1、本科毕业设计（20届）香港创业板市场发展研究所在学院专业班级工商管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月I中国香港创业板市场发展研究【摘要】自1999年11月15日香港创业板市场建立以来，香港创业板市场走来一路坎坷。香港建立创业板市场，并且把创业板市场的定位区域包括国内的中小企业、高科技企业和民营企业有利于进一步扩大香港资本市场的容量和规模。然而，香港的创业板市场发展并不顺利，中国内地也推出了创业板市场，由于香港和内地的经济存在相当大的依存度，研究相对失败的香港创业板市场对于中国内地的创业板市场发展具有一定的借鉴作用。通过对相对失败的香港创业板市场的研究分析，实现对中国内地的创业板市场提出一些
2、具有实质意义的建设性意见，特别是在新股发行的市场机制，提高信息透明度，完善信息披露制度和建立完整严格的监管体系等提供参考并吸取教训，从而完善中国内地创业板市场。【关键词】创业板；市场机制；监管体系。THERESEARCHABOUTDEVELOPMENTOFHKGEMABSTRACT【ABSTRACT】SINCENOVEMBER151999，THEESTABLISHMENTOFTHEHONGKONGGROWTHMARKETALWAYSNOTSMOOTHHONGKONGESTABLISHESGROWTHMARKETANDMAKETHEPOSITIONINGAREAINCLUDINGDOMESTIC
3、MEDIUMSIZEDANDSMALLENTERPRISESHIGHTECHENTERPRISESANDPRIVATEENTERPRISESCANFURTHERTOEXPANDTHEHONGKONGCAPITALMARKETCAPACITYANDITSSCALE，ALSOWITHINCREASINGMARKETLEVELHOWEVER,THEDEVELOPMENTOFHONGKONGSGEMMARKETISNOTSMOOTH,CHINESEMAINLANDHASINTRODUCEDITSGEMMARKETDUETOHONGKONGANDTHEMAINLANDECONOMYEXISTINGCON
4、SIDERABLEDEPENDENCY，SOITSWORTHRESEARCHINGRELATIVEFAILUREOFHONGKONGGEMMARKET，ANDITCANDOREFERENCEFORTHEDEVELOPMENTOFMAINLANDCHINAGEMMARKETBASEDONTHERESEARCHANDANALYSISOFTHERELATIVEFAILUREOFHONGKONGGEMMARKETWECANPUTSFORWARDSOMECONSTRUCTIVESUGGESTIONSTOTHEGEMMARKETINTHEMAINLANDOFCHINA,ESPECIALLYINTHEISS
5、UINGNEWSHARESMARKETMECHANISM,IMPROVEINFORMATIONTRANSPARENCY,IMPROVEINFORMATIONDISCLOSURESYSTEMANDESTABLISHACOMPLETESTRICTSUPERVISIONSYSTEMANDDRAWEXPERIENCESANDLESSONS，ANDPERFECTINGMAINLANDCHINAGROWTHENTERPRISEMARKET【KEYWORDS】GROWTHENTERPRISEMARKET；MARKETMECHANISM；REGULATORYSYSTEMII目录ABSTRACTI1引言12香港
6、创业板市场的建立121香港创业板的历史背景122香港创业板市场设立的目的1221推动香港经济结构的转型2222巩固香港金融的中心地位2223为中小型企业提供筹资和融资的需求23香港创业板的现状及数据分析231香港创业板的现状232香港创业板数据分析3321上市公司数量3322上市公司集资额4323市盈率54香港创业板市场存在的问题541市场环境642投资者结构643上市公司的结构744市场的监管85如何完善香港创业板的几点建议951重视创业板法律支持体系的完善952解决风险防范问题1053严格的制度安排106香港创业板对于完善我国创业板市场的启示11参考文献13致谢错误未定义书签。11引言香港
