1、医药制造业上市公司股权结构与盈利能力1本科毕业设计论文届论文题目医药制造业上市公司股权结构与盈利能力所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日医药制造业上市公司股权结构与盈利能力2摘要上市公司股权结构与盈利能力的关系是近几年来研究的热点问题之一，之所以引起大家的关注是因为股权结构作为公司治理结构的重要组成部分和基础，其设置状况对公司的运作效率具有决定性的作用。一个合理的公司治理结构需要一个合理的股权结构作为支撑。随着股权分置改革的深入,社会大背景的变化，对股权分置改革之后的股权结构与盈利能力的研究就显得非常有意义。本文以医药制造业40家上市公司为研究样本，从股权结构的
2、股权集中程度，国有股、法人股、非国家股的持股比例的角度出发，对医药制造业上市公司股权结构与盈利能力的关系进行了实证分析。实证分析结果表明股权集中度与公司盈利能力呈正相关；国有股比例与公司盈利能力呈正相关；法人股比例与公司盈利能力呈正相关；非国家股比例与公司盈利能力无显著相关关系。关键词医药制造业；上市公司；股权结构；盈利能力医药制造业上市公司股权结构与盈利能力IIABSTRACTOWNERSHIPSTRUCTUREANDTHEPROFITABILITYOFTHERELATIONSHIPISONEOFHOTRESEARCHINRECENTYEARS,OURCONCERNWASAROUSEDBEC
3、AUSETHEOWNERSHIPSTRUCTUREOFCORPORATEGOVERNANCEASANIMPORTANTPARTOFTHESTRUCTUREANDFOUNDATION,ANDSETCONDITIONSONTHECOMPANYSOPERATIONALEFFICIENCYHASDECISIVEROLEAREASONABLECORPORATEGOVERNANCESTRUCTURE,NEEDAREASONABLESHARESTRUCTUREASSUPPORTWITHTHESPLITSHARESTRUCTUREREFORM,THESOCIALBACKGROUNDSCHANGE,AFTERT
4、HESPLITSHARESTRUCTUREREFORMOFOWNERSHIPSTRUCTUREANDPROFITABILITYOFTHESTUDYITISVERYMEANINGFULINTHISPAPER,40LISTEDCOMPANIESPHARMACEUTICALINDUSTRYFORTHERESEARCHSAMPLE,FROMTHECONCENTRATIONOFEQUITYOWNERSHIPSTRUCTURE,STATEOWNEDSHARES,LEGALPERSONSHARES,THEPROPORTIONOFNONSTATEOWNERSHIPSHARESTHEPERSPECTIVEOFT
5、HEPHARMACEUTICALINDUSTRYOWNERSHIPSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESANDTHERELATIONSHIPBETWEENPROFITABILITYANDTHEEMPIRICALANALYSISTHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHATOWNERSHIPCONCENTRATIONANDCORPORATEPROFITABILITYWASPOSITIVELYCORRELATEDSTATEOWNEDSHAREPROPORTIONANDFIRMPROFITABILITYWASAPOSITIVECORRELATIONLEGALPERSONSHAR
6、EPROPORTIONANDFIRMPROFITABILITYWASAPOSITIVECORRELATIONNONSTATESHAREPROPORTIONANDFIRMPROFITABILITYNOSIGNIFICANTCORRELATIONKEYWORDSMEDICALMANUFACTURINGLISTEDCOMPANYOWNERSHIPSTRUCTUREPROFITABILITY医药制造业上市公司股权结构与盈利能力III目录引言11相关概念的理论界定311股权结构的概念312盈利能力的概念42医药制造业股权结构与盈利能力的现状521医药制造业基本情况522医药制造业上市公司股权结构的现状5
7、23医药制造业上市公司盈利能力的现状123研究设计1431样本选取和数据来源1432变量设定14321被解释变量14322解释变量1533提出假设15331股权集中度与盈利能力之间关系的假设15332国有股与盈利能力之间关系的假设16333法人股与盈利能力之间关系的假设16334非国家股与盈利能力之间关系的假设1734多元回归分析174结论1941实证结论1942不足之处19参考文献20致谢22医药制造业上市公司股权结构与盈利能力1引言国外关于股权结构与盈利能力关系的理论流派纷杂，观念迥异。最早要追溯到BERLE和MEANS（1932），他们认为，分散的股权结构削弱了激励企业经营者去追求最大利
