1、浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究1本科毕业设计论文届论文题目浙江民营上市公司融资偏好因素研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究2摘要近几年，随着中国市场经济的发展与改革，民营上市公司的数量也越来越多，己经成为我国证券市场上的一股重要力量，而浙江的地区则多为民营企业，就是其典型的代表，浙江的资本市场建立较晚，对公司融资偏好的研究尚处于起步阶段，不少学者从实际出发对民营上市公司的融资偏好进行理论与实证研究，提出了民营上市公司融资结构的总体状态，也提出了多种改善建议。但随着浙江经济健康稳步的发展、资本市场机制的不断完善和投融资
2、体制改革的逐步深化，民营上市公司面临更多的融资渠道选择，对其融资结构的深入研究便显得特别重要，所以浙江民营上市公司的融资偏好问题的研究有了切实的意义。本文通过分析浙江上市公司的融资偏好，研究这些民营公司的特点，融资的现状以及他们的成因分析和具体的融资偏好的影响因素，为浙江民营企业在资本结构的优化、融资方式的更有效利用提供一些建议。关键词浙江民营上市公司；资本结构；股权融资；债权融资浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究IIABSTRACTINRECENTYEARS,ALONGWITHTHEDEVELOPMENTOFMARKETECONOMYINCHINAANDREFORM,THENUMBEROF
3、PRIVATELISTEDCOMPANIESISALSOMOREANDMORE,ALREADYBECOMECHINASSECURITIESMARKETAFORCE,ANDZHEJIANGAREAISMUCHFORTHEPRIVATEENTERPRISE,ISTHETYPICALREPRESENTATIVEOFTHECAPITALMARKET,THEZHEJIANGESTABLISHLATE,TOTHECOMPANYFINANCINGPREFERENCERESEARCHINFANCY,MANYSCHOLARSFROMTHEREALITYOFPRIVATELISTEDCOMPANIESOFFINA
4、NCINGPREFERENCEMAKETHEORETICALANDEMPIRICALSTUDIES,ANDPUTSFORWARDTHEPRIVATELISTEDCOMPANIESFINANCINGSTRUCTUREOFOVERALLCONDITION,ANDPUTSFORWARDSEVERALPROPOSALSTOIMPROVEBUTALONGWITHTHEDEVELOPMENTOFZHEJIANGECONOMYHEALTHYANDSTEADY,CAPITALMARKETMECHANISMOFCONTINUOUSIMPROVEMENTANDFINANCINGSYSTEMREFORMOFPRIV
5、ATELISTEDCOMPANIESFACEMORECHANNELSOFFINANCINGCHOICE,FORITSFINANCINGSTRUCTUREOFFURTHERRESEARCHISIMPORTANT,SOZHEJIANGPRIVATELISTEDCOMPANIESOFFINANCINGPREFERENCEPROBLEMOFPRACTICALSIGNIFICANCETHISARTICLETHINKTHROUGHTHEANALYSISOFTHELISTEDCOMPANYFINANCINGPREFERENCEINZHEJIANG,TOSTUDYTHEPRIVATECOMPANYSCHARA
6、CTERISTIC,THEFINANCINGSTATUSANDTHEIRGENESISANALYSISANDSPECIFICFINANCINGPREFERENCEOFINFLUENCINGFACTORS,SOASTOZHEJIANGCIVILIANRUNENTERPRISESINTHECAPITALSTRUCTUREOPTIMIZATION,MOREEFFECTIVEUTILIZATIONOFTHEFINANCINGWAYTOPROVIDESOMESUGGESTIONSKEYWORDSZHEJIANGPRIVATELISTEDCOMPANIESCAPITALSTRUCTUREEQUITYFIN
