1、1本科毕业论文开题报告工商管理人民币升值对我国房地产上市公司股价影响的实证分析一、选题背景2005年7月21日，中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此次汇率更加有利于增加汇率弹性，抑制单边投机活动，一定程度上确保了宏观政策在维护市场稳定方面发挥效用。近几年我国房地产业发展迅猛，已经成为我国经济增长的支柱产业。资本市场的开放，也导致越来越多的投机性货币涌入国内投资于房地产行业，使房地产市场产生了很大波动。而房地产行业的稳定发展仅仅依靠市场的自身调节作用难以实现，需要政府的宏观政策进行调控。汇率便是其中的一大政策。目前，由于美元贬值，正迫使人
2、民币加速升值，而外界对于人民币升值的单边预期，已使热钱加速涌入，增加了防止通货膨胀的压力，同时扰乱了我国的房地产市场。在这样的经济形势下，要怎样调整人民币汇率，才能更加有效地促进我国经济尤其是房地产行业的健康稳定发展，是当今的一大热点话题。站在房地产商的角度，如何根据人民币汇率的变动合理地调整房地产价格的预期对房地产类上市公司也具有重要意义。而在实施相应的汇率政策和调整价格预期之前，清楚人民币汇率与房地产上市公司股票价格之间的关系就显得十分必要了。二、选题目的和意义本文的研究目的主要是通过搜集历史数据，建立相关模型来探究汇率变动对房地产上市公司股票价格的影响规律，并得出相应的结论。一方面为国家
3、因地制宜的利用汇率工具引导房地产市场发展提供一定的参考和建议，为房地产政策的制定与完善和国家宏观调控措施的实施提供更加坚实的理论和实证基础；另一方面，希望通过二者之间关系的明朗化，使得房地产商能够对房地产价格有一个合理的预期，并能够根据国家汇率政策的变动对房地产价格进行合理的调整以适应2国家导向。同时还能给投资者投资房市提供正确的前瞻性信息。三、论文的主要任务与目标（一）主要任务本文拟研究自2005年7月人民币汇率改革以来，人民币升值对我国房地产类上市公司股票价格的影响，分析汇率变动和公司价值的相互关系。（二）主要目标通过实证分析，检验汇率变动如何对我国房地产类上市公司的股票价格产生影响。四、
4、论文的框架与拟解决的主要问题（一）论文的基本框架1、文献综述2、人民币升值的背景3、房地产业发展现状4、汇率变动对股票价格影响的理论综述5、建立计量回归模型6、搜集数据，利用EVIEWS软件分析数据7、根据分析结论，研究人民币升值对我国房地产上市公司股票价格的影响轨迹8、基于实证分析的结果，对房地产市场稳定发展提出建议9、致谢（二）拟解决的主要问题本文拟解决的主要问题即建立回归模型，利用EVIEWS软件分析搜集的数据，研究人民币升值对我国房地产上市公司股票价格影响的作用机制，得出相应的结论。一方面为国家因地制宜的利用汇率工具调控房地产市场提供一定的参考和建议；另一方面，希望通过二者之间关系的明
5、朗化，使得房地产商基于国家汇率的变动能够对房地产价格有一个合理的预期。同时一定程度上给投资者投资房市提供正确的前瞻性信息。五、研究的方法与技术路线本文采用实证分析的方法，通过建立模型，搜集汇率与房地产上市公司股价3等的相关数据，代入模型，并利用EVIEWS统计软件对人民币升值对资本市场房地产板块的影响进行定量分析，量化它们的影响结果，以便更加深刻地理解人民币升值对房地产上市公司股价影响的作用机制。采用实证分析的方法要求对数据的搜集有一定的精度，要合理安排数据的时间跨度，还需要熟练操作EVIEWS统计软件，并且运用统计方法对实证结果进行分析，从而得出结论。在熟悉各类统计方法的基础上，对数据的分析
6、也要求深入，到位。六、研究的总体安排与进度进度安排序号时间内容12010年9月20日至2010年10月10日教师和学生见面，明确外文翻译、文献综述、开题报告撰写等毕业论文阶段性工作要求22010年10月11日至2010年11月22日教师具体对学生在选题、外文翻译、文献综述等指导32010年11月22日至2010年11月28日在指导老师指导下完成开题报告及文献综述，参加开题认证会。42010年11月29日至2010年12月3日对文献综述和开题报告进行修改。52011年1月3日前提交毕业论文外文翻译及初稿。62011年2月21日前提交二稿72011年2月21日至2011年3月25日学生参加毕业实习
