1、北京注册会计师协会培训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 1 第 一部分 财务报表分析 本章知识点释义 第一节 财务报表分析概述 一 财务报表分析的方法 财务报表的分析方法有比较分析法和因素分析法两种。 （一） 比较分析法 对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾的一种分析方法。 1.按比较对象分类 （ 1）与本公司历史比，即不同时期（ 2 10年）指标相比，也称 “ 趋势分析 ” 。 （ 2）与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称 “ 横向比较 ” 。 （ 3）与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称 “ 预算差异分析 ” 。 2.按比较内容分类
2、（ 1）比较会计要素 的总量；（ 2）比较结构百分比；（ 3）比较财务比率 。 （二）因素分析法 含义 依据 财务 指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种分析方法。 方法运用 连环替代法 设 F=A B C 基数（计划、上年、同行业先进水平） FO=A0 B0 C0， 实际 F1=A1 B1 C1 基数： F0=A0 B0 C0 （ 1） 置换 A 因素： A1 B0 C0 （ 2） 置换 B 因素： A1 B1 C0 （ 3） 置换 C 因素： A1 B1 C1 （ 4） （ 2） -（ 1）即为 A 因素变动对 F 指标的影响 （ 3） -（ 2）即为 B 因素变动
3、对 F 指标的影响 （ 4） -（ 3）即为 C 因素变动对 F 指标的影响 分析步骤 （ 1）确定分析对象，即确定需要分析的财务指标，比较其实际数额和标准数额（如上年实际数额），并计算两者的差额； （ 2）确定该财务指标的驱动因素，即根据该财务指标的形成过程，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型； （ 3）确定驱动因素的替代顺序，即根据各驱动因素的重要性进行排序； （ 4）顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。 第二节 财务比率分析 一 、 短期偿债能力比率 北京注册会计师协会培训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 2 1.指标的具体分析 （ 1）营运资本
4、结论 营运资本的数额越大，财务状况越稳定。 （ 2）现金比率 注意 现金比率假设现金资产是可偿债资产，表明每 1元流动负债有多少现金资产作偿债的保障 2影响短期偿债能力的其他因素 表外因素（根据其对短期偿债能力的影响分为两类 ） （ 1）增强短期偿债能力的 表外 因素 可动用的银行贷款指标 不反映在财务报表中，但在董事会决议中披露。 准备很快变现的非流动资产 比如出租的 房屋，企业发生周转困难时，可以将其出售，并且不会影响企业的持续经营。 偿债能力的声誉 声誉好，易于筹集资金。 （ 2）降低短期偿债能力的 表外 因素 与担保有关的或有负债 如果它的数额较大并且可能发生，就应在评价偿债能力时给予
5、关注 。 经营租赁合同中承诺的付款 很可能是需要偿付的义务 。 建造合同、长期资产购置合同中的分 期 付款 也是一种承诺，应视同需要偿还的债务 。 二 、 长期偿债能力比率 （一）指标分析 1.资产负债率 资产负债率 概念 资产负债率是负债总额占资产总额的百分比 公式 资产负债率 =（负债 资产） 100% 解析 （ 1）资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得的。它可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。 （ 2）资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。 2.产权比率和权益乘数 产权比 概念 产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形经营活动现金流量净额 /流动负债 北京注
6、册会计师协会培训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 3 率和权益乘数 式，它和资产负债率的性质一样 公式 产权比率 =负债总额股东权益 权益乘数 =总资产股东权益 解析 产权比率表明 1元股东权益借入的债务数额。 权益乘数表明 1元股东权益拥有的总资产。 它们是两种常用的财务杠杆 比率 。 3.长期资本负债率 长期资本 负债率 概念 长期资本负债率是指非流动负债占长期资本的百分比 公式 长期资本负债率 =非流动负债（非流动负债 +股东权益） 100% 解析 长期资本负债率反映企业长期资本的结构。由于流动负债的 金 额经常变化，资本结构管理大多使用长期资本结构。 4.总债务流量比
