情绪”与“行为”之间，各种“情绪”之间怎样
23、相互作用并影响人类决策和行为？有“情绪”的市场参与者如何相互作用产生市场结果？情绪的本质是什么？情绪与大脑：谁控制谁？进化论与大脑的关系情绪与推理如何理解心理与身体的关系？,42,Examples of emotions,Despite lack of a unified theory of emotion, there is some agreement on what emotions exist.Some mental states are clearly emotions: anger, hatred, guilt, pride, regret, elation, fear, joy,
24、 and love.Emotion is worth considering because it can cause one to make bad financial decisions.Elster, J.,(1998),Journal of Economic Literature 36(1):47-74,42,43,Agents may make decisions because they have emotions about possible future emotions.Specifically, fear of a negative emotion, or hope for
25、 a positive emotion, may influence behavior.Fear of regret is argued to drive certain financial decisions. An investor might regret having made a bad investment.,43,44,Often financial decisions involve big stakes.So emotion will inevitably appear.One study looked at physiological characteristics of
26、professional securities traders while engaged in live trading.Reporting significant correlation between market events and physiological characteristics such as cardiovascular data,44,45,Excessive emotional turbulence,A study looked at 80 day traders.Tracked their daily emotional state.And their trad
27、ing profits and losses.Those whose emotional reaction to gains and losses was most intense had the worst trading performance.Suggests need for balanced emotions.,45,46,6.2.1 情绪的可观测特征,Cognitive antecedents（认知先行）信念会引起情绪Intentional objects（意向目标）情绪与某些事物有关Physiological arousal（生理激发）激素和神经系统随着情绪反应发生变化Physi
28、ological expressions（生理表现）情绪可以通过与个人机能有关的可观测表现来体现Valence（效价）用来评价愉悦、痛苦、快乐或郁闷的感觉的心理学概念Action tendencies（行动倾向）经历某种情绪时所产生那种强烈冲动思想的行动,46,思考：当一名驶员闯红灯差点引发一场交通事故时，你会有哪些“情绪”？与右边如何对应？,47,6.2.2 情绪、心情、情感,An emotion is about something, whereas a mood is a general feeling that does not focus on anything in particu
29、lar.Affect is how a person experiences a feeling.Somebodys affective assessment is experience she has in response to a stimulus.Affect is evaluative in that a person can say whether a stimulus is good or bad, positive or negative,47,48,6.2.3 进化论（Evolutionary theory）,进化论和自然选择学说：Traits that contribute
30、 to the survival of a species become characteristics of the species in the long run.达尔文指出，情绪也是可以遗传的并且逐渐成为天性Evolutionary theorists argue that our basic emotions have evolved to promote the survival of the species. Emotions have adaptive value because they lead to action and also communicate to others
31、. Example: danger leads to fear, which leads to flight and communication: “get away.”,48,49,对危险情景的相似反应,50,6.2.4 大脑（The brain）,Tools for mapping brain:PET (positron emission tomography) 正电子成像术FMRI (functional magnetic resonance imaging)Main parts of brain:Brain stem structuresLimbic system (seat of e
32、motion)Forebrain (seat of cognition)All parts of the brain continuously “communicate” with each other.And efficient communicating (as brain injury evidence suggests) is essential,50,51,Diagram of brain,51,人体的机能与不同的大 脑区域有关,大部分情绪活动的中枢,52,6.2.5 情绪和推理,生理学家认为菲尼亚斯的性格变化与大脑额叶受损联系起来，此类患者对未来的规划能力严重受损！,公认的是：许多
33、重要情绪似乎以扁桃核为中心,53,神经科学家的观点：Emotion is not all bad,It can improve decision-making in two respects:1. Emotion pushes individuals to make some decision when making a decision is paramount.Often a decision has to be made2. Emotion can assist in making optimal decisions.Positive feelings can make it easie
34、r to access information in the brain, promote creativity, improve problem solving, enhance negotiation, and build efficient and thorough decision-making It really comes down to emotional balance: emotional intelligence.,53,54,6.2.6 展望情绪理论在金融决策中的应用,情绪影响个体投资者金融决策处置效应：持有亏损资产却卖掉赢利资产的倾向赌场资金效应与盈亏平衡效应：在投资获利或投资糟糕的时候人们倾向于承担更多风险。情绪是否会影响资产价格？股票市场的几个难题股票溢价之谜的形成股票市场泡沫的形成市场的过度反应的形成职业金融经历是否受情绪的影响市场交易员的不断提升与情绪有关吗？超越行为金融的学科：神经金融学（Neurofinance）,54,