7、，完成毕业实习工作；教师与同学通过多种形式联系，加强指导。3月25日回校交实习报告。82011年3月25日前提交三稿或定稿92011年4月1日前提交定稿三稿不符合要求，4月1日前完成修改102011年4月6至2011年4月15日指导老师完成相关评语和整理资料4112011年5月1日前答辩七、主要参考文献【1】彭兴韵金融学原理M北京生活、读书、新知三联书店出版社，2003149178【2】布鲁克斯计量金融经济学导论M邹宏元译成都西南财经大学出版社，2OO5【3】张碧琼，李越汇率对中国股票市场的影响是否存在从自回归分布滞后模型ARDLECM得到的证明J金融研究，20O272635【4】张碧琼,李越
8、汇率对中国股票市场的影响是否存在J金融研究,2002,07【5】张目外资流入对我国房地产价格的影响分析J集团经济研究，2006,03【6】周京奎利率、汇率调整对房地产价格的影响基于理论与经验的研究J金融理论与实践，2006,122123【7】宋勃，高波国际资本流动对房地产价格的影响J财经问题研究，2007,03【8】吕江林,李明生,石劲人民币升值对中国股市影响的实证分析J金融研究,2007,06【9】张家平人民币汇率变动与房地产价格关系的实证研究J南方金融，2008,04【10】范致镇，张兵，孙秀玉人民币升值对房地产业影响的实证研究J南京审计学院学报，2008,5（4）【11】陈倩仪，张卫国，
9、李青汇率、股票市场及房地产价格波动的关联性研究J改革与战略，2009,2（25）【12】李琴燕房地产价格变动中的汇率因素分析J经济研究导刊，2009，24【13】廖益琴，张伟人民币汇率与房地产股票报酬关联性实证研究J北方经济，2010,015【14】张方方，张琢人民币汇率与股票价格的关系研究J财会月刊【15】李稻葵人民币汇率改革不仅是对中国负责，也对世界负责N人民日报海外版,20O5629【16】DOMBUSCH,RANDSFISHEREXCHANGERATEANDTHECURRENTACCOUNTMAMERICANECONOMICREVIEW70,1980,960971【17】BAHMANR
10、OSKOOEEANDSOHRABIANSTOCKPRICESANDTHEEFFECTIVEEXCHANGERATEOFTHEDOLLARMAPPLIEDECONOMICS,1992,4,459464【18】AGGARWALREXCHANGERATESANDSTOCKPRICEASTUDYOFTHEUSCAPITALMARKETSUNDERFLOATINGEXCHANGERATESJAKRONBUSINESSANDECONOMICREVIEW,1981,FALL,712【19】ENG1ERF，GRANGERCWCOINTEGRATIONANDERRORCORRECTIONREPRESENTATI
11、ON，ESTIMATEANDTESTINGJECONOMETRICA，1987，55251276【20】AJAYIRA，MOUGOUEM0NTHEDYNAMICRELATIONBETWEENSTOCKPRICEANDEXCHANGERATESJJOURNALOFFINANCERESEARCH，L996，191932O7【21】PADHANPCTHEDYNAMICRELATIONSHIPBETWEENSTOCKPRICEANDEXCHANGERATEININDIAJTHEICFAIJOURNALOFMONETARYECONOMICS，2O06，4326366毕业论文文献综述工商管理人民币升值对我
12、国房地产上市公司股价影响的实证分析一、引言自布雷顿森林体系崩溃后，1973年全面执行浮动汇率制度以来，国内外不少学者相继深入研究了汇率变动对股票市场的影响。关于股票价格与汇率之间的联系，已经形成两种比较成熟的理论汇率决定的流量导向模型和股票导向模型。前者集中研究经常账户和贸易的平衡对汇率动态的影响。而后者更关注的是资本账户对汇率动态的影响。尤其是2005年7月我国实行的汇率改革更激起了国内学者对汇率和股价之间关系的研究兴趣。正确把握汇率和股价之间关系的规律有助于更加深刻的理解两者之间作用的的传导机制，同时在宏观调控和投资实务方面也具有一定的实际参考价值。二、国内外研究现状及评价国内外学者对两者
13、之间的关系已经作了非常细致的实证研究。多恩布什和费雪关于汇率波动的流量导向模型（FLOWORIENTEDMODELS）表明，在资本的自由流动下，由于汇率的波动影响一国的国际竞争力、国际收支平衡和该国的实际产出，从而对公司的现金流和股价产生影响，继而影响即期和远期的股票市场。反之，股票市场的变化也会影响汇率市场的变化。AGGARWAL以美国市场为例进行了实证研究，发现汇率波动与股票市场回报正相关。BAHMANROSKOOEE和SOHRABIAN利用格兰杰因果分析法（GRANGERCAUSALITYTEST）检验了股票市场与汇率市场的变动有双向的因果关系，他们认为，至少在短期内，这种双向因果关系是
