1、本科毕业设计（20届）基于财务指标的上市公司财务风险分析与预警THEANALYSISANDEARLYWARNINGOFLISTINGENTERPRISESFINANCIALRISKSBASEDONFINANCIALRATIOS所在学院专业班级工商管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月I基于财务指标的上市公司财务风险分析与预警【摘要】对于现代企业，特别是上市公司而言，抵御财务风险、确保财务状况稳定是相当重要的。本文在界定了财务风险的含义之后，选取了偿债能力、盈利能力、营运能力以及现金流量能力四大类指标中的13个指标，对沪交所2008年和2009年新增的共44家ST公司以及其配对非ST公司的财务
2、指标体系特点进行实证研究。本文先后运用趋势分析、配对样本T检验、相关性分析等方法，结合应用统计分析软件SPSS130，分析了上市公司财务风险并构建了T2年和T1年的财务风险预警模型。T2年的预警模型为Y205050820X33189X50236X101884X12；T1年的预警模型为Y103960210X20111X35985X50313X100381X120094X13；其中X2速动比率、X3资产负债率、X5资产净利率、X10总资产周转率、X12经营现金净流量与流动负债的比率以及X13经营现金净流量与总资产的比率。经过检验，这两个模型的准确率均高于75。【关键词】财务指标；财务风险；ST公司
3、；T检验；预警。THEANALYSISANDEARLYWARNINGOFLISTINGENTERPRISESFINANCIALRISKSBASEDONFINANCIALRATIOSABSTRACT【ABSTRACT】FORMODERNENTERPRISES,ESPECIALLYFORTHOSELISTINGCOMPANIES,ITISREALLYIMPORTANTTORESISTFINANCIALRISKSANDENSUREFINANCIALSTABILIZATIONAFTERIDENTIFYINGTHECONCEPTOFFINANCIALRISKS,THEPAPERCHOOSES13FINA
4、NCIALRATIOSFROMFOURBIGCATEGORIESSOLVENCY,PROFITABILITY,OPERATINGCAPACITYANDCASHFLOWCAPABILITIESTOMAKEANEMPIRICALSTUDYFORTHECHARACTERISTICSOFFINANCIALRATIOSYSTEMTHERESEARCHSAMPLESARE44NEWSTCOMPANIESIN2008AND2009ANDPAIREDNSTCOMPANIESFROMSHANGHAISTOCKEXCHANGETAKINGTHEUSEOFSPSS130,THEPAPERHASANALYZEDFIN
5、ANCIALRISKSOFLISTINGENTERPRISESANDCONSTRUCTEDTHEEARLYWARNINGMODELSOFTHET2ANDT1YEARBYTHEMEANSOFTRENDANALYSIS,PAIREDSAMPLETTESTANDCORRELATIONANALYSISTHEPREDICTIONMODELOFT2YEARISY205050820X33189X50236X101884X12ANDTHET1YEARSISY103960210X20111X35985X50313X100381X120094X13ANDX2QUICKASSETS/CURRENTLIABILITI
6、ESX3ASSETS/LIABILITIESX5NETPROFIT/AVERAGEASSTESX10REVENUE/AVERAGEASSETSX12NETOPERATINGCASHFLOWS/AVERAGECURRENTLIABILITIESX13NETOPERATINGCASHFLOWS/AVERAGEASSETSBOTHOFTHETWOMODLESACCURENCIESAREHIGHERTHAN75THROUGHTESTING【KEYWORDS】FINANCIALRATIOSFINANCIALRISKSTCOMPANIESTTESTEARLYWARNINGII目录引言11财务风险及预警概论
