1、 本科毕业论文 （ 20_ _届 ） 我国外汇储备的风险管理研究 所在学院 专业班级 经济学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 日 摘 要 ： 截止 2010 年 12 月底，我国外汇储备达到了 28473.38 亿美元。外汇储备资产越来越多，我国的国际支付能 力越来越强，同时，超额的外汇储备也给我国带来了很大的风险。科学的利用庞大的外汇储备、合理的控制超额的外汇储备在管理上带来的风险具有重大的经济和战略意义。本论文对国内外适度储备理论和国际收支衡量指标进行分析评介的基础上，结合我国经济运行的实际情况，对我国的外汇储备管理进行了深入地研究，提出了一系列有关外汇储备管理的政策建议
2、和具体措施，具有较强的现实意义。 关键词 ： 外汇储备 ;影响因素 ;适度规模 ;管理 The Research on Foreign Exchange Reserves Risk Management in China Abstract: Until the end of December, 2010, Chinas foreign exchange reserve has amounted to 2,847,338,000,000 US dollars. With the large amount of the foreign exchange reserve property, the
3、ability of international payments becomes stronger, while the excess foreign exchange reserve is also a big risk to us. The scientific using of the huge foreign exchange reserve and the reasonably controlling of the risk in the management of the excess foreign exchange reserve have significant econo
4、mic and the strategic sense. The present paper has deeply studied on foreign exchange reserve management through the analysis which is about the theory about the moderate scale on the foreign exchange reserve and the Indicators of payments, and combined with the practical situation on International
5、economic operation. This paper also has proposed a series of policy suggestion and the specific measures, for foreign exchange reserve management. It had the strong practical significance. Key words: Foreign exchange reserves; Factors; Moderate scale; Management 目录 一、引言 . 1 二、外汇储备的发展背景 . 1 （一）背景 . 1
6、 （二）外汇储备的概述 . 1 三、影响中国外汇储备快速增长的因素 . 3 （一）中国外汇储备增长因素的理论分析 . 3 （二）形成目前规模的原因的实证分析 . 4 四、中国外汇储备管理存在的问题及其对策 . 7 （一）外汇储备管理存在的问题 . 8 （二）提高外汇储备管理的措施 . 8 五、结论 . 10 注释 . 10 参考文献 . 10 致谢 . 错误 !未定义书签。 1 一、 引言 近几年，随着改革开放的不断深入，我国经济得到了很大的发展，在外汇储备方面也取得了重大的突破。 2006 年 2 月底中国大陆的外汇储备总额为 8537 亿美元，首次超过日本，位居全球第一。截至 2007 年
