1、化工品周报 - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明化工品周报华安期货研发中心刘和剑作者简介：华安期货研究员，数量经济学硕士，主要从事研究能源化工品种的研究。0551-网址：大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿弱势美元，能否撬动化工品反弹要点提示：1. 原油上周前四个交易日拉涨，缘于美元破位下跌，但周五大跌，美元与原油的关系出现微妙变化。2. LLDPE：新产能有产品将上市，市 场供应 面将继续宽松，加上国庆将至，石化挂牌政策偏空，出货为主；PVC：仓单及交割将隐性需求变为显性供给；PTA：PX 跌幅超过 PTA，PTA 生产利润更加丰厚，刺激高开工率，供应面继续宽松，但
2、由于纺织服装出口继续下降，需求堪忧。3. 东北亚剩余乙烯销往东南亚，地区资源不均衡缓解，乙烯价格趋于稳定；PX 与电石价格稳定。4. LLDPE：由于仓单数量达 4673 张， 对 911 合约压力沉重，将考验10000 关口；PVC：9 月合约持仓不减，巨量的交割，同时仓单量也达到 15000 张，市场的供需格局由此发生剧烈的方向性转变，前期由于注册仓单而增加的隐性“需求”将会由于 9 月合约在下周的交割而变为显性的“供给”，近 8 万吨的实盘，不管是买 9 月抛 11 月的假设还是由于仓单有效期问题流向现货市场，短期内市场严重供过于求，价格可能会由于交割后而一落千丈，电石法的成本线6600
3、 将会形成一定的支撑；PTA：仓单压力同样不俗，达 6431 张。结论 ：上周，化工品种走势强弱分化较为明 显，受原油提振，LLDPE呈震荡上行的走势，而PVC与PTA由于基本面因素加上持仓较大，对原油的上涨反应迟钝，原油与美元成了上周商品市场的主角，而这种因素却由于上周五原油与美元走出正相关的关系而变的微妙，从资产配置的角度来说，原油在商品属性与金融属性之间游离，而其与美元的正相关走势，暗示了对商品属性的回归，美元在上涨与下跌的逻辑中隐含着时间差的因素，而这些因素，对于国内石化期货的影响在短期内将变弱，我们仍维持化工品继续下跌的看法，操作上维持逢高沽空的思路。化工品周报 - 期市有风险 ，入
4、市须谨慎 请阅读文后重要声明一、化工品期货走势回顾上周，原油与美元成了整个商品市场最敏感的神经，对美元的抛售，造成美元破位下行，原油应声拉涨4%。国内石化品种也在同期紧随原油，但表现强弱不一，且这种跟随也在随后几个交易日分化。LLDPE上周的走势与原油最为紧密，周五收于10480，周涨幅2%，前期跌幅最大的品种，由于持仓较小，而最为灵活多变。PVC周五收于 6915，在下破七千关口以后，PVC 的走势疲弱，这里面既有基本面因素，更有市场格局的对比不同。PTA上周五收于7086，周跌幅1.91%，PTA 今年的走势一改往日脾气，合约转换节奏变化较快，显示出其工业品的特性。图1：石化期货走势图60
5、0065007000750080008500900009-5-2509-6-209-6-809-6-1209-6-1809-6-2409-6-3009-7-609-7-1009-7-1609-7-2209-7-2809-8-309-8-709-8-1309-8-1909-8-2509-8-3109-9-409-9-10 90009500100001050011000115001200012500PVC PTA LLDPE数据来源：金银岛，华安期货研发中心整理二、基本面因素分析（一）供需分析我们首先分品种来分的其供需状况。LLDPE：下半年，LLDPE 的新增产能主要包括已正式于 8 月中旬投产
6、的福建联合 40 万吨低压装置，独山子石化大乙烯装置已经开车，虽未有合格产品下线，至本月中旬能够正常。目前福炼 40 万吨/年全密度装置生产正常，开工率达到 50%，有消息称部分过渡产品已有下线，但主要合格产品将于 9 月底出台另外。期货上 4673 张左右的仓单，而由于 9 月合约持仓量较小，所以短期内仓单形成的虚拟需求无释放压力，故而上周 LLDPE 随原油而上涨，但随着 9 月合约交割完毕，这种压力将逐步增加。而在需求上，由于国庆来临，多数贸易商出货意愿强烈，有可能采取低库存操作，需求继续疲软，同时在石化方面，国庆来临，化工品周报 - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明中石化/
7、中油大区继续以降库存为主，本周挂牌价大幅下调PVC：PVC 短期内的其他因素基本可以忽略，最大的影响因素是 9 月合约的高持仓，以及由此对应的 15000 张左右的仓单。PVC 的产能过剩格局众所皆知，但由于下周面临着 9 月合约的交割，涉及的量近 8 万吨，前期由于注册仓单而形成的隐性需求将突然转向，变为显性的供给，市场将会由于 8 万吨的 PVC 现货而改变现货贸易的格局，现货上的压力，将会迅速传递至期货，供过于求的局面短期内尤其明显。PTA：虽然 PTA 价格快速下跌，但由于 PX 的跌幅更大，生产商利润仍维持在较高的水平，开工率仍达 90%以上，短期内供应仍呈增加态势。从纺织业情况来看
