1、 本科毕业论文 （ 20_ _届 ） 中小企业筹资方式的比较和选择 所在学院 专业班级 经济学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 日 摘 要 : 中小企业是推动国民经济发展，缓解就业困难并维持社会稳定的基础力量，它有利于创造社会财富，完善经济结构。 但当前的中小企业筹资困难已成为一个越来越不容忽视的问题。本文综合比较了各项筹资方式的优缺点及适应环境，依据企业自身特点及资金要求分析应如何适时适度选择正确的筹资方式，旨在企业各阶段的资金需求得到满足并保持持续经营。 关键词： 中小企业；筹资方式；比较：选择机制 Sme financing ways and choice Abstra
2、ct: Small and medium-sized enterprise is promote national economic development, relieve employment difficulty and maintain social stability of the basic force .It is helpful for social wealth, perfect the economic structure.But the current smes financing difficulties has become an increasingly probl
3、em that nots allow to ignore. This article comprehensively comparing the advantages and disadvantages of various financing ways and adapt to the environment,According to enterprises own characteristic and capital requirement analysis how should timely and measurable choosing the correct fund-raising
4、 means ,Aimed at enterprise of each phase capital demand satisfaction and keep sustained operation. Key words: Small and medium-sized enterprises, Financing way, Comparison: choice mechanism 0 目 录 一、中小企业筹资的基本理念 . 1 （一）中小企业概述 . 1 （二）中小企业筹资现状 . 1 二、中小企业筹资方式 . 1 （一）直接筹资方式 . 2 （二）间接筹资方式 . 2 （三）新型筹资方式 .
5、3 （四）其他筹资方式 . 3 三、 中小企业筹资方式的比较和选择 . 4 （一）按中小企业所处行业进行比较和选择 . 4 （二）按中小企业运营阶段进行比较和选择 . 5 （三）按中小企业 所处环境进行比较和选择 . 5 （四）按企业需求的资金量及时效进行比较和选择 . 6 （五）按筹资方式的成本及风险进行比较和选择 . 6 （六）按企业决策者的偏好进行比较和选择 . 7 注释 . 7 参考文献 . 8 致谢 . 9 1 随着市场经济的高速发展，企业间的竞争也越来越激烈了。中小企业的经营者和管理者 为杜绝企业资金链断裂，给企业发展营造坚定的经济后盾，达到企业长期有效的经营并创造财富，中小企业必
6、须注重其 财务管理。全面了解各种中小企业筹资方式，并能按照自身 所处行业和运营阶段、资金需求等要求，综合比较各种筹资方式的成本与风险来设计筹资方案是很有必要的，这对 促进 我国中小企业健康发展与增加竞争力也是非常有 意义 的。 一、中小企业筹资的基本理念 （一）中小企业概述 1. 中小企业的概念与界定 中小企业是指与所处行业大型企业相比，人员数量、生产经营规模以及资金与营业额都较小的经济单位。根据我国 2002 年颁布的中小企业促进法，对中小企业的划分标准包括：职工人数、销售额、资产总额等。而其中以资产总额和销售收入作为考查标准时，又将中型企业的资产总额和年销售收入界定在 5 亿元一下， 5