7、末 ,我国外汇储备突破 1.5 万亿美元。 2011 年 3 月底，我国外汇储备达到了 30446.74亿美元 。虽然， 2007 年以来，由美国次贷危机引发的全球性金融危机波及中国，减缓了我国外汇储备增长速度，速度是有所减慢了，但量还是在增加。 如此庞大的外汇储备量给我国带来的影响也是巨大的。 30446.74 亿美元，惊人的数据背后往往隐藏着诸多的机遇和风险。它不但可以增强我国调节国际收支的能力，增强我国的综合实力，提高我国的国际地位，有利于我国在国际贸易活动中掌握更多的主动权，当然也会给我国经济带来很大的压力。因此，如何科学合理的管理外汇储备成为了如今中国社会急需解决的重要课题之一。 本
8、文主要是通过对我国外汇 储备增长现状、影响因素的分析，指出我国在外汇储备管理方面存在的问题，进而提出一些可行性的措施。文章用了较大篇幅分析我国外汇储备的影响因素，主要是运用图、表、数据建立回归模型，得出影响外汇储备增长的因素。 二、 外汇储备的发展背景 （一） 背景 1994 年的外汇体制改革以来，我国金融界对于外汇储备的看法经历了一个显著的 “ 波动期 ” 。体制改革刚开始时，金融界最为关心的是外汇储备的流失问题，因此，改革的方案中主要考虑了外汇储备流失原因、如何减少外汇储备的流失、如何努力增加外汇储备以及如何保证外汇储备持续增长 等问题 。改革以后， 外汇储备出现了大幅度的增长，这表明外汇
9、体制改革取得了很大的成功。随着外汇储备的持续攀升， 一些 学者开始意识到外汇储备的过度发展，他们主张适当抑制外汇储备的迅猛增长，减小因大规模的外汇储备造成的人民币投放压力。 只是， 在 1997 年爆发的东亚金融危机中，我国政府成功的稳定了外汇市场和人民币汇率，很多学者又认为中国高额的外汇储备是中国成功渡过这场危机的重要因素之一。随着东亚金融危机的负面影响不断扩大，外汇储备增长势头有所缓解，又出现了担心外汇储备是不是会不够的说法。随着国内外经济环境的变化，金融界学者的理论观点产生了 波状变动。这一变动虽然有一定的合理性，但是也充分地反映了学术界对于外汇储备变动趋势、外汇储备与宏观金融调控的关系
10、、外汇储备变动趋势对宏观金融调控效率的制约等重要的理论性研究还缺乏系统、全面、准确的把握。所以，深入研究外汇储备风险管理，正确处理外汇储备变动与宏观金融调控两者之间的关系，具有重大的理论和现实意义。 （二） 外汇储备的概述 1、 外汇储备的内涵 外汇储备是指国际储备中的各种能充当储备货币的资产，是各国政府所持有的、用于平衡国际收支、稳定汇率的国外可以直接兑换货币、银行存款或其他可变现的金融资产，其主要形式为国外2 银行存款与外国政府债券。 IMF 对外汇储备的解释为 :它是货币行政当局以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债权 。 2、 中国外汇储备的
11、现状 改革开放以来，随着我国经济实力和国际地位的不断高涨，对外贸易活动频繁发生，外汇储备规模也随之迅速扩大。 1979 年中国外汇储备额仅为 8.4 亿美元，到 2006 年底，外汇储备已经达到10663 亿美元，年均增长达 30%左右。特别是中国加入世贸组织以来，外汇储备的增长尤为迅速， 2001年底的储备规模为 2121.65 亿美元，我国外汇在随后的 5 年间 外汇储备累计增加了 8500 亿美元。尤其是 2006 年 2 月底，我国外汇储备增长到 8536 亿美元，已超过日本成为全球外汇储备最多的国家。数据显示，截至 2011 年 3 月末，我国外汇储备余额已突破 3 万亿美元大关，稳
12、居全球第一。 下列表 2-1 正详细描绘了 1951 年 -2010 年 60 年间我国外汇储备的规模。 (单位： 10亿美元 ) 表 2-1 1951-2010 年国家外汇储备的规模 年度 金额 年度 金额 年度 金额 1951 0.045 1971 0.037 1991 21.712 1952 0.108 1972 0.236 1992 19.443 1953 0.090 1973 -0.081 1993 21.199 1954 0.088 1974 0.000 1994 51.620 1955 0.180 1975 0.183 1995 73.597 1956 0.117 1976 0.
