1、本科毕业设计（20届）中美创业板市场比较研究所在学院专业班级工商管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月I【摘要】创业板市场是有别于主板市场和中小板市场，服务于创新型中小企业以及处于发展阶段的起步期企业开设的股票发行和交易市场。在全球范围内，最成功的创业板要属美国纳斯达克市场。文章通过分析我国创业板市场与NASDAQ市场的由来及发展历程，从两国创业板的运作机制、交易制度、监管机制几个方面进行对比分析。总结出两国创业板市场在这些运作模式方面的共性对我国创业板以后成长和发展显得极其必要。通过学习纳斯达克成功的经验和教训，我国创业板市场能够避免犯一些没有必要的错误，健康的发展。在比较研究中国创业板和
2、美国纳斯达克市场的基础上，最终的目的是在完善中国创业板的市场监管和标准的入市制度上提出建设性的意见。【关键词】创业板；运作模式；监管机制。THECOMPARATIVESTUDYBETWEENAMERICANANDCHINESEGEMABSTRACT【ABSTRACT】GROWTHMARKETISDIFFERENTFROMMAINBOARDMARKETANDMINORENTERPRISEBOARDMARKETITISESTABLISHEDTOSERVEFORTHOSEDEVELOPINGINNOBIZTOISSUEANDTRADESTOCKITENCOURAGETHOSEENTERPRISESI
3、NNOVATIONANDDEVELOPMENTINASUBSTANTIALDEGREEINTHEWHOLECAPITALMARKETOFWORLD,NASDAQISTHEMOSTSUCCESSFULGROWTHMARKETTHEPAPERANALYZETHEORIGINANDDEVELOPMENTOFCHINESEGROWTHENTERPRISEMARKETANDNASDAQMARKETTHENMADEATHROUGHCOMPARATIVESTUDYBETWEENTHESETWOMARKETINOPERATIONMECHANISM,TRADINGSYSTEMANDREGULATORYMECHA
4、NISMTHEREEXISTSMANYPROBLEMINVARIOUSASPECTABOUTCHINESEGROWTHENTERPRISEMARKETSUMMARIZINGTHESETWOMARKETSSIMILARITYINOPERATIONMODELISVERYNECESSARYFORTHEDEVELOPMENTOFCHINESEGROWTHENTERPRISEMARKETINTHEFUTUREBYLEARNINGSUCCESSFULEXPERIENCEANDLESSONSOFNASDAQ,CHINESEGROWTHENTERPRISEMARKETCANAVOIDMAKINGUNNECES
5、SARYMISTAKESANDDEVELOPINGHEALTHILYBASEDONTHECOMPARATIVESTUDYBETWEENCHINESEGROWTHENTERPRISEMARKETANDNASDAQ,THEFINALPURPOSEISTOOFFERCONSTRUCTIVEPROPOSALSTOPERFECTCHINESEGROWTHENTERPRISEMARKETSSUPERVISIONANDTHESTANDARDSYSTEMOFLISTINGINGROWTHENTERPRISEMARKET【KEYWORDS】GROWTHENTERPRISEMARKET；OPERATIONSYST
6、EM；REGULATORYREGIMEII目录中美创业板市场比较研究错误未定义书签。ABSTRACTI目录错误未定义书签。1引言12我国创业板市场的建立、发展特点及NASDAQ发展历史121我国创业板的建立过程122我国创业板市场的特点223NASDAQ产生的历史23中美创业板市场的比较分析431我国创业板市场与NASDAQ在上市标准对比分析4311我国创业板市场首次公开发行股票上市标准分析4312我国创业板市场的持续上市标准分析5313NASDAQ资本市场上市标准分析532我国创业板市场与NASDAQ在信息披露制度的对比分析7321我国创业板市场的信息披露制度分析8322NASDAQ资本市场