14、确定的，即汇率与股票市场存在相互影响，存在相关性。随着我国汇率波动扩大，国内学者对于汇率与股价关系的研究也变得较为普遍，而且国内学者大多都是研究人民币兑美元汇率对股价的影响，鲜少有研究外币的。吕江林、李明生、石劲（2007）选取了包括2005年4月至10月期间1571支A、B股和H股股票与人民币此期间汇率建立模型，得到人民币升值导致了以人民币计价的资产价值包括股价上升的结论。张碧琼、李越运用ARDL模型，以1993年12月27日2001年4月27日的数据研究了沪深指数与汇率波动之间7的关系，认为不但央行人民币市场汇率，而且纽约市场美元对日元的即期汇率，对两个A股市场、H股、红筹股和HS指数的回
15、报均存在不同程度的影响，但B股市场与汇率之间不存在任何显著性关系。说明了汇率对中国股票市场中以不同货币定价和交易的股票价格会产生不同的影响。对于汇率变动对股价影响的研究，在国内外已经趋于成熟。然而国外学者鲜有涉及汇率对房地产市场股票价格影响的研究，因为国外学者大多研究发达国家的房地产市场，而发达国家汇率制度比较灵活，汇率波动对房地产上市公司股价影响较小。尽管国外专门针对汇率对房地产价格的影响的深入研究工作还相对较少。但却积累了大量其他货币政策对房地产价格影响的研究成果。这些对中国学者研究汇率对房地产市场股票价格影响的研究也具有一定的借鉴意义。国内房地产市场的迅速发展和资本市场的开放，导致越来越
16、多的投资性货币涌入中国的房市，使房地产市场产生了很大波动。不少学者开始了专门针对人民币汇率对房地产市场影响的研究。宋勃和高波（2007）利用我国19982006年的实际外资和房地产价格的季度数据建立误差纠正模型，使用GRANGER因果检验方法对我国的房地产价格和国际资本流动的关系进行实证检验，提出短期内房地产价格上涨会吸引外资的大量流入，长期外资的流入对我国住房价格的上涨产生影响。在现阶段控制外资过度流入房地产市场，有利于保持我国房地产市场价格的稳定。周京奎（2007）以十二个城市的面板数据分析了汇率、利率对房地产价格的影响，实证分析结果是，房地产价格与汇率值呈反比，即汇率下降即人民币升值会导
17、致房地产价格上升。李琴燕（2009）在构建了合适的房地产价格与汇率关系模型的基础上，选取2000年第三季度至2008年第二季度中国35个城市房地产价格与汇率的数据进行实证研究。得出汇率对房地产价格有负影响。张家平（2008）使用时间序列分析的协整模型研究了人民币汇率变动对房地产价格的影响，主要从国内和国外两个方面进行考虑，得出人民币有效汇率和房地产价格之间存在正的相关关系，保持人民币汇率小幅升值有利于维持房地产价格的稳定。但是国内大部分学者都是根据对人民币汇率与房地产价格指数之间的相关性研究来提出自己的观点，且说法不一。而鲜有学者是研究人民币汇率对房地产上市公司股票价格的影响的，且大多停留在结
18、合供给和需求理论的定性分析上，8而通过搜集汇率牌价和股票市场房地产板块数据来进行定量分析的相对较少，这正是本文主要要进行研究的。三、研究创新点及意义本文结合相关的供给与需求理论，以及相关货币政策的效应，先对人民币升值对房地产上市公司股票价格的传导机制进行理论说明，再通过搜集汇率牌价和股票市场房地产板块数据来进行回归分析，建立人民币汇率和房地产上市公司股价指数之间的计量回归模型，通过实证的方法来定量分析人民币升值对房地产上市公司股票价格的影响，以便更加深刻的理解人民币升值对房地产上市公司股价产生影响的传导机制，这是本文的理论意义。而在实践方面，本文的实证结果也一定意义上能对我国房地产领域的宏观调
19、控有一定的启发，同时，对于证券投资也有一定的指导意义。主要参考文献【1】彭兴韵金融学原理M北京生活、读书、新知三联书店出版社，2003149178【2】布鲁克斯计量金融经济学导论M邹宏元译成都西南财经大学出版社，2OO5【3】张碧琼，李越汇率对中国股票市场的影响是否存在从自回归分布滞后模型ARDLECM得到的证明J金融研究，20O272635【4】张碧琼,李越汇率对中国股票市场的影响是否存在J金融研究,2002,07【5】张目外资流入对我国房地产价格的影响分析J集团经济研究，2006,03【6】周京奎利率、汇率调整对房地产价格的影响基于理论与经验的研究J金融理论与实践，2006,122123【