7、211财务风险相关理论概述2111财务风险的含义2112财务风险的种类2113财务风险概念的界定312财务风险预警的概念32研究假设与设计421研究假设422预测样本及测试样本选择4221ST预测样本的选择4222配对非ST预测样本的选择5223测试样本的选择523财务指标的选择524方法设计63ST公司财务风险趋势分析731偿债能力指标832盈利能力指标933营运能力指标1034现金流量能力指标1035趋势分析的结论114上市公司财务风险预警分析1141预警指标的初步选择11411偿债能力指标12412盈利能力指标12413营运能力指标13414现金流量能力指标13415预警指标初步选择的结
8、论1442初步预警指标的相关性分析1443财务风险预警模型的构建1544财务风险预警模型的检验17441预测样本回代检验17442测试样本检验205研究结论与研究局限性2151研究结论2152研究局限性22参考文献22致谢错误未定义书签。附录12008年与2009年ST样本表24附录2ST与非ST公司预测样本表26附录32010年测试样本表281引言上市公司是现代市场经济中最具活力和发展潜力的企业组织，随着我国社会主义市场经济体制的建立和发展，尤其是证券市场的建立和完善，上市公司数量逐年增多，越来越多的投资者通过证券市场进行投资。然而，随着全球化发展和国际化经营模式的推广，这些企业面临的宏观环
9、境是复杂多变、不易预测和难以掌控的。与此同时，由于我国企业内部财务管理环境的不完善，企业的财务决策普遍存在着经验决策和主观决策现象，由此导致决策失误经常发生。由于种种主客观原因，自从1998年3月16日中国证券监督管理委员会颁布了证监交字19986号文件关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知以来，越来越多的上市公司成为ST公司，并且大多数是由于“财务状况异常”而被特别处理的。企业财务风险的分析与预警是财务领域中的重要研究课题。对于现代企业，特别是上市公司来说，抵御风险，确保财务状况稳定是相当重要的。若潜在的财务风险得不到适当的控制，将有可能造成上市公司陷入财务危机，进而面临破产的厄运
10、。对我国上市公司财务风险进行分析和预警研究不仅有助于中小投资者做出正确的投资决策，而且可以有效加强监管部门的监管效力。此外，对于企业本身而言，只有通过对各种潜在的风险进行预测、控制和处理，才能保证生产经营的安全性，才能切实提高企业的竞争力，才能在这个激烈的竞争环境中谋生存、求发展。21财务风险及预警概论11财务风险相关理论概述111财务风险的含义到目前为止，学术界尚未对“风险”一词下一个权威性的定义。“风险”是一个中性词，对于企业来说，它既指经济活动可能带来超出预期的收益，也指可能带来超出预期的损失。人们对风险的大量研究开始于19世纪初的世界经济危机时期。对于风险的定义，主要有以下几种观点（1
11、）风险是损失或损害的可能性；（2）风险是损失的不确定（3）风险是实际结果和预期结果的离差。在现代市场经济中，每个企业在发展的过程中，每时每刻都面临着各类风险，其中较为突出的就是经营风险和财务风险。企业财务风险是企业风险的货币化集中表现，在企业生存发展中有着特殊的地位。企业很难把握财务风险的形成、波及范围以及影响的深刻程度。学术界按财务风险在经营中的不同表现，一般将其分为狭义的财务风险和广义的财务风险。狭义的财务风险，通常又被称为筹资风险，指的是企业由于举债而给企业利润或股东收益带来的不确定性。这种观点认为企业的资本主要来自两个方面企业的所有者出资和企业向外界借入资本。企业在经营过程中，可以完全
12、用自有资本经营，也就是说企业没有举债。在这种情况下，企业就不存在财务风险，但是这样会导致企业盈利机会的减少和发展的缓慢。因此，举债经营在实际企业经营中是普遍存在的。当然，企业借债虽然满足了企业对资金的需求，但同时也增加了企业按期还本付息的压力，使得企业面临狭义的财务风险。相对于狭义的财务风险而言，广义的财务风险是指企业财务活动因受不确定因素的影响，致使实际财务收益与预期目标发生偏离，因而蒙受经济损失的可能性。这种观点认为财务风险不仅仅是财务的问题，它跟经营风险是紧密联系在一起的，大多数情况下，财务的风险问题不是财务本身造成的，而是源于生产技术和产品营销等问题。在很多情况下，我们都是通过解决经营
