1、本科毕业设计（20届）中国上市公司收益质量与成长性关系研究所在学院专业班级工商管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月I【摘要】随着我国资本市场的不断发展壮大，投资者越来越重视上市公司的收益质量及其成长性。本文将以沪深300指标股作为样本，从会计信息真实性的角度研究上市公司的收益质量，并采用主营业务收入增长率、主营利润增长率、净利润增长率、固定资产增长率和总资产增长率这五个指标作为衡量上市公司成长性的指标，通过加权平均测算出上市公司的成长性指数。通过对收益质量的定性实证研究和对成长性的定量实证研究，探究上市公司收益质量与成长性的关系。【关键词】上市公司；真实性；收益质量；成长性RESEARCH
2、ONRELATIONSHIPBETWEENTHEEARNINGSQUALITYANDTHEGROWTHOFTHELISTEDCOMPANIESINCHINA【ABSTRACT】ASCHINESECAPITALMARKETGROWS,INVESTORSPAYMOREANDMOREATTENTIONTOTHEEARNINGSQUALITYANDTHEGROWTHOFTHELISTEDCOMPANIESTHISPAPERWILLTAKEHUSHEN300INDEXSTOCKSASSAMPLESFROMTHEPERSPECTIVEOFTHEAUTHENTICITY,WECANSTUDYTHEEARNI
3、NGSQUALITYOFTHELISTEDCOMPANIESANDWEADOPT5INDEXES,THUS,MAINBUSINESSINCOMEGROWTHRATE,MAINPROFITGROWTHRATE,NETPROFITGROWTHRATE,FIXEDASSETGROWTHRATEANDTOTALASSETGROWTHRATE,ASAMEASUREOFTHEGROWTHOFTHELISTEDCOMPANIESWECANGETAGROWTHINDEXTHROUGHGIVINGEACHASAMEWEIGHTANDTHENPLUSTHEMTOGETHERBASEDONTHEQUALITATIV
4、EEMPIRICALSTUDYOFTHEEARNINGQUALITYANDTHEQUANTITATIVEEMPIRICALSTUDYOFTHEGROWTHOFTHELISTEDCOMPANIES,WECANEXPLORETHERELATIONSHIPBETWEENTHEEARNINGSQUALITYANDTHEGROWTHOFTHELISTEDCOMPANIESINCHINA【KEYWORDS】LISTEDCOMPANIESAUTHENTICITYEARNINGSQUALITYGROWTHII目录1绪论111选题背景和研究意义112文献综述12中国上市公司收益质量与成长关系的理论研究521收益
5、质量的相关理论5211收益在不同领域的解释5212收益质量的基本概念6213收益质量的影响因素722成长性的相关理论8221成长性的定义8222上市公司成长性的影响因素83中国上市公司成长性的评价指标体系931中国上市公司成长性评价指标选取原则932中国上市公司成长性评价指标设计10321总资产增长率10322固定资产增长率10323主营业务收入增长率10324主营利润增长率11325净利润增长率114研究设计1141样本选取1142指标确定11421上市公司收益质量划分依据11422成长性指标1243研究方法思路1244数据处理与分析135中国上市公司收益质量与成长关系的效性检验226研究结
6、论与建议2361研究结论2362研究局限性及建议23参考文献2错误未定义书签。致谢25附录2611绪论随着我过资本市场的发展，证券投资在社会经济生活中正扮演着越来越重要的角色，股市信息正牵动着越来越多的人的注意力。会计信息作为财务报表中最综合的信息，是报表使用者进行决策时直接或者间接的依据，会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度直接决定着收益质量的高低。投资者通过判断收益质量的高低，从而可以做出合理的投资决策。但是，收益质量的高低与公司的成长性关系并未被我们所了解，本文将为大家在这方面做相关的实证研究。11选题背景和研究意义上市公司的收益质量与成长性一直是投资者所关心，也是各个国家努