7、ANCING,DEBTFINANCING目录1国内外相关理论111国外研究相关评述112国内研究相关评述22浙江民营上市公司融资结构分析421浙江民营上市公司特点422浙江民营上市公司的融资结构状况43浙江民营上市公司融资偏好分析631浙江上市公司融资方式分析632浙江民营企业融资偏好成因7321债券市场发展缓慢7322资金成本8323公司治理9324金融机构融资服务歧视10325政策法规11326证券市场的制度不完善12结论13参考文献14致谢错误未定义书签。浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究1近几年，随着中国市场经济的发展与改革，民营上市公司的数量也越来越多，己经成为我国证券市场上的一股
8、重要力量，而浙江的地区则多为民营企业，就是其典型的代表，浙江的资本市场建立较晚，对公司融资偏好的研究尚处于起步阶段，不少学者从实际出发对民营上市公司的融资偏好进行理论与实证研究，提出了民营上市公司融资结构的总体状态，也提出了多种改善建议。但随着浙江经济健康稳步的发展,资本市场机制的不断完善和投融资体制改革的逐步深化，民营上市公司面临更多的融资渠道选择，对其融资结构的深入研究便显得特别重要，所以浙江民营上市公司的融资偏好问题的研究有了切实的意义。了解浙江民营上市公司融资结构的现状及其特点，分析浙江民营上市公司融资偏好，它们的融资方式，成因以及影响因素等，提供一些有利的建议，不仅有利于民营经济更加
9、健康地成长，而且也有利于整个中国经济的发展。1国内外相关理论11国外研究相关评述1958年，美国经济学家MDOIGLINAI和MLIIER在美国经济评论上发表的题为“资本成本、公司理财和投资理论”的经典论文中提出了MM理论，得出在完善的资本市场上，企业的融资结构选择与企业的市场价值无关的结论。MM理论由两部分组成。第一部分包含五个假设公司处于无税收的经济环境公司的股息政策与企业价值无关公司发行新债务时，不会对公司已有债务的市场价值造成影响公司无破产成本资本市场高度完善，没有摩擦和交易费用。在上述假定下，MGOGIHNAI和MLIIER提出了三个命题命题I“任何企业的市场价值与其资本结构无关，而
10、是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平”。命题II“资本结构中含负债的企业的股票预期收益率等于出于同一风险等级的纯权益流量资本化率加上与其财务风险相适应的风险溢价。其中财务风险溢价等于纯权益流量资本化率和利率之差与负债权益比率的乘积”。命题III“在任何情况下，企业投资与否的决策点是纯权益流量资本化率，投资决策完全不受企业为投资而进行融资的证券类型的影响”。激励理论激励模型强调的是融资结构与经营者行为之间的关系。代表人物有EJNSNE和MEEKLING（1976）、哈罗斯曼和哈特（1952）、戴蒙德（1989）、海什里弗和赛克尔（1989）、哈里斯和拉维（1990）
11、、斯达尔兹（1990）。该理论认为企业的融资结构会影响经理人员的工作努力程度和其他行为，从而影浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究2响企业未来现金收入和企业市场价值。在债权和股权融资中，债权融资具有更强的激励作用，因为债务的存在类似一项担保机制，由于存在无法偿还债务的破产风险，经理人员必须做出好的投资决策，努力工作以降低风险。相反，如果不发行债券，企业就不会有破产风险，经理人员也丧失了追求企业价值最大化的动力，市场对企业的评价也相应降低，企业资金成本上升。由于西方融资理论在发展中国家由于国情与经济环境的不同，不具有充分的解释力，所以以发展中国家作为实证经验分析和理论研究的对象能够对充实这一领域
12、有所裨益。12国内研究相关评述目前，国内关于我国上市公司融资的研究主要在以下两方面形成共识，即我国上市公司存在明显的股权融资偏好及股权融资效率不高。分歧也有两点一是股权融资成本是否比债权融资低。沈艺峰和田静（1999）的研究表明上市公司的股权融资成本明显高于债权融资。国信证券有限公司课题组（2002）以1998年以来实施过增发的上市公司作为样本，实证研究的结果也支持股权融资成本较高的结论。而黄少安和张岗（2001）以及裴平（2000）通过上市公司融资结构计量分析模型测算的结果都支持股权融资成本较低的结论。这一分歧主要是由于样本公司、取样时间、计量模型及变量界定的选择不同造成的。二是股权融资偏好