7、作为亚洲和世界重要的金融中心，具有成熟和完善的市场体系以及自由的投资环境，其国际化的市场一直受到国际资本的青睐，是亚洲地区流动性相对较高的的资本市场之一。1999年香港创业板市场的推出，继承和发展了香港主板市场的优势，为国际资本的投资提供了通道，同时，香港作为特别行政区，享受很多国家优惠政策，例如科技部认证的高科技企业可以优先批准上市等，这为在香港创业板上市的内地科技企业提供了很多便利，特别是香港聚集了一批既熟悉国际金融业务又相当了解内地市场的专家，使内地中小企业可以充分利用这样的优势，进而有利于上市的中小企业获得国际化发展平台，增强市场的适应能力和竞争能力，加速中小企业的国际化进程，促进在香
8、港创业板上市的内地企业成长。然而，香港创业板市场的发展并没有想象的那么顺利，几乎成为了一个失败的创业板。中国内地在2009年推出了创业板市场，由于香港和内地经济联系密切，并且当初香港建立创业板也面向内地的高成长企业，所以，研究相对失败的香港创业板市场对于内地创业板市场长远的可持续发展具有一定的借鉴意义。文章主要从香港创业板市场存在的问题出发，分析其存在问题的原因，给我国创业板市场的发展和资本市场的完善提供建议和意见。2香港创业板市场的建立21香港创业板的历史背景香港创业板是香港联合交易所在现有主板市场以外设立的，专门为高科技产业提供有力的资金支持，促进科技成果和产业发展的资本市场。早在1986
9、年，香港联交所就提出建立二级市场的构想，然而在1987年香港发生的股灾，1992联交所调整资源优先发展国企股，1994年美联储六次加息，使得香港股市，楼市大跌，这一系列负面的影响导致香港创业板的构想暂时搁浅。直到1997年，联交所成立专门负责小组，成立了第二板市场可行性研究，旨在研究新兴市场和主板市场的主次之分，之后经过两年的咨询和筹备，与1999年2月联交所理事会批准正式成立香港创业板市场。直到1999年11月25日，创业板市场正式揭幕。22香港创业板市场设立的目的当初，香港设立创业板，主要是为当时的高科技中小企业提供融资渠道，文章主要从以下三个方面提出香港创业板市场设立目的。2221推动香
10、港经济结构的转型随着高科技产业的迅速发展，世界贸易中高科技产品的比重和重要性迅速增加，除了对大陆的转口贸易外，香港对外贸易出口的产品多为劳动密集型和资本密集型产品，二板市场的设立，可以扶持高科技产业的发展，增加对外贸易结构的多样化，从而推动香港经济的转型。222巩固香港金融的中心地位1997年香港回归后，受到了金融危机的冲击，虽然香港的金融等经济基础依旧稳定，但作为亚洲金融中心的地位却受到影响，特别是来自新加坡的冲击，而国内伴随着上海作为金融中心的崛起和发展，香港面临巨大的挑战，而建立二板市场，有利于扩大香港资本市场的内容和规模，增加市场层次，成熟和完善市场体系以及自由的投资环境，巩固香港作为
11、亚洲金融中心的地位。而且台湾的经验也表明，二板市场通过对发展高科技产业的支持有助于抵抗金融危机的冲击。223为中小型企业提供筹资和融资的需求创业板市场的建立主要是解决中小型企业的融资，筹资问题。大陆现有逾上千家家中、小型民营企业，而部分企业已由劳动密集型转变为技术密集型，成为国家未来经济增长的一股巨大动力。由于内地直到2009年才推出创业板市场，香港创业板市场的推出使内地的中小企业获得了国际化的融资平台，进而增强了适应能力和竞争能力，加速中小企业的国际化进程，促进企业成长。香港作为亚洲区资本市场中心，建立第二板市场，并把市场定位于区域内（两岸三地）的高科技企业、民营企业和中小型企业，可以进一步