7、力提高的方向。收益质量指的是与会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度。20世纪末的安然、世通两大跨国公司的会计信息造假案引发了学界关注会计信息真实性这一概念，并且使各国将提高本国资本市场会计信息透明度作为其大力推动的目标。21世纪初由美国引发的次贷危机从而爆发的全球金融危机，其产生的根源是市场的信任危机，而当市场上存在严重虚假信息披露时，就会产生市场信任危机。国外大公司的会计信息舞弊案或多或少都与收益操纵有关，这不仅给公司本身形象抹黑，更阻碍了资本市场的健康有序发展。收益质量信息往往是外部投资者对上市公司进行研究分析的重要数据来源，一旦信息失真，投资者就不可能在错误的信息基础之上对公
8、司有一个正确的认识，从而会导致错误的投资决策。收益质量失真也会为企业的今后的融资增加成本，不利于企业长远的发展。新世纪以来，我国的证券市场得到了飞速发展。截止到2010年11月底，在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司达到了1963家。上市公司队伍的日益壮大，引起人们对上市公司收益质量问题的关注。特别是2009年10月份开通的创业板，是高成长性企业的代名词，这些企业动辄上百倍的PE不禁引发人们对其收益质量的思考。所以，透析企业真实的收益质量，综合分析企业未来的成长型对投资者来说就显得尤为重要。本文主要针对国际国内上市公司收益质量普遍不高的现状，从会计信息真实性的角度对上市公司的收益质量与成
9、长性关系进行分析研究，为投资者今后的投资决策及资本市场的有序发展提供一些参考价值。12文献综述121国内研究综述2蒋尧明在上市公司会计信息虚假陈述民事责任研究（2005）1一书中的第三章重点对会计信息披露的真实性进行了分析，指出会计信息的可靠性其核心内容就是对会计信息真实性的反映。并对会计信息虚假陈述从“客观真实”和“法律真实”两个角度进行了界定。最新企业会计准则编委会编写的最新企业会计准则（第1卷）（2002）2指出作为报表分析者，在进行各种目的分析之前，必须首先对其真实性进行判断和分析，使其信息由隐性变为显性，真正成为可利用的会计“信息，并指出审阅复核法、勾稽核对法、常规核对法和比较分析法
10、应当作为一般的报表使用者的资产负债表真实性分析方法。邵军在上市公司利润质量评价研究理论方法案例（2008）3一书的第五章对利润的真实性进行了分析和评价。指出影响利润真实性的因素主要是产权结构上的缺陷、绩效评价方法的不足、部门或个人利益驱动、会计准则上的弹性、企业面临的压力、会计人员职业判断。主要从利润的核算过程对利润的真实性进行了探讨。明确指出经营利润的真实性取决于营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用的真实性。其中，营业收入、营业成本占了很大的比重。所以作者特别强调了从这两方面对利润的真实性进行深入透彻的分析。宋怡在中国上市公司盈余信息操纵的理论分析与实证研究（20
11、04）4一文中阐述了盈余信息的涵义及其质量特征，具体介绍我国上市公司盈余信息的产生和披露过程，并指出高质量盈余信息对经济发展的重要意义。运用现代企业理论、信息不对称理论和内部控制人理论深入、系统地分析上市公司进行盈余信息操纵的根源，在此基础上具体分析中国上市公司进行盈余信息操纵的根本动机，并结合实际情况揭示导致上市公司盈余信息操纵的现实环境因素。设计出能够识别上市公司盈余信息操纵的指标体系并将其运用于现实案例进行实证研究，基于以上理论分析和实证研究，探索规范上市公司盈余信息操纵的有效对策张佳丽在中国上市公司会计信息透明度改善研究基于新会计准则的思考（2007）5一文中综述了国内外学者对会计信息
12、透明度的研究，诠释了会计信息透明度的概念。并从从有效市场假说、市场供求理论、委托代理理论及信号传递理论分析并论证了提高会计信息透明度对资本市场及上市公司自身的积极意义。基于上市公司会计信息透明度主要取决于上1蒋尧明著上市公司会计信息虚假陈述民事责任研究M北京市中国财政经济出版社,20050139412最新企业会计准则编委会编最新企业会计准则第1卷M北京市中国致公出版社,2002023713邵军著上市公司利润质量评价研究理论方法案例M北京市经济管理出版社,2008821184宋怡，中国上市公司盈余信息操纵的理论分析与实证研究C南京南京农业大学，20045张佳丽，中国上市公司会计信息透明度改善研究