7、率 利息保障倍数 概念 利息保障倍数是指息税前利润为利息费用的倍数。 公式 利息保障倍数 =息税前利润利息费用 =（净利润 +利息费用 +所得税费用）利息费用 解析 （ 1） 利息保障倍数表明 1元债务 利息有多少倍的息税前收益作保障，它可以反映债务政策的风险大小。 （ 2） 利息保障倍数越大，利息支付越有保障。 （ 3） 如果利息保障倍数小于 1，表明自身产生的经营收益不能支持现有的债务规模。 现金流量利息保障倍数 概念 现金流量利息保障倍数，是指经营现金流量为利息费用的倍数。 公式 现金流量利息保障倍数 =经营现金流量利息费用 解析 现金利息保障倍数表明， 1元的利息费用有多少倍的经营现金
8、流量作保障。它比收益基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是 利润 。 现金流量债务比 概念 现金流量债务比，是指经营活动所产生的现金净流量与债务总额的比率。 公式 经营现金流量与债务比 =（经营 活动 现金流量 净额 债务总额） 100% 解析 该比率表明企业用经营现金 净 流量偿付全部债务的能力。比率越高，承担债务总额的能力越强。 （ 二 ）影响长期偿债能力的其他因素 长期租赁 融资租赁形成的负债会反映于资产负债表，而经营租赁则没有反映于资产负债表。当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期性 融 资，这种长期性 融 资，到期时必须支付租金，
9、会对企业的偿债能力产生影响。 债务担保 担保项目的时间长短不一，有的涉及企业的长期负债 ， 有的涉及企业的流动负债。在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。 未决诉讼 未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，因此在评价企业长期偿债能力时要考虑其潜在影响 。 三 、 营运能力比率 营运能力比率是衡量企业资产管理效率的财务比率。 北京注册会计师协会培训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 4 （ 一 ）指标分析应注意的问题 1.应收账款周转率 指标计算 应注意的问题 应收账款周转次数 =销售收入应收账款 1.销售收入的赊销比例问题。 2.应收
10、账款年末余额的可靠性问题 3.应收 账款的减值准备问题 4.应收票据应计入应收账款周转率，起名 “ 应收账款及应收票据周转率 ” 5.应收账款周转天数不是越少越好 6.应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。 应收账款周转天数 =365（销售收入 /应收账款） 应收账款与收入比 =应收账款销售收入 2.存货周转率 指标计算 应注意的问题 存货周转次数 =销售收入存货 1.计算存货周转率时，使用 “ 销售收入 ” 还是 “ 销售成本 ”作为周转额，要看分析的目的。在短期偿债能力分析中，分解总资产周转率时，应使用 “ 销售收入 ” 计算周转率。如果是为了评估 存货管理的业绩，应当使用 “ 销
11、售成本 ” 计算存货周转率。 2.存货周转天数不是越短越好。存货过多会浪费资金，存货过少不能满足流转需要，在特定的生产经营条件下存在一个最佳的存货水平，所以存货不是越少越好。 3.应注意应付款项、存货和应收账款（或销售）之间的关系。 4.应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。 存货周转天数 =365（销售收入存货） 存货与收入比 =存货销售收入 3.资产周转率的驱动因素 总资产由各项资产组成，在销售收入既定的情况下，总资产周转率的驱 动因素是各项资产。 总资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用 “ 资产周转天数 ” 或 “ 资产与收入比 ” 指标，不使用
12、 “ 资产周转次数 ” 。 关系公式 总资产周转天数 =各项资产周转天数 总资产与销售收入比 =各项资产与销售收入比 四 、 盈利能力比率 指标及计算 驱动因素分析 销售净利率 =净利润销售收入 100% 销售利润率的变动，是由利润表的各个项目金额变动引起的。金额变动分析、结构比率分析 总资产净利率 =净利润总资产 100% =销售净利率总资产周转次数 权益净利率 =净利润股东权益 100% 杜邦分析体系 五 、 市价比率 （一）指标计算 股数 股价 净收益 每股收益 普通股股东净利润 流通在外普通股加权平均股数 市盈率 =每股市价 /每股收益 净资产 每股净资产 =普通股股东权益流通在外普通
13、股数 市净率 =每股市价 /每股净资产 销售收入 每股销售收入 =销售收入流通在外普通股加权平均股数 市销率（收入乘数） =每股市价每股销售收入 （二）指标分析应注意的问题 北京注册会计师协会培训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 5 （ 1）市盈率反映了投资者对公司未来前景的预期，相当于每股收益的资本化。 （ 2）市价比率指标将在第七章评估确定企业价值的相对价值法中进一步应 用。 六 、 杜邦分析体系 (一 )传统财务分析体系的基本框架 核心比率：权益净利率 (既具有很好的可比性，又具有很强的综合性 ) 杜邦体系的核心公式 (三 )传统分析体系的局限性 1.计算总资产利润率的