8、润的机制，使企业财富被用于其它目的，而不是用于利润最大化，因此，股权分散会降低企业价值。此后，JENSEN和MECKLING（1976），进一步从理论上发展了BERLE和MEANS的观点，他们指出公司内部持股股东与外部股东利益存在不一致，但是随着经理人员持股比例的增加，双方利益将会向趋同的方向发展，企业盈利能力会随内部持股比例的增加而增加。因此根据这种利益趋同假说，企业价值取决于内部股东所占有的股份的比例，比例越大，企业价值也越高。沿着JENSEN和MECKLING的思路，后面的研究者也从不同的角度阐述了股权结构与企业盈利能力之间的关系。GROSSMAN和HART1980发现由于可能存在“搭便
9、车”现象，分散的股权结构不利于股东对管理者实施有效的监督。最先对上述观点提出挑战的是DEMSETZ（1983）认为股权结构是企业内部的股东们基于自身利益的考虑寻求股东权益最大化的内生约束，因此股权结构与企业盈利能力之间不存在系统性相关关系。国内最早对上市公司股权结构与绩效关系的研究是许小年和王燕（1997），分析结果表明法人股比例与公司绩效正相关，但国家股比例与公司绩效有负的且不显著的影响。陈小悦和徐晓东（2001）对深交所1990年1999年除金融性行业以外的上市公司股权结构与企业盈利能力之间的关系进行经验研究，结果表明公司治理在外部人利益缺乏保护的情况下，流通股比例与盈利能力之间存在负相关
10、关系。在股权集中度方面，张红军（2000）对1998年的385家上市公司的实证分析表明，前五大股东与公司价值有显著正相关关系。而施东晖（2000）以1999年440家上市公司为样本，采用回归分析法进行研究，得出股权集中度与公司盈利能力呈负相关关系。随后胡国柳（2004）研究也发现第一大股东持股比例和前五大股东持股比例之和以及前五大股东每人持股比例的H指数均与盈利能力显著负相关。总之，就股权分置改革前的经验数据来看，我国上市公司股权结构与盈利能力的关系与国外全流通资本市场背景下的关系是不同的。因此，随着我国股权分置改革的不断深入进行，股权的流通性不断增强，中国的股票市场开始走向全流通。在这样的新
11、社会背景下，上市公司股权结构与盈利能力的关系值得重新研究和分析。本文以40家医药制造业上市公司为样本，选取第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股医药制造业上市公司股权结构与盈利能力2比例以及国有股比例、法人股比例、非国家股比例这6项指标作为变量，以总资产收益率作为被解释变量，构建多元回归方程，从而得出股权结构与公司盈利能力存在的关系。同时，本研究也可以为公司如何调整股权结构以提高盈利能力提供政策建议和实证数据。医药制造业上市公司股权结构与盈利能力31相关概念的理论界定11股权结构的概念股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例以及其互相关系。本文在界定股权结构时主要
12、考虑以下几个方面内容（1）股权集中度，即全部股东因其持股比例的不同表现出来的股权集中还是分散化的数量指标。从这个角度讲，股权结构包括两种极端形式完全平均分散型和完全集中型。完全平均分散型股权结构是指股东拥有同等股份，且平均分享投票权，这种股权结构一般只存在于合伙制企业。完全集中型股权结构是指唯一股东拥有全部股票，这种结构一般存在于国有独资企业中。在我国上市企业中，大致存在三种类型一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50以上，对公司拥有绝对控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10以下；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有
13、其他大股东，所持股份比例在10与50之间。（2）股权属性，即在所有权主体多元化背景下的不同所有制股权的构成，反映了各个不同性质的股东集团各自持有的股份比例，主要有四种形式国家股、法人股、个人股、外资股。国家股，指有权代表国家投资的机构或部门向股份公司出资形成或依法定程序取得的股份，在股份公司股权登记上记名为该机构或部门持有的股份；法人股，指法人以其依法可支配的资产投入公司所形成的股份。他可分为国有法人股和非国有法人股，其中国有法人股是指具有法人资格的国有企业、事业及其他单位以其依法占用的法人资产投入公司形成或依法定程序取得的股份，一般将国家股和国有法人股统称为国有股。（3）股权结构种类。从这个
14、角度看，我国上市公司的股权结构非常复杂。从同一市场中股权的不同归属角度可以划分为国有股、法人股、内部职工股、转配股。这类股票不能在股票市场自由转让。从分割市场角度可以划分为A股、B股、H股、N股和S股。这三种股票能够在市场上自由转让。因此，本文在界定股权结构概念时，充分考虑了所有权结构、所有制结构、种类和市场四个方面的内容，将股权结构界定为两个部分一是股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有的股份份额，本文主要指国家股、法人股、流通股的比例；二是股权集中程度，即指全部股东因持股比例的不医药制造业上市公司股权结构与盈利能力4同表现出来的股权集中还是分散的数量化指标，如第一大股东持股比例、前五大