13、中的问题来解决财务的问题。112财务风险的种类企业的财务风险，按照财务活动的基本内容来划分，包括筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险四项。筹资风险是指企业实行负债经营而借入资金，给企业带来丧失偿债能力的可薛闻ST公司财务风险与控制研究以房地产行业为例D北京中国地质大学，201010杨美萍企业财务风险预警指标体系的研究D北京中国地质大学，201073能性和收益的不确定性。企业筹集资金的方式有两种一是所有者投资EQUITYFINANCING，二是向他方借入资金DEBTFINANCING。对于后者而言，筹资风险表现为企业能否及时足额地还本付息。企业通过筹资活动取得资金后，可以进行生产项目投
14、资或证券投资。无论是何种投资，企业并不能保证一定能达到预期收益。投资风险就是指企业进行相关投资时，由于市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。财务活动的第三个环节是资金回收。资金回收风险主要指的是应收账款的回收在时间上和金额上的不确定所导致的风险。收益分配风险是指由于收益分配可能会给企业今后的生产经营活动产生不利影响，例如，当企业正处于资金短缺时期，以货币资金形式对外分配，可能会大大降低企业的偿债能力。又如，企业投资者长期得不到一定的投资分红，他们的积极性就会降低，从而影响企业信誉，上市公司的股价也会有下跌的可能性。113财务风险概念的界定企业的财务活动是生产经营活动的前提，是资金筹集
15、、投放、占用、收回和分配等活动环节的有机统一，各个活动环节都可能发生风险。而狭义的财务观点将企业因借入资金导致的偿债能力的不确定称为财务风险，这只包含了财务风险的一部分。我们不能局限于筹资风险，而需要从企业资金运动的全过程来考察企业的财务风险。鉴于上述原因，本文界定的财务风险是广义的财务风险。财务风险可能会使企业面临财产损失、利润降低、现金流状况恶化、资金链断裂，甚至引发企业财务危机。12财务风险预警的概念预警主要是指对可能会造成不利结果的因素进行预测、警报从而达到降低可能发生的损失的目的。这个概念最早来源于军事，随着经济的发展，渐渐出现了对宏观经济的预警分析，也就是经济预警。企业财务风险预警
16、是经济预警在微观领域的发展。它从财务角度对企业经营进行预警，利用财务管理、金融学、企业管理学等理论，采用比率、比较及因素分析等方法，利用企业财务资料及非财务资料对企业的经营活动进行分析，对企业经营过程中的影响因素进行预测，及时发现企业经营的不利因素，并使经营者采取相关措施控制并降低企业损失的发生，最终可以为企业纠正经营方向、改进经营决策和有效配置资源提供可靠依据。李海燕企业财务风险预警与防范研究以L公司为例D陕西长安大学，2009942研究假设与设计21研究假设我国证券市场自1998年引入特别处理（SPECIALTREATMENT，简称ST）制度以来，规定在我国公开资本市场对一些出现“异常状况
17、”的上市公司实施特别处理措施。根据上海证券交易所股票上市规则（2004年修订）和深圳证券交易所股票上市规则（2004年修订），上市公司出现财务状况异常或者其他异常情况，导致其股票存在被终止上市的风险，或者投资者难以判断公司前景，投资权益可能受到损害的，对该公司股票实行特别处理。特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理（以下简称“退市风险警示”）和其他特别处理；前者会在公司股票简称前冠以“ST”字样，后者会在公司股票简称前冠以“ST”字样。国内的绝大部分学者一般都是将被特别处理（SPECIALTREATMENT，简称ST）的上市公司界定为具有财务风险的公司。由于ST公司一般都是由于财务状况异常
18、而被特别处理的，因此，本文假设被ST的上市公司为非健康型企业，即存在财务风险的公司；而非ST公司为健康型企业，即不存在财务风险的公司。22预测样本及测试样本选择221ST预测样本的选择预测样本是用来构建财务预警模型的。本文研究所选取的ST样本来自于2008年和2009年被上海证券交易所实施特别处理的A股上市公司。这样选取研究对象的原因在于被特别处理的上市公司面临的风险较大、研究价值高，并且A股上市公司具有代表性并且资料比较完整。由于被深圳证券交易所实施特别处理的公司资料不易获得，基于成本效益原则，本文只选取了上海证券交易所的公司样本。本文全部样本公司的信息来源于上海证券交易所网站HTTP/WW