14、 “ 总资产 ” 与 “ 净利润 ” 不匹配 2.没有区分经营活动和金融活动损益 杜邦分析体系，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法。该体系是以权益净利率为龙头，以资产净 利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关心。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。 （ 1）销售净利率与资 产周转率经常成反向变化，这种现象不是偶然的。 提高销售净利率 增加产品附加值 增加投资 周转率下降；提高资产周转率 扩大收入 降低价格 销售净利率下降 （ 2）一般来说，资产利润率高的
15、企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。资产利润率高 经营风险大 难以借款 财务杠杆低；资产利润率低 经营风险小 容易借款 财务杠杆高 北京注册会计师协会培训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 6 3.没有区分 金融负债和经营负债 第三节 管理用财务报表分析 一 、 管理用资产负债表 （ 一 ） 区分经营资产和金融资产 1.含义 经营性资产和负债，是指在销售商品或提供劳务的过程中涉及的资产和负债。 金融性 资产和负债，是指利用经营活动多余资金进行投资涉及的资产和负债。 2.容易混淆的项目： （ 1）货币资金。货币资金本身是金融资产，但是有一部分货币资金是经营活动所
16、必需的。有三种做法：第一种做法是：将全部货币资金列为经营性资产；第二种做法是：根据行业或公司历史平均的货币资金 /销售 收入 百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产；第三种做法是：将其全部列为金融资产。 （ 2）短期应收票据。短期应收票据有两种：一种是以市场利率计息的投资，属于金融资产；另一种是无息应收票据，应归入经营资产，因 为它们只是促销的手段。 （ 3）短期权益性投资。它们不是生产经营活动所必需的资产，而是暂时利用多余现金的一种手段，因此是金融资产。 （ 4）债权性投资。对于非金融企业，债券和其他带息的债权投资都是金融性资产，包括短期和长期的债权性投资。
17、 （ 5）长期权益性投资。长期权益性投资是对其他企业经营活动的投资，因此属于经营性资产。 （ 6）应收项目。大部分应收项目是经营活动形成的，属于经营资产。但是应收利息来源于债权性投资（属于金融资产），它所产生的利息应当属于金融损益。“应收股利”分为两种：一种是经营性权益投资形成的应收 股利，属于经营资产，例如长期股权投资的应收股利；另一种是短期权益性投资（属于金融资产）形成的应收股利，属于金融资产。 （ 7）递延所得税资产。递延所得税资产的产生是因为应税利润大于会计报告利润，应列为经营资产。 （ 8）其他资产。在通用财务报表中，有时会出现“其他资产”项目，其具体内容需要查阅报表附注或其他披露信
18、息。 如果查不到结果，通常将其列为经营资产。 （ 二 ） 区分经营负债和金融负债 1.不容易识别的项目 ： （ 1）短期应付票据：如果是以市场利率计息的，属于金融负债；如果是无息应付票据，应归入经营负债。 （ 2）优 先股。从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债。 （ 3） “ 应付利息 ” 是筹资活动形成的，应属于金融负债。应付股利中属于优先股的属于金融负债，属于普通股的属于经营负债。 （ 4）长期应付款。融资租赁引起的长期应付款属于金融负债，经营活动引起的长期应付款应属于经营负债。递延所得税负债，其他负债 类似资产的判断标准。 （ 三 ）管理用资产负债表的基本公式： 资产 = 经营资产
19、+金融资产 =（经营性流动资产 +经营性长期资产） +（短期金融资产 +长期金融资产） 负债 = 经营负债 +金融负债 =（经营性流动负债 +经营性长期负债） +（短期金融负债 +长期金融负债） 净经营资产 = 经营资产 -经营负债 =（经营性流动资产 +经营性长期资产） -（经营性流动负债 +经营性长期负债） =（经营性流动资产 -经营性流动负债） +（经营性长期资产 -经营性长期负债） = 经营营运资本 +净经营性长期资产 北京注册会计师协会培训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 7 净金融负债 = 金融负债 -金融资产 = 净负债 净经营资产 = 净负债 +股东权益 净投
20、资资本 二 、 管理用利润表 （一） 基本公式 净利润 =经营损益 +金融损益 =税后经营净利润 -税后利息费用 =税前经营利润 (1-所得税税率 ) -利息费用 (1-所得税税率 ) （二） 区分经营损益和金融损益 经营损益和金融损益的划分，应与资产负债表上经营资产和金融资产的划分相对应。 金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、公允价值变动收益等以后的利息费用。由于存在所得税，应计算该利息费用的税后结果，即净金融损益。经营损益是指除金融损益以外的当期损益。 （ 1）财务费用。包括利息支出 (减利息收入 )、汇兑损益以及相关的手续费、企业发生的现金折扣或收到的现金折扣等
