1、中国及全球衍生品市场发展论坛文字实录（上） （以下内容根据会议现场速记整理，未经发言者本人审核，仅供参考） 时间： 2011 年 7 月 6 日 上 午 地点：大连香格里拉酒店大宴会厅 主办单位： 期货期权世界 大连商品交易所 主持人 （期权期货世界 主编 威廉 米霆） ：女士们、先生们，大家早上好！我是 FOW 的期权期货世界的主编，我谨代表联合主办方之一大连商品交易所，以及赞助商芝加哥商品交易所欢迎大家参加中国及全球衍生品市场发展论坛，今天我们的安排非常的紧凑，也有非常好的机会，在每次报告结束的时候有互动的机会，请大家举手问答 。我也想借此机会欢迎重要的嘉宾，首先我这边中文发音不正确的话，
2、还请大家谅解。欢迎 中国 证监会主席助理 姜洋 先生 ，大连市常务副市长 肖盛峰先生 ， 中国证监会国际合作部主任童道驰先生， 中国证监会 期货监管二部主任季向宇先生， 中国 期货 业 协会 会长 刘志超先生，中央 财经领导小组 办公室经济三组副组长 赵健先生 。我们意识到大连商品交易所以及中国的商品交易所在全球中扮演着非常重要的角色，毫无疑问中国将是唯一的一个大家可以想到的市场，是有着很大的潜力。这样中国的投资者也有非常好的机会，尤其是 首次 进行股指期货的交易，我们的衍生品也将扮演非常 重要的角色，推动中国期货市场的发展。 商品期货 能够 帮助我们 应 对价格的波动，进行套期保值，降低投资
3、者 头寸 的敞口 风险 ， 但同时 衍生品 也 给我们带来了相当大的风险。基于这样的一个基础，在欧洲和美国，现在的监管机构希望在金融危机之后，能够建立起很好的监管体制。我们 从金融危机中 学到了什么？ 集中 清算的交易所平台，比场外交易 方式 更加的安全。中国在非常坚实的基础上发展其衍生品，中国的监管机构也是持着非常谨慎的态度来确保我们的衍生品市场得到进一步的巩固。我们 FOW 非常荣幸参与到这次大会，非常感谢大家的关注。 接下来， 有请 大会致辞的第一位来宾姜洋，来自中国证监会。 姜洋： 尊敬的肖副市长，各位来宾，女士们，先生们 ， 大家上午好！ 很高兴参加由大连商品交易所与期货期权世界（
4、FOW）联合举办的 “中国及全球衍生品市场发展论坛 ”。首先我代表中国证监会对论坛的成功召开表示热烈的祝贺！对长期以来关心、支持中国期货市场发展与监管工作的各位领导、各位专家、各界朋友表示衷心的感谢！ 近年来，中国期货市场以服务国民经济发展全局为主导，通过推进基础性制度建设，加大改革创新力度，加强监管和风险防范，在全球宏观经济和金融市场动荡不安的世界背景下，市场运 行安全平稳，市场创新有序推进，市场功能显著发挥，呈现出良好的发展态势。 一是品种创新有序推进，市场规模稳步扩大。 继去年成功上市股指期货以后，今年中国证监会又分别批准在上海期货交易所和大连商品交易所上市了铅期货和焦炭期货，期货品种体
5、系更加丰富，目前上市交易的期货品种总数达 26 个，覆盖了农产品、有色金属、黑色金属、贵金属、能源、化工和金融等领域。今年前 6 个月，期货市场成交量 4.9 亿手，成交总金额 67 万亿元人民币，继续保持健康平稳发展，期货市场影响力不断增强。 二是市场监管进一步强化，基础制度建设稳步推进。 为推进 期货市场监管的程序化和科学化水平，落实期货交易管理条例和期货交易所管理办法对市场监管的有关条款，截至目前，中国证监会已发布 15 个交易所业务监管工作指引，涉及品种上市、规则修改、市场监查等主要业务环节，建立了市场运行预警、风险评估、监测监控及违法违规行为查处工作机制。积极配合有关部门开展期货交易