7、千万元以上，而小型企业为资产总额和年销售收入均在 5 千万元以下。 2.中小企业的特点 中小企业具有资产结构不动产少，总资本中货币资本比重小，人力资源比重大，经营风险特别是财务风险大的特点，其涉及的行 业非常广泛，包括制造加工业、运输业、采掘业、农业、批发和零售等各种竞争性行业与领域，但因为其生产规模和资本积累方面的劣势，其市场竞争力较弱。 （二）中小企业筹资现状 中小企业 对 市场 非常敏感，其较好市场前景的项目施行特别是高新产业技术开发都会给企业带来巨大的经济效应，但也需要持续足额的资金支持。有数据统计， 中小企业贷款的频率是大企业的5 倍，而中小企业平均贷款数量只有大企业的 0.5%，但
8、银行对中小企业贷款的相关成本却是大企业的 5 8 倍。虽然按现有政策规定，商业银行对中小企业贷款利率可上浮，即利率上浮 30%， 但 对 中小企业的综合融资成本仍然很高。 在我国，中小企业财务管理不健全，抵御风险能力弱。因为缺乏资金的支持， 近 23.7%小型企业在两年内消失 ,几乎 有 52.7%小型企业 在 四年中因业务失败破产 ,或者 因 其他原因退出市场 。 二、中小企业筹资方式 中小企业应首先了解其所处环境中的各种筹资方式特点，并对其进行合理的分析，这对其在未来的选择中，结合自身经营状况更科学有效得策划筹资政策提供帮助。 （一）直接筹资方式 直接筹资是指资金供求双方通过一定的金融工具
9、直接形成债权债务关系或所有权关系的筹资形式。 但是对于 中小企业而言，在主板市场上市几乎是不可能实现的。而海外上市不但要满足较高的2 海外资本市场上市要求，而且会受到国内的一些阻挠因素。另外，国内的二板市场的创立仍在起步阶段，虽然现在我国的市场制度得以进一步完善且我国如高科技产业得到的长足发展使二板市场在我国未来发展前景良好，但由于信息不对称现象、逆向选择问题以及道德风险行为发生的可能性都会局限中小企业通过发行股票进行筹资的能力。所以现在中小企业很难通过直接筹资方式筹集所需资金。 （二）间接筹资方式 间接筹资是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的形式。 间接筹资包括综合授信、动产托
10、管、银行贷款、金融租赁、票据贴现等。但 由于商业信用和票据市场不发达 、中小 企业 对 金融知识的匮乏 以及中小企业本身资信的局限性等原因，虽然间接筹资方式很多，中小企业真正能够选择运用的不多，而主要是选择银行贷款，所以在此我主要分析下中小企业银行筹资问题。 银行贷款筹资速度快，只要中小企业能够满足银行提出的贷款要求，企业就能在短时间内筹集到足额资金。因为银行贷款的利率相对较低，所以中小企业的筹资成本也较低。同时中小企业在通过银行筹资时，能够掌握更多主动性，如在时间、数量或利率方面都可以与银 行通过直接协商确定，拥有一定的借款弹性。 但同时，中小企业在银行贷款时有一定局限性。由其自身特点来看，
11、其向银行筹资必须负担一定的财务风险，中小企业必须在固定期限内还本付息，否则就可能降低其信用评级，强制还款，影响未来借款能力甚至导致破产。而因为中小企业自有资产小的局限性，其很多时候无法满足银行如厂房、原材料等抵押品而难以申请到贷款。 而从银行这方面来看，银行在审理贷款时要求较高，除必要的信用等级外，还需要一定的抵押品。但我国 60%以上的中小企业信用等级都在 3B 或 3B 以下，而银行对象 80%集中在 3A和 2A 类企 业，同时银行为了了解中小企业真实经营状况和发展前景需要付出高额信息费用，所以银行更愿意将资金投入到大型企业中。所以虽然拥有很多中小企业筹资政策的支持， 如 浙江省政府早在