8、，今年 1-7 月份国内纺织服装出口额为 892 亿美元，同比下降 11.3%，降幅较 1-6 月份的 10.9%进一步扩大。目前在国家实施各项政策的努力下，以出口导向型为主的纺织企业完全摆脱经济危机影响的可能性仍不是太大。因而造成上游聚酯原料行情仍是疲弱为主，下游需求低迷。 图2：石化现货走势图6,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00008-8-1808-9-508-9-2608-10-2108-11-1008-11-2808-12-1809-1-809-2-309-2-2309-3-1309-4-209-4-2709-5
9、-1909-6-909-6-2909-7-1709-8-609-8-26 4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,000LLDPE（ 7042齐 鲁 ） PVC（ 华 南 电 石 法 ）PTA（ 华 东 ）数据来源：金银岛，华安期货研发中心整理（二）成本分析经历了前期的下滑之后，上周油价在美元走软的支撑下重拾涨势。在 7 日的小长假后，随着投资者重返金融交易市场，其风险情绪高涨，美元遭到抛售，油价受此提振单日暴涨逾 4%，重新站上 70 美元/桶的“高地” 。基本面上，尽管美国失业率高居不下、零售市场不容乐观，但是诸多经济指标暗示
10、了美国经济状况逐渐趋好；并且最新出炉的美国商业原油库存大幅减少和国际能源署在其月度报告中传达出对今年全球石油需求较为乐观的信号，在此利好支撑下油价在 70 美元/桶上方稳步前行。但是，由于美元下滑脚步放缓，投资者进行获利回吐，以及美国上周成品油库存大增等利空拖累，油价涨幅缩小。对于国内的石化期货品种而言，原油对其影响因素将趋于减弱。化工品周报 - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明图 3：原油走势图303540455055606570758009-1-1509-1-2909-2-1209-2-2609-3-1209-3-2609-4-909-4-2309-5-709-5-2109-6
11、-409-6-1809-7-209-7-1609-7-3009-8-1309-8-2709-9-10WTI 布 伦 特数据来源：金银岛，华安期货研发中心整理乙烯：伊朗供应不足但买卖盘价差较大呈现僵持，本周亚洲乙烯小涨，CFR 东南亚/东北亚涨幅 14-18 美元/吨。受东北亚地区不断向东南亚地区转移货源影响，亚洲乙烯市场相对平衡，价格维持稳定。因中国买商在十一长假前提前购买意向疲软，东北亚货源略有积累，价格也有趋软之势。虽然 PVC 国内的主要用料为电石，但定价基本上以乙烯法为主，我们简单测算一下电石法与乙烯法 PVC 的成本价。由于对于电石法来说，其成本核算中一般用下面的公式来表示:电石法
12、PVC 成本=电石价格*1.5+其他费用(1500-2000 元)，由此得出，国内电石法 PVC的成本价为 6500-6700。表 1：电石法 PVC 成本分地区核算地区 属性 原料单价 原料成本(*1.5) 综合成本(+2000)西南 到货 2900-3150 4350-4725 6350-6725西北 到货 2600-2900 3825-4350 5825-6350华中 到货 3000-3200 4500-4800 6500-6800华南 到货 3150-3300 4725-4950 6725-6950华东 到货 3100-3300 4650-4950 6650-6950华北 到货 300
13、0-3300 4500-4950 6500-6950东北 到货 3050-3150 4725-4650 6725-6650数据来源：金银岛，华安期货研发中心整理乙烯法成本: 化工品周报 - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明PVC 成本：1.012*VCM 价格+工激 (目前按 VCM 价格在 715-735 美元)表 2：乙烯法 PVC 成本核算VCM 单价(元/吨) *1.012 工激(140 美元 ) 综合成本(元/吨)乙烯法 6040 6113 956 7069乙烯法 6210 6285 956 7241数据来源：金银岛，华安期货研发中心整理PTA 的上游直接原料为 PX，由
14、于对于中国新产能的担忧，上周以来，PX 的价格呈逐步下滑走势，虽然 PX 的投产并未如市场预料的冲击市场，但市场的预期发生了变化，PX 供应紧张的格局不复存在，PX 价格大幅下滑，且幅度超过 PTA，造成 PTA 生产商利润仍维持高位，PTA 开工率高涨，进一步打压 PTA 价格。图 4：石化产品上游价格趋势图3505507509501,1501,3501,55008-8-2108-9-1008-9-2808-10-2008-11-708-11-2708-12-1709-1-709-1-3009-2-1709-3-909-3-2709-4-1609-5-609-5-2609-6-1109-7-
15、109-7-2109-8-1009-8-28 3000320034003600380040004200440046004800PX（ FOB韩 国 ） 乙 烯 （ CFR东 北 亚 ） 长 三 角 电 石数据来源：金银岛，化工在 线， 华安期 货整理（三）市场结构分析LLDPE 资金的争夺仍在 11 月合约上，且其他合约持仓较小，近月合约基本没有持仓，这对于 4673 手的仓单来说，11 月很有可能成为其主要交割合约。这与 PVC 近月上拥有万手以上的持仓结构截然不同。价格的压力主要集中在 11 月合约，近月合约的压力不大。故而在上周的反弹中，LLDPE 较 PVC 与 PTA 最为灵活，但随