20、7】宋勃，高波国际资本流动对房地产价格的影响J财经问题研究，2007,03【8】吕江林,李明生,石劲人民币升值对中国股市影响的实证分析J金融研究,2007,06【9】张家平人民币汇率变动与房地产价格关系的实证研究J南方金融，92008,04【10】范致镇，张兵，孙秀玉人民币升值对房地产业影响的实证研究J南京审计学院学报，2008,5（4）【11】陈倩仪，张卫国，李青汇率、股票市场及房地产价格波动的关联性研究J改革与战略，2009,2（25）【12】李琴燕房地产价格变动中的汇率因素分析J经济研究导刊，2009，24【13】廖益琴，张伟人民币汇率与房地产股票报酬关联性实证研究J北方经济，2010,
21、01【14】张方方，张琢人民币汇率与股票价格的关系研究J财会月刊【15】李稻葵人民币汇率改革不仅是对中国负责，也对世界负责N人民日报海外版,20O5629【16】DOMBUSCH,RANDSFISHEREXCHANGERATEANDTHECURRENTACCOUNTMAMERICANECONOMICREVIEW70,1980,960971【17】BAHMANROSKOOEEANDSOHRABIANSTOCKPRICESANDTHEEFFECTIVEEXCHANGERATEOFTHEDOLLARMAPPLIEDECONOMICS,1992,4,459464【18】AGGARWALREXCHANG
22、ERATESANDSTOCKPRICEASTUDYOFTHEUSCAPITALMARKETSUNDERFLOATINGEXCHANGERATESJAKRONBUSINESSANDECONOMICREVIEW,1981,FALL,712【19】ENG1ERF，GRANGERCWCOINTEGRATIONANDERRORCORRECTIONREPRESENTATION，ESTIMATEANDTESTINGJECONOMETRICA，1987，55251276【20】AJAYIRA，MOUGOUEM0NTHEDYNAMICRELATIONBETWEENSTOCKPRICEANDEXCHANGERAT
23、ESJJOURNALOFFINANCERESEARCH，L996，191932O7【21】PADHANPCTHEDYNAMICRELATIONSHIPBETWEENSTOCKPRICEANDEXCHANGERATEININDIAJTHEICFAIJOURNALOFMONETARYECONOMICS，2O06，43263610本科毕业设计（20届）人民币升值对我国房地产上市公司影响的实证分析摘要【摘要】自05年7月，中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础的浮动汇率制度后，人民币汇率就一直经历着升值的过程。同时，房地产行业也得到了迅猛的发展，但是波动极大，尤其是资本市场11房地产板块。在人民
24、币升值这样一个大背景下，研究汇率的变动对房地产上市公司的影响成为了一个热点话题。本文通过实证分析的方法，搜集汇率和房地产板块指数的相关数据，建立模型来探究人民币汇率变动对房地产上市公司的影响，实证分析结果表明，人民币汇率的变动对房地产板块指数具有单边的影响，且这种影响具有长期性和负相关性。最后根据实证结论提出相关的政策性建议。【关键词】浮动汇率制；人民币汇率；房地产；实证分析THEEMPIRICALANALYSISFORTHEINFLUENCEOFRMBAPPRECIATIONONCHINASLISTEDREALESTATECOMPANIES12ABSTRACT【ABSTRACT】SINCEJ
25、ULY2005,THEPEOPLESBANKOFCHINAANNOUNCEDTHATCHINAHASBEGANTOIMPLEMENTMARKETBASEDFLOATINGEXCHANGERATEREGIMEAFTERTHATTIME,THERMBEXCHANGERATEHASBEENEXPERIENCINGALONGTERMAPPRECIATIONMEANWHILE,THEREALESTATEINDUSTRYHASALSODEVELOPEDRAPIDLY,BUTFLUCTUATEDALOT,ESPECIALLYTHEREALESTATESECTORINCAPITALMARKETINSUCHAB