6、管理条例的修改与期货法的立法调查研究工作，为期货市场提供良好的发展环境和制度保障。 三是市场运行质量显著提高，功能逐步发挥。 期货市场的发展过程中，中国证监会始终坚持以 “服务实体经济发展 ”为目标，各项监管 工作体现促进国民经济发展的内在要求。为此，证监会一方面在开发新品种和制定新规则时，注重从源头上体现为实体产业服务的要求，另一方面推动期货交易所对现有品种功能评估、合约和规则修改等方面做了大量基础性工作，着力做精做深现有期货品种，以提高市场效率，更好地服务于实体经济。期货市场在促进完善商品定价体系、推动相关产品升级和产业结构调整以及改善企业生产经营和风险管理等方面发挥了越来越重要的作用。
7、四是股指期货上市一年多来，市场运行平稳。 去年 4 月 16 日股指期货在中国金融期货交易所上市以来，市场交易理性，流动性较好，与股 票现货市场拟合度较高，合约交割平稳顺利。今年前 6 个月，股指期货共成交 2200 万手，总成交金额 20.8 万亿元。证券公司、基金等机构投资者正积极参与股指期货交易，信托投资公司和 QFII 参与股指期货的管理办法已公布，相关部门正在做入市准备。股指期货市场实现了平稳起步和安全运行的预期目标，在完善股票市场运行机制、服务证券基金等机构投资者套期保值等方面的积极作用逐步显现。 五是积极稳妥地推进期货市场对外开放。 近几年，中国证监会先后批准了 6家内地期货公司
8、在香港设立机构从事期货业务， 3 家港资机构参股内地期货公司；正在研究 开展中国期货公司境外期货业务试点。 2010 年底，批准上海期货交易所铜、铝期货开展保税交割试点。此外，国际上不少生产流通企业通过国内法人实体参与了中国期货市场的交易，产生良好的效果 ,QFII 也已获准参与股指期货交易。目前，证监会已与 49 个国家和地区签订了证券期货监管合作谅解备忘录，期货交易所、期货业协会也与全球主要交易所和行业协会在人员培训、信息交流和联合研究等方面积极开展了务实有效的交流合作。 当前，我国期货市场仍面临较为复杂的国际国内形势，加强宏观调控和管理通胀预期的任务依然艰巨，影响市场运行的不确定性因 素
9、增加，对期货市场发展和监管带来挑战。下一步，中国证监会将按照全国人大批准的国家 “十二五 ”规划纲要提出的要求， “推进期货和金融衍生品市场发展 ”。推动创新，强化监管，确保市场平稳健康运行。同时，证监会真诚希望加强与各国监管部门和交易所的合作与交流，共同应对国际衍生品市场的各种挑战。 大连商品交易所经过多年发展，已经成为特色鲜明的重要期货市场，期货期权世界是衍生品领域的重要专业媒体，两家机构联合举办的这次衍生品市场发展论坛，为全球期货和衍生品行业提供了很好的交流与合作平台。希望与会各方以此次论坛为契机，相互 增进了解，拓展各方在业务培训、信息交流和市场开发等方面的合作空间。欢迎境外专家对我国
10、期货市场的发展提出意见和建议，真诚期待与国外同行相互交流市场发展和监管经验，共同促进期货市场健康发展。 最后，预祝本次论坛圆满成功，谢谢大家！ 主持人：谢谢，下面我们欢迎大连市常务副市长肖盛峰先生 致辞 。 肖盛峰： 尊敬的各位嘉宾、女士们、先生们 ， 大家上午好！ 由期货期权世界 （ FOW） 和大连商品交易所联合举办的 2011 中国及全球衍生品市场发展论坛隆重开幕了。在此，我代表大连市委、市政府对论坛的成功举办，表示热烈的祝贺 ！向出席论坛的国内外嘉宾，表示诚挚的欢迎！ 大连是中国北方重要的工业、港口、贸易、金融和旅游城市。近年来，我们紧紧抓住东北振兴和辽宁沿海开放双重机遇，深入贯彻科学