7、的信息披露制度分析833我国创业板市场和NASDAQ的数据比较分析10331行业分布比例分析10332市场规模分析11333投资价值分析134我国创业板市场的发展建议1541对NASDAQ综合分析与成功经验总结1542现今我国创业板市场存在的一些问题1543借鉴纳斯达克经验完善我国创业板的发展建议165结论17参考文献18致谢错误未定义书签。附录错误未定义书签。11引言创业板市场在国际上被称为“二板市场”，也就是股票第二交易市场。世界上第一个创业板市场是诞生于1971年美国的纳斯达克（NASDAQ）股票交易市场。经过近40多年的发展，纳斯达克交易市场现在已经成为了全球最为成功的创业板市场。纳斯
8、达克培育了一个又一个的知名的高新企业，例如戴尔、高通英特尔、甲骨文、爱立信。创业板的建立是我国证券市场发展的一个重要里程碑，对我国证券市场、经济增长方式的转变以及中小企业的发展都会带来新的机遇和挑战。在我国，创业板市场的定位是“服务成长型企业、重点支持自主创业企业”。目的在于为中小企业提供更加方便的融资渠道，同时为风险资本营造一个完善的退出机制。我国也与2009年7月正式推出了深圳创业板市场，完善了我国的资本市场。文章将从上市标准、信息披露及市场数据对我国创业板市场和美国NASDAQ进行比较分析，进而为我国创业板市场的健康成长提出发展建议。2我国创业板市场的建立、发展特点及NASDAQ发展历史
9、21我国创业板的建立过程我国创业板历经了10年时间的筹备，于2009年7月1日深圳证券交易所创业板股票上市规则的施行标志着我国创业板的建立。2009年10月30日，随着以青岛特锐德为代表等28家公司的集体挂牌上市，创业板的建立也终于尘埃落定。中国的创业板起步于1998年。从1998年1月国务院总理李鹏主持国家科技领导小组第四次会议开始到2009年7月创业板的正式推出，一共经过了11年的时间。这个过程可以分为3个阶段（1）1998年2000年中国创业板的萌芽和起步阶段。行业内公认的创业板的起点为1998年1月时任国务院总理李鹏主持召开国家科技领导小组第四次会议。而标志着我国设立创业板市场的进入起
10、步阶段则为1998年3月时任全国人大副委员长，被人们誉为“中国风险投资之父”的成思危当年全国政协会议的“一号提案”的关于借鉴国外经验，尽快发展我国风险投资事业。（2）2001年2004年中国创业板市场推出的波折和转向阶段。2001年11月7日，时任国务院总理的朱镕基表示，应先把主板市场做好，再去考虑创业板市场的建立，创业板市场的设立也因而进入了停滞阶段。到2004年1月31日，国务院推出的关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的文件中指出建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系，分布推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。这一文件的出台促成了中小板市场的建立。
11、22004年5月17日中小企业板正式在深圳交易所挂牌，这标志着我国创业板市场建设迈出了实质性的步伐。中小板市场的成功建立也为创业板市场的设立积累了宝贵的意见和打下了坚实的基础。（3）2006年2009年中国创业板市场的再次启动阶段。2006年，随着宏观经济持续走好和股权分置改革的不断深入，中国股市也处于不断走高的阶段。2007年8月，国务院批复的创业板发行上市管理办法（草案）标志着创业板市场的重启即将开始。而由于2008年美国次贷危机所引发的金融危机的爆发，所以监管部门推迟了创业板的推出时间。2009年10月30日以青岛特锐德为代表的28家公司集体挂牌上市标志着创业板市场的正式启动。22我国创
12、业板市场的特点在注重结合考虑我国中小企业和资本市场的现实国情，立足于支持高新技术产业发展的基础上，培育新兴产业的发展。我国创业板市场现处于发展阶段。虽然在设计筹备之初，我国创业板注重吸取海外创业板市场建设的经验和教训，但是实际操作层面和市场环境上又具有自己的特点。我国创业板相对于其他地区的创业板，主要有以下几个特点（1）我国创业板市场是依附于一个证券交易所的二板市场。这点不同于美国纳斯达克的设立模式。这项措施也是在考虑我国资本市场的复杂以及监管的基础上实行的。（2）我国创业板上市标准严格。不仅对企业上市前的净利润有着严格的要求，而且对企业上市前的规模也是有一点的要求。（3）投资风险高。我国创业