12、扩大与大陆经济市场的交流，拓展国内企业特别是高科技及民营企业的融资渠道，从而推动大陆与香港经济的良性互助关系。3香港创业板的现状及数据分析31香港创业板的现状香港作为亚洲和世界重要的金融中心，具有成熟和完善的市场体系以及自由的投资环境，其国际化的市场一直受到国际资本的青睐，是亚洲地区流动性最高的资本市场。香港创业板市场继承和发展了香港主板市场的优势，为国际资本的投资提供了通道，同时，香港作为特别行政区，享受很多国家优惠政策，例如科技部认证的高科技企业可以优先批准上市，这为在香港创业板上市的内地科技企业提供了很多便利，使内地中小企业可以充分利用，进而有利于上市的中小企业获得国际化3发展平台，增强
13、适应能力和竞争能力，加速中小企业的国际化进程，促进在香港创业板上市的内地企业成长。香港创业板的创立时期，正值全球科技网络概念热潮的高峰期，正因科网的高增长概念与创业板的具增长潜力相通，受惠于此，那时创业板的交投量门庭若市，在2000至2001年度在创业板上市的企业数量更比同期在主板挂牌的还多。但其后，创业板的交投量逐步走向低迷。其实，创业板本身是较新的企业集资渠道，集资功能自然不及主板，表现较佳的企业转往主板继续上市是很正常的。随着网络股泡沫的破灭，香港创业板由盛转衰，发展几近停滞。目前的香港创业板市场，投资者参与热情低，交易不活跃，新上市企业数寥寥无几。香港创业板长期以来的主要问题在于市盈率
14、太低，交投不活跃，市场信心不足，流动性和再融资能力较差。香港创业板市场的发展并未如人们预期的那样为高增长的中小企业提供筹资渠道，几乎成为了一个失败的创业板。32香港创业板数据分析香港创业板作为为高科技中小企业提供融资渠道的重要方法，但是从香港创业板市场的近五年的数据来看，香港创业板经历了一个相对起伏的过程。因此，文章将从上市公司数量、集资额、市盈率这三个方面来进行分析研究。321上市公司数量表1香港创业板简况12006年2007年2008年2009年2010年新上市公司数量62257上市公司数量200197177179176总市值百万8888516108045164105036134674总成
15、交股份（百万）39551031579392770234493（如表1所示）从表一可以看出，香港创业板的新上市公司极少，都是在个位数以下，上市公司的少，特别是和美国NASDAQ等知名创业板市场比较，每年新上市的公司数目寥寥无几，例如，美国NASDAQ市场刚上市时公司数目就达到2500家以上，而香港创业板市场上市公司的数目在200家以下。自1999年香港创业板成立以来，新上市公司数持续减少，融资功能不断减弱。在设立的前3年，赶上全球科技网络股热潮，香港创业板吸引了大批企业上市，甚至超过同期主板上市公司数。除了中小型企业之外，主板公司旗下的科技网络业务亦纷纷寻求创业板上市。其中2000年集资额高达L
16、4815亿港元，平均每家上市公司集资近3亿港元，可以说为具有增长潜力的企业提供较好的集资渠道。受1数据来源香港联合交易所网站HTTPHKEXCOMHK。此处香港创业板成交股份为每年最后一个月的交易数。4全球网络股泡沫破灭的影响，2003年以后，香港创业板的新上市公司数目逐年减少，新股上市陷入倒退的状态。从表中看出，香港创业板市场的上市公司总数目和新上市公司都相对很低，没有真正达到设立创业板的目的。图1香港创业板资金筹集情况香港创业板资金筹集情况8512197679060438413235196919932163406490500010000150002000025000200620072008
17、20092010年份集资额（百万港元）上市公司集资额新上市公司集资额322上市公司集资额从图1整体来看，显示出新上市公司集资额的疲软，新上市公司的集资额基本上保持与新上市公司数目一致的发展趋势。上市公司的集资额也起伏较大，特别是在2007，2008年，收到金融危机的影响，市场不景气，投资需求大幅度减弱，特别是对香港这么一个小型开放经济的典型代表，结构较为单一，十分容易受到外部市场波动的冲击。在这样的背景下，香港创业板的新上市公司数目和上市公司集资额都在低位，至今，香港创业板市场还未恢复到金融危机前的水平。集资额相对较低说明融资功能萎缩。企业融资方面，首次公开发行融资金额在2000年达到峰值14