15、股东持股比例、前十大股东持股比例等。12盈利能力的概念盈利能力，也称收益能力，是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。通俗的讲，就是公司在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。反应公司盈利能力的有公司的价值指标和财务指标。价值指标包括托宾Q值、经济增加值（EVA）、平衡积分卡（BS）。国内许多学者通常采用财务指标来衡量公司的盈利能力，如每股收益（EPS）、每股净资产、净资产收益率（REO）、总资产收益率（ROA）、主营业务收益率、修正的市净率等等。本文选择了总资产收益率这一指标作为被解释变量。这主要是因为（1
16、）总资产收益率反映企业资本运营的综合效益。该指标通用性强，应用范围广。它的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力，也是决定公司是否应举债经营的重要依据。（2）这项指标受重视程度较高，一般公司公布的财务状况中都会列出这一指标，数据的取得较容易。医药制造业上市公司股权结构与盈利能力52医药制造业股权结构与盈利能力的现状21医药制造业基本情况医药制造业是我国的重要产业之一。从我国医药制造业企业数量上看，2005年全国共有4823个医药制造企业，其中大型企业50家，比重仅为1；中型企业691家，比重为14，也就是说我国近85的医药制造企业为小型企业，从销售收入来看，50家大型企业2005年的产品销售收
17、入仅占全行业收入的216，前10家企业销售收入集中度为139，产业集中度极低。可见，我国医药制造业企业呈现数量多、规模小的局面。22医药制造业上市公司股权结构的现状根据持股比例，本文将股权结构分为四种类型股权高度集中（第一大股东持股50以上），股权相对集中（第一大股东持股25以上且前五大股东持股比例之和大于50），股权相对分散（前五大股东持股比例之和小于50），股权高度分散（第一大股东持股低于20且前五大股东持股比例之和低于30）。表1、表2、表3是医药制造业上市公司2005年至2009年股权结构一览表。通过这三个表列示的2009年40家上市公司的股东持股比例可看出（1）医药制造业上市公司的股
18、权相对集中。第一大股东或前五大股东处于绝对地位的公司有22家，占总体的55。其中仁和药业、金陵药业、上海辅仁、中新药业、双鹤药业、复星医药、国药股份、康恩贝、三精制药、太极集团这10家公司第一大股东持股超过40，而双鹤药业和复星医药的第一大股东持股将近50。（2）股权相对分散的公司也占一定比例，共有14家，占总体的35，其特征为前五大股东持股比例之和小于50（3）其中东北制药、华润三九、中国医药这3家公司第一大股东持股50以上，处于股权高度集中状态。（4）其中丰原药业、广济药业、亚宝药业、千金药业这4家公司处于股权高度分散状态。从这五年的趋势变化来看，可以发现第一大股东持股比例、前五大股东持股
19、比例和前十大股东持股比例总体都呈现下降的趋势，可见医药制造业的股权结构越来越分散。医药制造业上市公司股权结构与盈利能力6表1医药制造业上市公司第一大股东持股比例一览表公司名称第一大股东持股比例（）2005年2006年2007年2008年2009年一致药业43333914391439143833丰原药业18881475147514751475吉林制药29762551255125512551海南海药19652034204319611980东北制药60084751477552445167仁和药业67166716610661064798普洛股份22162168207520752075新华制药46893
20、570357035703591金陵药业47374523452345234523广济药业23991632143415111512华东医药20253005305030503050华邦制药15621577157717171717京新药业24742474247424742474双鹭药业28642864265425192336华润三九62726272627259196348亚宝药业23832008200816891689上海辅仁29524056405640564056中新药业52664799480248814881现代制药44463769376938153815迪康药业58795879426529902
21、990联环药业48003903396039603903康缘药业27322732273226112611中国医药70086110611061106110双鹤药业51834889488949054912复兴医药56114903490349034903浙江医药29652558255825592559千金药业21182340195019361936国药股份58674701460345034401康美药业53233867332833423015康恩贝30963098474347434743哈药股份58375786347634763476第一医药26012339233923392339南京医药271121