26、ACKGROUNDOFRMBAPPRECIATION,EXPLORINGTHEINFLUENCEOFRMBEXCHANGERATEVARIATIONONTHEREALESTATELISTEDCOMPANIESBECOMINGAHOTTOPICTHISPAPERINTENDTOEXPLORETHEINFLUENCEOFRMBEXCHANGERATEVARIATIONONTHEREALESTATELISTEDCOMPANIESTHROUGHEMPIRICALANALYSISWHICHNEEDSTOCOLLECTRELATEDDATAOFEXCHANGERATEANDREALESTATESECTOR
27、INDEXTHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHATRMBEXCHANGERATEVARIATIONHASUNILATERALEFFECTONTHEREALESTATESECTORINDEXANDTHEIMPACTISLONGTERMANDWITHNEGATIVECORRELATIONFINALLYPUTFORWARDRELATEDPOLICYRECOMMENDATIONSBASEDONTHEEMPIRICALCONCLUSIONS【KEYWORDS】FLOATINGEXCHANGERATERMBEXCHANGERATEREALESTATEEMPIRICALANALYSIS目录1绪
28、论1511选题背景及意义15111汇率制度的改革1513112我国房地产行业概况15113本文研究目的和意义1512国内外研究现状16121国外研究现状16122国内研究现状1613本文研究方法及技术路线172人民币升值和房地产业发展现状1721人民币升值18211人民币汇率的演变过程18212人民汇率的影响因素18213人民币升值对经济的影响1822房地产业发展现状19221我国房地产业发展概况19222房地产价格的影响因素193人民币升值对房地产上市公司影响的一般理论1931人民币升值预期引起资本的直接流入效应2032财富效应2033利率效应204人民币升值对房地产上市公司影响的实证分析2
29、241变量的选择与数据的处理2242实证分析25421数据相关性分析25422时间序列平稳性检验26423协整关系检验29424格兰杰因果检验（GRANGER检验）31425误差修正模型3143实证检验结论与分析32431实证结论32432实证结果分析33433影响实证结论的其他因素335结论及建议341451政策建议3452研究创新点和不足34参考文献35致谢错误未定义书签。151绪论11选题背景及意义2005年7月21日，中国人民银行宣布从即日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。根据对汇率合理均衡水平的测算得出当日人民币对美元升值百分之二，即1美
30、元可以兑换811元人民币。111汇率制度的改革此次汇率改革是人民币汇率形成机制的改革，它包括三个方面的内容一是以市场供求为基础的浮动汇率，能发挥汇率的价格信号作用；二是根据以贸易平衡状况为主的经常项目调节汇率的浮动幅度；三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇率，不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇率。篮子内的货币构成，将综合考虑我国对外贸易、外债、外商直接投资等对外经济贸易活动占较大比重的主要国家、地区的货币。参考一篮子货币意味着外币之间汇率的变化会直接影响到人民币汇率。但是还需要根据货币市场的供求关系，来形成有效地浮动汇率。此次汇改将更加有利于提高汇率弹性，一定程度上抑制单边投机活
31、动，维护市场稳定。112我国房地产行业概况自八十年代我国房地产业起步以来，房地产行业从此得到了迅猛的发展，特别是北京、上海、深圳等一线城市。近年来，房地产业已经成为我国经济增长的支柱产业。同时，资本市场的开放，导致越来越多的投机性货币涌入国内投资于房地产行业，使房地产市场产生了很大波动。房地产行业的稳定发展仅仅依靠市场的自身调节作用难以实现，需要政府的政策进行调控。汇率是其中的一大政策。目前，由于美国降息以及受金融危机的影响所导致的美元贬值，正迫使人民币加速升值。而外界对于人民币升值的单边预期，使热钱加速涌入，增加了通货膨胀的压力，同时扰乱了我国的房地产市场。在这样的经济形势下，要怎样调整人民