18、8亿港元，随后逐渐下降，从表中也可以看出，近年来香港创业板集资融资额能力的减弱。很多公司不愿意到香港创业板上市，保荐人也不鼓励客户到香港创业板融资。融资企业数和集资额都处于极度萎缩，创业板渐渐失去融资功能。相对与美国纳斯达克和新加坡，日本等的创业板，香港创业板市场表现出来的疲软，让投资者对于香港创业板市场的投资的需求更加减弱。同时，从表一和表一可以看出，香港创业板市场缺乏流动性和筹资功能低下，同时存在极大的不稳定性，易收到世界经济大环境的影响。在2007年香港创业板集资额突然飙升之后，到接下来集资额又大幅回落，可以看出市场的极不稳定性。判断二板市场是否成功的标准是市场的流动性，即交易是否活跃，
19、如果交易清淡或者长时间没有交易，则市场是失败的，市场也就失去了创立创业板，进行筹集的根本目的。因为此时的市场无法为企业提供有效的融资和退出渠道。从香港创业板近五年的总交易股数可以看出，香港创业板市场的流动性并不理想，特别是在2006年和2008年，市场总交易股数少，5同时集资额少，流动性差，市场一度交易冷清。市场也因此失去了集资和融资投资的功能，使得香港创业板市场几乎成为成为一个死板。323市盈率图2香港创业板近年市盈率（倍数）2香港创业板近年市盈率0102030405020062007200820092010年份市盈率市盈率创业板的市盈率在2008年产生巨大的波动，之后基本维持在3040之间
20、。市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。由于企业的盈利能力是会不断改变的，投资者购买股票更看重企业的未来。从图中可以看出，香港创业板的市盈率基本偏低。交易不活跃导致创业板市场上股票的市盈率普遍偏低，一级市场无法以较高的价格定价，这就很难吸引企业来上市。从2006年到2010年香港创业板的市盈率分别只有2186、4491、801、3898、3110倍，远远低于同样以中小企业上市为主的深证中小板和其它知名创业板。香港创业板2006年至2010年上市的企业也只有22家，远远低于深圳中小板，再一次显示香港创业板市场
21、的萎缩。4香港创业板市场存在的问题通过上面香港创业板市场数据分析，可以看出香港创业板发展存在着许多缺陷，文章主要从下面几个方面来分析香港创业板市场存在的问题。2此处的香港市盈率为每年最后一个交易日的创业板收市市盈率641市场环境无论是整体经济还是金融市场，香港都可以说是小型开放经济的典型代表，结构较为单一，十分容易受到外部市场波动的冲击。事实上，香港创业板开市时，正是那斯达克狂热时，投资者对科技网络股的投资十分积极，使得市场对香港创业板企业估值过高。考虑到香港创业板上市的公司绝大多数是网络及软件公司，受到全球网络热退潮的影响自然，香港创业板市场受到更加强烈冲击，而且，随着日本，中国内地相继推出
22、二板市场，给香港创业板市场也产生了巨大的威胁。42投资者结构创业板内在的专业性、风险性，决定了其投资者结构能够是充分了解市场风险状况和相关专业知识、承担风险能力较强的专业机构投资者，而不十分适合众多散户的大量介入。但是，香港创业板在运作初期，确实在事实上变成了散户主导的投资者结构，投资者短炒之风太盛。事实上，香港联交所在推广创业极时，曾反复强调投资者应以长线投资的角度投资这些“潜力股”，但实际上创业板已成了“短炒乐园”。上市公司的投机和炒作倾向也十分明显。由于市场投资者错误认为高风险必有高回报而盲目投入，为市场的大幅下跌留下了隐患。香港的创业板投资者认购新股之后，希望开市首日即赚差价走人，故股
23、价急升后被获利盘急速打压回落，部分出货不及者只能斩仓离场，加速股票下跌，随后自然是交投冷清，太多市场的投机者造成市场的不稳定。事实上，全球范围内在创业板上市的公司大多数是中小科技企业，它们具有高成长性的一面，但是也普遍存在投资失败率高的问题，往往高达7080，多数中小科技企业是亏损的、甚至严重亏损。即使是比较成熟的高科技市场（如纳斯达克市场；AIM市场）也不能例外，这些市场虽然孵化了众多优秀公司，但是无法减少大部分公司的经营风险。过多的投资者在不了解这些专业风险的前提下就贸然以投机的心态盲目进行投资，必然会承担相当大的风险，同时在客观上也会导致市场的投机性过强，市场的流动性差，交易不活跃，这时