12、 3 年前就推出了中小企业贷款风险控制专项资金，每年 拨出 6500 万元 来 补偿各大银行贷款给中小企业遇到的风险 ，但对于海量的中小企业资金来说，这些资金数量仍是不足的， 中小企业寻求银行贷款获得资金仍有一定难度。 另一种适宜于中小企业的间接筹资方式是金融租赁。金融租赁是向出租公司租入一定的固定资产，并按期交付租金的行为，出租人拥有固定资产的所有权，而承租人 拥有使用权、收益权。 金融租赁 在向中小企业提供如固定资产融通服务的同时，还可能向其提供一些如资产管理咨询等方面的服务，且中小企业申请融资租赁不需要很高的资信或担保要求，其只需有一定的资金基础就能 速度较 快 地筹到所需的设备并投入使
13、用 ， 金融租赁 还可以有效的避免因设备过时而承担 的 风险。 （三）新型筹资方式 新型筹资方式是为了应对中小企业筹资困难而做出的尝试，主要包括应收账款让售、典当筹资等。 应收账款让售是中小企业在资金不足的情况下，将应收账款、库存或权利等让售给保收保付代理商或金融机构以回笼资金，避免现 金流量不足的形式。 这种筹资方式能够较快的筹集到短期资金，3 增强企业资产的流动性， 转移收款权利 的同时也转移了无法收回账款的风险即 转移了坏账风险。 但将应收账款让售会使企业的既得收入减少，同时如果中小企业的资信不高，保收保付代理商或金融机构可能因为将担负的风险而提出较高的利率或要求企业一些额外条件作为补偿
14、，这将使企业获得资金中更多受限。同时应收账款让售只能解决的是短期内的资金需求，而不能为中小企业的长线投资提供资金保障。 典当筹资是将动产、财产权利、房地产等典当以获得资金来确保经营的筹资形式。典当筹资手续简 便，且其只在乎典当物的质量而不在乎典当人的资信情况，所以资信程度较低的企业也可依此途径获得资金。同时，以此渠道筹到的款项无需在用途上和时间上受限，中小企业可根据经营需要随意使用资金。 但缺陷为其成本较高，如其手续费就包括每月 3%至 5%左右的综合手续费，每次 1%的综合管理费等，这不适宜于中小企业进行长远筹资打算，只能作为中小企业短期融资的有效渠道。 新型筹资方式虽然给中小企业获得资金开
15、辟新出路，但由于中小企业本身如实力薄弱，资信度较低的特点限制以及 供款人能够得到的收益很小而吝于付出资金，没有较好的经济环境 获得发展，所以新型筹资方式的运用仍不及间接筹资方式的普及与运用，其开展还需要进一步的探索与尝试。 （四）其他筹资方式 现在的中小企业运营仍主要以内源融资为主。 内源融资主要以所有者投入、内部留存收益和折旧以及职工集资为主。其优点为不用担心有偿付期或利息支出的限制，中小企业可以将资金投入到任意运营环节。但中小企业资金基础薄弱，内源融资筹集的资金无法应对企业运转和升级发展速度。中小企业特别是高新技术企业在提出前景项目时，往往会因为资金不足而无法实现，这使其失去了很多的发展机
16、会。所以虽然自有资金可能使中小企业 获得正常经营，但企业仍无法在不依靠其他筹资方式的情况下获得企业的进一步成熟，经济结构的升级等也会受限。 中小企业也可以通过政府扶持来获得资金。在九届全国人大四次会议中金异委员就提出了：政府应加大对中小企业扶持的力度，如降低市场风险，改善中小企业运营环境、建立中小企业贷款担保资金等。而政府对中小企业的直接资金扶持主要在于在鼓励科技创新和失业人口创业时，设立专项科技成果采购基金、创业基金等。这将使中小企业在设立新项目，或失业人口乃至新创业大学生创业时拥有一定的资金支持其实现。但获得政府专项基金有较高的条件 限制，如无偿资助主要是用于技术创新产品在研发及中试阶段的
17、必要补助，企业注册资本最低不得少于 30 万元，资助金额一般不超过 100 万元，地方政府设立的专项基金则不少于 35 万元 /项，项目执行期为两年。 所以政府扶持还是在于营造了一个更利于中小企业筹资、发展的经济环境，其设立的基金只是鼓励性的给予中小企业运营者的帮助，而不能成为其资金来源的基础。 民间筹资也是中小企业较多使用的筹集资金的一种形式。民间筹资主要包括私人借贷如高利贷、地下银行等。高利贷能够帮助企业在极短时间内筹集到大额的资金，且中小企业在资金使用方 向上无需受限。但高利贷有很高的利率限制，且还款期限具有严格性。虽然有些中小企业通过高利贷的方式走过困境，但也有很大一部分企业因为运营不