32、币汇率，才能更加有效地促进我国经济尤其是房地产行业的健康稳定发展，是当今的一大热点话题。而在实施相应的汇率政策之前，清楚人民币汇率与房地产上市公司之间的关系就显得十分必要了。113本文研究目的和意义本文的研究目的主要是通过建立回归模型，搜集2005年6月至2010年12月间的人民币汇率和房地产板块指数的数据，并利用EVIEWS5软件分析搜集的数据，研究人民币升值对16我国房地产上市公司影响的作用机制，得出相应的结论。一方面为国家利用汇率工具调控我国房地产市场提供有价值的参考性建议，为制定和完善政策法规以及实施调控措施提供更加坚实的理论和实证基础；另一方面通过明确两者之间的关系使房地产商能够对自
33、身的公司价值以及盈利大小有一个大致的把握，并能根据国家汇率政策的变动调整自身经营战略以适应政策导向；同时还能给投资者投资房市提供正确的预见性信息。12国内外研究现状121国外研究现状国外学者对汇率和股票市场之间的关系已经作了非常详尽的实证研究。多恩布什和费雪关于汇率波动的流量导向模型表明，在资本自由流动的条件下，由于汇率变动会影响一国的国际收支平衡、国际竞争力和GDP等，从而对公司的现金流量和股票价格产生影响，再间接影响股票市场。反之，股票市场的变化也会影响汇率市场的变化。巴马娜和索罗宾利用格兰杰因果检验法检验了股票市场与汇率市场的变动有双向的因果关系，他们认为，这种双向因果关系至少在短期内是
34、确定的，即汇率与股票市场存在相互影响，存在相关性。艾格瓦尔以美国市场为例进行实证研究，发现汇率变动与股票市场的回报正相关，即汇率上升，股票市场回报也上升。122国内研究现状随着我国汇率波动扩大，国内学者对于汇率与股价关系的研究也变得较为普遍，而且大多集中在研究人民币兑美元汇率对股价的影响。张碧琼和李越两位学者以1993年12月27日2001年4月27日的数据研究了沪深指数与汇率波动之间的关系，得出央行的人民币汇率以及纽约市场美元汇率，对股票市场均存在不同程度的影响。吕江林、李明生、石劲（2007）选取了包括2005年4月至10月期间1571支A、B股和H股股票与此期间的人民币汇率建立模型，得到
35、人民币升值导致了以人民币计价的资产价值包括股价上升的结论。然而国外学者鲜有涉及汇率对房地产市场股票价格影响的研究，因为国外学者大多研究发达国家的房地产市场，而发达国家汇率制度比较灵活，汇率波动对房地产上市公司股价影响较小。尽管国外专门针对汇率对房地产价格的影响的深入研究工作还相对较少。但却积累了大量其他货币政策对房地产价格影响的研究成果。在国内，有学者专门针对房地产市场，研究人民币汇率对其价格的影响。宋勃和高波提出短期内房地产价格上涨会吸引外资的大量流入，长期外资的流入对我国住房价格的上涨会产生影响。在现阶段控制外资过度流入房地产市场，有利于保持我国房地产市场价格的稳定。17周京奎综合十二个城
36、市的面板数据分析了汇率、利率对房地产价格的影响，实证分析结果表明房地产价格与汇率呈反比。但是大部分学者都是根据对人民币汇率与房地产价格指数之间的相关性研究来提出自己的观点，而鲜有学者是研究人民币汇率对房地产上市公司的影响的，且大多停留在结合宏观经济学原理和金融相关理论的定性分析上，而通过搜集汇率牌价和资本市场房地产板块数据来进行定量分析的相对较少，这正是本文主要要进行研究的。13本文研究方法及技术路线本文采用实证分析的方法，通过建立模型，搜集汇率牌价与资本市场房地产板块指数等的相关数据，代入模型，并利用EVIEWS5统计软件对人民币升值对资本市场房地产板块的影响进行定量分析，量化它们的影响结果
37、，以便更加深刻地理解人民币升值对房地产上市公司影响的作用机制。2人民币升值和房地产业发展现状18要深入探讨人民币升值对我国资本市场房地产板块的影响，首先得了解我国汇率制度的特殊性以及汇率的影响因素，同时还必须对我国房地产业的发展概况有所了解。以下将从这两个方面展开论述。21人民币升值211人民币汇率的演变过程自从新中国成立以来，人民币汇率经历了多个阶段的演变过程，2005年7月1日，开始实行“以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度”。212人民汇率的影响因素影响人民币汇率的因素有很多，其中最为主要的有以下几点（1）国际收支平衡的状况这是影响汇率最直接的一个因素。国际收支