19、WSSECOMCN。2008年被上海证券交易所实施特别处理的公司有21家，包括18家被实施退市风险警示处理的公司和3家被实施其他特别处理的公司。2009年被实施特别处理的公司有24家，包括21家被实施退市风险警示处理的公司和4家被实施其他特别处理的公司（其中股票代码为600149的华夏建通先于2009年8月27日被实施其他特别处理，后于2009年10月28日被实施退市风险警示处理，因此2009年总共被实施特别处理的公司有24家）。2008年和2009年被ST的公司数目如表21所示。邓玲特别处理制度的警示作用研究D武汉华中农业大学，2005145表21ST公司数目表年份退市风险警示处理其他特别处
20、理总计2008年183212009年21424代码为600149的华夏建通先被实施其他特别处理，后被实施退市风险警示处理。由于代码为600591的上海航空股份有限公司已经被摘牌，不能找到其相关的财务数据，因此排除了该家公司。综上所述，本文选取的ST样本公司总计为44家。附录1列示了2008年和2009年的ST公司样本及其所处行业。222配对非ST预测样本的选择本文主要通过将ST公司与非ST公司相比较来分析上市公司的财务风险，为了使分析和预测更具准确性，对于非ST公司预测样本采用配对样本设计方法来选择。作为配对标准的控制因素包括会计年度、所处行业和资产规模。首先，对于每个ST公司选择处于相同会计
21、年度的非ST公司，可以克服由于报告季节性带来的偏差。其次，对每个ST公司选择一个资产规模相近的非ST公司，主要是为了克服两者因企业规模的差异可能带来的偏差。再次，对每个ST公司选择一个行业相同或相近的非ST公司，主要是为了消除行业因素对研究结论的影响。最后，在资产规模相近、行业相同两项原则不能同时满足的情况下，优先考虑资产规模相近原则，即在同行业不能选择资产规模相近的非ST公司情况下，则从风险相同的其他行业中选择资产规模相近的非ST公司。2008年和2009年的ST与非ST配对公司样本如附录2所示。223测试样本的选择在使用预测样本的财务数据构建了财务预警模型之后，需要用测试样本再次检验所构建
22、模型的判别准确度。因此，本文在沪交所随机选取了2010年25家ST公司样本和25家非ST公司样本，作为一组测试样本来检验模型的准确性。50家测试公司样本如附录3所示。23财务指标的选择本文在第一部分已经将本文研究的财务风险界定为广义的财务风险，相应地将财务风险分为四大种类，即筹资风险、投资风险、资金回收风险以及收益分配风险。由于资金回收和分配的风险与现行的市场经济环境、财务制度和相应的法律法规有很大的联系，企业在控制这两类风险时，通过自身的主观努力也很难改变这些外界条件，风险的可控性较差。因此，本文将着重于分析上市公司6的筹资风险和投资风险。针对筹资风险的分析，本文选取的财务指标为偿债能力类指
23、标。对于投资风险，造成投资收益与预期投资收益发生偏离的原因，几乎包括企业生产经营、内部治理结构、管理水平等各个方面，是企业盈利能力的综合反映，因此，本文选取的财务指标为盈利能力指标。当然，本文在第一部分中已提到广义的财务风险与经营风险紧密相关，因此第三类财务指标为营运能力指标。此外，在我国市场经济条件下，企业的现金流转情况在很大程度上影响着企业的生存和发展。在实际情况中，我们往往会发现有些企业虽然在利润表上反映的是盈利，但是却没有现金支付能力，不能偿还到期债务；同时也有些公司虽然利润表上反映的是亏损，却拥有足够的现金。这些表明一个企业的现金流量也能在一定程度上反映该企业的财务风险。基于此，本文
24、选择的第四类指标为现金流量能力指标。通过对国内外企业财务风险研究领域的文献和资料的分析，本文秉着科学性、可比性、可操作性和经济性四项原则，结合我国上海证券交易所上市公司的实际情况，初步确定了四大类指标中能反映财务风险的各个子指标，具体如表22所示。表22财务风险指标类型编号名称计算公式偿债能力指标X1流动比率流动资产/流动负债X2速动比率速动资产/流动负债X3资产负债率总负债/总资产盈利能力指标X4销售净利率净利润/销售收入X5资产净利率净利润/资产平均总额X6成本费用利润率利润总额/成本费用总额X7权益净利率净利润/净资产平均总额营运能力指标X8应收账款周转率销售收入/平均应收账款X9存货周
25、转率主营业务成本/平均存货X10总资产周转率销售收入/资产平均总额现金流量能力指标X11经营现金净流量与销售收入的比率经营活动现金流量净额/销售收入X12经营现金净流量与流动负债的比率经营活动现金流量净额/平均流动负债X13经营现金净流量与总资产的比率经营活动现金流量净额/资产平均总额24方法设计本文进行财务风险分析的最终目的是构建财务预警模型，而构建财务预警模型的统计方法有很多，常见的有一元判定模型、多元线性判定模型以及多元逻辑回归模型等等，其中多元线性判别法已成为财务风险预警最常用的方法。基于此，本文采用的方法为多元判别法。多元线性判别方法的基本原理为通过统计技术筛选出那些在两组间差别尽可
