1、近期豆类交易机会梳理美豆逐步逼近 800 美分宏观政策环境不利于美豆反弹。中美贸易摩擦不断升级，丝毫没有缓解的迹象。2018年 9 月 18 日，美国政府宣布实施对从中国进口的约 2000 亿美元商品加征关税的措施，自2018 年 9 月 24 日起加征关税税率为 10%，2019 年 1 月 1 日起加征关税税率提高到 25%。同步，中国给予坚决回应，决定对原产于美国的 5207 个税目、约 600 亿美元商品，加征10%或 5%的关税，自 2018 年 9 月 24 日 12 时起实施。美豆开始收割，大丰产基调确定。9 月美国农业部报告显示，新年度美豆播种面积8960 万英亩（同上月，上年
2、 9010） ，再次提高单产至 52.8 蒲式耳（上月 51.6，上年 49.1） ，产量提高至 1.2773 亿吨（上月 1.2481，上年 1.1952） ，出口 5606 万吨（同上月，上年5797 万吨） ，期末库存 2300 万吨（上月 2135，上年 1074） 。报告利空美豆。巴西新年度大豆开始种植。9 月中旬开始，巴西大豆开始播种，受益于有力的天气和需求旺盛，巴西大豆播种良好，第二大大豆种植州帕拉纳州种植率已达到 9%，去年同期为1%。种植提前意味了收获期可能提前，巴西豆的种植加快为美豆带来远期压力。所以，美豆收割季临近，加上中美贸易摩擦无缓解迹象，美豆季节性承压下行。国内未来
3、两个月有紧缺忧虑预期与美豆走势不同的是，国内豆粕表现相对坚挺。贸易战以来，中国放弃了对美豆的采购，增加了对巴西豆的采购。巴西大豆出口一般自 3 月开始逐步增多，6 月开始逐步减少，今年巴西出口从 5 月分开始一直远高于往年同期水平。巴西 2018 年 3-8 月出口量达到6017 万吨，去年同期 5247 万吨。多 760 万吨。中国进口 4736 万吨，去年同期 4091 万吨，多 645 万吨。巴西本年度产量为 1.195 亿吨，出口量预计为 7670 万吨，本年度还有 1650万吨左右的量可供出口，按照每月 800 万吨出口量，那么在新年度到来之前的 5 个月里，只有每月平均 300 万
4、吨的出口量。巴西大豆今年前 8 个月出口量高于均值水平，未来将降低大豆库存，按照中国的采购量，预期到 11 月份，巴西库存将降至库存均值以下，那么在下一季作物收割前，巴西将没有充裕的供应出口至中国，而 11 月份这个时间节点，也是国内大豆进口的高峰期，国内大豆进口来源面临紧张局面。从近两期的国产大豆拍卖情况来看，连续两周拍卖成交率大幅好转，已经开始反应未来进口紧张的预期，9 月 12 日当周，计划拍卖 2013 年大豆 9.9 万吨，实际成交 5.9 万吨，成交率 60%，成交均价 3080 元/ 吨。9 月 19 日，计划拍卖 2013 年大豆 9.2 万吨，成交率100%，成交均价 306
5、0 元/吨。今年自 6 月中旬拍卖以来，累积成交 149 万吨大豆。根据天下粮仓调查，四季度中国大豆采购量偏小，10 月份到港预计 700 万吨，11 月到港 590 万吨，12 月到港 560 万吨。11 月开始国内大豆供应预计将出现缺口，目前油厂挺价惜售，经销商也有挺价意愿，豆粕现货价格也在慢慢提价。截止 9 月 14 日，全国油厂大豆库存为 782 万吨，国内每月有 700 万吨左右的压榨需求量。按照目前对未来到港量的预估，国内大豆库存在 11 月份必然难以维持高位库存，而出现快速下降。目前豆粕库存为 98 万吨，需求旺季启动，豆粕库存呈现季节性下滑趋势。预计巴西大豆季来临之前，市场已经
6、开始出现 11 月将供应紧缺的预期，基差将逐步走强。综合以上分析，美豆和国内豆粕市场面临两种不同的走势，美豆受贸易战和丰产利空，价格逐步走低。国内 11 月开始进入巴西大豆供应紧缺，且处于没有足够大豆可供出口至中国的真空期，国内大豆供应将有紧缺的预期，加上下游消费季节性好转，豆粕库存季节性下滑明显，豆粕基差预计将走强，参考到期货策略上，可以进行买豆粕 1811 卖豆粕 1901跨期套利策略。另外，我们发现，由于贸易战对美豆加征 25%关税，加上豆二期货成交体量小，导致豆二期货价格受贸易战波幅较大，豆一和豆二期货价差缩小，我们知道，豆一代表国产大豆，主要用作食用，豆二代表进口大豆，主要用作榨油，豆一价格要比豆二价格高，因为期货的波动性，使得会出现豆一和豆二价差急剧缩小的现象，我们就可以在 100 之下进行买豆一卖豆二的操作策略。豆粕是大豆加工的副产品，用作饲料用途，理论上大豆价格要高于豆粕价格，目前大豆和豆粕 1901 价差也处于历史相对低的位置，我们可以在 500 以下进行买大豆卖豆粕的操作策略。