18、善而无力偿本付息，最终走向倒闭。所以虽然民间筹资是一种简单方便、借款要求不高的方式，中小企业在选择时仍必须谨慎，在仔细考虑自身的借款需求和还款能力后再做出决定。 4 三、中小企业筹资方式的比较和选择 在经过对经济环境中各种筹资方式科学有效的分析后，企业应根据自身所处行业系统筛选能适应其发展的筹资方案。而在企业确定自身行业特点的基础上，应该根据所处的运营阶段合理有效地筹集和使用 资金。在每个企业运营中，其需求的资金量和时效不是一成不变的，企业可以担负的筹资成本和愿意承担的筹资风险也是不同的。企业应按照自身发展和运营要求 灵活运用各种筹资方式，对比其特点与适宜环境，选择最优方案。同时，企业决策者的
19、筹资偏好也会影响企业的筹资决定。 （一） 按中小企业所处行业进行比较和选择 中小企业所处的行业因其自身运营模式与资金要求、将受到的政策影响等将使其筹资方案的决策各具特点。以下从高新技术类、制造类、服务类三方面进行比较分析。 高新技术类中小企业。高新技术类企业能提出具有发展前景的新项目、开发出 新技术，这将给企业带来巨大的经济效应。政府也会对这类中小企业给予鼓励而设立专项科技成果采购基金，高新技术企业可以由此获得资金，或者依靠风险投资公司的创业基金投入生产和发明。如至 2004 年，我国共有 253 家企业获得了中外创投机构 12.69 亿美元的投资，而这其中投资的对象主要是处于发展中后期的中小
20、企业，其中， 3.34%的投资集中在 CI 高新技术企业，约为 0.424 亿美元。 但同时，因为其不同于如制造类企业拥有厂房、原材料等抵押品，高新技术产业在寻求担保等筹资方式时可能会遇到一些瓶颈。 制造类中小企业。制造类企业从 设立、购买原材料或更新生产设备、投入生产到宣传销售各个环节都需要资金的支持。其必须营造一个合理整齐的生产线，且必须为生产的产品制造一个良好的营销环境。所以，制造类中小企业对资金的需求量较大且持续。但因为企业制造周期较长，资金回转的周期也较长，使制造类企业经营的风险较大，筹集资金的难度也较大。由于 制造类中小企业 有实物资产做担保 ，所以可以选择将生产设备或生产线、厂房
21、进行担保而向银行借款，也可以将动产、房地产等典当以获得资金。但 必须 根据市场情况和自身实际需求 来 慎重 地 考虑筹资规模和筹资时机，考虑 自身 的 偿债 能力 谨慎借 款。 服务类中小企业。服务业是为了 解决 由商品生产和交换 而产生的人 在 食宿、货物的运输等问题， 而 出现 的 饮食、 运输、住宿、文体 等服务 的行 业。 因为服务类中小企业提供服务持续时间一般较短，所以其资金回转的周期较短，风险较小而筹资难度相对较小。服务类中小企业所需的资金主要运用于设立的运营场所、运行阶段时其增长发展费用及在 促销活动上的经营性开支 款项需求。其特点是需要的资金量较小，款项用途与时间不确定但借款周
22、期短。这时，选择中小型商业银行 作为借款对象是可行的，而服务类中小企业特别是餐饮、住宿等依靠自有资金或私人借款 经营是比较普遍的。 （二）、按中小企业不同运营阶段进行比较和选择 不同发展阶段的中小企业对融资有不同要求，从企业创办到 经营、发展乃至 退出，都对 资金有不同 需 求。 而这个筹资方式的选择的理论基础就是生命周期理论。 5 企业的创办时，正如 Myers（ 1984）在 Jensen Meckling（ 1976）、 Myers Meckling（ 1984）和 Ross（ 1977）的总础上提出的融资次序理论（ POH），中小企业总是选择先内源、后外源，在外源当中，又总是先债务、后
23、权益的筹资方式。 即在创立时进行厂房的建设、原材料，成长线 的购买、员工工资的支付上先使用内部资金，而在内部资金不足的时候才寻求外部资金的帮助。但因为初始创立的中小企业资产规模小、实力薄弱、资信度较低，所以外源融资的获得性很低，这是中小企业融资比较困难的阶段。 企业若有较好的发展做大做强即处于增长成熟阶段时，中小企业可能因为资产规模扩大，可抵押的资产增加，并形成了一定的商业信用，信息透明度有所提高而在经济结构上更完善，而在 从商业银行筹集资金 将更容易，同时也将更容易的寻求到如担保等筹资方式。并且也可能逐渐具备尝试二板市场的机会。企业将拥有更大额且持续的资金来源来扶持其 发展。 而在企业因为原