13、基于新会计准则的思考C成都西南财经大学，20073市公司会计信息本身的质量和会计信息披露质量，指出我国上市公司在会计信息自身质量及会计信息披露方面存在着诸多问题，得出我国上市公司会计信息透明度较低的结论。通过分析探讨新会计准则的施行对我国上市公司会计信息透明度的影响，提出了如何完善我国会计准则的建议。吴黎明在中国上市公司信息披露有效性问题分析（2007）6一文中主要从信息披露有效性，即完整性、真实性、及时性三个原则入手，通过对上市公司披露的年报和公告进行统计分析上市公司信息披露的有效性，并通过对最近几年我国上市公司信息披露违规的分析，实证我国上市公司信息披露的状况和存在的问题。针对这些问题提出
14、了提高我国上市公司信息披露有效性主要得从上市公司、中介机构以及监管机构三方共同入手，要求企业优化内部结构，中介完善信用体系，政府加大监管力度。汤茜在基于上市公司与投资者利益博弈的信息披露真实性分析（2010）7一文中指出信息披露对于上市公司本身而言是有成本的，信息披露的成本需要公平的承担和有效补偿。通过建立上市公司与投资者不完全信息动态博弈决策树，计算各自最大的期望收益，发现上市公司与投资者相互牵制的作用，在很大程度上决定了财务信息的质量，在排除其他影响因素的情况下，仅就两者的博弈过程可以看出，在不完全信息动态博弈中，上市公司与投资者的战略选择与对方的战略选择相关。刘昱会计信息真实性问题探析（
15、2010）8一文指出会计信息真实性问题产生的原因主要在于我国会计法律制度不健全，企业管理及会计从业人员自身素质参差不起和政府的监管力度不够。并指出应该从加强制度建设与监管力度，加强企业管理和提高会计从业人员的专业水平及职业道德素质三方面入手加以应对。突出强调了会计信息的真实性对经济社会建设的重要性，呼吁各界加强对会计真实性的研究与探讨。任喜英关于关于会计信息真实性的思考（2006）中也持有类似的观点。高闽丽在对会计信息真实性问题的讨论（2006）9一文还具体从经营成果失真、资产计价失真和会计核算失真三个角度阐述了会计信息失真的表现，然后对会计信息失真的原因以及应对对策做了与上述两遍文章类似的分
16、析。谢好民上市公司会计信息真实性研究（2001）10的观点与刘昱会计信息真实性问题探析（2010）的观点基本相似。6吴黎明，中国上市公司信息披露有效性问题分析C成都西南财经大学，20077汤茜，基于上市公司与投资者利益博弈的信息披露真实性分析J财会通讯，2010，229308刘昱,会计信息真实性问题探析J财经界,2010,21469高闽丽,对会计信息真实性问题的讨论J科技信息,2006,920210谢好民，上市公司会计信息真实性研究C北京中国矿业大学，20014马志萍和张志伟在改进财务报表分析的建议（2007）11一文中指出无论投资者、债权人，还是各类中介机构、企业经营者乃至普通员工在分析财务
17、报表时，应将企业短期偿债能力的分析，企业长期偿债能力的分析和企业利息及股利支付能力的分析三个方面结合起分析，从而可以提高财务分析的质量，准确评价企业的偿债能力、获利能力以及营运能力和发展能力。并就历史成本、币值稳定和稳健性原则三个方面对会计原则提出了相关建议。康静将真实的信息披露出来（2002）12一文主要对强化信息披露的政策进行了分析，指出政策本身较强的可操作性会给信息披露带来积极的影响。表现为公司信息披露的真实性与董事个人的责任紧密挂钩，司法正式介入虚假信息披露引发的民事侵权纠纷和上市公司信息披露的自我监管与巡查监管相结合。张东宁在如何分析上市公司的收益质量（2005）13中指出分析上市公
18、司收益质量主要从四个方面入手。首先要对上市公司的虚拟资产和不良资产进行分析,其次分析上市公司的非常项目和非主营业务活动，三是分析关联交易，最后再分析现金流量。侯捷宁在信息披露在规范中走向成熟（2007）14一文中指出信息披露不规范一直是证券市场非常突出的问题。但是，随着上市公司信息披露管理办法的发布，这种不规范的披露，今后将不会再有生存的空间。并指出，随着信息披露监管的进一步加强及法规的逐步完善，上市公司的信息披露将会更加透明和公平，投资者的信心将由此得以增强，中国资本市场也会更加稳定和健康。121国外研究综述IDOUNKUO和YICHUNGHSU在模糊收益管理模型对一般公司的实证检验（200
19、7）15一文中指出不管总收益模型还是特定收益模型都存在自身缺陷，即他们不能同时对一般企业和特殊企业的盈余管理行为进行有效测量。作者运用模糊逻辑概念发展了一种模糊的收益管理模型FEM,试图对一般企业和特殊企业的盈余管理进行同时评估。通过和修正后的琼斯模型进行比较，会对一般样本企业的收益反应系数ERC进行的FEM可靠性检验产生指导作用。该文得出的结论是FEM模型能更好地界定高收益质量的企业，但是修正后的琼斯模型对于那些包含复杂收益情况的企业的界定会更出色。11马志萍张志伟,改进财务报表分析的建议N中国财经报,2007092800812康静,将真实的信息披露出来N中国化工报,20020129B031