13、板市场存在着特有的“三高”问题。所谓的“三高”现象，是指高发行价、高市盈率、高超募资金。这也是创业板市场最为突出的问题。（4）我国创业板市场的定位较为广泛。以纳斯达克为代表的海外创业板主要是为高科技行业。而我国创业板市场的定位是“服务成长型企业，重点支持自主创新企业”。上市的要求具有“两高六新的特点”。“两高六新”，即成长性高、科技含量高，新经济、新技术、新农业、新能源、新服务。我国创业板市场不仅覆盖了电子信息、现代服务、生物医药、环保节能、新材料、新能源等六大行业，还包括了影视制作、医疗连锁、技术检测等上市公司为涉及的行业。我国创业板市场的设立经过了许多波折，同样，作为全球最成功的创业板市场
14、的纳斯达克也是经历了一个漫长的发展过程才成为全球资本市场支持中小企业发展的典范。23NASDAQ产生的历史1968年美国证券交易商协会开始创建“全美证券交易商协会自动报价系统”（NATIONALASSOCIATIONOFSECURITIESDEALERSAUTOMATEDQUOTATION,NASDAQ）,也就是我们所说的纳斯达克。纳斯达克股票市3场在美国纽约股市占有重要的位置，是全球股市中成长最快的以科技为是主的股票市场，也是全球第一个电子股票市场，是目前继纽约交易所之后全球第二大股票交易所。纳斯达克市场建立于1971年。经过近40年的发展，已经成为了全球支持中小企业融资发展的一面旗帜，成为
15、了全球竞相模仿学习的楷模。根据纳斯达克的发展历史，我们将其分为三个时期（1）纳斯达克市场的繁荣时期。1971年2月8日纳斯达克股票市场成功建立。由于纳斯达克覆盖了众多科技类股票，当时又处于世界科技迅猛的发展时期，所以投资者对科技发展的充满希望。从纳斯达克建立后，纳斯达克指数就一路攀升。历经10年的时间，从一开始的100点突破到了200点。之后的数年里，随着外界宏观持续走好，全球股市也一片繁荣，纳斯达克指数也不断创出新高，截止2000年3月达到了5000点的顶峰。1999年至2000年3月，是纳斯达克市场最为繁荣的时期。凭借着网络科技股的新兴产业的发展，纳斯达克在全球股市中创造出了一个又一个惊人
16、的奇迹。（2）纳斯达克市场的动荡时期。在纳斯达克指数暴涨的过程中，其推动力主要来自于新兴的网络科技股。而随着科技股泡沫的破灭，从2000年开始，全球股市遭遇暴跌的厄运，从华尔街到东京、香港，纳斯达克跌宕起伏。特别是2001年的“911”事件，更是让全球股市雪上加霜。2002年是纳斯达克市场的低谷时期，综合指数低于2000点，市价总值低至19945亿美元。（3）纳斯达克市场的转变时期。2006年2月15日，纳斯达克市场宣布设立一个全球上市条件最高的股票市场“纳斯达克全球精选市场（NASDAQGLOBALSELECTMARKET）”。该市场于2006年7月3日正式运作。纳斯达克交易所也因此发展成为
17、同时运作三个不同层次的股票市场“纳斯达克全球精选市场（NASDAQGLOBALSELECTMARKET）”、“纳斯达克全球市场（NASDAQNATIONALMARKET）以及“纳斯达克资本市场（NASDAQCAPITALMARKET,即原来的纳斯达克小型股市场NASDAQSMALLCAPITALMARKET）”。需要指出的是，2006年以前，纳斯达克首先是作为创业板存在的。2006年以后，纳斯达克已经打造成为多层次的市场体系，对市场结构作了重新划分，再也不能将纳斯达克整体视为创业板，但是由纳斯达克小型市场改名的纳斯达克资本市场，则可以视为创业板。它与纳斯达克另外两个层次，共同构成纳斯达克多层次
18、市场体系的有机组成部分。作为全球创业板市场的典范，纳斯达克的成功经验值得我国创业板市场借鉴。因此对两者进行比较分析也是极其必要和重要。43中美创业板市场的比较分析31我国创业板市场与NASDAQ在上市标准对比分析创业板市场是定位于服务那些处在发展初期但却具有较大成长空间的创新型企业，所以降低发行门槛及其相关的财务指标要求，是全球创业板共有的特征。因此上市标准的制定关系到我国创业板市场对于潜在上市企业的选择和要求。311我国创业板市场首次公开发行股票上市标准分析一般来说，上市分为两个阶段。第一阶段在发行市场，第二阶段在交易市场。因此根据这两个阶段，上市也有两套标准对此进行相应的规范发行上市标准和
19、持续上市标准表411我国创业板市场发行上市标准板块中国创业板市场发行人主要财务指标最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低着为计算依据最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损资产要求发行前净资产不低于两千万元无形资产占比按照公司法，可以超过20持续经营能力发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日计算股东分布证券