24、有产品或服务逐步被市场上新的产品或服务所淘汰、运营不善等问题无法再持续经营必须退出市场时，中小企业需要付出财产清算时应交付的工人工资、偿付债权人债务等，其可以依靠申请 政府设有 的 专 项 破产清算基金 来 尽量减少企业破产给 经营者 、债权人带来的不利影响，实现企业的顺利退出。 （三） 按企业所处环境进行比较和选择 1、按中小企业所处的经济环境 我国的经济发展是不平衡的，所以在不同的经济地区如西部地区和东边沿海地区的企业筹资方式必定是不同的。如西部经济发展较落后，中小企业主要依靠自筹资金来进行日常运营， 或者向一些中小商业银行、合作社借入资金。而东部发达地区则相对来说拥有更多的筹资方式以供选
25、择，如可以向银行贷款、发行股票债券、依靠商业信用筹资、靠融资租赁获得生产设备，甚至依靠高利贷维持经营。 2、按中小企业所处的政治环境 现在政府越来越关注西部欠发达地区的经济发展，每年都会拨付一定款项、或者颁布一定的有力政策支持其开展经济活动，所以西部地区可以依靠政府扶持所获得的资金来开展企业运营。而近期颁布的 关于加强发展资本市场工作的意见（深府 2004 106号），鼓励、支持深圳中小企业通过规范运作、上市融资谋求更 大的发展， 这将有利于深圳市通过上市来获得资金， 进一步 为其 营造 了 良好的 筹资 环境 。这是一个政府政策鼓励中小企业发展的典例。 不同行业所受到的政府帮助程度也是不同的
26、，所以像高新技术企业或新创业人员应把握时机，尽可能多的获得这部分资金。 3、按中小企业所处的人文环境 不同地区的社会风气也会对中小企业筹资决策造成影响，一般经济发展较发达地区中小企业愿意尝试的筹资方式更多且愿意承受的风险较大。如一个地区高利贷筹资现象风行，则这个地区很有可能在缺乏资金时就寻求高利贷帮助。 （四） 按企业需求的资金量及时效进行比较和选择 中小 企业在运营周期中其资金需求量和需要资金持续时间是不同的，企业应该分析确定自身特6 殊情况来进行筹资规划。 1、按中小企业筹集资金量 在预测企业需要的资金量时，企业可预测计算企业将会获得的收入如企业可计算其销售商品的数量、价格来预测其将获得的
27、商品销售收入，同时加上应收账款及非营业性收入。同时预测企业的现金流出量如应付工资、购买或更新设备、购入原材料、应交税金及应付账款等。这时就可以根据企业预测的收入与支出差额来分析其是否处于资金空缺。若资金缺乏，则应按照差额大小来选择筹资方式。如企业需要的资金量很大时，可选择向商 业银行贷款或进行商业信用筹款如让售商业票据、预收货款等。而如果需要的资金量不大时，企业可选择以自有资金填补或通过私人借款保持运营。 2、按中小企业需求的资金时效 中小企业在发展成熟准备进一步做大做强时需要持续长期大额的资金支持，这时企业可选择向商业银行筹款或者尝试通过二板市场向公众借款。而当企业在需要购买原材料或设备等需
28、要大额但短效的资金时，可选择票据贴现或高利贷等。 （五） 按筹资方式的成本及风险进行比较和选择 1、资金成本 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费用和资金使用费用两部分 。 资金筹集费用是指 资金筹集过程中支付的各种费用 。这在 自有资金来说最低，中小企业可以不付出任何代价就获得资金，是最理想的筹资方式。但自有资金一般都不足以让企业获得全面的运营与发展，所以还是需要依靠其他的筹资方式填补资金。由于中小企业本身的贷款次数多款项小的特点银行的贷款手续费较高，但相对别的筹资方式仍是较低的。租赁借款也是中小企业比较常用的筹款方式之一，其资金筹集费用主要在于 租赁公司的手续费 等