20、3张东宁,如何分析上市公司的收益质量N河北经济日报,20050117B0314侯捷宁,信息披露在规范中走向成熟N证券日报,20070206A0115IDOUNKUO,YICHUNGHSU,FUZZYEARNINGSMANAGEMENTMODELANDEMPIRICALTESTSONGENERALCOMPANIESJEUROPEANJOURNALOFSCIENTIFICRESEARCH，2007，1811411545KATHERINESCHIPPER和LINDAVINCENT在盈余质量（2003）16一文中指出一般公众企业定期对外披露与企业相关的重大信息是为了向投资决策者提供投资决策相关的盈余信
21、息。他们将盈余质量界定为盈余信息与投资决策的相关性，即认为盈余信息的真实可靠将会对投资决策产生重大影响。AHSANHABIB可选择的会计工作指标的价值相关性以澳大利亚为证（2010）17一文对澳大利亚会计工作指标的价值相关性进行了检测。记录了收益质量的相对价值和增量价值的相关性，并记录这些价值的纵向变化。对影响企业生命周期的收益和盈余信息的价值相关性进行了实证研究。综上可见，国内外学者对企业收益质量有着广泛的研究，从不同的角度对收益质量进行了界定和论述，用不同的指标体系和样本数据对影响企业收益质量的相关因素进行了对比分析。但是没有具体明确对收益质量和成长性的相关性做出深刻的研究分析，一般也只是
22、点出两者之间简单的线性关系，并未就具体联系展开研究调查。本文将基于国内外丰富的研究成果，借鉴相关的研究方法，以沪深300指标股为样本，从会计信息真实性的角度对我国上市公司收益质量与成长性的相关性进行实证研究分析。开创性地将成长性和会计真实性衔接一起进行研究，将为该领域以后的学术研究奠定一定的基础。2中国上市公司收益质量与成长关系的理论研究21收益质量的相关理论收益质量是指会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度。高质量的收益是指报表收益对企业过去、现在的经济成果和未来经济前景的描述是可靠和可信任的。反之，如果报表收益对企业过去、现在经济成果和未来经济前景的描述具有误导性，那么该收益就被
23、认为是低质量的。本文正是从会计信息真实性的角度考察上市公司收益质量的高低。211收益在不同领域的解释收益这一概念最早出现在经济学中。经济学中的收益我们称之为经济收益。1776年，外国学者ADAMSMITH首先提出了收益的定义，他将其定义为“财富的增加”、“不侵蚀资本的可予消费的数额”。1890年，艾尔弗雷德将“财富的增加”这一收益观念引入企业，并提16KATHERINESCHIPPER，LINDAVINCENT，EARNINGQUALITYJACCOUNTINGHORIZONS,2003,17SUPPLEMENT9711017HABIB,AHSAN，VALUERELEVANCEOFALTERN
24、ATIVEACCOUNTINGPERFORMANCEMEASURESAUSTRALIANEVIDENCEJACCOUNTINGRESEARCHJOURNAL,2010,2321902126出了区分“实体资本”和“增值收益”这一重要的经济学思想，进一步区分了资本和收益。经济学家们倾向于坚持收益随着未来服务的现时价值的增加而同时产生的观点。因此，他们认为，收益的计量与资产的计价是密不可分的，资产是依据企业使用这些资产所带来的未来预期收益的现值来计价的，而收益则是企业在某一期间净资产现时价值变动的结果。自20世纪60年代以来，财务界普遍认为，最大限度地增加企业价值是所有企业的基本目标。如何根据会计数
25、据来预测并计量企业价值也就是成为财务界和会计界共同探讨的热点问题。相关财务人员提出“干净盈余理论”，试图在对收益内涵界定的基础上，对收益质量的计量方法、收益分类等问题作进一步的深化，是经济收益与会计收益之间有可连接的纽带。经济学收益和财务学收益的理论价值是不可否认的，但是由于经济学收益和财务学收益均以预计为基础，可靠性低，影响了其在会计学中的应用。同时，会计信息的效应是多重的，会计收益除要为财富分配和企业价值估计提供依据外，同时要满足会计信息使用者的其他特定决策需求。在实务工作中，会计是以历史成本原则和权责发生制为基础，按配比原则通过对企业日常已发生交易和事项的确认、计量和记录，从而计算会计收
