1、 本科毕业论文 （ 20_ _届 ） 次贷危机对中国证券业的影响 所在学院 专业班级 经济学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 日 摘要： 目前的金融危机是由美国住宅市场泡沫促成的，是 60 年以来全球遇到的最为严重的金融危机，信贷扩张时代的结束成为 了这次金融危机的标志，金融危机给全球的经济引发了严重的危害。金融危机也可以叫做金融风暴，指的是一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标的快速、短时间内以及超周期的恶化。证券市场往往都是通过自由竞争的方式，按照供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。证券市场是国民经济报告的晴雨表，也是市场体系的关键组成部分，它不但体现出调节
2、货币资金的运动过程，还在整个经济运行中充当很重要的角色。金融危机所造成的影响在我国经济上渐渐的体现出来，加大了证券市场运行的困难度。本文探讨了次贷危机对中国证券业的影响，总结了中国 政府已经采取的积极措施，并在此基础上，提出了进一步可能采取的风险控制策略。 关键词 ： 次贷危机；金融；证券市场；影响 Subprime lending crisis on chinas Securities Industry Abstract： The present financial crisis is promoted by the American housing market bubble， which
3、 is the most serious financial crisis the whole world has ever met in the past sixty years. The end of the era of credit expansion has become the symbol of the financial crisis， this cause serious harm to the global economy. The financial crisis can also be called the financial storm， which refers t
4、o all or most financial indicators of a country or several countries and regions deteriorate rapidly in a short time which is out of expectation.The stock market often takes a free competition way， a kind of trade mechanism which decides the price of negotiable securities according to the supply and
5、 demand relations.The stock market is the barometer of national economy report， Its also the key component of marketing system. It not only reflects the process of regulate currency， but also plays a very important role in the entire economys movement.The impact of financial crisis on our countrys e
6、conomy gradually manifest， this increases the difficulties of running stock market.This article has discussed how the subprime lending crisis impact the Chinese securities business,summarized the positive measure which the Chinese government has already adopted， and based on this， proposed the risk-
7、control strategy that can be taken. Key word： Subprime lending crisis； Finance； Stock market； Affects 目录 一、美国的次贷危机 .1 （一） 次贷危机的概念 .1 （二） 次贷危机的形成原因 .1 二、次贷危机对我国证券市场的影响 .2 （一）出口大幅回落影响企业利润 .2 （二）证券市场步入低谷 .2 （三） 内地市场产生估值压力 .4 （四）推动中国股市的调整 .4 三、我国政府面对次贷危机已采取的积极的措 施与现存问题 .4 （一）我国政府面对次贷危机已采取的积极的 措施 .4 （二）我