29、，这一般要高于银行贷款的成本。而当中小企业二板市场筹集资金时，虽然发行股票没有固定到期日不用负担固定利息，但其必须担 负各种额外费用如 印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费 等。 资金的使用费用是企业因使用资金而付出的费用。这是资金成本的主要部分。 内源融资主要以所有者投入、内部留存收益和折旧以及职工集资为主。虽然中小企业在获得资金时成本可能很低，但我国中小企业自筹资金在全部融资中所占比重达 50%以上，所以在计算中小企业加权平均资金成本时，其融资总成本是较高的。银行贷款的使用费用主要在于其贷款利率。 融资租赁中需支出的使用费为 设备的保险、保养和维修等 各项费用以及 利息 等。当然，高
30、利贷由于短期内提供大量资金，其借款利率是相当高的 ，相应的使用费用也相当高。 中小企业应在妥善分析各种筹资成本后择优选择，将更利于其未来发展。 2、按筹资方式风险 不同筹资方式其风险是不相同的。筹资风险是中小企业无法在到期时还款的风险。这表明还款期限越短则风险越大，还款期限越长则风险越小。如企业若是依靠二板市场筹资方式的话，因为没有固定的偿还本息时间，没有到期日，所以风险较小。而选择银行贷款时就需要视借款时间而定。筹资风险与利益成反比，中小企业应尽可能在同等筹资情况下选择风险较低的筹资方式以降低破产清算的可能。 7 为了更有效、低成本的借入资金，中小企业往往需 要综合利用各种筹资方式而不是仅仅
31、依靠一种途径获得资金。企业应灵活运用各种筹资方式，对比其特点与适宜环境，敢于运用的同时妥善经营，这将更为中小企业发展创造机会。 （六） 按企业决策者的偏好进行比较和选择 许多中小企业筹资分析都忽略了考虑企业决策者的筹资偏好。很多企业就是因为选择了不恰当的筹资方式而最终走向破产清算，这说明决策者对筹资方式的偏好是非常重要的。正如在分析股票投资者心理时一样，企业决策者在选择筹资方案时也可分为风险厌恶型、风险偏好型等。若企业决策者惧怕筹资风险，则可能选择较保守的筹资方式如向商业银行借 款或仅仅只是依赖自有资金和私人借款，也不敢冒然进行企业升级或新项目的研发。这虽然避免了企业遭受破产的风险，但也使企业
32、失去了得到更完善发展、获得更多收益的机会。而若企业决策者乐于接受风险，则可能在缺乏资金时乐于尝试各种大风险的筹资方式。在提出有前景的项目或对企业产品、生产线进行升级时，都愿意付出资金。这虽然有利于企业尽可能的获得收益与发展，未来更有可能提高资信和完善企业结构，但也要担负失败的危险。企业决策者需要增加筹资知识与见地，对自身企业的运营模式与发展阶段增加了解，这将帮助决策者不会再完全依靠自身偏好来选 择筹资，中小企业也会减少因决策失败而造成的经营危机。 现在存在运营的中小企业多且杂乱，其本身也具有局限性，所以若要完全解决筹资困难问题还需要经历一个漫长的过程，这期间需要不断的积累、完善和探索。虽然现在
33、政府已设计出更多适宜中小企业发展选择的筹资方式，营造了更完善的经济环境，中小企业上市融资也在有序开展，这仍是不够的。企业更多的完善其经济结构，诚信经营获得资信，增加企业资金比例，按自身优势与特点正确制定决策才是最重要的，这也将帮助他更容易地获得资金。本文对各种中小企业筹资方式进行了全面的分析，并提出了自己的 见解，希望可以供中小企业选择筹资决策时参考。预祝各个中小企业能有效地获得并运用筹集到的资金，完善经营并得到稳步发展，能够更多的创造社会财富，解决社会就业问题。 注释： 数据来源：张跃智，高霞 .我国中小企业融资方式的选择 J.二零零七年陕西省注册会计师协会会刊， 2007 数据来源： Ho
34、ngbo Duan,Xiaojie Han， Hongbo Yang. An Analysis of Causes for SMEs Financing Difficulty J. International Journal of Business and Management，2009 罗先和，陈立军 .中级财务会计 M.东北财经大学出版社， 2001 甘肃省科技型中小企业技术创新基金使用管理暂行办法 . 甘肃省科技厅 ， 2003 陈媛 .论中小企业融资 .北京邮电大学工商管理硕士专业学位论文， 2006 李晓玉，李卫斌 . 中小企业筹资方式研究 J. 财务与金融 .2008 年第 4 期总第 114 期