26、益。会计收益被认为源于本期交易的已实现的收入和相应的历史成本之间的差额，这是收益的会计学解释。212收益质量的基本概念收益质量又称盈余质量的概念由来已久，它是从基本面分析方法中逐渐演变而来的，基本面分析形成于20世纪30年代，目的是发现价值高估或低估的证券，所以收益质量一词长期以来就是证券业从的一个术语，也是证券分析师的工具之一。收益质量一词在20世纪60年代和70年代初变得颇为有名，因为美国麦克米兰公司的奥格费发表的一份投资咨询报告就冠名为收益质量。在该报告中，作者对收益的构成因素进行了详细的分析，以此来评价公司所报告的盈余的持久度，作为盈余质量的表征。近年来，国际国内出现了许多会计造假答案
27、，如美国的安然事件，中国的银广厦事件，都使得人们对盈余数据的真实性和可靠性产生了怀疑。在这种背景下，学术界对盈余质量的研究再度掀起了热潮，研究和探讨收益质量成为美国会计学术界的一个焦点。从国内来看，有关收益质量的研究也散见于各个期刊，但大多都局限于对收益质量的定性描述，没有形成系统的理论。即使在美国，其学术界和实务界至今也未能对盈余质量有统一的定义。就目前的研究情况来看，对收益质量的定义，主要有以下几种（1）收益质量反映收益的确认是否同时伴随着相应的现金流入，即所获得的净利润是否有足够的现金保证。这一定义认为收益质量的表现是单一，如果账面盈余有足够的现金做保障，则收益质量就越高，反之，收益质量
28、越低。所以现金流入大于账面利润的数额越大，7收益质量越高。这一定义被业界认为过于狭隘。（2）收益质量是财务报告盈余反映实际经营业绩的真实程度，其具体量化的方法可以通过企业财务报告盈余与其实际经营盈余（从报告盈余中剔除非经营性因素后得出）的对比来实现。该观点认为评价收益质量的量化指标是财务报告盈余与实际经营盈余的比值，这一观点与计量观下的收益质量定义相同，有一定的道理，当和第二种观点一样，也只是反映了收益质量定义的一个方面，而且其量化指标不适合评价企业总体的收益质量，因为非经营盈余也可以是真实的。也就是说，这一指标能够反映未来的盈利能力，可以作为收益质量某一方面的评价指标。（3）根据会计信息的决
29、策有用性的原则，考察收益质量应从其可靠性与相关性两方面入手。这一观点从根本上对收益质量进行了规定，当过于笼统。（4）从会计的计量观和信息出发观出发，收益是指在遵循一贯性原则的基础上，报告盈余与实际盈余相符合的程度以及盈余信息相对未来盈余的预测能力。213收益质量的影响因素收益质量的影响因素主要从以下五个方面分析企业的资产状况企业资产状况的好坏与收益质量的优劣是互为影响的。一方面，企业资产状况的好坏会直接影响到企业收益质量的优劣，另一方面，低质量的收益也会降低因净收益而增加的资产的质量。资产的本质是“预期会给企业带来未来的经济利益”，如果一项资产不具备这项特征，那么它便是一项劣质资产，最终会转作
30、费用或损失，导致企业收益减少，从而降低收益的质量。比如，大量无法收回的应收账款最终会降低企业的未来收益，而这些应收账款的产生可能正是以前收入虚增的结果；再比如，资产负债表中大金额的待摊及递延、准备项目，均会降低未来的收益，同时这些项目的产生也可能正是当期收益高估的结果。收入的质量收入是一个公司经营现金流入与产生营业利润的主要来源，因此，收入质量的好坏将直接影响到收益质量的好坏。如果当期收入与现金流入同步，说明收益质量较高；如果当期的收入是建立在应收账款大量增长的基础之上，则其质量不得不令人怀疑。在进行收入分析时，可将关联收入及非常收入（如“非典”时期药品企业非正常增加的收入）剔除，防止人为调节
31、与偶然因素的影响。主营业务的鲜明性企业的利润一般由营业利润、投资净收益及营业外损益构成，其中营业利润是企8业在一定期间内获得利润的最主要、最稳定的来源，同时也是企业自我“造血”功能的保障。营业利润主要由企业的主营业务产生。由于企业的主营业务具有重复性、经常性的特点，因此由主营业务产生的营业利润具有相对的稳定性、持续性。而投资收益与营业外损益具有偶发性、一次性的特点，他们对企业未来的收益贡献具有极大的不稳定性。因此，营业利润所占利润总额的比重预示着企业盈利能力的高低与稳定程度，如果营业利润占利润总额的比重越大，说明企业的盈利能力越具有持续稳定性。而营业利润与企业的主营业务密切相关，主营业务越突出
