1、 本科毕业论文 （ 20_ _届 ） 金价波动与黄金股价波动的关联性研究 所在学院 专业班级 经济学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 日 摘要 ： 本文通过选定中金黄金、山东黄金以及紫金矿业三只黄金矿业股作为细化研究对象，建立与上海 黄金交易所的 AU99.95 现货价格和上证综合指数相关联的计量经济学模型，借助 Eviews6.0 软件对数据进行拟合，得出相应的变动趋势图，最后通过比较分析，找出三只黄金矿业股与黄金价格和大盘指数之间的变动规律，分析其具体的变动相关性，从而为投资者提供相应的理论和技术参考。 关键词 ： 金价波动；黄金股价；计量模型；关联性 Research
2、on Relevance of Gold price fluctuation and Gold Stock Price Abstract: through selected the three gold mining shares of zhongjin gold, shandong gold and zijin mining as refined research object, establishment by Shanghai Gold Exchange of the AU99.95 spot price and the Shanghai composite index associat
3、ed with the econometrics model, use Eviews6.0 software of data fitting, draw the corresponding change trend diagram, finally through the comparative analysis, find out three gold mining stocks with gold prices and grail index between the changing rules, analyzes its specific changes correlat ion, th
4、us provide investors with the corresponding theory and the technology reference Keywords: Gold price fluctuation; Golden share price; Measurement model; Relevance 目 录 一、引言 .1 二、相关文献回顾 .2 （一）基于黄金价格方面的研究 .2 （二）基于黄金现货和黄金期货价格及黄金股票方面的研究 .2 （三）基于国内黄金价格和国际金价关系方面的研 .2 三、实证研究 .3 （一）多元线性回归模型的介绍 .3 （二）变量的选取与数据
5、来源 分析 .4 （三）黄金价格波动对山东黄金股票价格影响的实证 .6 （四）黄金价格波动对中 金 黄金股票价格影响的实证 .7 （五）黄金价格对紫金矿业股票价格影响的实证 .8 四、结论 .10 注释 .11 参考文献 .11 致谢 .13 附 录 .错误 !未 定 义 书 签 。 1 一、引言 改革开放 30 年来，国民经济保持高速的发展，我国经济发展也取得了举世瞩目的成就。伴随着这一历史发展机遇，人民的生活开始富裕起来了，手中也积聚了大量的闲散资金，人们迫切需要一个比较安全的投资渠道进行资产保值增值。然而，纵观我国的投资市场总体还是存在投资渠道比较狭窄，投资品种比较单一。在高通货膨胀的情
6、况下，将 资金存入银行的利率等同于负利率；自 2008 年以来股票市场也经历了比较大的调整，低迷 的 市场让投资者也难有比较理想的收益；伴随着高风险的期货市场更是让中小投资者望而却步，难以从中获得资产增值效果；虽然近年来房地产市场火热发展，但投资房地产市场需要的资金量比较大，又面临着国家的严厉调控，这也不是我们长期投资的选择。面对种种严峻的形势就需要我们去寻找一种新的投资工具或比较安全的投资渠道。 黄金具有商品和货币的双重属性，作为一种全球性通用资产，一直以来都是人类 有效的投资和规避风险的保值工具。黄金具有充当金融资 产的功能：黄金能够作为财富的长期储备、能够规避经济衰退和通货膨胀风险、更是