13、581 1996 105.029 1957 0.123 1977 0.952 1997 139.890 1958 0.070 1978 0.167 1998 144.959 1959 0.105 1979 0.840 1999 154.675 1960 0.046 1980 -1.296 2000 165.574 1961 0.089 1981 2.708 2001 212.165 1962 0.081 1982 6.986 2002 286.407 1963 0.119 1983 8.901 2003 403.251 1964 0.166 1984 8.220 2004 609.932 19
14、65 0.105 1985 2.644 2005 818.872 1966 0.211 1986 2.072 2006 1066.344 1967 0.215 1987 2.923 2007 1528.249 1968 0.246 1988 3.372 2008 1946.030 1969 0.483 1989 5.550 2009 2399.152 1970 0.088 1990 11.093 2010 2847.338 3 -500050010001500200025003000年度 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 198
15、3 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007金额图 2-1 1951-2010 年中国外汇储备的规模变化 表 2-1 和图 2-1 都很好地展示了 1951-2010 年中国外汇储备的规模变化，图 2-1 中显示：中国外汇储备虽然一直在增长，但是在图中能 较清楚地看到的只有 1994 年之后的外汇储备量，其中， 2001年以后的增长较快速，那是因为 2001 年 12 月我国加入世界贸易组织，加入 WYO 后，中国以发展中国家的身份可获得较优惠待遇，同时得到了国际上发展市场经济的国家的认可。在那之后，中国出口贸易不断扩大，越来越多的外商在中国内地投资，导致
16、了经常项目和金融账户中的外商在华直接投资项目增加，带来了大量的外汇。 三、 影响中国外汇储备快速增长的因素 （一） 中国外汇储备增长因素的理论分析 1、 外债余额是影响中国外汇储备的主要原因之一。通常，一国外债规模越大，短期外债越多，还本付 息的压力就越大，为了维持清偿力，就需要越多的外汇储备。产生外债余额的主要原因有境内外资金融机构在中国内地的业务越来越大、进出口贸易的规模越来越大以及人民币升值导致外国机构宁愿增加外币负债也要减少人民币负债。截至 2010 年末，我国外债余额为 5489 亿美元，同比增长 28%。其中，短期外债余额为 3757 亿美元，占外债余额的 68%，长期外债余额为
17、1732 亿美元，占外债余额的 32% 。高额的短期外债要求在期满时得到还本付息，就要求准备大量的外汇储备。 2、 经常项目包括货物、服务、收益及经常性转移，而且货物、服务的进出口贸 易额在经常项目中占主要地位。改革开放以来我国利用劳动力廉价的优势，发展劳动力密集的产业并在对外贸易中取得了不错的成绩，另外，由于几代科研人的不懈努力和不怕吃苦的精神，我国在一些高新技术产品和低技术产品的出口上也逐渐具备了一定优势。正是因为这样的优势加上国家政策的支持，很多企业在国际市场上披荆斩棘，壮大企业实力，也为国家创造了无数的外汇，促进了出口的增长。从 1994 年开始，我国持续贸易顺差，导致的直接影响就是持
18、续的经常项目顺差。 4 3、 外国在华直接投资指外国、港澳台地区在我国独资、合资、合作及合作勘探开发方式进行的 投资。该项目从 2004 年的 549 亿美元到 2010 年的 1851 亿美元，金融 账户 顺差在很大程度上依赖于外商直接投资项目。大规模的外商直接投资，为我国提供了带来了充足的资金和先进的管理理念，促进了我国经济的发展，形成 金融账户 的顺差，扩大了外汇储备的规模，但也给我国带来了外汇储备管理上的困难。 4、 人民币升值预期对外汇储备的影响。从 2003 年 2 月 的 西方七国集团财政部长会议 以来，以日本、美国为首的一些发达国家对我国施加压力要求人民币升值，金融市场上渐渐发
19、展成了人民币汇率升值的预期。从 2002 年开始，大量短期投机资本涌入； 2005 年我国实行人民币汇率制度改革后，人民币一直处于缓慢的升值状态，那些以前从我国外逃的资本开始回流，而且国际投机性的资金也设法通过各种途径，进入我国证券、房地产等市场，以期套取较高利润，引起我国外汇储备不断增加，甚至出现外汇供大于求的现象，并在一定程度上扰乱了我国正常的市场秩序。据估计， 2003, 2004年投机性资本流入达到 378, 1141亿美元，不难算出，它们分别占到当年外汇储备增加额的 32%, 55%左右。可见我国外汇储备的增加，在一定程度上与近几年投机性 资本流入有关，这种资本流入形成的外汇储备 相