32、，营业利润对利润总额的贡献就越大。因此，主营业务突出的公司，其收益质量应较高。公司治理结构公司治理结构的基本含义是指一整套控制和管理公司的制度安排，它是关于公司内部各种权利的一种约束和制衡机制。公司治理结构对收益质量的影响主要表现在治理结构的不完善可能使经营者为了自己的利益虚构经营业务或者滥用会计政策，对收益进行操纵；而好的治理结构能够有效地约束经营者，使其与股东的目标一致，从而抑制经营者降低收益质量的行为。因此，完善的公司治理结构有助于企业会计收益质量的提高。22成长性的相关理论221成长性的定义上市公司的成长性是指公司自身的发展过程中，通过生产要素与生产成果变动速度间的优化而获得公司价值的
33、增长能力，其表现过公司产业与行业具有发展性，产品前景广阔，公司规模逐年扩张，经营效益不断增长。上市公司成长性是描述上市公司一定时期内业绩的发展，变化的一种状态。一般来说，企业成长性具有以下一些特征持续性企业成长应从企业的持续经营为前提，在这一前提下实现经济效益的持续增长。动态性企业成长是一个动态的变化过程，是在企业生产要素不断投入及其成果不断产生的资金运动中表现出来的。波动性企业的成长过程会受到各种相关因素影响而表现出一定程度的波动性，并非严格的线性增长。效益性企业成长是以经济效益的提高与否为标志，具体通过投入因素和产出因素的优化对比加以反映。222上市公司成长性的影响因素9上市公司成长性影响
34、因素的研究根据研究因素的不同大致可以分为以下几类财务因素吴世农18等人在总结国内外研究成果的基础上，结合我国的实际情况，从理论上提出了上市公司成长性的真正含义是ROE大于资本的平均成本和净利润增长影响增长性的五个关键因素是资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率和期间费用率，并据此建立了上市公司成长性的判定模型。收集了我国沪深200家上市公司1996年度的有关财务数据，估算了我国上市公司成长性的判定模型，结果表明，判定模型能够有效的判定或预测我国上市公司的成长性，明显误判率是4。技术创新KARLJUND和GEORGE提出技术创新会对企业成长产生很大的影响。他们通过对不同行业中企业技
35、术改进与企业年龄、企业成长性关系的研究，认为是企业的规模而不是企业年龄与技术效率存在高度正相关性。GEORGE等人的研究认为，不确定性喝变化无常等市场竞争新环境在不断改变着竞争基础，技术学习在企业取得竞争胜利方面起着关键作用，因为技术学习与企业发展、维持和开拓动态核心竞争力的能力密切相关。管理成员及公司战略定位张学华利用浙江省的问卷调查资料对影响我国中小企业高成长性的因素进行了实证研究，结果显示企业的产品管理能力，应变能力以及地方政府的产业促进行为对企业是否高成长有着显著的正相关，企业家决策风格、管理信息化建设、产业配套网络、产业发展政策等因素对企业是否高成长无显著相关关系。3中国上市公司成长
36、性的评价指标体系31中国上市公司成长性评价指标选取原则上市公司成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。成长性比率是衡量上市公司发展速度的重要指标，也是比率分析法中经常使用的重要比率。本文衡量上市公司成长性主要从主营业务收入增长率，净利润增长率，主营利润增长率，固定资产增长率，总资产增长率五个方面来考虑，因为这五个指标是应用最广泛的成长性指标，他们可以比较好地反映上市公司真实的成长性。其中，主营业务收入增长率和主营业务增长率主要反映企业市场份额的扩大，当市场份额不断扩大地，企业就会占领更多的市场，面对更大的消费需求，因而，对于企业来说可以获得很好的扩张机会。净利润增长率主要反
37、映企业18吴世农、李常青、徐伟，外国上市公司成长性的判定分析和实证研究J南开管理评论，1994（8）10收益的增长，企业净利润增长率的提高或许不能直观反映企业的成长，但是，可以从侧面推测企业在成本管理方面，产品研发方面以及设备使用率方面有了进一步的提高，从而提高了整个企业的利润率水平。主营利润率反映了企业的获利能力，主营业务的净利润在整个利润比重中所占的份额越重，说明企业的经营越稳定，企业的扩张也越有明确的方向。总资产增长率反映企业规模的扩大，它是一个最为直观的成长性指标，因为企业总资产的账面价值没个季报都会反映出来，企业总资产的快速增加表明企业正进入快速成长期。32中国上市公司成长性评价指标
38、设计上市公司成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标，也是比率分析法中经常使用的重要比率，这些指标主要有以下几种。321总资产增长率即期末总资产减去期初总资产之差除以期初总资产的比值。公司所拥有的资产是公司赖以生存与发展的物质基础，处于扩张时期公司的基本表现就是其规模的扩大。这种扩大一般来自于两方面的原因一是所有者权益的增加，二是公司负债规模的扩大。对于前者，如果是由于公司发行股票而导致所有者权益大幅增加，投资者需关注募集资金的使用情况，如果募集资金还处于货币形态或作为委托理财等使用，这样的总资产增长率反映出的成长性将大打折扣；对于后者