7、有效的投资工具；黄金具有国际储备的功能： 20世纪 70 年代 布雷顿森林体系解体 后，黄金的货币职能虽然有所减弱，但在大多数国家的国际储备 配置 中，黄金仍占有非常重要的地位，近些年来，在国际政治局势多变及国际资本市场不稳定的情况下，各国央行也都加大了黄金作为战略储备资源的比重；黄金具有工业生产和消费的功能：黄金的特殊物理性质造就了黄金成为高科技工业、特定生产领域不可或缺的品种，用黄金制作的珠宝、饰品、摆件也同样有着巨大的消费需求。这些功能以及强 大的社会需求都促进了黄金市场的火爆发展，近年来黄金价格更是一路飙升，达到历史高位。然而，不难发现虽然自 2008 年以来股票市场一直不景气，但以山
8、东黄金、中金黄金和紫金矿业三只黄金矿业股为代表的黄金股票品种却有着不俗的表现，其变动趋势有随着黄金现货价格一路上升的动向，但具体有着怎样的内在变动关系还是让投资者难以把握，因此，如何准确把握黄金股价格与黄金现货价格、大盘指数之间的动态变化路径已成为黄金类 衍生 产品投资的一个焦点问题。 我国中小投资者普遍缺乏对投资产品的理论和技术面的分析，即使像黄金这类具有很强规 避风险的投资产品也并不意味着只要投资黄金产品就一定能稳挣不赔，更不用说投资股票市场、期货市场等高风险的市场了。所以本文通过选定中金黄金、山东黄金以及紫金矿业三只黄金矿业股作为细化研究对象，建立与上海黄金交易所的 AU99.95 现货
9、价格和上证综合指数相关联的计量经济学模型，借助 Eviews6.0 软件对数据进行拟合，得出相应的变动趋势图，最后通过比较分析，找出三只黄金矿业股与黄金价格和大盘指数之间的变动规律，分析其具体的变动相关性，从而为投资者提供相应的理论和技术参考，最终达到降低投资者 的 市场风险，提高投资收益的 目的，这也显得本文研究更有实现意义和参考价值。 2 二、相关文献回顾 （一）基于黄金价格方面的研究 对于影响黄金价格因素的分析以及对黄金价格走势的预测，国内外学者都做了比较详细而全面的研究。 刘浩然（ 2007）分析了黄金的定价机制以及指出了影响黄金价格的因素 ， 包括黄金供求、国际经济因素、国际政治环境
10、、美国经济和美元走势、国际原油价格走势等，进而对黄金投资的中长期走势进行了预测 1。刘曙光和胡再勇（ 2008）通过实证分析发现道琼斯价格指数、美国消费者价格指数、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率、 世界黄金储量都是影响黄金价格的长期决定性因素。但对应于不同的时期 , 影响黄金价格的长期因素不完全保持一致 , 即影响黄金价格的长期决定素并不存在稳定性 4。周华林（ 2008）通过实证分析建立了黄金价格与 CPI 指数、石油价格、美元指数、长期债券、 CRB 指数、长期债券等相关影响因素的数量模型，反映了黄金价格的变化趋势 11。胡恩同（ 2005）指出黄金是同时具有商品属性和货币属性的特殊物
11、品，并指出黄金属性间的转换与黄金价格形成机制 13。潘贵豪、胡乃联、刘焕中和李国清（ 2010）等人利用 ARMA - GARCH 模型发现了黄金价格存在明显的自回归条件异方差效应，其结果有助于黄金投资者与生产者了解黄金市场的特点 ,预测黄金市场的行情 19。陈杨林和向东进（ 2008）果断从计量的角度应用 GARCH 和 SV-T 模型对黄金价格波动分别进行模拟和分析，成功对世界黄金价格走势进行了一定的预测 6。郑秀田（ 2008）利用 GARCH-M 模型研究了我国黄金市场风险与收益的关系 14。 （二）基于黄金现货和黄金期货价格及黄金股票方面的研究 Shhriar Shafiee 和 E
12、rkanTopal(2010)分析了黄金的需求、供给和黄金市场价格的变化，运用 一项长期的恢复跳跃和预测自然资源商品价格下跌的趋势扩散模型计量修改版本，然后应用该模型预测了未来 10年黄金价格 20。 高建勇（ 2010）借助 ADL 模型和共同因子贡献法进行实证分析中国黄金现货价格对黄金期货价格形成的作用机制以及探索了中国黄金期货价格与黄金现货价格的关系 12。余亮和周小舟（ 2009）经过对我国黄金期货价格和现货价格关系的实证分析发现由于我国黄金期货市场的投资者组成结构不合理以及期货市场和现货市场存在一定程度分割，所以黄金期货市场的价格发 现功能并未有效实现，从而也提出了相应的建议 18。