24、创业板市场就无法为这些企业提供融资和推出渠道，也就失去了二板市场的作用。同时在经历了网络股的大起大落之后，市场才意识到，无论是主板还是创业板，上市公司都应当具备良好的盈利能力和经营素质。应该说，香港创业板有不少企业是有很好的发展潜力的，但是，也确实有相当比例的企业盈利能力偏低，业绩缺乏保障，亏损额不断扩大，投资者从网络的狂热中清醒之后，这些没有业绩支持和良好发展前景的企业必然面临淘汰。而且，香港创业板一些上市公司的经营行为不规范，也打击了投资者的信心。例如，有一家公司在上市后仅一个月，便宣布以上市筹集“创业”的资金购买物业，令创业板公司的形象受损。客观地说，与美国等具有雄厚技术实力的国家相比，
25、香港创业板有明显的香港特色，特别是香港作为金融中心的特点，使得香港创业板7上市公司的企业管理者银行家多些，科技家少些，在很多情况下常常是投机多于投资，这反映出香港整体科技实力相对较弱，而且香港创业板市场资者群体以机构投资者为主，投资者缺少理性，存在太多的市场投机者，多数机构投资者不愿意投资规模小、质量不稳定的上市公司，创业板市场也就难以吸引机构投资者的参与。而机构投资者对上市公司的分析报告往往成为散户投资者了解公司情况的重要渠道。由于专业机构和市场人士很少对这些公司进行跟踪分析，散户投资者缺乏入市的参考信息，很难买进卖出，散户投资者的参与也受到了限制。最终，香港创业板变“机构投资者不愿意投资，
26、投资者结构错位，市场过度投机，市场流动性受到严重影响，在很大程度上注定香港创业板市场的失败。43上市公司的结构首先，香港创业板的产业结构单一，主要集中在网络股，因而网络股的起落对于大势的影响相当明显。创业板公司在2000年以来的这次调整中几乎全军覆没，反映出创业板上市公司的品种结构比较单一，过分集中在网络公司上，事实上，创业板是一个十分广泛的概念，并不仅仅指网络，同时也包括新材料、通讯技术、生物科技等。上市公司行业过于集中，行业因素对市场整体影响较大。香港创业板于1999年11月设立，当时正值互联网热潮的高峰时期，早期吸引了大批新兴的以计算机和网络为背景的企业上市，目前软件、电子、网络和通讯行
27、业的公司依然占据香港创业板上市公司的很大比例。在互联网泡沫破灭后，这些企业发展受挫，业绩不理想，影响到香港创业板上市公司的整体质量。其次，香港创业板的地区结构有待优化，其中主要是内地优秀企业来港上市业务开拓不够。立足于香港独特的地理、经济、政治优势，内地市场应当是香港最有增长潜力的市场之一，西方基金往往是从香港市场寻找到内地投资的途径。目前，内地有数百万家民营企业，其中不乏需要资金发展的高增长企业，内地始终是创业板的最大来源，但是，香港创业板在内地业务方面开拓比较欠缺，影响了上市公司地域结构的优化。另外，香港创业板缺乏有实质盈利内容、增长前景良好的主导性优质公司。特别是在过早的将一些优秀的公司
28、转到主板市场，太多劣质公司在创业板沉淀在二板市场，造成二板市场公司整体质量偏低，整个市场上市企业质量的下降，一方面优质企业不断转去主板，2004年4月，香港联交所修订上市规则，降低主板的上市门槛，即使公司亏损，只要公司市值超过40亿或20亿港元，最近一个财政年度的营业收入不少于5亿港元，并符合其他条件，便可在主板上市。而此前，公司必须连续3年实现盈利5000万港元才符合主板上市要求。香港主板上市条件的降低为创业板公司，特别是为大型公司的转板提供了便利。按低标准上市的劣质公司和没能在创业板内成长起来的公司，在创业板内大量沉淀，导致创业板上市公司整体素质动态下降。另一方面却鲜有新的成长型企业上市予