26、能大而在两组内部的离散度最小的变量，7从而将多个标志变量在最小信息损失下转换为分类变量，获得能有效提高预测精度的多元线性判别方程。判别方程的形式为YAW1X1W2X2WNXN，其中A为常数，W1、W2WN为权重，X1、X2XN为各种财务指标。根据Y值判别公司是否具有财务风险。基于上述原理，本文首先根据预测样本（44家ST公司和44家非ST公司）的财务指标数据，运用统计分析软件SPSS130，得到多元线性判定模型。在建立模型之后，分别将ST和非ST预测样本的财务指标均值代入模型，得到YST和YNST，然后将这两个值的平均数作为判别临界值Y0。得出判别临界值后，再将测试样本的各个财务指标数据代入所
27、建模型，将得到的各Y值与临界值比较，进而将根据预警模型的得出的判别结果和实际的结果进行比较，来计算模型的准确性。3ST公司财务风险趋势分析对于2008年的样本，本文搜集了2005年（T3）、2006年（T2）、2007年（T1）以及2008年（T）彭小英现金流视角的我国上市公司财务危机预警模型实证研究D上海华东师范大学，2007188各预测样本的资产负债表、利润表以及现金流量表，通过计算分别得到了13个财务指标的数值。对于2009年的样本，本文分别获取了2006年（T3）、2007年（T2）、2008年（T1）以及2009年（T）各个预测样本的三张财务报表，同样通过计算得到13个指标的数值。这
28、些报表均来自于上海证券交易所网站（HTTP/WWWSSECOMCN）以及巨潮资讯网（HTTP/WWWCNINFOCOMCN）。通过计算13个指标的均值，得到了4年的财务指标均值表，如表31所示。表31ST公司财务指标均值表财务指标T3T2T1T偿债能力指标流动比率11766164890956809608速动比率07740093790515205769资产负债率07013076621405920425盈利能力指标销售净利率（）4569598840642767724508184资产净利率（）0679754052193949126561成本费用利润率（）39620332947144025911416
29、11权益净利率（）312761545713284167410309营运能力指标应收账款周转率174152202220141180139012存货周转率16441201257388147923100269总资产周转率07032066750570905291现金流量能力指标经营现金净流量与销售收入的比率（）85839412827755952138069经营现金净流量与流动负债的比率（）92139152714991470235经营现金净流量与总资产的比率（）50910473023470328831偿债能力指标图31ST公司偿债能力指标均值趋势图从图31可以看到ST公司从T3年至T年这4年时间里，流动
30、比率和速动比率呈现先上升后降低最后趋于平稳的态势。流动比率均值都小于2，甚至在临近被ST的年份，流动比率均值已经小于1。同时，4年的速动比率均值都小于1，在接近被ST的年份，速动比率均值已经接近于05。这两9个指标都明显地表明了ST公司的短期偿债能力极弱，具有很大的财务风险。资产负债率呈现的是逐年上升的态势，在被ST的前1年（即T1年），资产负债率已经接近15，而在被ST的当年，该比率已经超过20。这些都表明了越临近被特别处理的年份，ST公司的长期偿债能力越弱，甚至已经开始严重的资不抵债，发生财务风险的可能性极大。32盈利能力指标图32ST公司盈利能力指标均值趋势图从图32中，我们可以看到销售
31、净利率均值逐年下降，特别是被ST的前1年，下降幅度特别明显，并且在T2至T这3年均为负数，表明ST公司逐年亏损的状况，获利能力极差，从侧面反映了存在潜在财务风险的可能性越大。资产净利率和成本费用利润率在前3年均表现出逐年下降的趋势，在被ST当年略有回升，但其值均为负数（除T3年的资产净利率略大于0）。这两个指标分别表明了ST公司总资产获利能力极弱、投入产出比低，同样说明了具有极高的财务风险。观察权益净利率这个指标我们可以发现在被ST的前一年，该指标的值竟然急速上升，与理论不符。在重新分析了2008和2009年各个ST公司的数据收集和指标计算过程之后，发现共有12家ST公司在T1年的资产净利率和