13、胡宪铭（ 2000）通过简单的分析，认为黄金证券价格超前于黄金价格，黄金股票基本上与当地货币无关，杠杆作用的大小受套期保值程度的影响，目前较低的黄金股票价格将预示将来黄金价格的低迷，黄金股票给黄金价格提供杠杆作用 5。 （三）基于国内黄金价格和国际金价关系方面的研究 张志刚和黄解宇（ 2008）对上海黄金交易所（ SGE)和伦敦金银市场协会 (LBMA)黄金价格的协整关系检验表明 ,两个价格序列之间存在长期均衡关系 ,上海黄金交易所黄金价格不仅和国际金 价存在长期均衡关系 ,从短期看 ,国际市场金价对我国市场的影响也很大 7。 翟敏和华仁海（ 2006）利用 Johansen 协整检验、误差修
14、正模型、 Granger 因果检验以及冲击反应3 分析对国内、国际市场黄金现货价格的动态联系进行了实证研究 ,同样得出上海黄金交易所与伦敦黄金市场的黄金价格之间存在长期均衡关系 ,两个市场上的黄金价格相互影响、相互作用 ,且伦敦市场对上海市场的影响力大于上海市场对伦敦市场的影响力 10。 耿晓峰（ 2008）首先对黄金价格因素进行了研究，再对国内黄金市场的联动性进行了探讨、最后通过二元GARCH 模型来对上海和伦敦两个市场进行波溢出的分析，然后结合实证分析得出伦敦和上海两个黄金现货市场之间存在着相互联系，两个市场之间相互影响 15。温博慧和罗正清（ 2009）也发现了内外黄金价格波动均存在一定
15、的集聚性和持续性；国内外黄金价格波动都是由最初的强持续性向弱持续性演化；伦敦市场下午定盘价都对次日上海市场的开盘价具有明显的引导作用，而上海市场的收盘价不能对当日伦敦市场定盘价产生影响；两市场价格间存在显著的长期均衡关系，黄金市场在短期波动偏离长期均衡时，存在较长时间的波动持续性而表现为正的误差修正项 17。 本文创新性地将上海黄金交易所的 AU99.95 指数同我国黄金股票价格指数、上证综合指数相结合，并通过建立计量经济学模型对其进行关联性分析，把国内黄金现货和黄金股票市场以及大盘指数相结合在一个模型中进行 线性回归 研究，丰富了 市场 研究的内容。研究对象具体到中金黄金、山东黄金、紫金矿业
16、等三只股票的价格波动与黄金价格和上证指数波动的关联性研究，完全不同于以前学者对黄金市场比较笼统的研究，因此，本文的研究更具有现实意义， 这也将会为中小投资提供更加具有参考价值的理论和技术依据。 三、实证研究 （一） 多元线性回归模型的介绍 “计量经济学”（ Econometrics）这个词语是 1926 年挪威经济学家、第一届诺贝尔经济学奖获得者弗瑞希（ R .Frisch)按照“生物计量学”（ Biometrics)一词的结构仿造出来的。 计量经济学就是以经济理论和经济数据的事实为依据，运用数学和统计学的方法，通过建立数学模型来研究经济数量关系和规律的一门经济学科。 回归模型分析是计量经济学
17、的一个重要研究方法。回归模型分析是一种传统的应用性较强的科学方法，在各个科学领域都得到了广泛的应用，它不仅能够把隐藏在大规模 原始数据群体中的重要信息提炼出来，把握住数据群体的主要特征，从而得到变量间相关关系的数学表达式，利用概率统计知识对此关系进行分析，以判别其有效性，还可以利用关系式，由一个或多个变量值去预测和控制另一个因变量的取值，从而知道这种预测和控制达到的程度，并进行因素分析。多元线性回归模型的一般形式为： 0 1 2 . . .12Y i X X k X iii ki (i=1,2,.,n) （ 3-1） 其中，下标 i 表示第 i 期观察值（ i=1,2， .,n),共有 n 期
18、样本观察值； k 表示解释变量的个数的个数， j ( j=1,2,.,k)是回归参数， 0 是常数项， i 是随机干扰项。 4 （二）变量的选取与数据来源 分析 本文研究的是黄金股票价格与黄金价格、上证指数波动的动态关联性，所涉及到的研究对象为黄金股票的价格指数、黄金现货价格指数和上证综合指数，因此需要收集黄金和相关股票或市场指数的价格数据。 文章 采集样本数据为 2003 年 8 月 30 日至 2011 年 4 月 16 日期间上述品 种的每周收盘价格向前复权的数据，然后对资料进行配对 ,如果配对过程中某一周某一种商品资料不全或者缺失 ,则该周所有资料不予采用 ,等下一周每种商品都出现完整