29、以补充使得二8级市场成交量萎缩、交易极不活跃。成交不活跃的二级市场必然影响一级市场的筹资，同时也会对股票价格有较大的打压，影响投资收益率，因此打击了相关企业的上市热情。44市场的监管对于以高增长型中小企业为主的创业板来说，如何把握适当的监管标准始终是香港创业板、也是全球创业板共同争论的一个问题。事实上，过高的上市条件会阻碍市场的发展，特别是增大了新兴公司的上市难度；而过低的上市条件会降低上市公司的素质，使市场出现鱼目混珠的现象。如何在监管标准和上市公司质量之间取得平衡，香港创业板应该说还只是处于探索起步阶段。相对于香港主板市场，创业板的上市条件要宽松得多，目的在于吸引一些具有长远前景但目前盈利
30、状况不好甚至亏损的公司上市集资。在市场建立初期，监管部门出于聚集人气的考虑，一度对违法违规行为从宽处理，客观上放纵了违法违规行为。这一系列的连锁反应，客观上促成了香港创业板目前的困境。而对公司发展远景的判断主要依赖于推荐者和投资者的接受程度，因此有可能会出现市场过度接受了短期的热点，而忽视了对长期发展的实质判断，这在事实上成为香港创业板市场剧烈波动的重要原因之一。香港创业板的上市初期，上市条件过于宽松，不仅没有推动香港科技发展，反而可能因市场的实质吸引力下降而导致外资撤出香港市场。而且香港资本市场的投资者群体以机构投资者为主，多数机构投资者不愿意投资规模小、质量不稳定的上市公司，香港创业板市场
31、难以吸引机构投资者的参与。而机构投资者对上市公司的分析报告往往成为散户投资者了解公司情况的重要道路。由于专业机构和市场人士很少对这些公司进行跟踪分析，散户投资者缺乏入市的参考信息，很难买进卖出，散户投资者的参与也受到了限制。最终，香港创业板变成“机构投资者不愿意投资，散户投资者难以投资”的市场,市场流动性受到严重影响。按最初的规定，有关公司只要有两年以上活跃业务记录，便可申请在创业板上市，这对新兴科技公司是合理的。但随着在创业板上市公司的增多，如何把握诸如大股东售股冻结期、上市公司的豁免范围、公司员工认股权等具体问题的分寸，联交所及证监会这两大监管机构的看法便发生了分歧。香港联交所方面认为，为
32、了保持香港与其他证券市场的竞争力，监管机构不应对上市公司束缚太多，只要上市公司能够按要求作出充分披露，让投资者自行选择。为此，联交所曾在3月份宣布放宽创业板上市的若干豁免规定，及要求上市公司只具备一年活跃业务记录等，目的是使其监管规则向国外的创业板市场看齐。对这些放宽措施，香港证监会尽管也给予认可，但认为过于宽松，未能对投资者作出有效的保护，因为香港不能简单照搬美国的市场信息披露原则，因为在美国大股东这是有法律责任的，动辄被告上法院，而在香港则缺乏这一约束机制。同时缺乏保荐人机，香港创业板的运作思路是买者自负，而反观目前最成功创业板市场之一，英国的AIM市场的成功主要归于严格的保荐人机制，由投
33、行承担起监管公司的职责，大大降低了投资9者的投资风险。这也反映出联交会两难的地步，过宽的上市制度使得上市的公司质量偏低，同时减弱投资者的投资信心和兴趣，过高的上市之多又会使很多偶发展前景的企业进不了门槛，所以在选择市场监管之多和上市之多的时候，必须把握时机和尺度。同时上市企业管理层频繁套现也给创业板带来巨大挑战。企业上市，风险投资与私募股权通过成熟的退出机制，获取回报无可厚非，但对创业板上市企业管理层来说，如果上市不是为了公司更好的发展，只是为将手里的股份抛给散户，套现离场，这有些类似大陆上市企业的大小非减持。在市场持续低迷时，人们很容易将股票的持续下跌归因于此。这对于股本小、多为第三产业的创
34、业板企业来说，成为众矢之的，对他们无异于一场灾难。即使对已颇为成熟的主板市场，2008年年底，香港的资本市场也同样经历了一场对管理层股票销售限制与反限制的争斗。因此，对创业板上市企业管理层股票禁售期时间长短的制定与监管，需要引起更多的关注，建立良好的市场监管体系，为创业板的健康发展提供良好的环境，从而完善整个市场。5如何完善香港创业板的几点建议香港创业板一路发展以来，出现了一系列的问题，通过前面的对香港创业板的数据分析和存在问题，文章从以下几个方面对如何完善香港创业板市场提出几点建议。51重视创业板法律支持体系的完善公司法的修改对我国创业板市场的定位具有一定的影响。比如，关于公司股本规模，公司