16、着 9 月合约交割的完成，LLPDE 形势将愈发严峻，如果有效跌破 10000 关口，LLDPE 的后期行情级别将仍是千点左右。化工品周报 - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明图 5：LLDPE 进口赢亏图6,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00008-8-2108-9-1008-9-2808-10-2208-11-1008-12-108-12-1909-1-909-2-309-2-2009-3-1109-3-3009-4-1709-5-709-5-2709-6-1609-7-309-7-2209-8-1109-
17、8-28 -3000-2000-100001000200030004000进 口 盈 亏 LLDPE（ 7042（ 齐 鲁 ） ）数据来源：金银岛，华安期货整理由于国内信贷的宽松，国内融资商的需求减少，加上国内 PTA 装置 90%的开工率，故而造成 2009 年 7 月进口 PTA386,788 吨，进口金额 32,184.73 万美元，均价 832 美元/吨。进口量较上月减少 8.51%，较去年同期减少 3.01%。但随着进口由亏损转变为盈利状态，后期进口货的冲击仍不可小视。图 6：PTA 进口赢亏图4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000
18、8,5009,00008-8-2108-9-908-9-2708-10-2108-11-1008-11-2808-12-1709-1-609-2-209-2-1909-3-1009-3-2709-4-1609-5-609-5-2509-6-1209-7-109-7-2009-8-609-8-2509-9-11-400-300-200-1000100200300PTA进 口 赢 亏 PTA(华 东 )数据来源：金银岛，华安期货整理PVC 的市场焦点仍是 15000 手的仓单与 9 月合约的持仓相对应。较上周而言，仓单量化工品周报 - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明增加 1 万手，市
19、场的供需格局由此发生剧烈的方向性转变，前期由于注册仓单而增加的隐性“需求”将会由于 9 月合约在下周的交割而变为显性的“供给” ，近 8 万吨的实盘，不管是买 9 月抛 11 月的假设还是由于仓单有效期问题流向现货市场，短期内市场严重供过于求，价格可能会由于交割后而一落千丈，电石法的成本线 6600 将会形成一定的支撑。图 7：PVC 基差图60006500700075008000850009-5-2509-6-209-6-809-6-1209-6-1809-6-2409-6-3009-7-609-7-1009-7-1609-7-2209-7-2809-8-309-8-709-8-1309-8
20、-1909-8-2509-8-3109-9-409-9-10 -1400-1200-1000-800-600-400-2000基 差 PVC主 力 收 盘 价数据来源：金银岛，华安期货整理三、结论上周对化工品特别是 LLDPE 的反弹起到决定性作用的是弱势美元与强势原油，我们简单的逻辑基础是资产的配置轮动。金融危机之前，资金的风险偏好特性决定了其在股市、楼市与商品上的活跃身影，但随着金融危机的到来，资金的风险偏好下降，债券成了避风港，催生了由于购买美国国债而对美元的巨量需求，美元指数一路上扬。但由于美元供应的无限性，其在需求与供应中体现出来的时间差，造成美元指数上扬之后的下跌，且在上周破位。这
21、是滥发美元的必然结果，也是原油只在短期内体现其与美元负相关性（金融属性）而后呈现的全是正相关性（商品属性） ，以上说明，只是为了表达，由于美元下跌而上涨的原油不具备可持续性，原油后期将继续演绎其基本面。由此对于石化期货品种而言，短期内这种系统性的上涨动能不具备持续性，影响其价格的因素，在未来一段时间还将是国庆期间的清库存因素、巨量的仓单因素以及疲弱的基本面因素。我们继续维持化工品将仍然下跌的看法。操作上建议逢高沽空。化工品周报 - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料， 华安期货研发 中心力求准确可靠，但 对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投 资， 责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客 户应 考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。联系我们华安期货有限责任公司总部合肥市长江中路419号华安期货大厦电话：0551-2839073，2839083上海营业部上海市浦东南路1036号隆宇大厦4层C座电话：021-58773052芜湖营业部芜湖市新芜路100号华安证券3楼电话：0553-3873499，3873937网址：