21、。从管理角度分析，现金折扣属于经营损益，但实际被计入财务费用 的数额很少，所以可以把 “ 财务费用 ” 全部作为金融损益处理。 （ 2）公允价值变动收益，包括交易性金融资产、交易性金融负债和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债，以及采用公允价值计量的投资性房地产、衍生工具、套期保值业务等公允价值变动形成的应计入当期损益的利得或损失。该项目属于金融资产价值变动形成的损益，应计入金融损益，其数据来自报表附注。 （ 3）投资收益，既有经营资产的投资收益，也有金融资产的投资收益，只有后者属于金融损益。其数据可以从财务报表附注 “ 产生投资收益的来源 ” 中获得。 （ 4）资产减
22、值损失，既有经营资产的减值损失，也有金融资产的减值损失，只有后者属于金融损益。其数据可从财务报表附注 “ 资产减值损失 ” 中获得。 （三） 分摊所得税 分摊的简便方法是根据企业实际负担的平均所得税税率计算各自应分摊的所得税。 三 、 管理用现金流量表 （一） 区分经营现金流量和金融现金流量 流量 内容 经营现金流量 指企业因销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动产生的现金流量。 金融现金流量 指企业因筹资活动和金融市场投资活动而产生的现金流量。 （二） 经营现金流量（实体现金流量）的 含义 经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是 “ 企业生产的现金 ” ，因此又
23、称为实体经营现金流量，简称实体现金流量。 （三） 公式 营业现金毛流量 =税后经营净利润 +折旧与摊销 营业现金毛流量，也经常简称为 “ 营业现金流量 ” 。 营业现金净流量 =营业现金毛流量 -经营营运资本净增加 实体现金流量 =营业现金净流量 -资本支出 其中，资本支出 =净经营长期资产增加 -折旧与摊销 实体现金流量 =融资现金流量 公 式中利息费用 =财务费用 -公允价值变动收益 -投资收益中的金融收益 +减值损失中的金融资产的减值损失。 如果实体现金流量是正数，它有 5 种使用途径：（ 1）向债权人支付利息（注意，对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）；（ 2）向债权人偿还债务本
24、金，清偿部分债务；（ 3）向股东支付股利；（ 4）从股东处回购股票；（ 5）购买金融资产。如果实体现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有：（ 1）出售金融资产；（ 2）借入新的债务；（ 3）发行新的股份。 北京注册会计师协会培训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 8 四 、 管理用财务分析体系 鉴于传统杜邦分析体系存在 “ 总资产 ” 与 “ 净利润 ” 不匹配、未区分经营损益和金融损益、未区分有 息负债和无息负债等诸多局限，故应基于改进的管理用财务报表重新设计财务分析体系。 （一）改进的财务分析体系的核心公式 该体系的核心公式如下： 权益净利率 = 股东权益利润税后经营
25、净- 股东权益税后利息费用 = 净经营资产税后经营净利润 股东权益净经营资产 - 净负债税后利息费用 股东权益 净负债 = 股东权益 净负债利息费用权益净经营资产税后经营净利润 净负债税后股 东净负债1 =净经营资产净利率 +（净经营资产净利率 -税后利息率）净财务杠杆 =净经营资产净利率 +杠杆贡献率 =税后经营净利率净经营资产周转率 +经营差异率净财务杠杆 根据该公式，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产净利率（可进一步分解为税后经营净利率和净经营资产周转次数）、税后利息率和净财务杠杆。 （二）权益净利率的驱 动因素分解 各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定
26、。 第二部分 长期计划与财务预测 第一节 长期计划 长期计划的内容 长期计划一般以战略计划为起点，涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和公司战略。长期计划包括经营计划和财务计划。经营计划在已制定的公司战略的基础上，提供详细的实施指导，帮助实现公司目标。财务计划是以货币形式预计计划期内资金的取得与运用和各项经营收支及财务成果的书面文件。 财务计划的步骤 （ 1）确定计划并编制预计财务报表，运用这些预测结果分析经营计划对预计利润 和财务比率的影响。 （ 2）确认支持长期计划需要的资金。 （ 3）预测未来长期可使用的资金。 （ 4）在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划
27、的适当展开。 （ 5）制定调整基本计划的程序。 （ 6）建立基于绩效的管理层报酬计划。 第二节 财务预测 财务预测的意义和目的 狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资需求，广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。 北京注册会计师协会培训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 9 财务预测是融资计划的前提。企业需要预先知道自己的财务需求，提前安排融资计划，否则就可能发生资金周转问题。 财务预测有助于改善投资决策 。需要根据可能筹措到的资金来安排销售增长，以及有关的投资项目，使投资决策建立在可行的基础上。 预测的真正目的是有助于应变。预测和计划是超前思考的过程 ， 提高企业对不确定事件