13、是否合理。以现代资本结构理论及发达国家的实践经验为衡量标准的学者认为我国上市公司股权融资偏好是不合理的。我国上市公司股权融资偏好具有一定的合理性。陈柳钦，姜谨（2002）的现代融资理论的“融资定律”在西方发达国家得到了普遍认证。而在我国正好相反。上市公司表现出强烈的股权融资偏好，这一现象表现在实践中对公司融资后的资本使用效率。公司成长和公司治理。投资者利益以及货币政策的实施等方面都有不利影响。因此必须加以规范治理。刘平（2008）基于民营企业在其生命周期的各个阶段应采取不同融资策略以适应企业的发展需要。一般来说，在企业发展的生命周期之间，各种融资模式应综合选择，没有固定的模式，可以在同一时期同
14、时采用两种或多种适合企业发展的融资模式，而且更应该随着企业自身及环境的不断发展情况及时进行动态调整，使企业的融资模式与企业发展相适应，尽量达到融资风险、成本最低，效益最高。李朝霞（2009）在上市公司资本结构优化评价模型研究中提出，任何企业的资本结构的形成与其自身的融资活动是分不开的。罗云，张月华（2001）在论上市公司融资偏好与公司治理中提出，比较符合中国的国情。我国上市公司以股权方式融资为主，资浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究3金的使用效率低下，不利于约束与激励经理层，进一步加剧了经理人员的道德风险。债券融资对完善公司治理结构，约束与激励经理人能起到很好的作用，国家应鼓励上市公司以规范
15、的方式进行债券融资，充分发挥债权在公司治理中的作用。由于我国资本市场与国外存在着较大的差异，因此我国学者的研究结果与国外的研究结果有较大的差别。浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究42浙江民营上市公司融资结构分析本文筛选出浙江25家有代表的上市公司，筛选标准为上市3年以上，年报清晰、完整，3年内无重大的资产重组等状况。由于金融危机的影响，剔除了纺织机械和银行3个行业,余下25家。21浙江民营上市公司特点总的来说浙江民营上市公司的整体业绩优良。从经营状况来看，已经上市的浙江民营上市公司群体业绩明显优于其它地区的企业；上市公司行业分布集中，浙江民营上市公司主要分布在机械制造、纺织服装和生物医药行业
16、；主业强大，同时适当地进行多元化发展。浙江民营上市公司基本上都有一个相对单一和专业化的主营业务；具备股本扩张潜力，浙江民营企业一般来说上市时规模并不大，后续的快速发展使其具备股本扩张的潜力；上市公司普遍运作较为规范；成长快、市场占有率高。22浙江民营上市公司的融资结构状况浙江上市公司多以民营企业为主，世界银行民营事务的分支机构国际金融公司（LFC）在我国，北京、成都、浙江等地开展了一项针对民营经济的调查活动，调查的结果显示我国的民营企业的融资无论是在创业时期还是发展时期，都严重依赖自我融资渠道，80左右的民营企业认为融资困难己严重阻碍了他们的发展。据调查显示，我国民营经济初创时的启动资金有90
17、以上主要来自资金持有者，由当初的合伙人以及他们的家庭来解决在初创期过后的后继投资中，样本企业仍然严重依赖内源性融资渠道，其中，至少62的资金依靠业主自有资金或者企业的前期利润来解决。与发达国家和转轨经济国家的企业融资方式相比，中国的民营企业更加依赖内源性融资渠道。到民营企业上市后，企业的资本结构中，资产的平均负债率也普遍不高，基本保持在45上下（见表1），从中可以得出民营企业的债权融资相对较少。2003年以前上市的20家浙江民营企三年的平均资产负债率变化很小，分别为4355、442和453。但随着上市公司的增多，市场的多元化，2009年浙江的纺织行业的平均负债率是5625，机械设备为4719浙
18、江财经2009（06）。而像新型的服务业的负债率的相互差距较大。由于行业的不同，距很浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究5大。表12009年浙江上证25家上市民营企业的资产负债率公司名称负载率公司名称负债率通策医疗1382宜科科技4781晋亿实业5167兔宝宝5193卧龙电气5304宁波华翔049浙江阳光5402生意宝1616天通控股3570海翔药业4390中国小商品5179宏达高科3275英特集团9077大东南5400荣安地产6692水晶光电940万向钱潮7181万马电缆033浙江震元4745亚太股份4789数源科技7378久立特材3447华东医药6831宋城股份6253美欣达6656平均4