35、法规定，上市公司的股本规模不能低于5000万股，股票流通量不少于25即1250万股而创业板条例草案规定，股本规模不低于2000万股，股票流通量不低于股本规模的25即500万股。如果公司法规定,有能力初次发行5000万股的企业直接在沪深主板上市,就可以解决上市资源的争夺问题。对于国内创业板市场来说，国内创业板市场可以建立一种更加严格、更加值得投资者信赖的监管制度。如采用保荐人制度。保荐人承担对新申请人上市前的推荐、辅导责任和承担发行人上市后的持续协助、督导责任承担发行人重大交易或安排的审查责任。如采用严格的退市制度和禁售期制度结合我国市场的现有发展情况制定相关法律法规确立合适的股票禁售数量和时间
36、以及退市条件实现优胜劣汰从而提高上市公司质量。这样，即便创业板上市公司具有起步晚、规模小的特点。投资者也可以依靠健全的制度做出理性决策。1052解决风险防范问题创业板市场的风险来源于以下几个方面一是创业企业规模小,业绩不稳定二是公司治理构不完善,经营风险和市场风险均较大,一些企业的破产与退出可能难以避免三是创业板市场的上市公司比较容易产生企业管理层的短期行为,出现风险资本快速退出和管理层持股变现过快的风险。由于创业板的上市公司多为一些高科技企业和具有发展潜力的中小型公司。投资者对这些公司的内部素质和发展前景在上市前很难做出一个准确的定位所以更倾向于根据市场环境的变化来做出投资决策。一个国家或地
37、区的市场发育程度越低市场透明度越差不同投资者之间的信息差异也就越明显，这就需要减少上市公司和投资者之间的信息非均衡程度。例如提高新股IPO定价过程中的公司相关信息的渗透能力从而提高信息的传递效率和新股发行定价效率。53严格的制度安排与创业板相适应的制度安排主要包括适当的准入制度与严格的监管制度。制定相对宽松的上市标准,有利于吸收更多的具有成长性的中小企业在创业板上市。但是,如果采取过低的上市标准又会降低上市公司的质量。通过降低上市条件来争夺上市资源的做法是不可取的,这会使得一些质地差的企业在新市场挂牌上市,特别会导致一些上市公司财务造假等丑闻的出现,使得投资者丧失信心,严重破坏新市场形象。同时
38、,由于创业板市场上市公司规模较小,成立时期较短,容易产生内幕交易和被少数人操纵市场的现象为了保护投资者的利益,创业板市场需要实行比主板市场更加严格的监管制度。比如,执行更加严格的信息披露制度、特殊的保荐人制度、严格的退市制度、设立严谨的公司治理结构等。从整个社会环境来看,创业板市场的设立无疑会促进中国资本市场的发展,并为中国经济的正常运转增添新的内容,体现国家通过资本市场扶持中小企业型高科技企业的发展、致力于产业升级、科教兴国的宏图大略,提高我国资本市场的国际竞争地位,有助于引导我国资本市场的投资流向,形成一个相对主流板块从企业的角度而言,设立创业板市场有助于优化公司的内部治理结构和激励机制。
39、高新技术企业不管是通过证券市场发行股票上市融资的权益性资本,还是通过风险资本市场获得风险性资金,都要受到投资方的监管,这样就可以使高新技术企业建立科学合理的经营管理体制,提高内部效率,化解、控制和降低经营风险。所以建立相对完善的创业板市场的体系,既是中国证券市场自身发展的需要,又是外部环境改善的需求。116香港创业板对于完善我国创业板市场的启示无论是香港创业板市场还是其它的二板市场，都是根据其具体的市场情况而设立存在的，因此也有了各自的模式，但是它们之间存在共性，它们的出发点是一样的，因此，当我们去审视香港创业板的成功和不足时，也为我国创业板市场的健康发展提供了借鉴。而我国创业板相对于其他地区
40、的创业板，主要有以下几个特点我国创业板市场是依附于一个证券交易所的二板市场；我国创业板上市标准严格，对企业上市前的净利润有着严格的要求；投资风险高。我国创业板市场存在着特有的“三高”问题。所谓的“三高”现象，是指高发行价、高市盈率、高超募资金；我国创业板市场的定位较为广泛，不仅覆盖了电子信息、生物医药、环保节能、现代服务、新材料、新能源六大主要行业，还包括了医疗连锁、技术检测等行业。针对以上我国创业板的现状和香港创业板的失败教训，我们需要要结合中国经济特色，制定个性化的政策。比如设计合理的交易制度，包括提高上市企业的门槛，注重创业板公司的行业结构。不要像国外的同类型市场，单独偏好网络等个别行业