22、00210021002100上海医药39693969396939693991华北制药37642788278827882788三精制药46074607448244824482鲁抗医药44463769376938153815三普药业29952796279627962796太极集团58514902440244024402天方药业71124354407539613961医药制造业上市公司股权结构与盈利能力7表2医药制造业上市公司前五大股东持股比例一览表公司名称前五大股东持股比例（）2005年2006年2007年2008年2009年一致药业60805513479049584731丰原药业62494669
23、490447844689吉林制药49794054419031343083海南海药39644021396141143534东北制药61844925542963435485仁和药业68346895643966386052普洛股份48773993278428202481新华制药80107339735473517373金陵药业71436237620263596282广济药业50623181201020432079华东医药61985081551857485769华邦制药47844799500850745189京新药业55665553550254924731双鹭药业63776121574056565215
24、华润三九73137331764369936756亚宝药业61605189502042943077上海辅仁63696112576757605042中新药业55665109518753596082现代制药62155269517750715143迪康药业61066131455844564249联环药业65245381473946144611康缘药业43604645431740713972中国医药71436303635563856668双鹤药业57655239538354475490复兴医药59285349529554515556浙江医药58915083517649805096千金药业50705912
25、511048124612国药股份60594987575056675181康美药业68235096433746254352康恩贝53195174612658394882哈药股份93399296693858535950第一医药53724797466846494694南京医药41873388340532413468上海医药41574691507347976246华北制药39132967318233863412三精制药75297841801680547846鲁抗医药62155269517750715143三普药业71506674707762215387太极集团72646333556255185652天
26、方药业73056507573650494704医药制造业上市公司股权结构与盈利能力8表3医药制造业上市公司前十大股东持股比例一览表公司名称前十大股东持股比例（）2005年2006年2007年2008年2009年一致药业62265949552558325545丰原药业66414946506549455135吉林制药50724196453832933267海南海药46724354444051704357东北制药62535033578868615673仁和药业69136997656269107227普洛股份52504390288029442575新华制药81147497744874297446金陵药
27、业71856465639966206791广济药业58984220241421462296华东医药62885257610162596604华邦制药57395754601160296266双鹭药业70296695641164345923华润三九73847371795673887066亚宝药业69385645569056113760上海辅仁67326491599259665269中新药业57405274540356706622现代制药62155350529654906177迪康药业62226305478946884723联环药业68355624488447634884康缘药业51195971551
28、851905048中国医药72556434650564716987复兴医药61225534547459155949浙江医药66425808608254905816千金药业52466139617359245591国药股份61924987647765375725康美药业72965925511655745245康恩贝56325288657059674960哈药股份93529310762963906559第一医药58705219500049734999南京医药47413894431437294302上海医药42615002550854436605华北制药39823018341538153756三精制药