32、权益乘数均为负数，导致两者的乘积（即权益净利率）为正数，且数值很大。我们知道权益乘数1/（1资产负债率），权益乘数为负，说明资产负债率大于1，这表明ST公司资不偿债，也表明了具有很大的财务风险。1033营运能力指标图33ST公司营运能力指标均值趋势图从图33中可以看到随着被特别处理年份的临近，应收账款周转率和总资产周转率呈现了平稳略有下降的趋势，可以说明越接近被ST的年份，ST公司越有可能发生财务风险。相对于这两个指标，存货周转率随着被ST年份的临近，具有很大幅度的下降，特别是在被ST的前1年，可能会出现流动资金短缺，更加突出地说明了发生财务风险的可能性很大。34现金流量能力指标图34ST公司
33、现金流量能力指标均值趋势图从图34中，我们可以看到这三个指标都呈现了先下降再上升的趋势，并且三个指标在T1年都达到了最小值。经营现金净流量与总资产的比率相对于另外两个指标的变化幅度较小，但后3年的值都接近于0，表明了资产的回收速度慢，同时体现了潜在的财务风险。经营现金净流量对销售收入的比率和经营现金净流量与流动负债比率在T2年和T1年均为负数，是因为经营现金流量表现为净流出，这些表明了ST公司销售款的回收速度很慢，发生坏账损失的风险很大，并且企业的偿债能力很弱。1135趋势分析的结论在上面对四大类指标的分析之后，我们可以得出的结论如下首先，流动比率、速动比率、资产负债率、销售净利率、成本费用利
34、润率、存货周转率、经营现金净流量与销售收入的比率以及经营现金净流量与流动负债的比率这8个指标在T1年都发生了明显的变化，可以很好的预测是否发生财务风险；其次，资产净利率、应收账款周转率、总资产周转率以及经营活现金流量与总资产的比率这4个指标在T1年都发生了一定的变化，但变化幅度并不大，可以在一定程度上预测财务风险；最后，权益净利率这个指标虽然综合性很强，但若仅从数值上看，可能会导致错误的理解，得出相反的结论。从ST公司自身的趋势比较结果，我们可以发现ST制度在说明那些被特别处理的上市公司存在财务风险这一方面具有很强的说服力。当然，趋势比较具有一定的局限性，比如没有考虑到宏观环境的变化等对各个指
35、标带来的影响，上述结论中各个指标对于预测财务风险的能力到底有多强还有待商榷。为了能较为准确地对财务风险进行预警，我们需要预警分析。4上市公司财务风险预警分析41预警指标的初步选择本部分将运用SPSS130统计分析软件对ST和NST公司样本进行配对T检验，根据检验结果12（即各个统计值）来选择构建财务预警模型的最初指标。411偿债能力指标表41ST与NST公司偿债能力指标统计值指标T3T2T1T流动比率ST均值1176623164889809568070960752NST均值2043766163881817518271803805T值1580931001425825464672733723P值0
36、121223098869000145450009055速动比率ST均值0774039093794805151640576875NST均值1477048109351611852161240227T值1386022040689623138362353256P值0172886068610300255220023252资产负债率ST均值0701292076622614059332042493NST均值0485536047483004590940446341T值1824838274554620807632101693P值0074978000878300434470041476注P值指的是双尾检验显著性概
37、率；当P值小于显著性水平（通常为005）时，两总体的均值存在明显差异，此时一般认为T的绝对值大于或等于2。表41显示，在显著性水平为5时，在被实施特别处理的前一年以及当年，ST公司的流动比率均值以及速动比率均值与非ST公司都有显著的差异，并且在被ST前两年开始，差异越来越明显，这表明ST公司的变现能力比非ST公司弱。同时，ST公司的资产负债率均值从T2年开始明显高于非ST公司，这表明在被ST的前两年开始相对于非ST公司而言，ST公司的负债比率有显著上升。对于T3年来说，ST公司与非ST公司的上述三个指标都没有显著差异。412盈利能力指标从表42中可以看到，显著性水平为10时，在T1年，ST公司