20、法规定，公开发行的股份达到公司股份总数的25以上注数据来源于2009年3月31日公布的首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法根据表31所示，深圳证券交易所公布的首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法对企业从以下几个方面进行了规定（1）我国创业板首次引入两套可选择地财务指标，规定了企业发行上市的盈利能力。我国主板市场要求企业3年连续盈利、累计利润不得低于三千万。这样的高门槛导致了新浪、阿里巴巴、腾讯等新兴网络企业选择了海外资本市场上市。因此我国创业板针对初创型企业的特点，采取了两套财务指标。一套主要适用于盈利水平较高的创业企业，另一套则是适用于高成长型的创业企业。5（2）我国创业板放宽了
21、无形资产所占比例的限制。与主板市场和中小板市场相比较而言，我国创业板更加青睐创意经济，支持自主创新企业。我国的主板市场和中小板市场都要求，发行人最近一期末无形资产扣除土地权、水面养殖权和采矿权等后占净资产的比例不高于20。而创业板市场的企业却可以根据自身的企业情况，其无形资产所占比例可以高于20。（3）我国创业板对企业的持续经营能力也做了明确的规定。要求发行人是依法设立且持续经营3年以上的股份有限公司。如果是有限责任公司整体改制，可以连续计算。这不仅为会计政策和估值方法选择提供了前提，而且还保证了创业板市场的上市公司质量，同时也保护了投资者的投资利益。312我国创业板市场的持续上市标准分析持续
22、上市标准是专门规范上市第二阶段，也就是在交易市场上上市时的规定。如表32，可以得出我国创业板在持续上市标准方面基本与主板市场保持一致。表412深圳证券交易所创业板市场和主板市场持续上市条件市场板块创业板主板持续上市条件财务指标股票已公开发行；企业股本总额大于三千万元；公开发行的股份达到企业股份总数的百分之二十五以上；企业股本总额超过四个亿的，公开发行股份比例在百分之十以上；股票已公开发行；企业股本总额大于三千万元；公开发行的股份达到企业股份总数的百分之二十五以上；企业股本总额超过四个亿的，公开发行股份比例在百分之十以上；持续上市的非财务指标企业最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载企业
23、最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载注数据来源于深圳证券交易所创业板股票上市规则313NASDAQ资本市场上市标准分析纳斯达克作为世界上最成功的创业板市场，在上市标准的设计上也有着它的独特之处。2005年9月27日，纳斯达克宣布将原来的小型市场改名为纳斯达克资本市场。重新规范了首次上市条件和持续上市条件。纳斯达克资本市场也成为了纳斯达克交易所多层次的资本市场的重要组成部分。（如表33和表34所示）表413纳斯达克资本市场首次上市条件6财务要求（满足三个标准之一即可）标准一标准二标准三股东权益/（万美元）500400400上市证券市值5000万美元税前利润（最近一年或最近三年中的两年）
24、75万美元公众持股数100万100万100万公众持股市值1500万美元1500万美元500万美元股价4美元4美元4美元持100股以上的股东人数300300300做市商334经营期限2年公司治理是是是表414纳斯达克资本市场持续上市条件财务要求（满足三个标准之一即可）标准一标准二标准三股东权益/（万美元）250上市证券市值3500万美元税前利润（最近一年或最近三年中的两年）50万美元公众持股数50万50万50万公众持股市值100万美元100万美元100万美元股价1美元1美元1美元持100股以上的股东人数300300300做市商222公司治理要求是是是表415纳斯达克全国市场上市标准发行上市持续上
25、市财务要求标准一标准二标准三标准一和二标准三净有形资本600万美元1800万美元400万美元市值75万美元50万美元总资产75万美元50万美元总收入75万美元50万美元税前收入100万美元公众持股数110万股110万股110万股75万股110万股经营期限2年发行市价800万美元1800万美元2000万美元500万美元1500万美元持100股以上7的股东人数400400400400400做市商33424注以上资料来自于美国证券市场上市条件与程序由表33，34,35，分析可以得出，NASDAQ的上市标准有以下几个特点第一，NASDAQ是一个多层次的市场。由于全国市场和资本市场所服务的对象不同，因此