8、国证券行业现存的问题 .6 四、今后我国证券市场应进一步采取的对策 .8 五、 结论 .8 注释 .8 参考文献 .8 致谢词 .10 1 一、美国的次贷危机 （一）次贷危机的概念 目前全球肆虐的金融危机，又称为“次贷危机”，最早出现于 2006 年春季，并于 2007 年开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。根据借款人信用条件的评级情况，美国住房抵押贷款主要可以分为三类 :一是优质抵押贷款 (Prime Loan)，二是“ Alt-A”抵押贷款，三是次级抵押贷款(Subprime Loan)。美国的次级抵押贷款简称“次级贷款”或者“次贷”。我们所说的“次贷危机”，实际上就是由次级抵押贷
9、款市场动荡引起的金融危机。它 是指 “ 由于美国次级抵押贷款借款人违约增加，进而影响与次贷有关的金融资产价格大幅下 跌导致的全球金融市场的动荡和流动性危机 ” 。 （二）次贷危机的形成原因 美国住房抵押贷款的发放一般是在贷款机构或商业银行进行，这些机构通过经纪人的营销，物色贷款对象，并把信用评级作为发放贷款的重要依据 。优质的贷款一般是面向信用等级高、信用评级分在 680 分以上的收入稳定的贷款人；而次级抵押贷款一般是向信用分数低于 620 分，还款能力差、负债较重的贷款购房人发放的住房抵押贷款；“ Alt-A”贷款则是一个介于优质抵押贷款和次级抵押贷款二者之间的贷款，也称为近优级贷款 (Ne
10、ar-prime)，这种贷款通常是发放给信 用分在620-680 之间的贷款人。这一类人信用记录不错，可是缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。次级市场和“ Alt-A“贷款市场都是高风险市场，按揭利率比优质贷款高，而问题就出在这部分市场上。 来自美国华尔街的次贷危机，是由于美国的房地产业的泡沫破灭导致，在 2000 年到 2005 年的五年里，美国房地产市场繁荣，一些银行和放贷机构向信用状况较差、没有收入证明和还款能力证明、高负债率的个人提供购房贷款，而这些贷款就势必成为次级贷款。由于这些次级按揭贷款违约比率较高，放贷机构即使收不回贷款，也可以收回 抵押的房子，用以出售赚钱。但是
11、，从 2006 年初开始，美国房价开始下跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。放贷机构收不回贷款，即使把抵押的房子收了，再卖出去也弥补不了放贷的损失；另外，美国一些大型金融机构还将次级抵押贷款合约包装成金融衍生产品出售给投资基金和保险公司等，致使购买这些金融衍生产品的投资资金受到重创。随着这一问题的加剧，美国许多发放次级抵押贷款机构破产，投资基金被迫关闭，美国股市受到巨大影响，国内市场需求减少，并进一步引发全球金融危机。据保守估算，美国次贷危机造成的经济损失将超过 500 亿美元 ，甚至有可能高达 900 亿美元。 二、次贷危机对我国证券市场的影响 （一）出口大幅回落影响企业利润 2 2
12、008年，次贷危机在我国体现出来的影响不断增多，特别是对我国的出口影响。从 11月最先开始出现了负增长， 11月份当月我国出口 1149.9亿美元，下降 2.2%，中国外贸单月进出口第一次出现负增长。 12月份当月我国进出口总值 1833.3亿美元，下降 11.1%；其中出口 1111.6亿美元，下降 2.8%；进口 721.8亿美元，下降 21.3%（详见图 2-1）。中国纺织、房产、玩具、钢铁行业以及家具、卫浴、五金、电子 等产品的出口企业都遭受到了严重的影响，向美、日、欧出口出现了明显的下滑。身为我国前三大贸易伙伴的欧盟、美国和日本，也受到了次贷危机的影响，向这三个市场的出口情况在200
13、8年明显出现了下滑现象。尤其是我国沿海企业，因为他们大多都属于劳动密集型企业，且实力都不是很强，对于那些抗风险能力低的企业都面临倒闭的下场。在 2009年的出口状况中，就显得更加困难了。 2008年大部分国内企业在销售上都出现了不同程度的萎缩，表现在企业利润上面就是增速放缓、持平甚至亏损。 图 2-1：出口对 GDP增长的贡献 （二）证券市场 步入低谷 从 2008年初开始，企业赢利差造成了企业基本面的走弱，以至于股市场开始一路向下，同时也严重的打击了市场信心，中国企业 IPO平均融资额急剧下降（详见图 2-2）。因此，为了刺激股市交易，管理部门两次下调证券交易成本：在大小非成为众矢之的，上市