38、的销售净利率明显低于非ST公司；显著性水平为1时，ST公司的资产净利率在T1和T2年与非ST公司存在极为显著的差异（前者明显小于后者）；显著性水平为5时，非ST公司的成本费用利润率在T1和T2年显著高于ST公司。在被ST的前3年，ST公司和非ST公司的上述四个盈利能力指标都没有显著差异。表42ST与NST公司盈利能力指标统计值指标T3T2T1T销售净利率ST均值0045695098840642767724508184NST均值0055507002507300562920004516T值1302491165832617025471614595P值0199682010453000958730113
39、71413资产净利率ST均值0006797005405201939490126561NST均值0013052003366600296150029349T值0497045319994761673191825017P值0621690000258300000000074950成本费用利润率ST均值0039620033294714402591141611NST均值0032969006683400847460041016T值0674565213718220695861539618P值0503563003831200445330130981权益净利率ST均值003127601545713284167041
40、0309NST均值0018886006878300304560041889T值1203530073782108953451220132P值0235355046463103755870229064413营运能力指标表43ST与NST公司营运能力指标统计值指标T3T2T1T应收账款周转率ST均值17415152202219951411797013901195NST均值201477163068493446750257154691911T值0347926088629317646761276105P值0729593038039000847200208768存货周转率ST均值164412016125738
41、8201479228410026918NST均值5503886598889875994117918893T值1041494111872208918800473542P值0303467026947003774210638222总资产周转率ST均值0703202066748605708700529089NST均值0576309064238906535250672343T值1125386025445008838761528706P值0266668080036103816790133661表43说明，在显著性水平为10的情况下，T1年ST公司的应收账款周转率均值明显小于非ST公司，而其余的指标均值在各
42、个年份都没有显著差异，这些说明一个企业的营运能力与该公司的财务风险没有很大的关系。这一结论与某些前人的研究有所不符，究其原因，可能是因为所选样本以及年份不同所造成。虽然没有显著差异，但是从T值趋势来看，ST公司和非ST公司的总资产周转率均值在T2年开始，随着被ST年份的临近，差异越来越明显。414现金流量能力指标表44ST与NST公司现金流量能力指标统计值指标T3T2T1T经营现金净流量与销售ST均值0085839041282707559520138069NST均值007070600673900113912008241514收入的比率T值0221906164815510143040209440
43、P值0825437010661003161110835094经营现金净流量与流动负债的比率ST均值0092139001527001499140070235NST均值0121139021860801667530210943T值0460646343785820182372176424P值0647374000131300498320035062经营现金净流量与总资产的比率ST均值0050910000473000023470003288NST均值0040029007127300540910026758T值0460550387563426272601251671P值0647443000035800118
44、820217456表44显示，显著性水平为1时，T2年ST公司经营现金净流量与流动负债的比率以及经营现金净流量与总资产的比率明显小于非ST公司；显著性水平为5时，ST公司与非ST公司在T1年和T年的经营现金净流量与流动负债的比率以及T1年的经营现金净流量与总资产的比率存在显著差异。415预警指标初步选择的结论在上述对四大类指标的配对检验分析中，显著性水平假定为5，可以得到如下结论（1）在T3年，ST公司和非ST公司的四大类指标都没有显著差异，因此对于财务风险的预测最早要从T2年开始；（2）在T2年，ST公司与非ST公司的资产负债率、资产净利率、成本费用利润率、经营现金净流量与流动负债的比率以及