11、发展观，着力调整经济结构，积极优化产业布局，全市经济社会发展取得了显著进步。大连已成为畅连全球的航运枢纽、实力雄厚的工业基地、蓬勃崛起的金融中心、开放创新的科技新城、浪漫时尚的旅游胜地、生态宜居的花园都市和激情四射的魅力名城。先后荣获联合国环境 “全球 500 佳 ”、国际花园城市、中国人居环境奖、国际生态安全最佳城市、全国文明城市等称号。在此，我 代表市委、市政府向多年来对大连经济社会发展给予大力支持和帮助的国内外金融界朋友们，表示衷心的感谢！ 大连处于东北亚经济区和环渤海经济圈的重要区域，是中国加入 WTO 后确定的首批金融开放城市，是中国东北地区的金融中心和外汇结算中心。目前，大连已经成
12、为东北地区金融机构种类最全、密度最大、开放度最高的金融中心城市。现有全国性及功能性金融总部 18 家，各类金融机构 229 家，从业人员 7 万余人，金融机构资产总额超 1.3 万亿元，与世界 150 多个国家和地区建立结算网络。大连已连续 3 年被评为中国最佳金融生态城市，主要金融 指标稳居中国东北地区首位。 大连拥有中国东北地区和环渤海经济圈唯一的衍生品交易所 大连商品交易所。近年来，国家积极支持 “大连商品交易所建设亚洲重要期货交易中心，明确要求 “在做精做细现有上市期货品种的基础上，推出东北地区具有优势、符合大连商品交易所功能定位的期货品种 ”。目前，大连商品交易所的年成交量突破 8
13、亿手，年成交额超 42 万亿元，市场规模逐年递增 50%左右，已成为全球重要的农产品、油脂油料和化工产品期货市场之一，为推动大连区域性金融中心建设发挥了不可替代的重要作用。 当前，我们正在按照中央 政府确定的辽宁沿海经济带发展规划 赋予大连核心城市和龙头作用的定位，着力转变经济发展方式，加快建设东北亚重要国际航运中心、东北亚国际物流中心、区域性金融中心和现代产业聚集区，进入了新一轮大开发、大发展、大开放的阶段。大连比任何时期都更需要金融业的支持，同时大连的快速发展也为包括期货业在内的金融服务业带来了前所未有发展机遇！ 今天，来自全球不同国家和地区的金融界的朋友齐聚大连，共同探讨衍生品市场的发展
14、问题。致力于为参会者提供深入了解中国和全球衍生品市场发展的机遇与挑战。我和在座的各位一样，非常期盼能 听到各位专家的真知灼见和独到见解，以此推动中国及全球衍生品市场的快速发展。 我们衷心希望，本次论坛能够成为大连与世界经济金融有效融合、良性互动的新桥梁，成为全球金融界有识之士了解大连、关注大连的新窗口，成为大连与国内外金融机构合作 共赢 的新平台！我们诚挚欢迎国内外的金融机构和知名企业来大连投资合作。我们将全力打造一流的金融生态环境，一如既往地支持国内外金融机构在连的发展，实现良性互动、合作共赢！ 最后，衷心祝愿本次论坛取得圆满成功！祝各位嘉宾在连期间身体健康、心情愉快！ 谢谢大家！ 主持人：
15、 非常感谢肖市长。下面我们有请我们的主办方 大连商品交易所总经理刘兴强先生发表演讲。 刘兴强： 尊敬的姜洋主席助理，肖盛峰常务副市长，尊敬的各位来宾，女士们，先生们 ， 大家上午好！ 值此“ 中国及全球衍生品市场发展论坛 ”开幕之际，我谨代表大连商品交易所，向出席论坛的国内外嘉宾表示诚挚欢迎！向长期以来关心和支持大商所发展的各位领导、各界朋友表示衷心感谢！ 近年来，中国期货市场发展稳健而迅速，国际同行对此十分关注，中外交流日益频繁。 2010 年，仅大商所就接待境外来访团组 64 批 545 人次，与我所签署合作谅解备忘录（ MOU）的境外交易所达到了 16 家。而在经历了 2008 年金融危
16、机之后，各国政要、经济学家对期货市场都给予比以往任何时候更多的关注。金融危机至今已经三年，大宗商品的价格变化对世界经济的影响，国际间交易所的兼并重组浪潮，对衍生品市场的监管等众多令人瞩目的话题，大家在关心，也希望能进行深入的交流。 FOW 以职业的敏锐性与我们共同搭建了这个交流的平台。中国有句古话叫做“有缘千里来相会”，我想，正是相互学习交流的意愿和对未来共同憧憬的缘分，使大家不远万里相聚在一起。 多年来，大商所的发展得到了国内外同行和各界朋友的关注和支 持。利用这个机会，我将大商所近年来发展变化的一些情况和体会，向大家做个简单的介绍。 大商所从 1993 年成立至今已有 18 年。伴随着中国