41、，要强调的是创新、高增长，应该把视野扩展到全行业。当然，这些政策可以说都是围绕着企业上市之前对“进入”的管理，但就目前中国中小企业情况来看，笔者认为，最重要的不是对企业“进入”之前的管理，更重要的是对企业上市之后的管理。深交所副总经理周明表示，创业板有五个风险。第一是整个经营上存在的风险，创业板的规模比较小，受市场的变化、市场的影响冲击比较大。第二个风险，技术上存在风险，虽然创业板企业自主创新能力比较强，但有些技术可能产生失败或者是被别的新技术所替代，甚至出现有些核心技术人员可能流失等问题。第三个风险，规范运作方面的风险，创业板民营企业比较多，还有一些家族企业，一股独大的现象比较明显，所以在规
42、范运作方面比较容易出现风险。第四个风险，在估值上的风险。无论是一级市场还是二级市场，在估值定价上有的很难把握，因为创业板有很多的新型的行业，还有很多新的经营模式，估值来讲不一定能够估得很准。第五个风险，股价波动的风险，因为股本小，股价容易被操纵，容易引起炒作。因此，我国当前发展创业板市场最重要的是对这些风险的防范管理。要从我国市场的实际出发，逐步完善配套法律制度，信用体系，着力培养健康的市场股权文化，不断加强持续监管的力度，重点加大对不规范信息披露侵占上市公司力度等违法违规行为的处置力度，促进创业板市场可持续发展。要使中国创业板在推出后长久保持繁荣发展，香港创业板对于我国创业板的启示主要有以下
43、几点。（1）首先要加强对上市企业的监管，特别是对一些风险的防范监管，提高市场的透明度，对高官套现设置一定的标准。12（2）其次，要积极引进机构投资者，市场投资者的类型要多元化，同时采取相关的措施遏制市场的过度投机。（3）再次，要完善保荐人制度，加强其对上市企业的后续监管；最后，要加大对市场操纵和内幕交易的打击力度。另外考虑到市场是不断变化的，不断会遇到新问题新情况，所以制度必须随着市场的变化不断改革。要从我国市场的实际出发，逐步完善配套法律制度，信用体系，着力培养健康的市场股权文化，不断加强持续监管的力度，重点加大对不规范信息披露侵占上市公司力度等违法违规行为的处置力度，促进创业板市场的可持续
44、发展。总之，建设一个成功的创业板市场需要大量高质量、创新能力强的上市公司基础，需要良好的制度设计来引导，需要有严格的监管作为保障，完善创业板市场体系，为我国创业板市场的发展开辟一条健康的道路。13参考文献1隆武华投资创业板创业企业发行上市与创业板财富机会M清华大学出版社，201042耿志民中国创业板市场制度创新研究J金融理论与实践，200583潘春健香港创业板上市公司财务预警时政分析J嘉兴学院学报，2006627304杨定华我国创业板市场发展研究J经济金融观察，20071405吴秀波香港创业板踏上改革之路J国际融资，200876张舒华香港创业板改革的原因及前景分析J证券交易与上市公司，2008
45、207庄学敏，张蔚文香港创业板对建立创业板市场的借鉴作用J财经纵横，200948章俊，唐敏内地企业在香港创业板与深圳中小企业板上市后的成长性J中国管理信息化，2009109王云鹏中国创业板的开启与香港创业板的启示J证券交易与上市公司20091610申银万国期货有限公司研究员中国创业板可以从香港创业板获得启示J中小企业管理与科技，20091011李华浅谈创业板上市公司的特征及评价J商场现代化，2010212STEVEDAWSON，黄巍从历史展望未来由香港的GEM,新加坡的SESDAQ及马来西亚的MESDAQ看深圳创业板的发展J信息财经月刊，2009（12）13楼方芳香港创业板，走还是留J浙商，2
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