19、交易资料后继续进行配对 ,去除节假日缺失数据，我们之所以要选择周线数据主要是由于存在临时停牌或法定 节假 日等停牌原因，股票价格的日数据容易缺失，所以本文选取变量的周数据进行研究。 2002 年 10 月 30 日上海黄金交易所的成立，标志着由中国人民银行“统收统管”的黄金管理体制的结束，标志着黄金市场的不断开放，又由于 中国外汇储备的快速增长、欧洲债务危机的持续恶化、 美元的不断贬值以及 国内通货膨胀严重、股票市场不景气等因素的存在，无论是个人还是企业、政府都表现出了对黄金以及相关黄金类金融产品的强烈需求。世界黄金协会研究报告 指出 ，进入 2010 年中国将成为全球黄金投资需求增长最强劲的
20、市场，对金条金币的年需求量达到 179.9 吨，较 2009 年增长 70%，超过美国和德国，成为仅次于印度的第二大实物黄金需求国，中国金饰类黄金需求也达到 400 吨， 电子用金和其他工业用金也将随着经济的快速发展而需求不断增长， 中国在国际黄金市场占据着越来越重要的地位。 但国内黄金市场并不是完全开放的，关于 黄金投资的衍生金融产品也是比较缺乏的，各类投资者 也 是迫切希望有更多的稳健的金融投资产品 供其投资选择 。 以下 黄金价格的数据来自于上海黄金交易所 AU99.95 的交易数据。 8012 016 020 024 028 032 020 04 20 05 20 06 20 07 2
21、0 08 20 09 20 10H J 9 5图 3-1 沪金 95 价格 走势图 由上图可看出，回顾近 8 年的黄金价格变化过程，呈现出先缓和上行后经过一次明显的调整，然后再大幅上涨的走势。在 2008 年期间，黄金价格进行了一次明显的调整，但进入2009 年后，金价再度回归涨势，并呈现单边上涨的态势，截止 2011 年 4 月 16 日金价已经突破 310 元 /克的历史高点。 5 随着上市公司股权分置改革、证券业相关法律法规的不断完善，历史遗留的一些突出的制度障碍和市场风险得以化解，我国资本市场取得了长足的发展。但在快速发展的过程中也出现了众多的新问题：例如，市场结构不完善，缺乏统筹性，
22、表现为市场价格信号扭曲，股价 大起大落，市盈率不合理等现象；证券市场法律法规不健全、运作不规范，表现为上市公司的质量下降，市场过分投机炒作；上市公司资金运作效率低，侵害投资者利益，表现为股市盲目扩容，这些现象都严重制约了证券市场自身功能的发挥，阻碍了证券市场的健康发展。以下 上证指数数据来源于中信金通同花顺分析软件。 01, 0 002, 0 003, 0 004, 0 005, 0 006, 0 0020 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10S Z Z S图 3-2 上证指数走势图 由上图可看出，上证指数从 2006 年开始经历了一波牛市，但从 200
23、8 年开始不到一年左右的时间又从 6100 点跌至 1700 多点，损失了将近 70%，沪深两市市值跌去近 20 万亿 ， 此后上证指数一直呈现震荡的走势，并未有明显转好的态势。 随着“十二五”规划中国家重要资源 进行 整合政策的落实，尤其是对于一些贵金属和稀有资源 的 整合，国家已经实施了比较严格的统筹规划 和市场 准入制度 。黄金行业作为国家的战略主导产业，各相关产业链都已经制定了严格的市场准入制度，就像黄金产业链的上游企业也仅有山东黄金、中金黄金、紫金矿业三家上市公司进行集中的黄金矿业采掘和冶炼，因此这三家公司的数据可以从同花顺软件中获取。 表 3-1 样本数据信息 SDHJ ZJHJ0
24、1 ZJKY 均值 49.8065 36.8299 7.9277 中位数 39.9900 33.2100 8.2000 最大 值 213.9900 141.4000 13.9200 最小值 7.1700 5.8500 3.0900 6 标准差 45.9700 30.4674 2.0202 样本数 377 377 153 （三）黄金价格波动对山东黄金股票价格影响的实证 1.山东黄金（代码： 600547）是一家专业从事黄金生产的上市公司，主营黄金地质探矿、开采、 冶炼 ，贵金属、有色金属制品、黄金珠宝饰品提纯、加工、生产、销售等，主要 经营产品是黄金和白银。公司拥有新城金矿、焦家金矿为其两个 生