20、当缺乏稳定性 。 （二） 形成目前规模的原因的实证分析 1、 变量的选择 从外汇储备的定义可以得出，外汇储备的作用在于弥补贸易赤字，调节国际收支平衡， 干预外汇市场 ， 维持本国货币汇率稳定 ，支付国际支出， 偿还对外债务 ，也是一国国际信誉的保障。所以，本文选择了以下几个变量来分析中国外汇储备快速增长的原因。 (1) 经常项目 经常项目是指实质资源的流动，包括进出口货物、输入输出的服务、对外应收及应付的收益，以及在无同等回报的情况下，与其他国家或地区之间发生的提供或接受经济价值的经常转移。而外汇储备作为平衡项目，它是经常项目和资本项目收 入及支出差额的反映。经常项目货物和服务的进出口差额造成
21、的收益，带来了很多的外汇。 (2) 外商直接投资 外商直接投资是发达国家对外输出资本和发展中国家利用外国资本的一种主要方式。外商在华投资，在开始时就带来了一笔巨额资本，这笔资本自然是外汇；之后外商投资的项目取得收益，收益汇出，也是先转变成外国货币在汇出，即使是收益转化为投资资本，总有一次会汇出，这就要求准备大量的外汇储备。外商直接投资是影响外汇储备的一个重要方面。 (3) 外债余额 发展中国家利用外债发展自身经济的一个重要手段是向外国借款。一国对外借款主要是以外 汇的形式流入的，这些外汇如果马上向发达国家购买物资、先进技术，投入产品生产，或者直接用于国内建设，投资生产，产出的产品又有很大一部分
22、用于出口创汇，这样就大大增加了外汇收入，也促进了该国国内经济与社会的发展；如果这些外汇不进入生产领域，则直接转变为外汇储备。由此可见，外债的流入或多或少会增加外汇储备。当然，当外债到了偿还期限时，偿债国为了避免发生5 债务危机，就必须持有足够多的外汇储备用于及时地还本付息。所以，外债流入和外债还本付息都对外汇储备产生影响。 (4) 人民币年均价 稳定人民币汇率是我国外汇储备的一项重要职能， 因此外汇储备与汇率制度存在紧密关系。然而，我国外汇储备构成中很大部分是美元，所以，实际上我国实现紧盯美元政策，这就要求央行需要持有大量外汇储备通过公开市场操作来稳定人民币兑美元的汇率。人民币年均价在一定时期
23、内的变化反映了央行为保持该种汇率水平所持有的外汇储备。因此，可选择人民币年均价作为考查汇率变动对外汇储备产生影响的变量。 2、 建立模型 一直以来，中国外汇储备的快速增长还很大程度上依赖于我国进出口贸易持续发生顺差，从而导致经常项目持续顺差；同时，储备的迅猛发展还得益于我国改革开放以后实行有利于外商的开放型对外 贸易政策，鼓励地方充分利用当地劳动力低廉、土地价格低、政策优惠、自然资源丰富等具体优势招商引资，开办外商独资或中外合资企业，利用外部资金和引进的技术扩大再生产，重新实现出口创汇的目标。所以，本文通过建立关于经常项目、外商直接投资、人民币年均价以及外债余额与中国外汇储备增长量之间关系的模
24、型来研究影响外汇储备高速增长的主要因素。该模型是以经常项目、外商直接投资、人民币年均价和外债余额为自变量，外汇储备增长量为应变量的四元线性模型。具体表述为： 0 1 1 2 2 3 3 4 4 y x x x x 其中，外汇储 备增长量为 y ，经常项目为 1x ， FDI 指数为 2x ，外债余额为 3x ，人民币年均价为4x ，并且假设 y 与 1x ， 2x ， 3x ， 4x 存在线性关系。 然而，在对日本的外汇储备的分析中，因为国外数据较难找，所以，本文将日本的外汇储备增长量与经常项目、资金账户、金融账户之间的关联组建了一个三元线性模型。经常项目、资金账户、金融账户是解释变量，外汇增
25、长量是被解释变量，模型具体描述为： 0 1 1 2 2 3 3 y x x x 自然， 1x 、 2x 、 3x 分别为经常项目、资金账户、金融账户， y 为外汇储备增长量，一样要假设y 与 1x ， 2x ， 3x ，存在线性关系。 3、 借助模型分析影响我国外汇储备超额发展的主要因素 表 3-1 是 1991-2010 年间 ，中国外汇储备增量的变化与经常项目、外商直接投资、人民币年均价及外债余额四者之间存在相关关系。 根据数据，利用 E-Views 软件计算结果如下： 0 1 2 3 4 3 8 . 0 7 7 8 8 , 0 . 5 9 2 2 2 8 , 0 . 3 7 9 1 2