17、改革开放的伟大进程，以及市场经济体系的确立及不断完善，大商所从一个中国东北的区域性交易所变成在国内有较大影响的交易所之一。特别是近几年，大商所在保持稳定运行的同时，市场规模快速增长， 2007 到 2010 年，四年间大商所的交易量和交易额均超过了之前十四年的总和，得到国内外投资者的高度关注。对中国期货市场和大商所稳步快速发展的经验，我们可以从多方面去分析和总结。但不管从哪个角度，我 认为以下几条是基本的： 一是注重加强市场监管。 “稳步发展”，既是中国政府对期货市场的指导思想，也是中国交易所的行为准则。实现稳步发展，离不开稳健的监管体系和可靠的制度安排。大商所在中国证监会的指导下，目前已经建
18、立了一套比较完备的规则体系，这些规则、规章较多的借鉴了国际成熟市场的经验，也有从中国的实际出发作出的阶段性制度安排，这些制度、规章对我们守住风险防范的第一道关口，有效抵御包括 2008 年国际金融危机在内的各种风险的冲击起到了主要作用。 二是注重服务实体经济。 中国作为大宗商品生产、消费和贸易大国，为发展商 品期货提供了广阔空间。近几年中国上市了一些国外没有或很少交易的期货品种，如焦炭、钢材、 LLDPE、 PVC、 PTA 等，都取得了成功，说明强大的实体经济是期货市场的有力支撑。反过来，这也要求交易所要把发挥市场功能、服务实体经济作为根本目标。这些年来，无论是新品种的选择、合约规则设计、还
19、是市场推广培育，我们都遵循了这一原则。例如，为了推进焦炭上市，我们的研发人员在近 5 年的时间里遍访中国焦炭的主要产销区，实地走访了近百家企业，召开了五十余次座谈会，听取了数百名行业人士的意见。此外，我们还重视已上市品种的功能评估工作 ，并从有利于发挥期货市场功能的角度不断修改完善相关合约制度，使期货市场根植于实体经济，服务于实体经济。 三是注重承担社会责任。 自衍生品产生以来，有关其功能作用的争议就一直存在。某些时候，衍生品市场是不少人眼中的价格扰乱者，甚至是引发危机的罪魁祸首。中国期货市场在上个世纪 90 年代曾经历过一段盲目发展的时期，期货在一段时间里曾经声名狼藉，经过近十年的努力，期货
20、的名声才逐步好起来。2008 年的金融危机，又使人们对衍生品市场产生恐惧。幸运的是，交易所市场的地位和声誉在这次危机中没有得到损害。通过对历史经验教训的反思 ，我们深刻体会到，作为市场组织者，新兴市场的交易所应当树立起推动行业发展和为产业经济服务的意识和承担起自身的社会责任。这些年来，我们先后投入数千万元，开展“千村万户”和“千厂万企”服务工程，举办产业大会，创办期货学院，举办十大期货研发团队评选等活动，普及期货知识、推动行业发展，并通过这些活动，尽可能帮助企业提高风险管理能力，培养期货人才，提升政府、新闻媒体和社会公众对期货市场的正面认识，形成了有利于期货市场发展的氛围。 当然，作为一个新兴
21、市场的交易所，大商所还存在品种数量较少、投资者结构欠合理、规则体系需要 进一步完善、技术创新能力需要进一步提高等问题。我们的市场总体成交规模、持仓规模虽然比较大，但相对于品种的现货规模、相对于企业的避险需求和机构的投资需求，与国际上成熟的期货市场相比，还有较大的差距。几年前，我们确立了建设世界一流交易所的目标，但我们深知，要实现这一目标，还有很长的路要走，而且要脚踏实地的向国内外同行学习。 去年底以来，根据国家管理通胀预期和稳定物价总水平的需要，我们采取了一些适当降低市场流动性的措施，防止市场过热。今年上半年，我们的交易量为 1.24 亿手，同比下降了 14.57，但持仓量保持稳定 且有所增长