29、75558054835184717993鲁抗医药62155350529654906177三普药业75907103749764725894太极集团73696438601456466026天方药业73456624581551314895数据来源和讯网医药制造业上市公司股权结构与盈利能力9从控股类型分析，股份可以分为国有股份（国家股和国有法人股），法人股和非国家股等几种类型。从表4、表5、表6中可以看出，截止2009年大多数医药制造业上市公司已经实现的股票的全流通，国有股、法人股和非国家股比例都为零。只有16家上市公司拥有国有股份，且只有5家上市公司的国有股份占主要地位。通过分析五年的数据能够发现，
30、国有股和法人股的比例在逐年下降。这是由于股权分置改革的社会大背景下产生的变化。表4医药制造业上市公司国有股比例表公司名称国有股（）2005年20062007年2008年2009年一致药业000391439142914000丰原药业000362634891990672吉林制药000000000000000海南海药739044000137000东北制药6008475142754789899仁和药业000000000000821普洛股份210210000000000新华制药46894106355435703591金陵药业24066143620961436143广济药业2399163211326320
31、00华东医药202418761272772772华邦制药000000000000000京新药业258259000000000双鹭药业2865261523652364000华润三九00000000064456360亚宝药业38711655042000000上海辅仁000142000000000中新药业52664799480248094881现代制药000473533952769000迪康药业000000000000000联环药业000390339603960000康缘药业000000000000000中国医药000611056105110000双鹤药业0004372437249534953复兴医
32、药000000000000000浙江医药263440000000000千金药业2036195019501450950国药股份0004820420242014201康美药业000000000000000康恩贝000000000000000医药制造业上市公司股权结构与盈利能力10续表哈药股份00000000034763476第一医药000401137113647000南京医药0002106210021002100上海医药39693969396934692969华北制药3841284522881788000三精制药2875287539823482000鲁抗医药34732459245924592910
33、三普药业0007000000000000太极集团000490144013902000天方药业000437638683368014表5医药制造业上市公司法人股比例表公司名称法人股（）2005年2006年2007年2008年2009年一致药业61911705318000000丰原药业61541181111411141114吉林制药49794010351030103010海南海药3893343631562010030东北制药411378131119087仁和药业67176717610661065833普洛股份47273461210718461846新华制药366366536536516金陵药业473
34、7000000000000广济药业34682587159000000华东医药46533968355035503550华邦制药14429429421058000京新药业1669166916691669000双鹭药业1082143014014000华润三九734473447344125102亚宝药业2650383828391546000上海辅仁71506722494544454056中新药业326317179088080现代制药6215533000000000迪康药业60756075444838073349联环药业66671597000000000康缘药业39162991299126112611中
35、国医药7008000000000000双鹤药业5786065065364000复兴医药56654950490349034299浙江医药6800565539263426002千金药业2799194625021312732医药制造业上市公司股权结构与盈利能力11续表国药股份6015000000000000康美药业607335032703000000康恩贝54964626542348014794哈药股份347634763476000000第一医药698922251000003000南京医药57222333000000000上海医药000000000000000华北制药000000000000000三
36、精制药4607460725002000000鲁抗医药1546154615461546095三普药业750000045433043000太极集团70311179164000000天方药业714320061100600000表6医药制造业上市公司非国家股比例表公司名称非国家股（）2005年2006年2007年2008年2009年一致药业01000000000000030003丰原药业00040004000400000000吉林制药00070006000000000000海南海药00150015001015111353东北制药00070007000300030003仁和药业0025000000000