26、2 0 . 7 8 0 6 1 6 , 0 . 7 7 8 044 2 00 . 9 5 7 7 5 9 , 8 5 . 0 2 6 4 9 , 0 . 0 5 5 2 2 8 ,R F t 1 2 3 42 . 9 8 9 9 3 5 , 0 . 5 7 2 5 4 1 , 3 . 9 4 4 8 7 3 , 0 . 8 5 9 5 5 7t t t t 表 3-1 中国外汇储备增量与经常项目、外商直接投资、人民币年均价和外债余额 6 单位：亿美元 时间 外 汇储备 增量 (y) 经常项目 (x1) FDI 指数 (x2) 外债余额 (x3) 人民币年均价(100 =?￥ )(x4) 199
27、1 106.19 133 43.66 605.6 532.33 1992 -22.69 64 111.56 693.2 551.46 1993 17.56 -119 275.15 835.7 576.2 1994 304.21 77 337.87 928.1 861.87 1995 219.77 16 358.49 1065.9 835.1 1996 314.52 72 401.8 1162.8 831.42 1997 348.41 370 442.3617 1309.6 828.98 1998 50.69 315 437.51886 1460.43 827.91 1999 96.791 21
28、1 387.5245 1518.3 827.83 2000 108.99 205 383.98664 1457.3 827.84 2001 465.91 174 442.41291 1701.1 827.7 2002 742.42 354 493.07977 1713.6 827.7 2003 1168.44 459 470.76719 1936.34 827.7 2004 2066.81 687 549.36483 2629.9 827.68 2005 2089.4 1608 791.26731 2965.5 819.17 2006 2474.72 2533 780.94666 3385.9
29、 797.18 2007 4619.05 3718 1384.13185 3892.2 760.4 2008 4177.81 4261 1751 3901.6 694.51 2009 4531.22 2611 1142 4286.47 683.1 2010 4481.86 3054 1851 5489.38 663 7 -100001000200030004000500060001991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010单位：亿美元外汇储备
30、增量 经常项目FDI 指数 人民币年均价(10 0$= ?￥)外债余额图 3-1 1991-2010 中国外汇储备增长量及其影响因素 所以，最后的方程式是： 1 2 3 4 3 8 . 0 7 7 8 8 0 . 5 9 2 2 2 8 0 . 3 7 9 1 2 2 0 . 7 8 0 6 1 6 0 . 7 7 8 0 4 4y x x x x 0.055228 2.989935 0.572541 3.944873 0.859557 模型拟合优度较高，在给定 5%的显著水平下，查表可得， 0.05 2t (15) 2.131 ，根据 t 检验法，当系数的 t 绝对值大于 2.131 时，则
31、该系数所代表的变量是显著的，反之则可认为该变量不显著 ，又由于解释变量 FDI 指数（ 2x ）、年均汇价（ 4x ） 的 t 绝对值分别为 0.572541、 0.859557，均小于2.131，因此可以 认为变量 2x ， 4x 不显著 ；解释变量经常项目（ 1x ）、 外债余额 （ 3x ） 的 t 绝对值分别为 2.989935、 3.944873， 均 大 于 2.131，所以认为变量 1x 、 3x 是显著的。 2 0.957759R 表明， 经常项目、外商直接投资、人民币年均价和外债余额四因素在影响 外汇储备 增量变动的所有因素中占到 95.77%。 数字 0.592228和 0
32、.780616 分别代表经常项目和 外债余额对外汇储备 增量 的影响，即经常项目 及其他因素 不变时， 外债余额 每增加 1 个单位，外汇储备增加0.780616 个单位；当 外债余额及其他因素 保持不变的时候，经常项目每增加 1 个单位，外汇储备平均增加 0.592228 个单位。 以上分析结果可知，对于中国的外汇储备增量，外债余额作用最大，是外汇储备增加的最主要的因素，经常项目的增加对外汇储 备的增量有一定的影响，但不及外债余额，其他因素的影响不是很显著。 四、 中国外汇储备管理存在的问题及其对策 中国的外汇储备现在是 30446.74 亿美元，很多金融界的学者认为中国外汇储备规模过大，呼吁要抑制外汇储备的增长；有些学者又认为，在金融危机频发的时代要多多准备外汇储备，现在的规