14、公司解除限售存量股份转让指导意见于 4月 20日出台，中国证监会严格规定了大小非减持超过总股本 1的，一定要通过大宗交易系统转让； 4月 24日起印花税税率由千分之三下调至千分之一， 9月 19日起印花税改为单边征收。两次利好政策出台当天，沪深股市均大涨 9%以上。但 是，这对大盘下跌的趋势还是未能起到改变的作用。事实上，在这期间引起的却是证券市场的一蹶不振（详见图 2-3）。其原因关键还是因为金融危机，金融危机导致我国在短期内需不足、出口下降，外资迅速了撤离中国市场。这种连锁反应才是对外贸依赖性经济结构最严重的创伤，不管经济是否还会持续增长，对市场变动最敏感，同时也最具有决定意义的就是企业。
15、汇率的微调可能已经对出口不能造成决定的影响了。无论美国是3 不是通过救市计划，全球金融监管将会日趋严格，消费信用将会收缩，同时美国也在节衣缩食并积极调整自身产业结构。这不但客观上造成全球需 求不足，而且还会引发各国就业危机和贸易保护主义抬头，汇率的波动相对影响较小 。 图 2-2：中国企业 IPO平均融资金额 图 2-3： 2008年度上证指数 （三）内地市场产生估值压力 香港受国际金融市场影响是直接的。而香港市场又有大量两地发行的内地红筹股，香港股市上的红筹指数的变化通过比价效应影响到内地股市。经过港股市场的持续暴跌后， A股对 H股的溢价率4 持续上涨，达到了史无前例的高位。同时，在全球股
16、市暴跌的冲击下，触发了 A股市场投资者的畏高情绪。短期内大盘蓝筹股的上涨将受到制约，并影响指数的表现， A股 的重估将更多地通过结构调整的方式展开。虽然国内居民投资 H股的渠道即将被打通，但国内主要的机构投资者进入 H股的渠道仍然不顺畅，仅靠个人投资者的力量较难改变目前市场分割的状态。所以这种影响也是有限的。 （四）推动中国股市的调整 中国的资本项目基本保持封闭，因此投资者无需为了在国外轧平头寸而大举抛售中国股票。中国资本项目对外开放的官方窗口是 QFII，但规模很小，而且撤资需要几个月的等待时间。然而，无论海外信贷市场是否会出现动荡，中国当前的股市价位都需要调整。目前，中国企业的劳动力成本和
17、环境成本正在持续上升，这就影 响了两个关键的利润来源。贸易问题可能会抑制出口，而出口对许多行业是至关重要的。特别是一些以满足国内消费为主的行业要依靠国际需求吸纳在投资热潮中形成的过剩产能。与此同时，生活成本尤其是食品价格的攀升正在抑制居民进一步购买股票的欲望。除了次贷市场自身的困境之外，美国的需求也可能出现收缩，这将会减少可用于 QFII的资金规模，并使投资者对中国企业的财务报告更加挑剔。 三、我国政府面对次贷危机已采取的积极的措施与现存问题 （一）我国政府面对次贷危机已采取的积极的措施 1、中国人民银行连续五次降息 表 3-1： 2008 年央行货币调控政策 月份 货币政策 2008 年12
18、 月 央行决定，从 2008 年 12 月 23 日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各 0.27 个百分点，降息后一年期存款利率为 2.25%。其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。 2008 年11 月 中国人民银行决定，从 2008 年 11 月 27 日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各 1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。 从 2008 年 12 月 5 日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款 准备金率 1 个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率 2 个百分点。 个人住房公积金
19、贷款利率下调 0.54 个百分点。 2008 年10 月 从 2008 年 10 月 9 日起下调一年期人民币存贷款基准利率各 0.27 个百分点。 从 2008 年 10 月 15 日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。 自 2008 年 10 月 9 日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。 2008 年09 月 从 2008 年 9 月 16 日起，下调一年期人民币贷款基准利率 0.27 个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应 调整；存款基准利率保持不变。 从 2008 年 9 月 25 日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行