19、582数据来源上证交易所数据但相比全国平均上市公司的资产负债率数据（见表2）明显还是偏低的。民营上市公司的负债结构不合理，流动负债的比率相对偏高，一般50较为正常，而民营上市公司平均达到80左右，资金的周转风险较大，说明民营上市公司的短期负载融资存在着问题。在外援融资中，民营上市公司明显偏好股权融资，股权融资与债权融资大约是2比1。表22006至2009年上市公司的平均资产负债率时间2006200720082009负债率8338833283808465数据来源中国经济网HTTP/WWWCECN/浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究63浙江民营上市公司融资偏好分析31浙江上市公司融资方式分析本文
20、以2005年至2009年中国经济数据库浙江民营融资的数据为基础进行分析。浙江民营上市公司近几年的融资整体状况（见表3）。表3浙江民营上市公司平均融资比例表内源融资外源融资4258股权融资债券融资6535数据来源浙江民营融资资本结构的相关理论，其中现代企业资本结构理论的啄食优序假说指出，在市场经济条件下，企业在有预期收益较好的投资项目时，首先会倾向采用内部积累资金，若内部积累资金不足时，将会采取债权融资，最后才是股权融资。融资方式大的分为内源融资与外源融资，内源融资方面约占42，企业要做大做强，需要大量的资金，中国由于改革开放较晚，浙江民营企业发展的时间也较短（后文322具体介绍）规模与发展的行
21、业相比较国有公司于外国公司都存在着差距，本身资金就比较短缺。由于发展的时间较短，公司的产权，股权与公司治理也存在着一系列的问题（后文323具体介绍）影响着内源融资，所以内源融资处于弱势。外源融资方面约占到58，可以分为债权融资与股权融资。债权融资约占35，由于民营上市公司的上市时间，企业的规模，经营状态，以及金融机构对民营企业的态度，相关政策等等（后文32会具体提到），效果都不是很理想。股权融资占到65左右，一般可以分为直接发行融资和买壳上市融资。以09年数据为例（见表4），直接发行融资是公司直接以自己的的名义，公开在证券交易所申请挂牌上市交易，发行股票进行融资。买壳上市融资是间接融资的一种，
22、是公司通过收购已经上市的公司的股票或股权取得其的控制权，从而达到间接上市融资的目的。直接发行上市的市场有国内主板市场、国内中小企业板市场、海外主板市场、海外二板市场，买壳上市的市场可以分为国内市场买壳与海外市场买壳。从两种途径的也各有优缺点，直接发行融资有以下优点资金供求双方联系紧密，有利于资金快速合理配置和使用效益的提高。筹资的成本较低而投资收益较大。其缺点是程序较为复杂，对公司财务和经营业绩要求较高，花费的时间较长。直接融资双方在资金数量、期限、利率等方面受到浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究7的限制多。而买壳上市融资的优点有手续简单，没有许多复杂的上市审批的程式节省时间，如果操作的好，
23、买壳上市一步到位，节省很多时间。避免复杂的法律、财务障碍。但其缺点主要是企买壳的费用相对比较高，整合壳资源难度大，容易产生债务风险。表4截止到2009年上市公司的情况上市总数139家交易所上市买壳上市654210058数据来源浙江财经2009（05）综上所述，浙江民营上市公司融资方面的问题有资产负债率不高，流动负债率占负债的比重过大，内源融资处于弱势，而外源融资更偏好股权融资。32浙江民营企业融资偏好成因通过上文分析可知浙江民营上市公司融资更偏好股权融资，下文将对其成因进行分析。321债券市场发展缓慢与股票资本市场相比，浙江的债券市场发展缓慢，所以浙江民营上市公司把融资目标更多的转向股票资本市
24、场。我国股票市场迅速扩张的同时,债券市场却没有得到应有的发展。在规模有限的债市中,交易品种也是以国债为主,企业债不仅品种少,总规模也很小。中国的资本市场实际上存在着一个极大的发展不平衡，这就是迅速扩张的股市和不断萎缩的债市并存。在2009年上半年，我国债市各月的成交额只有1200亿元到1300亿元（罗雪琴，2009），只相当于同期正常市况下股市一天的成交额。在规模极其有限的债市中，交易品种主要是国债，企业债不仅属凤毛麟角，而且总规模也很小。就是在国债品种中，主要也是短中期债，而且在过去几年中上市流通的国债很少，目前市场上交易的很多都是即将到期的债券。从债期看也缺乏能够在稳定市场上发挥主导作用的
25、长期、超长期债券。这在一定程度上是由于相关国家政策侧重于发展国债而没有鼓励企业债券市场的发展,同时也是由于企业债券市场本身及企业信用评估体系都有待发展,政府采取了较严格的额度控制手段,导致企业债发行的计划管理色彩过浓，企业缺乏发行债券的动力和积极性。并且,在间接融资方面,由于我国商业银行的功能尚未完善,而长期贷款的风险较大,金融机构并不偏好长期贷款,也导致了企业的间接融资来源受到一定限制。因此，上市公司只有通过股权方浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究8式进行融资,企业资本结构无法得到充分的优化。322资金成本公司融资，首先要考虑是为融资所付出的代价既资金成本。股权融资成本低于债券融资，是使浙