28、的反应能力。 财务预测的步骤 （一） 销售预测 财务预测的起点是销售预测。销售预测对财务预测的质量有重大影响。 （二）估计经营资产和经营负债 通常，经营资产和经营负债是销售收入的函数，根据历史数据可以分析出该函数关系。 （三）估计各项费用和保留盈余 假设各项费用也是销售收入的函数，可以根据预计销售收入估计费用和损失，并在此基础上确定净利润。 （四 ）估计所需融资 根据预计经营资产总量，减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求。 销售百分比法 步骤： （一）确定资产和负债项目的销售百分比 资产和负债项目占销售收入的百分比，可以根据基期的数据
29、确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定。 （二）预计各项经营资产和经营负债 各项经营资产（负债）预计销售收入各项目销售百分比 （三）预计可动用的金融资产 （四）预计增加的留存收益 留存收益增加预计销售收入计划销售净利率（ 1-股利支付率） （五）预计 增加的借款 通常，在目标资本结构允许的情况下，企业会优先使用借款融资。如果不宜再增加借款，则需要增发股本。 评价： 销售百分比法是一种比较简单、粗略的预测方法。首先，该方法假设各项经营资产和经营负债与销售收入保持稳定的百分比，可能与事实不符。其次，该方法假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加，也不一定合理。 财务预测的其他方法 （一） 回归分
30、析 利用一系列历史资料求得各资产负债表项目和销售收入的函数关系，然后基于计划销售收入预测资产、负债数量，最后预测融资需求。 （二）计算机预测 最简单的计算机财务预测，是使 用“电子表软件”，如 Excel。 比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型。 最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。 第三节 增长率与资金需求 销售增长率与外部融资的关系 （一） 外部融资销售增长比 既然销售增长会带来资金需求的增加，那么销售增长和筹资需求之间就存在某种函数关系，根据这种关系，就可以直接计算特定销售增长下的筹资需求。 假设可动用的金融资产为 0，经营资产销售百分比、经营负债销售百分比保北京注册会计师协会培
31、训网 () 财管 燃行业未来之希望 当人才培养之责任 10 持不变，则计算公式如下： 外部融资额经营资产销售百分比销售收入增加 -经营负债销售百分比销售收入增加 -预计销 售收入预计销售净利率（ 1-预计股利支付率） 两边同除“销售收入增加”，则有： 外部融资销售增长比经营资产销售百分比 -经营负债销售百分比 -（ 1增长率）增长率预计销售净利率（ 1-预计股利支付率） （二）外部融资需求的敏感分析 外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。在股利支付率小于 1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；在销售净利率大于 0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大
32、。 内含增长率 如果企业没有可动用的金融资产，且不能或不打算从外部融资，则只能 靠内部积累，这将限制销售的增长。此时的销售增长率称为“内含增长率”。 可持续增长率 可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债 /权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。 可持续增长率销售净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率 =（销售净利率总资产周转次数 权益乘数利润留存率 ） /（ 1-销售净利率总资产周转次数 权益乘数利润留存率 ） 可持续增长率与实际增长率： 1.如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发 新股的情况下，
33、则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。 2.如果某一年的公式中的 4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。 3.如果某一年的公式中的 4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。 4.如果公式中的 4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。 基于管理用财务报表的可持续增长率： 可持续增长率销售净利率 净经营 资产周转次数期初权益期末 净经营资产乘数利润留存率 =（销售净利率净经营 资产 周转次数净经营 资产权益乘数利润留存率 ） /（ 1-销售净利率净经营 资产 周转次数净经营资产权益乘数利润留存率 ） 第 三 部分 财务估价 一、 货币的时间价值 复利终值 F=P（ 1+i） n