25、产经营主体，两个矿山的生产规模、黄金储量、产量、利润等主要生产经营指标均列全国黄金行业前茅。公司控有金洲集团 51%的股权、拥有国内长江以北最大的贵金属深加工基地山东黄金鑫意首饰有限公司 90%的股权和长江以北最大的金银珠宝加工交易中心“山东黄金地质博物馆” 57.69%的股权，根据协议，其母公司山东黄金集团还将分别以 51%和 60%的控股比例对莱州寺庄金矿 (探明储量51.83 吨 )和矿蒙阴金刚石矿进行资源开发。自 2003 年上市以来，山东黄金矿业股份有限公司不断进行技术创新，积极探索新的矿产资源，拥有雄厚的黄金开采 、 冶炼 、 销售实力，保持了较快的业绩增长，在黄金矿业公司中也一直
26、处在领先的地位 。下图是山东黄金自20030830 至 20110416 的周线数据图。 0408012 016 020 024 020 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10S D H J图 3-3 山东黄金股价走势图 2. 回归模型的建立 本模型以 SDHJ 为被解释变量，选择 HJ95 和 SZZS 为解释变量，因为一般来说，黄金矿业股票既具有黄金概念又具有股票概念，必然会受到黄金价格和大盘指数的影响。现用Eviews 6.0 做线性回归的结果如下： S D H J = - 3 4 . 9 4 8 1 - 0 . 0 3 0 3 * H J 9 5
27、+ 0 . 0 3 6 8 * S Z Z S （ 3-2） t=(-10.0863) (-1.4116) (32.9048) R2 =0.7957 DW=0.1336 F=728.1638 7 DW 的检验值表明，在 5%的显著水平下，查表得 dL=1.748,dU=1.789，由于 DW=0.1336dL，故存在一阶正自相关。而自相关会 导致参数检验失效、所估计的模型不可靠以及预测区间的可信度降低，所以我们必须去消除或减弱自相关性对模型的影响，故可以借助 Eviews6.0软件运用广义差分法来解决自相关问题。 在 Eviews 6.0 软件的对话框中输入“ Ls SDHJ c HJ95 S
28、ZZS AR(1)” ， 处理后的结果如下： 9 4 . 7 8 3 0 0 . 4 5 6 2 * 9 5 0 . 0 2 0 6 *S D H J H J S Z Z S (3-3) t=(-3.3837) (6.1012) (6.5848) R2=0.9770 DW=1.8698 F=5258.811 从该模型中可以看出， DW=1.8698 接近于 2，已经消除了一阶自相关， R2=0.9770 可以看出模型的拟合优度较好，黄金 HJ95 和上证指数 SZZS 前面的系数为正，且 通过了显著性检验 ，表明在其他条件不变的情况下，上证指数每上涨 100 点，该股上涨 2.06 元；黄金价
29、格每上涨 1 元，山东黄金股价能上涨 0.45 元。 （四）黄金价格波动对中 金 黄金股票价格影响的实证 1.中金黄金（代码： 600489）是中国第一家专业从事黄金生产的上市公司，为中国黄金集团公司旗下唯一上市公司，主要经营黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理 ,黄金生产的副产品加工、销售 ,黄金生产所需原材料、燃料、设备的仓储、销售 ,黄金生产技术的研究开发、咨询服务 ,高纯度黄金制品的生产、加工 、批发 ,进出口业务 ,商品展销。中金黄金股份有限公司自 2003 年上市以来 ，建立了完善的公司控制体系，目前拥有甘肃省天水李子金矿有限公司、湖北三鑫金铜股份有限公司、山东烟台鑫泰
30、黄金矿业有限责任公司、河南秦岭黄金矿业有限责任公司、河北金厂峪矿业有限责任公司、河北中金黄金有限公司等24 家二级控股或全资子公司。公司是上海黄金交易所最大的黄金现货供应企业，公司秉承“精诚所至，金石为开”的企业精神，以给股东和社会带来丰厚回报为宗旨，坚持深入学习实践科学发展观，先后通过 ISO-9001、 ISO-14001、 OSHMS18001 管理体系认证和中国实验室国家认可委员会（ CNAL）认证，在全国黄金 行业 是 第一个通过伦敦金银市场协会（ LBMA）产品认证；获得中华全国总工会“全国五一劳动奖状”、“中国矿业十佳企业”等 30 余项荣誉称号；取得了显著的经济效益和社会效益。 下图是中金黄金自 20030830 至 20110416 的周线数据图。