26、江民营上市公司从而产生股权融资偏好的原因之一。资本成本是上市公司融资决策时的重要考虑因素，在完全市场化决策时，它甚至还可能是决定性因素。资本成本对上市公司融资偏好的有效程度取决于证券市场的成熟度以及上市公司的内部治理机制。但中国的证券市场成熟度明显不足，内部治理机制也不完善。所以分析资本成本对上市公司融资偏好的影响，基本上在财务角度去比较。财务角度的资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的佣金、手续费、资信评估费等；资金占用费是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬，如股票融资向股东支付
27、的股息和红利、发行债券和借款支付的利息、使用租入资产支付的租金等。首先从股权融资的资金占用费角度分析，上市公司往往不分配股利、低比例分配股利或以转股本形式分配股利，因此，股票分红的股利支出是极低的。其次从股权融资交易费用角度分析，从上市公司招股说明书披露来看，大盘股的发行费用大概是募集资金061，小盘股大概是12，配股的承销费用为15。当然新资本成本还是一种机会成本，只有大于或等于其他相同风险的可投资项目的投资报酬率，否则他们就不会投资于上市公司。这些其他相同风险的可投资项目的最高投资报酬率即为股东的机会成本。股东将钱投资于上市公司，希望从中得到的报酬应股发行市盈率的市场化，最高已达到80多倍
28、，使得新股发行价格水涨船高，相应的发行费用占募集资金的比率下降，其平均值应在1以内。上市公司股权融资的单位成本仅为242，而同期银行贷款利率1年期为585，3年期为594，5年期为603（印宏林，2006）。而对于上市公司来说，债权融资的成本体现必须在预定的期限内支付利息，而且到期还必须偿还本金，致使到期是公司的资本大量的减少，对于浙江民营企业本身资金就很紧张的非常不利。从企业融资成本和效果综合考虑，浙江民营上市公司应先选择股权融资和内源融资，但内源融资的规模有限，不能满足民营上市公司中的资金需求，因此寻求股权融资和再融资成了浙江民营上市公司融资的最重要途径。浙江民营上市公司融资偏好影响因素研
29、究9323公司治理浙江民营企业公司治理的特点对其融资偏好的影响主要体现在产权问题，家族障碍，没有合格的经理层这几个方面。其中产权问题与家族障碍不利于内源融资，而没有合理的职业经理层则使企业的盈利能力和偿债能力都受到影响，从而难以获得银行贷款，这些都致使浙江民营企业更偏好于股权融资。企业内部的治理水平是影响企业融资能力的影响因素之一。浙江民营企业在公司治理上存在的问题及对融资的影响主要表现在以下几个方面第一，产权问题。浙江民营企业在产权上存在着一些自己特有的问题。一是家族内部成员之间产权界定不清。二是一股独大，产权上缺乏开放与合作的观念。由于产权的不清，在内源融资和分配时会产生一系列的问题。第二
30、，家族障碍。家族经营在浙江民营企业中占很大的比重，民营企业中有98是来自家族企业，只有2来自其他（杨柳勇，邱萍，2009）。在建立和完善公司治理结构时，往往会由于家族成员利益受到影响而使改革搁置或半途而废，因此在内源融资方面也会存在干扰因素。第三，没有具有合格的职业经理层。从外部条件来讲，职业经理市场的建立尤为重要。我国的市场经济尚处于初级阶段，各种要素市场的发育不成熟，适应市场经济要求的职业经理市场远未形成，企业很难聘到具有职业素养和品德的经理人。如表5所示，从教育程度构成来说，公司高管研究生以上学历的占占3256，其中受过本科教育的高管占总人数393，拥有研究生学历和博士学历的高管则分别占
31、总人数的2543、713。而浙江民营上市公司拥有研究生学历和博士学历的高管只占215，而年龄50岁以上占到396（浙江财经2009（07）。表5中国上市公司高管年龄与学历统计年龄构成30以下30404050506060以上人数（人）36762051050362101563比重（）148249742272499629教育程度构成项目博士研究生本科大专其他人数（人）16185773892248311560比重（）71325433932128687数据来源深圳证券信息公司的统计数据企业融资能力的强弱，取决于企业内部的管理水平。浙江民营企业用人机制有时难免任人唯亲，对提高经营管理水平，增强自身的融资能