39、，公司往往是在资金紧缺时向银行贷款或发行债券，资金闲置的情况会比较少，但它受到资本结构的限制，当公司资产负债率较高时，负债规模的扩大空间有限。322固定资产增长率即期末固定资产总额减去期初固定资产总额之差除以期初固定资产总额的比值。对于生产性企业而言，固定资产的增长反映了公司产能的扩张，特别是供给存在缺口的行业，产能的扩张直接意味着公司未来业绩的增长。在分析固定资产增长时，投资者需分析增长部分固定资产的构成，对于增长的固定资产大部分还处于在建工程状态，投资者需关注其预计竣工时间，待其竣工，必将对竣工当期利润产生重大影响；如果增长的固定资产在本年度较早月份已竣工，则其效应已基本反映在本期报表中，
40、投资者希望其未来收益在此基础上再有大幅增长已不太现实。323主营业务收入增长率即本期的主营业务收入减去上期的主营业务收入之差再除以上期主营业务收入的比值。通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。主营业11务收入增长率高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强。如果一家公司能连续几年保持30以上的主营业务收入增长率，基本上可以认为这家公司具备成长性。324主营利润增长率即本期主营业务利润减去上期主营利润之差再除以上期主营业务利润的比值。一般来说，主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加，但主营业务利润却未相
41、应增加，甚至大幅下降，这样的公司质量不高，投资这样的公司，尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险，也可能存在资产管理费用居高不下等问题。325净利润增长率即本年净利润减去上年净利润之差再除以上期净利润的比值。净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的连续增长是公司成长性的基本特征，如其增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。本文的成长性指标则是用这五个指标的加权平均数，权重分别为20，即成长性指数G主营业务收入增长率20净利润增长率20主营利润增长率20固定资产增长率20总资产增长率20。4研究设计41样本选取本文的研究期间是自200
42、7年1月1日至2009年12月31日止，收集了这三年间沪深300指标股所代表的上市公司的财务数据。考虑到金融保险业与房地产业这两个行业受到的管制较多且具有一定的特殊性，本文剔除了这两个行业的样本数据。根据文章的需要，还剔除了一些财务指标极端异常的公司。最终选取了沪深300指标股里面的259家上市公司作为本文的样本。本论文研究数据主要选自样本公司20082010年年度报告。报告主要来源于上海证券交易所和深圳证券交易所，此外还有些数据来自证券之星网、新浪财经和东方财富网。42指标确定421上市公司收益质量划分依据根据本文的研究目的，即研究我国上市公司收益质量与成长性的关系，首先要先确定划分上市公司
43、收益质量高低的依据。12对于上市公司收益质量高低评价的方法主要有两种一种是从信息角度看，报表所披露的信息与企业过去、现在的经济成果和未来经济前景的描述是可靠和可信任的，我们便称之为高质量的收益。反之，如果报表收益对企业过去、现在的经济成果和未来经济前景的描述具有误导性，那么该收益就被认为是低质量的另一种是从经济层面出发，既然收益是指经济利益的增加，那么就有收益多少之分，相应地企业的盈利也有强弱之别，因此也存在质量问题，此时收益质量是反映企业收益水平和获益能力的尺度。本文是从第一种划分依据的角度出发，研究分析企业的收益质量。根据论文设计，我们将上市公司年度报告中的注册会计师的审计意见视为评判信息
44、可靠性的标准，如果样本中任意一家上市公司三个年度的会计报表审计意见都是“无保留意见”，我们将视为这家上市公司是高收益质量的。如果三个年度报告中只有两年是“无保留意见”的，我们将其视为中等收益质量。如果三个年度报告中只有一年或者没有哪一年是“无保留意见”的，我们将其视为低收益质量。422成长性指标纵观国内外文献，有很多刻画公司成长性的财务指标。陆正飞和辛宇19在研究我国上市公司资本结构的的影响因素时选用总资产增长率来描述公司成长性，即从公司的规模扩张方面反映成长。徐国祥20在其构建的我国上市公司经营业绩综合评价体系中，将总资产增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率作为刻画公司成长性的财务指标，