38、中如果出口大于进口，资金流入，意味着国际市场对该国货币的需求增加，这样该国货币就会升值。反之，若进口大于出口，资金流出，国际市场对该国货币的需求下降，货币就会贬值。（2）宏观经济与政府政策状况一个国家的经济实力宏观政策决定了汇率的发展趋势。因此，在外汇市场中，就需要特别关注这两个因素。（3）财政收支状况财政收支状况对国际收支影响很大，当财政赤字增加时，会导致国际收支逆差，通货膨胀加剧，本币购买力下降，汇率上升。（4）利率状况在一定条件下，利率对汇率的短期影响较大。这种影响是由于各个国家利率之间存在差异因此造成资金的跨国流动而引起的。利率影响汇率的传导机制为两国之间的利率差异大于两国远期，即期利
39、率差异，导致资金由利率低的国家流向利率高的国家，从而增加了对利率高的国家的货币需求，使该国货币升值。（5）通货膨胀状况如果一国的物价水平高，通货膨胀率高，说明本币的购买力下降，会促使本币贬值。反之，就趋于升值。影响汇率的因素是多种多样的，且它们之间的关系错综复杂。但是长期来看，国际收支状况和通货膨胀是导致汇率变化的主要因素，利率以及汇率政策只是起到辅助从属作用。而一国的货币政策往往决定了汇率的变动。通常将汇率稳定在一个适当的水平是各个国家货币政策的目标之一。213人民币升值对经济的影响人民币升值，本国的货币购买力上升，从而进口增加，出口减少，因此国际贸易顺差下降。人民币升值也会影响出口商品的生
40、产部门，人民币升值将使进口商品变得便宜，从而使19以进口原材料为主的出口商品生产者的生产成本下降，出口产品的国际市场竞争能力也增强，而同时以国内原材料为主的出口商品生产者则得不到由于汇率变动而带来的好处。人民币升值也会对国内的资本流动造成影响，从长期来看，当本币升值时，国外的资本迅速流入国内，以期套利。当越来越多的国外资本流入国内时，对本币的需求增加，从而又加速推进了人民币的升值。22房地产业发展现状221我国房地产业发展概况我国房地产行业自1998年7月的住房制度改革后进入市场化发展阶段，并且已经成为我国国民经济中的重要支柱产业。房地产业的投资扩大了国民的投资需求，并且带动其他行业的发展，对
41、我国的经济贡献越来越大。同时，与房地产业密切相关的第三产业也得到了较快的发展，促进我国产业结构调整和产业升级。222房地产价格的影响因素房地产价格的影响因素有很多，而对于房地产上市公司来说，房地产的价格直接影响着公司的收益以及资本价值。因此影响房地产价格的因素又通过这样的传导机制间接影响着房地产上市公司的资本价值。从利率角度看，当利率下降时，消费者得购房需求上升，同时房地产商的投资需求也上升，两者同时作用于房价。因此利率因素对房地产价格的影响作用是双重的。其次，金融贷款余额也制约着房地产业的发展，因为不论是从需求还是供给角度，金融贷款都占据了消费者买房和开发商投资资金的很大一部分。再者，政策因
42、素也对房地产市场的发展起着至关重要的作用，国家宏观调控的目标就是要在维持经济持续发展的同时确保金融，社会稳定，而房价的稳定是其中很大的诉求。最后，国民经济的发展水平也对房地产的发展起到重要的作用。3人民币升值对房地产上市公司影响的一般理论人民币升值对房地产上市公司的影响理论可以归入到汇率变动对房地产上市公司价值影响的理论，而股价通常被定义为公司未来现金流的现值，当公司未来收益发生变化时，公20司股票价格也将随之发生变化，因此房地产上市公司的价值又与公司的股价正相关。目前关于汇率变动和股票价格关系的理论主要有两种，一种是流量导向模型，另外一种是股票导向模型。汇率决定的流量导向模型认为经常账户主要
43、决定了国与国之间的汇率。人民币升值影响了贸易平衡，因此影响了收入和支出等实际变量。汇率决定的股票导向模型认为汇率和股票价格的关联的传导机制是从股价到汇率。通常可以认为投资者手中持有的资产组合包括国内的和国外的资产，其中包括外汇资产。当我国房地产上市公司的收益上升，投资房地产板块股票变得更加有利可图时，投资者会卖掉手中的外国资产以及其他资产而转向投资房地产板块，这会导致本币升值。从以上两个模型来看，人民币升值对房地产上市公司的影响并不是很直接，中间还有诸如进出口贸易的变量，国际投机资本的流动，利率，货币供应量以及心理预期等等因素起到了桥梁的作用，以下将对人民币汇率对房地产上市公司影响的理论做一个
44、详尽的论述。31人民币升值预期引起资本的直接流入效应在经济全球化的大背景下，资本自由流动，人民币升值即意味着以人民币计价的资产价值被低估，因此投资价值被低估的资产将成为国际自由资本增值的迫切需求。在未来一段时间内，人民币继续增值的预期依然存在，因此试图通过人民币升值而达到资本增值目的的投资资金会加速涌进，一部分进入中国的实体市场，还有一部分会进入资本市场，进而会直接改变资本市场房地产板块的供求关系。同时还通过一定的传导机制间接地抬高了房地产实物资产的价值，使得房地产上市公司的盈利提高，公司价值增长。外资的大量流入对房地产上市公司的影响是通过以下传导机制实现的外资的大量涌入，使得货币供应量增加，