32、力，重视自己产品的更新换代，重视财务管理，提高资金的使用效率，增强信用意识，建立浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究10良好的企业信誉产生了不利的影响。只有企业具有了较高的盈利水平和较强的偿债能力时，企业才能获得广泛的融资渠道；民营企业还未完全建立适应市场经济发展要求的现代企业制度，没有建立起产权清晰、权责明确、保护严格、流转通畅的现代企业制度，无法赢得商业银行的信任和支持。没有规范的企业制度，企业就不能找到高水平的管理者，企业的资金融资渠道就不畅通。324金融机构融资服务歧视金融机构融资服务歧视，使浙江民营上市公司在债券市场上碰壁，也使这些公司更倾向于股权融资。公司的长期资本稳定是公司正常发
33、展的重要标志，因为长期资本稳定能有效的控制财务风险，所以一般上市公司的债务结构中流动负债率是50为正常，但浙江民营上市公司，正如本文22所分析的，其流动负债率普遍偏高，平均达到80左右。而在上市公司融资中较长期负债与短期负债比较，也更偏向长期负债，这样的资金比较有连续性，公司的能动性强。而浙江民营企业的长期负债率低就只有一个原因即公司筹集长期资金困难。其主要原因是金融机构融资服务歧视。L所有制歧视。著名经济学家吴敬琏（2008）曾以确凿的数据说明了国有经济霸占的资源，“国有经济对国民生产总值的贡献只占1/3，却耗用了2/3的资本资源。在经济体制转型过程中，金融机构的许多政策都是以企业的所有制性
34、质为基本依据来制定的，由于企业所有制性质的区别，金融机构尤其是国有商业银行与民营企业在信贷供求上存在着先天的体制不适应，例如1997年国企“三年脱困”，政府为了“救国企”花了2万多亿元，这包括政府注资、国内外资本市场融资、债转股、中央储备金、贴息贷款等形式的救援。而对民营企业的支持明显不足。1999年9月，中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定确立了“国退民进”的理论框架和战略性改革方向，即国有经济逐步退出竞争性行业，逐步在非竞争性行业打破垄断。但随后10年内发生的仍然是“国进民退”。这种明显的所有制歧视，极大地损害了信贷人员对民营企业放贷的积极性。2规模歧视。浙江作为民营企业大省，
35、近几年金融机构实行抓大放小的政策，重视对大企业尤其是国有大企业的金融服务，而忽视民营企业的信贷服务，存在贷大不贷小的经营思想，习惯于做批发型大单业务，而不愿向民营企业提供“零售服务”，在信贷计划中留给民营企业的比例很少。2009年，我国新增信贷总额达到737万亿元，在这些新增贷款中，小企业贷款仅占贷款总额的85（罗雪琴，2009）。浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究113管理制度歧视。当前，金融机构对浙江民营企业贷款程序复杂，办理一笔贷款时间少则一个月，多则半年，不符合浙江民营企业对资金需求时间紧迫、需求量小且贷款频率高的特点。办理抵押贷款环节多,收费多。如土地房产抵押评估和登记手续中,评估
36、包括申请、实地勘测、现价估算等登记包括土地权属调查、地籍测绘、土地他项权利登记等,到房管部门办理有关登记手续后,才能办理他项权利证书。经历上述过程需耗费大量时间和精力,且抵押评估费用也较高,如房地产抵押要收地价评估费0306、他项权利证书费0102、公证费02等（李朝霞，2009）。目前银行贷款还难以满足民营企业资金“急“的要求,对急于取得资金的贷款户相当麻烦,一些业务甚至会因审批贷款的时间较长而失去商业机会。加之近年来以四大国有商业银行为代表的商业行为，为了减少不良资产贷款，实施信贷收缩和信贷集中策略，普遍实行授权授信制度，而浙江民营企业由于存在时间较短，又处于了弱势。银行在对民营科技企业的
37、贷款种类上,局限于短期的流动资金贷款,较少发放中长期的技改贷款和基建贷款，银行贷款手续繁琐,贷款品种单一,贷款关系复杂,影响民营企业贷款的积极性，从而转向股权融资。325政策法规经济环境的改变，致使国家对信贷的政策改变，信贷环境骤然变紧，银行资金紧张，浙江民营上市公司只能更多的转向证券资本市场。2005年开始直至2007年上半年,企业与银行之间多呈现“买方市场”格局,即多是银行追着企业放款，经济形势良好，因此浙江出现了一些出口行业和热门行业能轻易的融到资本，负债比率上升的格局（上文22中有提到）。然而,到了2007年下半年，一些企业的信贷环境骤然变紧。一是表现在银行无法按期足额发放授信额度内的