45、从而从不同的侧面反映了上市公司的成长能力。在研读过去的研究文献的基础上，本文选取主营收入增长率，净利润增长率，主营利润增长率，主营业务增长率，总资产增长率五个指标作为反映上市公司成长性的财务指标。主营收入增长率和主营业务增长率体现了公司的市场拓展能力，净利润增长率体现了公司收现的能力，主营利润增长率体现了公司生产管理的的能力，总资产增长率体现了股东财富最大化的企业财务管理目标，因此，这五个指标比较全面地衡量了公司的成长机会，能够较全面地反映一个上市公司的成长能力。本文将分别赋予这五个指标均等的权重，即每个指标20的权重，加权平均成成长性指数。即成长性指数G主营业务收入增长率20净利润增长率20
46、主营利润增长率20固定资产增长率20总资产增长率20。43研究方法思路根据上文对收益质量高低划分的依据，我们首先将对这259家上市公司的收益质量进行统计分类，在连续三年的审计意见中都获得标准无保留意见的上市公司则定义为高收益质19陆正飞、辛宇，上市公司资本结构主要影响因素之实证研究J会计研究，1998（8）20徐国详、谭向球、胡穗华，上市公司经营业绩综合评价及其实证研究J统计研究，2000（9）13量，如果连续三年中只有某两年获得标准无保留意见则定义为中等收益质量，如果在连续三年之中只有一年或没有获得标准无保留意见的则定义为低收益质量，从而我们将会知道有多少家上市公司被界定为高收益质量，多少家
47、上市公司被界定为中等收益质量，多少家被界定为低收益质量。本文设计的成长性指数是按加权平均而成，将对样本中的每家公司按此方法计算其从20072009连续三年的成长性指数，然后求得每家公司连续三年成长性指数的平均数M，即MG1G2G3/3，其中G1、G2、G3分别代表样本中某一特定公司的成长性指数。我们假设M30的为高成长性公司，15M30的为中等成长性公司，M15的为低成长性公司。然后运用工具统计出各个类型的公司各有多少家。运用数学统计的知识，将不同收益质量的公司与不同成长性的公司进行排列组合，我们会得到9种不同的结果，即（高成长性，高收益质量）、（高成长性，中等收益质量）、（高成长性，低收益质
48、量）、（中等成长性，高收益质量）、（中等成长性，中等收益质量），（中等成长性，低收益质量）、（低成长性，高收益质量）、（低成长性，中等收益质量）、（低成长性，低收益质量）。然后将这9种结果用博弈矩阵的形式表现出来，通过统计数据分析收益质量与成长性这两者之间是否存在某种稳定的关系。44数据处理与分析本文选取沪深300指标股作为样本，但是鉴于金融保险业与房地产业会计确认计量的特殊性，本文剔除了两大行业的41家公司，最后选取了259家公司。所有财务数据均来自这259家上市公司所披露的年报。对于一些公司财务数据异常极端的情况，本文将按前一年度的年报数据和后一年度的年报数据的平均数进行计算。表1样本公司
49、收益质量与成长性关系股票代码股票名称收益质量成长性M（）601088中国神华高25198600519贵州茅台高55354000858五粮液高19786600031三一重工高119176600585海螺水泥高3891002024苏宁电器高138596601006大秦铁路高32292600050中国联通高5398814000651格力电器高60164601857中国石油高1195601668中国建筑高60854000983西山煤电高10784600111包钢稀土高138252600089特变电工高7626000063中兴通讯高47382601899紫金矿业高47714600900长江电力高39414000527美的电器高72488600547山东黄金高63958600019宝钢股份高692000157中联重科高104386601989中国重工高39338600028中国石化高12046000338潍柴动力高17198600104上海汽车高148066600362江西铜业高27064600348国阳新能高2342601168西部矿业高35016000568泸州老窖高64582601699潞安环能高25736600795国电电力高4547601766中国南车高4497600739辽宁成大高13927600256广汇股份高46896600887伊利股份高2055002202