37、0002856普洛股份00000055003500190019新华制药00000011000700040004金陵药业00000000000000000046广济药业00230028001600160012华东医药00210009000700070002华邦制药5233047110471104527024640京新药业4484044840409403828020670双鹭药业2419023250230202043018210华润三九00000000000000000000亚宝药业00000000000000000000上海辅仁00000000000000000000中新药业0000000000
38、0000000000现代制药00000000000000000000迪康药业00000000000000000000联环药业00000000000000000000康缘药业59305930593000000000中国医药00000000000000000000双鹤药业00000000000000000000复兴医药00000000000000000000医药制造业上市公司股权结构与盈利能力12续表浙江医药00200000000000000000千金药业1110018840775077500000国药股份00000000000000000000康美药业75000000000000000000康恩
39、贝65605790000000120000哈药股份00000000000000000000第一医药00000000000000000000南京医药00260000000000000000上海医药00000000000000000000华北制药00000000000000000000三精制药00000000000000000000鲁抗医药00000000000000000000三普药业00000000000000000000太极集团00000000000000000000天方药业00000000000000000000数据来源和讯网23医药制造业上市公司盈利能力的现状医药制造业上市公司的盈利能力
40、的总体情况主要表现盈利能力的逐步增强。财务效益状况可以通过加权平均净资产收益率（ROE）与平均每股收益两个基本指标分析。平均净资产收益率是指企业一定时期内的净利润与加权平均净资产的比率。加权平均净资产收益率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力。由图1可以看出2005年、2006年的净资产收益率为负数，说明在这期间，也要制造业的盈利能力较差。2007年较前两年有明显的提高，这是由于股权分置改革带来的效果，2008年和2009年呈现微弱的下降趋势，这可能是由于经济危机对医药制造业造成的影响，这两年的生产效益相对比较低。医药制造业上市公司股权结构与盈利能力13图1医药制造业上市公司净资
41、产收益率变化从图2显示的医药制造业上市公司这5年的平均每股收益变化可以看出明显的上升趋势，说明医药制造业的利润较大，且在稳步上升，反映了上市公司的盈利能力较强。图2医药制造业上市公司平均每股收益变化从图1、图2看医药制造业上市公司盈利能力的变动情况，平均净资产收益率和平均每股收益总体都是呈上升的趋势。两者都在06年至07年呈现了明显的上升趋势。医药制造业上市公司股权结构与盈利能力143研究设计31样本选取和数据来源本文研究的样本为在上海证券交易所和深圳证券交易所公开发行A股且只发行A股的医药制造业上市企业。在选定样本时经过了以下三轮筛选。（1）第一轮筛选。利用中信金通同花顺软件，对于在上海证券
42、交易所和深圳证券交易所上市的公司，筛选出属于医药制造业板块的上市A股。（2）第二轮筛选。由于本文使用的数据涉及到2005年至2009年五年的数据，所以说需要剔除2005年之后上市的医药制造业公司。（3）第三轮筛选。本文主要用到的数据为净资产收益率、第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例、前十大股东持股比例平方和、国有股比例、法人股比例、非国家股比例这8项指标。因此，在第二轮筛选的基础上，剔除被ST的上市公司，以及个别数据不完整的医药制造业上市公司由此，本文最终确立了40家数据较为完整的非ST医药制造业上市公司作为研究样本。数据获取来源于和讯网、巨潮资讯网、网易股票资讯，数据
43、分析处理采用EXCEL2003和SPSS180软件完成。32变量设定在进行多元回归分析时，被解释变量和解释变量的选择直接关系到得出的结论，因此设定恰当的变量十分重要。321被解释变量本文选择反映公司绩效的指标时主要考虑以下几个因素（1）国外学者一般采用托宾Q值（托宾Q值公司股权和债权的市值/公司纯固定资产和存货的重购价值）来衡量企业的市场业绩，但是，在我国使用托宾Q值来评价企业的业绩还存在不少的缺点。首先，企业的重购价值即重置成本数据难以取得，国内部分学者在研究中采用公司总资产的账面价医药制造业上市公司股权结构与盈利能力15值来代替，但账面价值实际上与公司的重置成本存在着很多的差异；其次，由于