38、贷款；二是企业申请追加授信额度几乎已不可能,事实上真正获批的新授信也极少；三是企业运用较多的银行贴现和转贴现利率直线攀升。在随后几年浙江企业银行融资总体也偏紧,且呈现较严重的资金分布不匀现象。一是央行对信贷总规模实施严格控制,按目前已经公开的政策口径,2008年全国信贷总规模将严格控制在1012的增幅,要想突破这一总规模,几乎没有可能性；二是浙江在前几年借助于信贷资产质量高,银行经营业绩好这一优势,不仅用足了国家下达的信贷额度,而且采取了多种方式与途径,使用了一大块外省市额度。信贷“卖方市场”已经形成,贷款的审核程序愈加复杂,条件大为提高,企业利息支出成本迅速上升。控制信贷规模增长,已不仅仅是
39、一个宏观紧缩的具体行动,更已被业内认为是一项政治任务，从严把关,有时甚至会变相设置浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究12一些附加条件,提高贷款难度（人民日报2008（07），浙江民营上市公司只能转向股权融资。326证券市场的制度不完善证券市场的制度不完善，使股权融资有着不少漏洞，有机可乘。第一，表现在股权融资的软约束不足。我国上市公司股权融资成本很低，即使这个很低的成本也没有硬约束。因为上市公司具有充裕的权益资金，在现有资本市场弱有效与投资理性不足的情况下，股权融资成本是一种软约束而带来的软成本，从某种意义上来说是零成本。这些与政府关于股利的政策与规定的缺陷，以及对证券市场的会计制度的不严格
40、有关。相比之下，债务融资成本是一种硬约束，而且债务融资中的长期负债成本比流动负债成本要高得多。其次，股票发行制度不符合市场经济规律。浙江民营上市公司与大多数上市公司一样把配股、增发新股等当成管理层对其经营业绩好的一种奖励，2010上市公司年报的披露进程已经过半。沪深两市共有1179家上市公司披露2010年年度报告。统计数据显示，这些公司去年合计实现营业收入9404647亿元，同比增长3623；去年实现净利润1182513亿元，同比增长426（中国证券报HTTP/STOCKHEXUNCOM）。在利润稳步增长的同时，今年上市公司分红意外地出现极端的情形一方面，占10左右的公司分红相当“给力”，每1
41、0股的送、转比例超过10股；另一方面，少数“铁公鸡”一毛不拔，自上市以来长期不分红。而浙江民营企业不分红较为普遍，占到了一半。再次，跟踪监管制度不完善。在我国证券市场低效率的情况下，浙江民营上市公司股权筹资的低成本和非偿还特性将弱化对经营管理融资后的监督和约束。经理人员能在获得股权资金后随意地改变资金使用方向，从而可能造成投资的低效。在加强市场监管、推进市场改革和发展方面,监管部门还没达到“标本兼治”。对配股资格的审批要求不严，给了浙江民营上市公司、机构投资者等利益主体的预期寻租收益的机会,加大了机会主义行为动机。资本市场发展的法律环境不够完善，资本市场的诚信建设,正确的舆论导向不够,相应的法
42、律法规不健全。以关联交易进行不规范,公司信息披露的透明度不高,大股东利用关联交易无偿占用上市公司资金的渠道存在较多的违规现象，所以股权融资也更符合上市公司的投机收益。浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究13结论综上所述，浙江上市民营企业的融资偏好产生的主要原因有1浙江的债券市场发展缓慢，我国股票市场迅速扩张的同时,债券市场却没有得到应有的发展,使上市公司只能转向股权融资。2浙江民营上市公司的产权问题与家族障碍对内源融资产生不利影响，而缺乏合理的职业经理层则使企业的盈利能力和偿债能力都受到影响，从而难以获得银行贷款，这些都致使浙江民营企业更偏好于股权融资。3金融机构对其的歧视，以及对政策法规的适
43、应性不足，使浙江民营上市公司在债券市场和银行信贷中连连碰壁，致使其转向证券市场去融资。4证券市场的制度不完善，存在漏洞，给了上市公司在股权融资中投机的机会。针对上述问题，提出如下建议1发展债权市场，使发行市场和流通市场形成统一价格。使企业能按照市场化的利率水平估算筹资成本。完善债权市场交易制度，加强银行间债券市场和交易所债券市场的联系，使银行间债券市场与交易所市场形成一个较为统一的市场，对两个市场的参与者类型、交易方式、结算制度等进行较为一致的统一，提高债券市场的整体效率，使民营企业的融资回到正确的轨道上来。2强化民营上市公司治理机制，清晰产权，通过改革内部控制机制，消除家族障碍，从而加强公司