20、、交通银行、邮政储蓄银行5 在国际金融环境不断恶化的影响下，我国央行年内连续五次降息，频繁和幅度创历史水平。 中国人民 银行 行长周小川 10 月 26 日在十一届全国人大 常委会全体会议上作国务院关于加强 金融 宏观调控情况的报告。报告指出，下一阶段，人民银行将继续实行灵活审慎的货币政策。他说，当前，我国总体经济形势是好的，国民经济发展的基本态势没有改变。但由美国次贷危机演化成的国际金融危机对我国经济的影响不容低估。既要从根本上稳定物价预期，也要根据形势变化及时适度调整政策操作，努力维护货币稳定和金融稳定。 2、 扩内需、促增长十项措施出台，支持中小企业应 对金融危机 2008年 11月，国
21、务院常务会议研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议中确定了要进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。其中有：加快建设保障性安居工程；加快农村基础设施建设；加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设；加快医疗卫生、文化教育事业发展；加强生态环境建设；加快自主创新和结构调整；加快地震灾区灾后重建各项工作；提高城乡居民收入；在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革；加大金融对经济增长的支持力度等。据计算，实施上述工程建设，到 2010年底约需投资 4万亿元 。 10月 23日，中国人民银行发布消息说道：第四季度，人民银行将会同有关部门会一如既往的给予银行业金融机构引导与鼓励，并且会
22、加大对中小企业的信贷支持力度，推动中小企业的成长，巩固了国民经济平稳较快的发展。并就做好下一阶段货币信贷尤其是中小企业信贷支持工作进行了具体部署。 2008年 11月 6日，据报道，经国务院批准，中央财政新增安排 10亿元，针对运用于中小企业信用担保的支持。财政部、工业和信息化部下发通知，确保了中小企业信用担保业务补助资金的补助方式和额度，同时还肯定了申请补助资金项目的中小企业信用担保机构必须具备的各 项资格条件。 2008年 11月 9日，中国人民银行副行长苏宁表示，央行将继续灵活运用货币信贷工具，对中小企业信贷支持工作给予重视。这些措施包含了：最大限度的改进和加强对中小企业的金融服务工作，
23、主动的研究和出台有针对性支持措施；加快培育和发展完善中小企业金融服务体系的建设，大力发展村镇银行、小额贷款公司、贷款公司和农村资金互助社等新型金融机构等。 3、证券交易印花税调整 2008年 9月 18日财政部、国家税务总局宣布，决定从 9月 29日起，调整证券（股票）交易印花税征收方式，将现行的对买卖、继承、赠与所书立的 A股、 B股股权转让书据按千分之一的税率对双方当事人征收证券（股票）交易印花税，调整为单边征税，再向受让方征税。 10月 5日，中国人民银行宣布，同意中国银行间市场交易商协会从 10月 6日起继续接受非金融企业中期票据发行的注册。 10月 8日，国务院公布，自 2008年
24、10月 9日起，对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。 4、拨付就业和社会保障资金 1338 亿元 2008年 12月 31日，财政部宣布，为了更好的落实党中央、国务院关于进一步扩大内需促进经济增长的要求，我们就还鼓励地方认真落实就业和社会保障工作， 2009年元旦前夕，财 政部暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调 1 个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调 2 个百分点。 6 已陆续拨付补助资金 1338亿元。其中包括了：预拨促进就业补助资金 165.11亿元；预拨基本养老保险补助资金 700亿元；预拨城乡低保补助资金 274.47亿元；预拨优抚安置补助资金
25、 181.27亿元；拨付 2008年临时生活救济补助资金 17.5亿元。 （二）我国证券行业现存的问题 这些措施落实后，证券市场受次贷危机的影响有所缓解，但是仍在在很大程度存在着一系列的问题，因此不能确保证券市场的健康稳定地发展。中国证券行业本身的弊端和制度性缺陷无不一一体现着资本市场所面临的转型和发展，市场环境的变化和外资资本的股权通 道以及其他竞争性融资方式的加入，都在这个一、二级市场的国际融资的窗口的地位显得越来越重要。通过在银河证券股份有限公司宁波解放南路证券营业部的实习的机会列举本人认为相关的问题及看法。 第一，相关政策及制度不完善。我们对保护投资者的权益还不够重视，市场基础性制度建