26、在财务指标的要求上资本市场也是低于全国市场。第二，在公司治理方面，两者的要求是相同的。第三，NASDAQ针对不同类型的公司设计了不同的标准来满足企业的上市要求有些企业盈利能力较高，但是规模较小；有些企业有一定的规模但是并未盈利。NASDAQ根据不同的企业制定了不同的标准，企业也根据自身的情况来选择采用哪一套标准来进行上市。这种制定多重性上市条件的方式在绝大程度大大的满足了各种企业的上市需求，支持了不同的发展特点的企业进入证券市场进行融资，从而也保障了市场的长期的稳定发展。通过对我国深圳创业板市场和NASDAQ资本市场上市标准的对比分析，从总体上看，我国创业板的上市标准要比NASDAQ资本市场的
27、上市标准要严格的多，主要可以从以下几个方面看出第一，从盈利能力上，我国创业板市场要求企业连续两年盈利1000万或最近1年盈利500万元。纳斯达克资本市场的盈利要求低于我国创业板水平。第二，我国创业板除了盈利能力指标外，还设了其他的一些财务指标。而纳斯达克资本市场并不存在其他的财务指标。第三，在持续经营能力上，我国创业板要求企业至少具备3年的存续期，而纳斯达克资本市场在标准一只需要2年的存续期，而对于采用标准二和标准三的企业则没有要求。需要指出的是，相对宽松的上市条件，特别是在盈利能力上设计最低标准，甚至不设标准，是设立创业板市场的普遍特点。首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法对创业板上市
28、公司在资产规模和利润的要求极大地限制了创业公司融资要求，在公司创业阶段，绝大多数公司的盈利能力都是非常弱的，这样就限制了创业企业上市融资的要求。因此，参照纳斯达克资本市场成功的经验，可以考虑在我国创业板市场上市标准上应该适当放低一些。因为，从管理办法来看，目前创业板市场还并不支持具有高成长性、但是目前尚未盈利或者盈利能力较弱的初创型企业。因此，在这点上，尽管，我国创业板制定设计了两套标准，但是与纳斯达克资本市场相比较而言，还是略有不足的。32我国创业板市场与NASDAQ在信息披露制度的对比分析信息披露是指证券市场上的有关当事人在证券发行上市和交易等一系列过程中依照法律、法规、规章及其有关规定，
29、以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息而形成的一整套行为规8范和活动准则。创业板市场对上市公司信息披露的监管要比主板市场更为严格。这主要取决于创业板市场公司的上市标准较主板市场低，投资风险大，市场信息不对称程度高且发生操纵市场的可能性与危害性大等一系列问题。321我国创业板市场的信息披露制度分析中国证券会负责对我国创业板市场的信息披露的监管。首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法规定了信息披露的内容定期报告、临时报告、重大交易披露及关联方披露。考虑到创业板市场不同于主板市场的特殊性，文章从以下几个三个方面来分析我国创业板市场的信息披露制度（1）关于定期报告披露方面的要求根据创业板
30、股票上市规则的规定，预定不能在会计年度结束之日起两个月内披露年度报告的公司，应当在会计年度结束后两个月内披露相关会计期间的业绩快报，业绩快报应披露上市公司本期及上年同期营业收入、营业利润、利润总额、净利润、总资产等一系列的财务指标。这一规定强调了信息披露及时性的重要，使投资者能尽快获得相关的信息，保证了投资者的投资利益。（2）关于临时报告披露方面的要求创业板实行临时报告实行实时披露制度。上市企业可以在中午休市期间或下午三点三十分后通过制定网站披露临时报告。当公共媒体所传播的信息中可能或者已经对上市公司的股票或其他一些相关金融产品产生较大影响，且事件有关信息难以保密或已经泄密等情况，公司可以申请
31、相关股票及其衍生品种临时性停牌，并在上午开市前或者市场交易期间通过制定网站披露临时报告。（3）关于关联方交易的披露要求创业板上市规则中规定上市公司与关联法人发生的交易金额在100万元以上，且占上市公司最近一期经审计资产绝对值05以上的关联交易，应当及时披露。而对于上市公司与关联人发生的交易（上市公司获赠现金资产和提供担保除外）金额在1000万元以上，且占上市公司最近一期经审计净资产绝对值5以上的关联交易，除应当及时披露外，还应当聘请具有从事证券、期货相关业务资格的中介机构，对交易标的进行评估或者审计，并将该交易提交股东大会审计。上市公司为关联人提供担保的，不论数额大小，均应当在懂事会审议通过后