22、。实行这些措施，是为了更好地优化市场结构，服务实体经济。今年 4 月 15 日，我们成功推出了焦炭期货，这是全球上第一个焦炭期货合约，也是迄今为止中国现货市场规模最大的期货品种。当前中国经济发展的总体形势是有利于期货市场发展的。今年全国人大批准的国家“十二五”规划纲要，明确提出要“推进期货和金融衍生品市场发展”，说明国家对期货市场有了更高的期望和要求。我们相信，这样一个谨慎的、然而又是积极的政策取向，是有利于衍生品市场长远发展的。 女士们，先生们： 中国国家领导人多次强调，中国的发展离不开世界，世界的发 展也需要中国。多年来，我们积极学习、借鉴其他国家和地区交易所的发展经验，不断加强同世界同行
23、的交流与合作，既促进了自身的发展，也让更多的人了解了中国期货市场。作为一个成长中的交易所，我们愿意通过更多的交流，在平等互利的基础上与国内外同行加强合作，在推动全球衍生品市场的良性发展和促进全球经济的交汇融合中发挥应有的作用。 最后，祝本次论坛圆满成功！ 主持人：非常感谢刘兴强总经理的致辞。接下来有请美国耶鲁大学管理学院金融经济学的陈志武教授 进行主题演讲 。 主题演讲：宏观经济及金融政策展望 演讲嘉宾：陈 志武，美国耶鲁大学管理学院金融经济学教授，中国金融博物馆首席顾问，最具影响力的华人经济学家之一。 陈志武：各位朋友大家早上好，首先非常感谢大连商品交易所，也非常感谢期货期权世界给我这么特殊
24、的机会，我很遗憾的是第一次来到大连，发现这个城市比起我的湖南老家要漂亮、宜居多了，也许我下一个想搬迁的城市就是大连市，所以先向肖市长和刘总经理先 “ 预告 ” 一下，我这么喜欢这个城市。 当然，今天我们主要的话题是金融衍生品市场，关于这个话题，正因为在过去的三年，特别是 08 年金融危机，随着雷曼兄弟、 AIG 这些大公司垮台倒闭之后， 使人们对于金融加强监管的声音越来越多。正因为这样的背景，我今天不是去太多的强调为什么要加强监管，而是反过来说，在我们普遍的听到的加强这个那个监管的背景之下，我希望今天给大家花 20 多分钟的时间做一个交流，就是让我们不要忘记金融监管，特别是过度的监管给社会带来
25、的代价到底有哪些。因为，在我们强调加强监管的好处的时候，不应该去忘记金融监管的社会代价，给老百姓、企业、经济发展和人们的生活福利的改善等等这些代价和表现形式，到底是有哪些？ 为了说明这一点，我希望大家记住这样的一个问题，就是监管的好处是很多的，我今天就不用 多说了。但是，社会的代价到底是什么？表现的形式到底是什么？有多少？特别是我们要记住为了规避百年一遇的金融危机是不是值得？在剩下的 99 年要饿肚子、过苦日子，两者的权衡之下，平衡点到底在哪里？当然，我知道这个问题问得太抽象了，所以我希望接下来从三个方面给大家分析一下金融学术研究领域最新的一些发现。 首先想从最经典的 “ 高利贷 ” ，不仅仅
26、是中国社会过去存在的金融业务，而且在美国，在非洲，世界上的任何一个地方都曾经有的高利贷现象。具体来讲，就以美国的所谓的 “ 领薪日贷款 ” 这样的一个贷款业务，在美国是名声非常的坏，这是几个 照片，在美国的杂货店和贫困地区可以看到的广告，就是告诉你可以拿到基本的材料，到商店就可以借到 500 美元、 300 美元使用期限为 10 到 15 天，这样的一种贷款的成本是非常高的 ,大约为 50 美元相当于 400%的利率。 我介绍一下这个领薪日贷款之前，我们不妨想象一下这个场景，具体来讲，假如说张三是每个月底才能发到工资，但是在月中间有一笔较大的开支，或者是因为意外的事故花了很多的钱，就在月中 1