45、引起产出和收入增加，因此加大了对住房的需求，而住房的供给几乎是刚性的，所以会大大推动房地产价格的上升，超出一般物价的上涨幅度。这又使得房地产具有保值增值的功能，同时兼具消费品和投资品的性质，增值的预期反过来又会刺激对房地产的投机需求，还会刺激对资本市场房地产板块股票的需求，这两种因素同时起作用在很大程度上会提高房地产上市公司的盈利。32财富效应人民币升值理论上意味着进口商品价格的下降，居民购买力增强。消费者主观感到剩余财富的增加，便将剩余的资本投资股票市场等经济载体，从而推动房地产股票需求的增加，使房地产上市公司的效益增加，股票价格升高。33利率效应21在利率和汇率的形成充分市场化以及资本自由
46、流动的条件下，货币在房地产上市公司和人民币汇率之间的相互关系中发挥了非常重要的纽带作用。由于货币市场就是利率信号形成市场，因而我们可以直接考察利率在房地产上市公司和人民币汇率之间相互关系中的传导机制。首先，房地产上市公司的股价与利率变动的相关度很高，其变化往往与市场利率的变化成反比；其次，人民币汇率与利率变动的相关度也很高，这种密切关系主要是通过国际间的套利性资金流动产生的。于是就形成了以利率为中介的传导机制。根据戈登模型，股票价格等于预期基期每股股息除以贴现率与股息年增长率之差，用公式表示为）（GIDP31其中，P为股票价格，D为预期基期每股股息，I为贴现率，G为股息年增长率，假定G为常数。
47、又因为股票具有风险，则RRI32其中R为市场利率，R为股票的风险报酬率，因此，戈登模型又可表示为）（GRRDP33这个模型表明市场利率与股票价格呈反方向变动关系。而汇率与利率的相关性则是由国际间的套利性资金流动产生的。根据利率平价学说，本国货币的远期升贴水率等于两国的利差，用公式表示RRF34其中，F为本国货币的远期升贴水率，R为本国市场利率,R为外国市场利率。这个模型表明汇率的坚挺程度与市场利率高低呈反方向变动关系。这样，形成了一种以市场利率为中介的传导机制，将人民币汇率与房地产市场股价联系起来。在开放经济条件下，人民币升值会通过国际间套利性资金流动而使市场利率水平下降。其内在的作用机制是人
48、民币升值代表人民币投资风险的下降，这必然会导致国际资金大量流入国内，宏观当局需要相应的降低利率水平才能使外汇市场上的货币供求重新趋于平衡。因此，人民币升值导致市场利率下降，根据戈登模型，市场利率与股价呈反方向变动关系，利率下降，股价上升。所以，人民币升值通过利率的中间传导机制致使房地产上市公司股价上升。224人民币升值对房地产上市公司影响的实证分析本文的目的是在前一章的理论推导基础之上，通过计量回归分析，建立人民币汇率和房地产板块指数之间的计量回归模型，利用EVIEWS5软件，通过实证分析的方法对人民币升值对资本市场房地产板块的影响进行定量的分析，以便更加深刻的理解人民币升值对房地产上市公司影
49、响的传导机制。41变量的选择与数据的处理23通过前面几章的分析，综合考虑数据的可获性，选取人民币兑美元汇率中间价及房地产板块指数作为回归模型的输入变量，人民币汇率和货币供给量作为解释变量A1，房地产板块指数为被解释变量C。房地产板块指数是一个能反映房地产板块整体走势的一个变量，它是通过采用指数分析方法，将同一板块的个股按不同的权重方式生成的，是板块各股股价变化的集合。因此，考察人民币升值对房地产上市公司的影响可以通过考察人民币升值对房地产板块指数的影响而得出相同的结论。人民币汇率和房地产板块指数是日数据，如果直接采用，将会导致样本空间过大，处理过程极度繁琐，所以对房地产板块指数和人民币汇率的每日数据进行加总然后求平均数，作为这两个变量的输入值，以期简化数据的处理过程又不失真实性。从2005年7月汇改以来，人民币就开始出现了大幅升值，但考虑到数据的平稳性，本文选取了从2005年6月实行汇改以来到2010年12月共67个月的数据。按照日期匹配,并做相应的调整后进行实证分析。人民币汇率中间价的数据来源于国家外汇管理局网站；房地产版块指数的数据来源于大智慧炒股软件。时间人民币汇率房地产板块指数200506827657633220050782290717732005088101981410200509