44、自身的内源融资水平。吸收人才，建立合格的职业经理层，提高经营管理水平，增强自身的融资能力，重视自己产品的更新换代，重视财务管理，提高资金的使用效率，增强信用意识，建立良好的企业信誉。只有企业具有了较高的盈利水平和较强的偿债能力时，企业才能获得广泛的融资渠道3保持浙江民营上市公司自身公司相关行业信息不滞后，适应国家的相关政策，与商业银行保持良好的沟通，抓住时机，寻求发展。4发挥证券市场优化配置资源的关键是要充分发挥优胜劣汰的市场机制在证券市场中的作用。上市公司不仅有进，更要有出，通过不断的吐故纳新来优化上市公司的结构，从而发挥其资源配置的作用。完善新股发行、配股及增发规则。如规定参与各方的权利与
45、义务、规定只有发放股利的公司才有资格再融资等；加强信息披露管理。加强信息披露管理，构建信号传递机制，是降低融资结构优化成本的有效手段；进一步健全相关法规。现有相关法律法规，随着资本市场的发展，部分条例在新的时期已迫切需要重新修订。浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究14参考文献1胡戈游，黄笑艳我国上市公司再融资偏好的实证研究从现金流量和财务健康角度的解释J经济问题探索，2005022印宏林中国上市公司融资偏好分析及其政策性建议J商场现代化，2006173杨柳勇，邱萍浙江民营上市公司资本结构及其与经营绩效关系的实证分析J浙江金融，2008024罗雪琴债权融资与公司绩效的实证研究基于浙江省民营上市
46、公司的数据分析J北方经贸，2009085戈元龙中小企业板市场与浙江经济发展问题探析J西南民族大学学报人文社科版，2004096戈元龙浙江民营上市公司资本结构与企业股权融资研究D成都西南交通大学，20057汪霞我国上市公司融资偏好影响因素及实证研究D厦门厦门大学，20098程玲莎从我国上市公司外部融资偏好看可转换债券的发展J宁波宁波大学，2006019李侠融资概念将推动行情走向纵深J金融时报，200600710罗云，张月华论上市公司融资偏好与公司治理D成都西南财经大学，200111钟敏股权分置改革对上市公司融资偏好的影响研究D成都西南大学，200912李朝霞中国公司资本结构与融资工具J安徽皖西学
47、院，20090613刘平基于成长周期理论的民营企业融资模式研究D北京北京交通大学，200814陈柳钦，姜谨上市公司缘何钟情股权融资J中国经济导报，20020615卢福财企业融资效率分析M北京经济管理出版社，200116赵德志，李国疆，周好文中国融资制度改革M北京中国经济出版社，199917SEOTTHJMALCAPITALSTRUCTURETHEBELLJOURNALOFECONOMICSJ19760718DEANGELH，MASULLSWROPTIMALCAPITALSTRUCTUREUNDERCORPORATEANDPERSONALTAXATIONJJOURNALOFFINANCIALEC
48、ONOMICS，19800819JOSHUAABORTHEEFFECTOFCAPITALSTRUCTUREONPROFITABILITYANEMPIRICALANALYSISOFLISTEDFIRMSINGHANAJTHEJOURNALOFRISKFINANCE，20050620ROBERTASTHEDETERMINATIONOFFINANCIALSTRUCTURETHEINCENTIVE一SIGNALINGAPPROACHJ，THEBELLJOURNALOFECONOMICS，19770621JENSENCMANDMEEKHWTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR
49、，AGENCYCONSTANTOWNERSHIPSSTRUCTUREJOURNALOFFINANCIALJECONOMIES，19763浙江民营上市公司融资偏好影响因素研究15毕业论文任务书财务管理浙江民营上市公司融资偏好因素研究一、研究目的和意义浙江的资本市场建立较晚，对公司融资偏好的研究尚处于起步阶段，不少学者从实际出发对民营上市公司的融资偏好进行理论与实证研究，提出了民营上市公司融资结构的总体状态，也提出了多种改善建议。但随着浙江经济健康稳步的发展、资本市场机制的不断完善和投融资体制改革的逐步深化，民营上市公司面临更多的融资渠道选择，对其融资结构的深入研究便显得特别重要，因此对浙江民营上市公司的融资偏好问题的研究具有重要意义。论文应该在分析浙江民营上市公司融资结构现状及其特点的基础上，研究其融资方式和融资偏好，并对成因以及影响因素进行进一步分析，最后提供一些有利的建议。二、主要研究内容相关理论浙江民营上市公司融资结构分析（1）浙江民营上市公司特点（2）浙江民营上市公司的融资结构状况浙江民营上市公司融资偏好分析（1）浙江民营企业融资方式分析（2）浙江民营企业融资偏好成因结论及建议三、实施方案（调研、实习方案，进度安排