27、5 日的时候就花了很多的钱，到月底的时候就没有钱了。就像原来的农村长大的话可能都知道，每年的 3、 4 月份的时候，过年以后，新的粮食、新 的产出还没有到，又要花钱去买种子和肥料，正好是一年的粮食都吃得差不多了，就是 “ 青黄不接 ” 的时候，对借钱的需求非常大，领薪日贷款差不多情况也是这样的，是在一个月的中间往往会出现这样的要求。我们大致上可以从下面的四个角度来看一下，如果张三在月中间就没有钱了，第一个选择就是亲朋好友，第二个就是去商业银行去借钱，在一般情况下信用不好，银行是不会借钱给你的。第三个就是去别的人家里面，趁着人家不在去抢劫偷盗。第四个就是在领薪日贷款公司接高利贷。接下来给大家介绍
28、的研究数据，就是四种里面前两种都不是很可取，很多人在美国一旦 在这个时候，就会在第三和第四种选择中间选一个，要么去抢银行，去抢劫，要么就是去领薪日贷款去借钱。而使用此种贷款的人口数量，是大概有 4000 万个美国人每年从领薪日贷款得到一定的好处，覆盖面接近了人口的 15%，如果是这样的话，我们看一看即使在今天的美国，大致上的监管环境是什么样的呢？到今天为止还有 15 个州是法律明确禁止领薪日贷款这种业务，当然我们可以在中国长大的朋友都知道，原来的教科书中讲到了这个放高利贷超过了 20%不是因为其他的原因，而是因为放贷的人心太黑，剥削的倾向性太强，为了减少老百姓被剥削的倾向性，不仅 是在中国，在
29、美国还有 15 个州都是禁止这种超高的高利贷。在美国回到 18、 19 世纪的时候，几乎所有的美国的州在 19 世纪的上半期都是禁止高利贷的，慢慢的有几个州在近代把这个法律取消掉了，仍然是有 10 多个州是禁止高利贷。在芝加哥有一个爱戴尔摩斯是有一项研究，允许高利贷和不允许高利贷的社区，老百姓的生活状况到底是有什么不同呢？摩斯教授对 1300 个社区进行了区分，他把允许放高利贷的社区分成一组，不允许的一组，不允许这种高利贷现象的社区分成了另外的一组，他想看看从 1996-2002 年期间，两组社区在面对自然灾害的时候，当 地的老百姓他们的近况到底有什么样的差别？具体来讲，他发现一旦有自然灾害出
30、现的话，这 1300 个加州社区，平均住房按揭贷款的违约率会上升 72%，差不多是翻了三分之二倍家庭财务状况会恶化很多。但是假如是一个社区允许高利贷这种业务，这种社区在发生自然灾害住房按揭贷款的坏帐率只上升了 36%，比不允许高利贷的社区比他们住房按揭贷款的坏帐率要少增加一半，这是一个现象。第二个同样重要的结果，一旦发生了自然灾害，一般的社区偷盗的发生率会上升 13%左右，但是如果一个社区允许高利贷这种业务发生的话，那样这样的社区人们被迫去偷钱、 抢劫的倾向性会少很多，大概会少 30%左右。另外，他也发现，这些有高利贷、允许高利贷的社区一旦发生自然灾害的时候，社区的发病率、死亡率、吸毒、酗酒的
31、比例都会增加，但是比不允许高利贷业务的社区相比，发病率、吸毒、死亡率等等比例上升会少很多。所以这些研究告诉我们，如果我们一厢情愿的觉得高利贷应该要终结、结束和禁止，因为放贷的人太心黑了，但是这种监管的结果，尤其是对于贫困社区和发生自然灾害的时候，一个社区面对这个收入和生存的挑战越大的时候，这种禁止高利贷反而对这些社区在发生自然灾害的时候，面对灾害的能力会有更多的打 击，而不是有更多的帮助。 但是话又说回来，我们可能会说，如果是放高利贷的人并不是心黑，并不是想要更多的剥削，那又是什么？如果我们想要终结高利贷现象，到底是要打倒放贷的人，还是有采取更多的行动。我想给大家看一下民国时期的时候，当时的南京政府对 22 个省的民间借贷率进行了非常详细的调查，根据他们的数据，我把各个省，包括了浙江、吉林、辽宁、湖南等 22 个省的平均借贷利率作为横坐标，