44、我国上市公司发行的股票还存在着少量的国有股和法人股，对其价值的估计很难确定，而且上市公司的股价也有可能因为市场的炒作而偏离其真正的价值。（2）目前国内学者大多都采用净资产收益率（ROE）这一指标来反映公司的盈利能力。根据杜邦分析法，净资产收益率（REO）销售净利率资产周转率权益系数。但是，由于ROE是证监会对上市公司进行的首次公开发行（IPO）、配股和特别处理（ST）的考核指标，企业对这一指标进行盈余管理的现象比较严重，用这一指标来进行研究存在欠缺。因此，本文选用了总资产收益率（ROA）这一指标反映公司的盈利能力。因为ROA反映了公司利用全部经济资源的获利能力。ROA与ROE相比具有一定的不可
45、操纵性，在一定程度上能够缩小公司盈余管理的空间。322解释变量（1）反映股权集中度的指标第一大股东持股比例，为第一大股东持有的股份总额占公司总股本的比例以X1表示。前五大股东持股比例和，为前五大股东持有的股份总额占公司总股本的比例以X2表示。前十大股东持股比例和，为前十打股东持有的股份总额占公司总股本的比例以X3表示。（1）反映股权性质的指标国有股比例，为国家股东持有的股份总额占公司总股本的比例以X4表示。法人股比例，为法人股东持有的股份总额占公司总股本的比例以X5表示。非国家股比例，为高管持股或自然人等持股比例占公司总股本的比例以X6表示。33研究假设331股权集中度与盈利能力之间关系的假设
46、目前我国的资本市场发展还不是很完善，存在比如说法律体系和法律执行机制不发达、证券市场监管体制弱、外部治理机制不完善等相对较多的缺医药制造业上市公司股权结构与盈利能力16陷，在这样一个还不是很成熟的市场，它是不可能很充分的发挥外部接管或者敌意收购的作用，所以管理层并不会受到很强的外部接管的威胁，即使是任职于股权高度分散的上市公司里。也正是因为外部接管市场不会对公司在任的管理层产生很强的监督和激励作用，因此本文认为股权分散的缺点远远大于它的优点，高度分散的股权结构不利于公司盈利能力的提高；另外，我国证券市场对投资者的保护做得也不是很到位，而股权集中在一定程度上可以起到对中小投资者的法律保护作用。综
47、上所述得出本文做出以下假设假设一股权集中度与公司盈利能力之间呈正相关关系。332国有股与盈利能力之间关系的假设国有股的持股主体主要是政府、行业主管部门、国资局、集团公司等等。从股东监督的角度来看，国家及代理人所具有的特殊地位使得这种监督难免带有行政色彩。作为国有股股东的政府除了经济目标之外，还有政治目标，因而国有股会带来严重的政府干预，歪曲资源的利润的最优配置，从而降低了公司效率（SHEIFER和VISHNY，1994）。但是，中国上市公司还处于一个制度很不完善的环境中，相关的法律犯规不够健全。政企分开后的上市公司，缺乏一个过去由政府担当的监督者，容易滋生高层管理人员弄虚作假以及腐败的现象。另
48、外，市场化、公司化、证券化改革使得作为国有股股东的政府在上市公司中的干预越来越少。其实，政府作为上市公司的大股东，可以肩负起监督公司管理层，防止内部控制的任务，因此对上市公司盈利能力的提高是有正面影响的。在中国的上市公司中，内部人控制比政府行政干预的问题更为突出。国有股比例越高，国有股股东发挥的监督作用更强，更能够防止内部人控制，从而提高公司的盈利能力和经营绩效。所以，本文提出以下假设假设二国有股比例与公司盈利能力之间呈正相关关系。333法人股与盈利能力之间关系的假设与国家股相比，法人股所代表的资本不仅仅只有国家资本，还有可能包括民营资本或者是集体所有的资本，而后两种资本的注入，使得法人股东对
49、经理人员行为后果所承担的风险要大于国有股股东。作为代理人的法人股股东以委托人的身份进行投资时，对上市公司经理层的监控积极性是相当高的，因为上市公司业绩越好，越有利于法人股股东尽到代理人的责任。由此可见，医药制造业上市公司股权结构与盈利能力17法人股股东在公司治理中扮演着重要的角色，理论上来讲，法人股比例越高，应该是越有利于上市公司运作绩效的提高的。所以本文提出以下假设假设三法人股比例与公司盈利能力之间呈正相关关系。334非国家股与盈利能力之间关系的假设非国家股主要是指高管股及自然人持有的股份等。这在目前我国的上市公司中存在不多，并且还在逐步减少，从而流通股不断增加，直至目前基本实现了上市公司股票的全流通。从理论上分析可以得出股权的流通性越好，上市公司的盈利能力就应该更强。从而得出，非国家股持有比例越高，盈利能力反而会下降。所以本文提出了最后一个假设假设四非国家股比例与公司盈利能力之间的关系呈负相关。34多元回归分析（1）股权集中度与公司盈利能力关系的回归分析以ROA为被解释变量，以X1、X2、X3为解释变量，考虑多重共线性的影响，对这三个代表股权集中度的指标分别进行了回归。构建回归方程112233YXXX表7样本05年09年股权集中度与公司盈利能力关系的回归结果从表7中可以看出自变量X1的回归系数是1095，对应的SIG0027；自变量X2的回归系数为4039