32、提交股东大会审议。322NASDAQ资本市场的信息披露制度分析NASDAQ市场信息披露的管理主要是由美国证监会（SEC）负责。美国证券市场实行集中统一型管理。SEC根据美国有关法律法规所授予的上述权利，对NASDAQ市场的信息披露进行监管。NASDAQ9的信息披露分为三个方面，上市公司信息披露、特定情况下投资者披露以及交易信息披露。1上市公司信息披露（上市公司信息披露分为初次披露，持续披露。文章主要从持续披露中的定期报告和临时报告进行分析）（1）定期报告。定期报告分为年度报告、季度报告和期中报告三种类型。年度报告是主要关于上市公司的发展目标、经营状况和财务状况等的总结报告。且SEC规定，年度报
33、告必须在当年财政年度结束后的90天内上报给SEC。季度报告是针对每年财政年度的前三个季度，一般要求在季度结束后的45天内发表。季度报告主要是由两部份组成。其中，第一部分要求披露的基本内容包括损益表、资产负债表、现金流量表；管理层对季度收入的分析，特别是对一些重大变化的分析；股东权益及其变化情况；公司资料化资料及其变化情况。第二部分披露的内容主要有与公司有关的诉讼案；股本结构变化；流通股减少或债务的增减。（2）临时报告。NASDAQ市场规则规定，除特殊情况外，上市公司必须迅速通过新闻媒体向公众披露有理由认为会影响他们证券的价值或影响投资者决策的任何重要消息，上市公司还必须在通过媒体向公众披露重要
34、信息之前通知NASDAQ。同时建议，上市公司最起码要在发布这样的信息之前提前10分钟通知NASDAQ。如果谣言或不正常的市场活动表明，公众投资者知道有关即将发生事件的信息，就必须公开宣布上市公司计划的谈判情况或进展情况，即使有关事件还未提交上市公司的董事会进行考虑仍需要进行披露。2特定情况下投资者披露。NASDAQ市场规则中规定，所有特定情况下投资者需披露的任何信息必须向其报告，并由其向投资者和社会公众披露。主要规定有以下两个方面（1）1934年证券交易法第16条（A）规定，持有上市公司证券的董事、公司主管以及“所有直接或间接持有股份超过10的受益人”皆应向在SEC及在SEC挂牌的证券交易所申
35、报有关情况。同时一旦其所持有股份在日历月内发生变化，则应当在每一日历月结束后的10天内再行申报。（2）威廉斯法案对与交股要约相关的持有者信息披露做了相关规定第一，对受益所有权的报告规定。证券交易法规定，任何直接或间接拥有某一类上市公司权益证券比列达到5或更高比例的持股人，必须在获得该5股权后的10天内以13D表格向SEC报告，并向NASDAQ报告。第二，对交股要约中投标者的披露要求。证券交易所规定，禁止任何人发出交股要约或发出购买那些受交易法报告所管制的任何一种普通股的要求，如果在交股要约完成之后，发出要约者将会直接或间接拥有该类股票5以上的股份。3交易信息的披露。NASDAQ市场交易信息的披
36、露主要通过先进的电子交易系统来公布和执行，保证了信息公布的及时性。通过分析，考虑到创业板上市公司的治理结构缺陷、风险较高等特点，我国创业板市场和美国10NASDAQ在信息披露的要求上基本是趋于相同。对于定期报告以及临时报告的披露上，都要求保证信息披露的及时性。而在临时报告的披露方面，我国创业板和美国NASDAQ都对市场上可能或者已经出现的对上市公司相关证券有重大影响事件的处理上作了严格而明确的规定，目的都在于保护投资者的利益，维护市场的公平性。但是有一点必须指出，纳斯达克对季度报告不仅要求审计，而且还将责任具体到相关当事人。而目前我国创业板对于季度报告只要求做到审计。33我国创业板市场和NAS
37、DAQ的数据比较分析创业板市场是为了适应创业和创新的需要而设立的新市场。目的在于为那些处于初创期却又具有较大成长潜力的创新型企业解决融资问题。我国创业板市场的定位是“服务成长型创业企业，重点支持自主创新企业”。经过一年多的时间，截止2011年3月31日，我国创业板已经从最初的28家上市公司发展至如今的196家。但是相比之下，NASDAQ开板就有2500家上市公司，而我国创业板开板只有28家，一年之后的今天也就只有196家。因此，文章分别行业分布比例、市场规模、投资价值三方面来对两者进行比较分析。331行业分布比例分析行业分布不仅反映了一个国家的产业结构，同时行业分布比例一定程度上也是市场承受风