26、设还比较薄弱，由于我国证券行业产生的发展的时间还不是很长，所以水平还不是很高的中小投资者还必须注意股市的风险及规避，同时还要加快提高自己的操作能力和分析水平以及如何正确的考察一家上市公司或是这个行业的发展前景；在引进外商投资企业境内上市政策方面，还未充 分对上市公司国有股东行为进行规范，且信息披露不规范、内幕交易、操纵市场等问题依然存在，这就在很大程度上挫伤了中小股民的入市激情，假如能向香港那样规定最小中小散户的持股比例不失为一个保护散户的好方法，做到真正的藏富于民；创业板建设与新股发行制度改革、加强监管与执法、维护信息系统安全以及强化干部队伍建设等工作有待加强，如创业板的“三高问题”，即高市
27、盈率，高发行价和高超募金额。创业板的推出，壮大了资本市场，为中小企业的融资创造了条件，完善了多层次的资本市场结构。可是上有政策，下有对策，募集资金不按承诺使用问题严重 ，高管辞职套现与原始股东变相抛投，监管体制薄弱，将凸显股价操作、内幕交易等问题，这在美国等西欧国家是绝对不允许出现的情况，在中国频频上演。 第二，证券公司的财务风险较高。目前我国证券公司在风险管理上普遍的做法是在各业务部门分别建立风险管理机构，监测本部门的运行状况，防范本部门的风险。券商基本上都成立了专门的委员会来进行风险管理，建立了资金管理、交易清算、人事安排、业务发展和信息检索等风险控制机制；通过信息中心对各营业部的动态数据
28、和静态资料进行实时监控。然而现阶段我国证券公司业务同质性过高、结构畸形、恶性竞争 的矛盾突出，尤其是“佣金战”的同业竞争和资金流动性风险。随着证券行业对外开放步伐进一步加快，将有更多国际证券公司进入中国资本市场，这意味着今后我国证券公司面临的外资证券公司的业务冲击也将越来越激烈。这种冲击将主要体现在以下几方面：其一是投资银行业务对承销客户份额的抢占；其二是集合理财业务中机构客户的竞争；其三直接投资业务对优质项目的竞争；其四是国内证券公司业务精英的吸引。 我国券商的业务收人中，经纪业务收人占券商总业务收人比重居高不下，而投资银行和自营业务则缺乏核心竞争能力。证券公司盈利模式与市场行情高度相关，盈
29、利模式单一，使得证券公司无法规避风险。而证券公司的传统风险管理也存在许多问题，主要突出表现为股权结构不合理、监督机制不完善两方面。 7 第三，缺乏对整个证券业有效监管。例如：我国上市公司使投资者信心不足，上市公司并购重组的鼓励，融资时机和规模，减持行为不规范，对违法违规案件的惩处和曝光力度不够，信贷资金违规流入资本市场、房地 产市场等问题都暴露出了我国对整个证券业的监管不力，因此必须加强对证券行业的有效监管。 四、今后我国证券市场应进一步采取的对策 为了解决上述问题，本文认为应采取以下一些策略： 一是必须准确把握功能定位。证券公司的基本业务是证券经纪、资产自营、承销保荐等专业化证券服务，也是证
30、券公司的职责和优势，证券公司就一定要以资本市场的中介服务为主业。所以，在实践中对风险失控的后果是难以避免的。根据国内外失败的经验教训分析，只要准确把握资本市场的中介服务这个定位，扬己所长，避己之短，最大限度的做好中介服务，严格控制自营投 资的买方业务的规模与结构，就可以发挥证券公司的功能定位的能力，防范变幻莫测的市场风险，与市场共同发展，与客户共同成长。 二是必须加强风险控制和改进公司治理结构。风险控制是证券公司安全运行、持久发展的坚实保障，不断以风险控制为中心，建立治理结构和内部控制体制，加强内部约束，提高内部管理，才能有效避免并及时纠正金融工作中产生的失误和偏差。我国证券业和证券公司业绩的
31、大幅波动非常明显，中国资本市场发展报告显示，进入新世纪以来： 2001年证券公司利润 6亿元， 2002年和 2003年全行业亏损 37亿元和 62亿元， 2004年和 2005年亏损进一步扩大，分别达到 101亿和 118亿元， 2006年全行业利润超过 250亿元， 2007年达到创纪录的 1320亿元。这说明证券行业抗经济周期的能力差，缺乏竞争力，波动幅度明显，已经成为当前证券业发展的主要问题之一。这一方面要求证券公司加强财务风险动态预警、加强财务风险管理，另一方面更要求证券公司建立更加完善的法人治理结构。 三是强化对证券业和整个金融业的引导和监管。次贷危机的本质是对不合格的消费者发放了
32、住房贷款，经过包装又以各种资产证券化衍生金融产品的形式躲避了政府部门的监管，使得监管方 缺乏了解关于资本市场的微观信息。虽然次贷并没有在国内爆发，但监管者不可掉以轻心，中国正处于转型时期的前提必须是证券、银行、保险三家联合监管。不但要加大对利益相关者的信息披露力度、加强对每个证券公司的监管，更要建立行业预警机制，促进整个金融业的健康发展。政府机构应该重视利用好经济周期调整的机会，促进证券业的并购及重组，扩大优质证券化资本的规模，提高行业的集中度。 四是必须加强成本管理。成本管理是证券公司经营管理的基本内容，证券公司在经营管理活动中，务必认真落实好成本收益的分析，不断的提高收入水平的同时，而且要 尽可能的降低成本的投入。因为只有改变盲目投入、高成本运营的粗放型经营模式，才可以提高经营管理效率，从而避免进入恶性循环的不良管理状态。