45、经营现金净流量与总资产的比率这5个指标有显著差异；（3）在T1年，ST公司和非ST公司的流动比率、速动比率、资产负债率、资产净利率、成本费用利润率、经营现金净流量与流动负债的比率以及经营现金净流量与总资产的比率这7个指标有显著差异；（4）虽然ST公司和非ST公司的总资产周转率没有显著差异，但随着被ST年份的临近，两者的差异越来越明显，并且该指标与本文定义的财务风险具有较为密切的关系，故也将其作为初步预警指标。42初步预警指标的相关性分析根据上一部分初步预警指标选择的结论，我们得到的构建T2年预警模型所需的初步指标共有6个，分别为资产负债率（X3）、资产净利率（X5）、成本费用利润率（X6）、总
46、资产周转率（X10）、经营现金净流量与流动负债的比率（X12）以及经营现金净流量与总资产的比率（X13）；构建T1年预警模型所需的初步指标共有8个，分别为流动比率（X1）、速动比率（X2）、资产负债率（X3）、资产净利率（X5）、成本费用利润率（X6）、总资产周转率（X10）、经营现金净流量与流动负债的比率（X12）以及经营现金净流量与总资产的比率（X13）。之所以说它们是初步指标，是因为这些指标可能存在较高的相关性，所以，有必要对这些指标进行相关性分析，从而选取准确的指标。15利用收集的88家上市公司数据，运用SPSS130统计分析软件分别对T2年的6个指标和T1年的8个指标进行相关性分析。
47、SPSS130给出的分析结果分别如表45和46所示。表45T2年指标间的相关程度表X3X5X6X10X12X13X3103410126011701190065X510734008303550483X61022002970498X10100960118X1210719X131表46T1年指标间的相关程度表X1X2X3X5X6X10X12X13X110916020287013000403380046X21015802340098006600520022X31055093601400130051X510616025500730294X6102420030153X10101160067X1210476
48、X131从表45可以看出，指标X5和X6、X12和X13的相关性较高，相关系数分别达到0734和0719，在考虑到对另外指标的相关性，剔除了X6和X13两个指标。从表46可以看出，指标X1和X2、X3和X6、X5和X6的相关程度较高，相关系数分别达到0916、0936和0616，我们剔除了指标X1和X6两个指标。因此，T2年剩下的指标为资产负债率（X3）、资产净利率（X5）、总资产周转率（X10）及经营现金净流量与流动负债的比率（X12）；T1年剩下的指标为速动比率（X2）、资产负债率（X3）、资产净利率（X5）、总资产周转率（X10）、经营现金净流量与流动负债的比率（X12）以及经营现金净流
49、量与总资产的比率（X13）。43财务风险预警模型的构建本部分将运用SPSS130统计分析软件中的判别功能分别对研究样本在T2年和T1年构建相应的模型，该原理为将ST公司组和非ST公司组的财务指标集合变换到某一元观测方向上使两类上市公司的区分程度最大。设Y为线性组合数值的因变量，取ST公司为0，非ST公司为1，运用SPSS130对T2年和T1年预测样本的财务数据进行统计分析，得到的FISHER判定系数和典则判别系高楠企业财务风险管理及防范策略研究D辽宁鞍山师范学院，20083316数分别如表47和表48所示表47FISHER判定系数表T2年T1年变量STNST变量STNST常数25322045常数31062523X324381646X203630672X511581921X300040159X1026112383X5109152096X1203241494X1041353674X1209670405X1394499588表48典则判别系数表T2年T1年常数0505常数0396X30820X20210X53189X30111X100236X55985X121884X100313X120381X130094根据上述两张系数表，我们可以得到的T2年的判别函数如下。ST公司的判别函数Y25322438X31