38、险能力强弱的体现。行业分布呈多元化，行业分布比例均匀意味着市场承受能力强；反之，行业分布过于单一，集中，市场承受风险的能力则相对弱。创业板市场的行业分布比例代表了一个国家新兴产业的发展方向，同时也是国家和投资者关注的焦点。由于每一个国家科技发展的实力、程度不同，发展的侧重点差别较大，就决定了两国的创业板对科技产业扶持的重点各不相同。表431美国创业板上市公司的行业比例行业美国纳斯达克交易所IT类2602生物制药1707通讯131制造业1489能源291交通运输077传播文化1092金融服务2280材料类231消费品及综合640合计10011注以上数据来源于美国纳斯达克官网，截止至2011年2月
39、底。表432我国创业板上市公司的行业比列行业深圳创业板农林牧渔273采掘业164制造业6502建筑业055运输仓储055信息技术2077批发零售055社会服务491传播文化328合计100注以上数据来源于深圳证券交易所官方网站，截止至2011年2月底如表431所示，在美国纳斯达克交易所，IT类上市公司占到全部上市公司的2062，这是由美国的产业结构所决定的。美国的产业集中于信息产业。在美国，软件行业上市公司的9306，计算机及外围设备行业上市公司中的845，通讯服务行业上市公司的826，都是选择在纳斯达克上市的。而美国的金融服务业也在纳斯达克上市公司中占到2280，这也是美国产业的优势所在。华
40、尔街金融服务业的崛起使得金融、房地产服务业（不包括住宅建筑业）创造的产值占美国GDP的比例以及由20世纪50年代的114上升到2007年的2066。从总体来看，纳斯达克的行业分布比例大体上趋于均匀。而从表432可以得出，在我国，创业板市场一半以上的上市公司为制造业。这也是由中国劳动力成本低廉决定的。创业板公司中有近8成分布在国家战略新兴产业中（主要是新能源、新材料、信息、生物与新医药、先进制造业）。这些公司中的绝大部分都成为了所属行业的龙头。由此可以看出，创业板公司的行业分布充分显示了创业板市场在带动新兴产业，促进经济结构转型中不可替代的作用。但是，也要注意到，与美国纳斯达克行业分布比例相比，
41、我国创业板市场呈过于集中的特征。制造业与信息行业占了85以上。另外，我国创业板市场在很多行业仍处于空白状态。因此，这种过于集中，过于单一的行业分布比例应当值得注意，并采取措施增强市场承受风险的能力。332市场规模分析市场规模的不断扩大，是一个市场逐渐走向稳定的必经之路。在规模效应下，行情的走势会更加健康、稳定而有序，从而降低了投资者在参与市场过程中的系统性风险。而文章主要从市价总值和上市公司数量两个方面来衡量分析市场规模。12图432我国创业板市场市值（亿元）图433我国创业板市场上市公司数量（家）注以上数据来源于深圳证券交易所官方网站图434纳斯达克资本市场市值（亿美元）图435纳斯达克资本
42、市场上市公司数量（个）13注以上数据来源于纳斯达克交易所官方网站如图432,433,434,435,所示，截止2011年3月底为止，我国创业板市场已经发展成为具有196家上市公司，总市值接近800亿元。而纳斯达克资本市场在1999年时就发展成为了具有将近270多亿美元市值，800多家上市公司的创业板市场。因此与纳斯达克资本市场相比较，我国创业板差其甚远。这是由于我国创业板现处于一个起步阶段，而美国纳斯达克却已经有了40多年的发展历史。其宏观经济环境，发展经验，市场规模都是不可同日而语。但是，从表中可以看出，从市场总市值和上市公司数量来看，我国的创业板市场的发展具有较大的成长空间。333投资价值
43、分析我国创业板市场运行了近一年多的时间，这期间显示了较强的活力。与中小企业板、和主板相比，现阶段我国创业板市场的平均市盈率明显较高。通过对我国创业板和美国纳斯达克的平均市盈率比较，进而作出市场总体的投资价值分析。表36我国创业板市场股票平均市盈率（2011年2月底）行业分布农林牧渔采掘业制造业建筑业运输仓储信息技术批发零售社会服务传播文化平均市盈率7919887971674367409366811055192729412图436我国创业板市场股票平均市盈率14注以上数据来源于深圳证券交易所官方网站图437美国纳斯达克平均市盈率注以上数据来源于纳斯达克交易所官方网站。从表36可以看出，我国创业板
44、市场行业分布的平均市盈率普遍较高，这说明我国投资者对创业板市场各行业的上市公司的前景普遍看好。与主板市场相比较，深圳创业板的平均市盈率远远高于主板。这意味着投资者对创业板上市企业的预期高于主板市场上市企业的预期。而纳斯达克小型资本市场的平均市盈率却和纳斯达克全国市场相近。相对比，可以看出我国创业板市场隐存的问题。市盈率的过高，意味着是极高的投资风险，同时也可能存在泡沫化的风险。因此对于我国创业板高市盈率的问题，必须谨慎。在投资时更应该从企业的基础面去分析判断未来的发展，作出正确的投资决策。154我国创业板市场的发展建议41对NASDAQ综合分析与成功经验总结NASDAQ是资本市场中最成功的创业
45、板市场。自1971年成立以来，经过40多年的发展，NASDAQ已发展成为了一个上市公司数量、成长速度、交易额和市值可以与纽约证券交易所相媲美的大型交易所。纳斯达克的成功，关键在于它在不断成长过程中形成了一套具有强大核心竞争力的运作机制，总体分析，有以下几点（1）独特的市场结构。三个层次纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全国市场以及纳斯达克资本市场，进一步优化了市场结构，完善了各种层次企业融资渠道。而且全国市场与纳斯达克小型市场之间形成了良性的互动，从而使纳斯达克充满活力，真正成为一个具有与传统交易所竞争的新型股票市场。（2）宽松的上市标准。纳斯达克成功的最关键因素在于它宽松的上市门槛较低，财务要求
46、低于美国其他的股票交易市场。纳斯达克是从场外柜台市场转化来的，因此纳斯达克能认识到新兴企业的潜力和成长空间。因此放开上市要求，对高新技术企业的鼓励是不言而喻的。（3）先进的纳斯达克交易系统。纳斯达克是世界上第一个电子交易的股票市场，是一个以网络为基础的全球性市场。纳斯达克不断地推陈出新，电子交易系统的更新换代推动了证券交易的电子化、信息化、无形化，有效地降低了交易成本，吸引更多企业和投资者的参与。（4）严格而灵活的退市制度。根据总市值、资产、做市商数目、股东人数等因素决定企业是否维持上市，每年退市的企业都不在少数。纳斯达克严谨的退市制度使得纳斯达克优胜劣汰，保证了上市公司的质量，同时也保护了投
47、资者的利益。这种上市股票的高度流动性，也促进了美国产业的新城代谢。42现今我国创业板市场存在的一些问题通过之前对我国创业板和美国纳斯达克在上市标准、信息披露以及其他一些市场数据上的比较分析，可以得出我国创业板市场现处于一个初期的发展阶段，存在许多问题，具体有以下几个方面（1）上市标准方面尽管我国设计了两套标准来规范企业的上市标准，但是过于严格，与纳斯达克相比，还是略有不足。因为上市标准过于严格，所以在很大程度上限制了上市公司的数量。而上市公司数量有限则是现在创业板市场出现发行市盈率过高、个股被爆炒现象的主要原因。（2）信息披露方面与美国纳斯达克相比较，我国创业板市场在信息披露方面也是坚持及时性
48、的原则。但是其定期报告中对于季度报告和期中报告的要求并不高，因此，这一点应当予以重视，并16提高标准。（3）行业分布方面我国创业板市场代表了国家新兴产业的发展方向。现今的196家上市公司中，不仅有新能源、新材料、生物制药、环保节能、电子信息六大行业的领军企业，还出现了很多影视制作、医疗连锁、农机连锁等新兴的上市企业。尽管我国创业板市场定位较为广泛，但是其行业分布过于集中。其中，就制造业就占了将近66左右。行业分布比列过于集中意味着其风险抵抗能力较弱，因此需要认真考虑创业板市场多元化发展的问题。（4）市盈率方面创业板上市公司发行市盈率相对偏高，在第一批28家上市公司平均市盈率高达57倍，之后第二
49、批为83倍，第三批为78倍，而至2011年3月底为止，创业板平均市盈率竟仍然处在7949倍的高市盈率水平。这远远高于主板和中小板的市盈率。这与纳斯达克资本市场的状况完全不相符。高市盈率意味着高投资风险，这点需要采取一些措施进行调整，降低投资者的风险。43借鉴纳斯达克经验完善我国创业板的发展建议纳斯达克的成功是经过了不断探索和总结最终取得结果。而我国创业板市场的发展同样也是经过不断地完善和总结。借鉴纳斯达克的发展经验，不仅有利于我国创业板市场的健康发展，还可以避免犯许多不必要的错误。从之前分析我国创业板市场存在的这些问题，文章认为主要从以下几个方面提出建议（1）设立独立的运行模式。纳斯达克市场发展经验表明，独立设立创业板市场模式有利于提高创业板市场上市公司的质量，有利于竞争，是成功的创业板市场所普遍采用的设立模式。纳斯达克是独立的，不依附于任何证券交易所。创业板运作独立以及与其国内交易所之间的良性竞争无论是对自身或主板的发展都有积极地促进作用。而我国创业板市场是依附于深圳证券交易所，这种模式从交易技术和管理能力等方面限制约束了创业板市场的规模，同时这也必将限制上市公司的数量。因此建立独立于证券交易所得创业板市场是创业板市场发展和改革的方向。（2）降低上市门槛，回归真正的创业板标准。首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法对上市公司在资产规模和利润的要求极大程度上限
