1、弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 医疗健康 科技 能源制造 消费传媒2018年7月消费行业深度报告厚积薄发，连锁提速火锅龙头海底捞的进击之路1核心观点提示 火锅是中式餐饮第一大品类，占比接近14%，2017年我国火锅餐厅市场规模达到4362亿元，同比增长超 过10%。火锅餐厅市场集中度低，2017年CR5约5%-6%，海底捞作为第一大火锅连锁品牌2017年市占率 也仅有2.2%。自2015年起火锅餐厅行业的连锁化经营开始提速，典型代表有海底捞、呷哺呷哺、德庄、 小龙坎等，均出现了加速开店的情况，主要是因为：1）火锅是中式餐饮中最易于标准化和规模化的品类；2）我国 中 过 2-3年 有 ， 火锅
2、为代表的餐饮业 中 中的占比 年提 ， 经 为 场 的主要 ；3） 于 消费业 ， 消长火锅餐厅的投资模型 。 currency1“中，我fifl海底捞 一占市场 出，主要是因为：1）” ， 海底捞（海集 ）的” 低于同行10% 上， 品类 等到海”，海集的7大中 加能上于 火锅连锁；2）海集 国 有13大 中 ，和 能上是现有海底捞 店 的 ；3） 于 度为 KPI的 制 于作 的 公司 化传 ，海底捞的 店 达到 ， 营 也超同行， 2017年店年营超过5000元，是呷哺呷哺的10 ，均 率5次/日，同店增长达14%。海 底捞2017年实现营106.37亿元，净利润11.94亿元， 别同比
3、增长36%和22% ，预计2018年新开店 180-220家，开店速度加速至70% 上，我认为海底捞现有的供应链完 能够支撑公司的加速扩张，但 店长人才 备会临一定挑战。 作为海底捞上游的火锅底料供应 ，颐海国际也将 益于海底捞的加速扩张（关联海底捞贡献的营 占比 55% ）。 ， 于“海底捞”的品牌背书， 作为海底捞独家火锅底料供应 攒来 的品优势，颐海国际目前正 行渠道变革，加速渠道沉 第三业 ，占市场。与 同 时，颐海国际也 加速 行品类扩张， 推出自加热小火锅、佐餐酱等泛火锅 品 一打开第三 业 长空间。我fifl颐海国际 有 品+品牌的 础上，通过加速渠道沉 提升渠道， 结合品类扩张
4、 长为火锅 味料和中式复合 味料行业的龙头。 上述逻辑的支撑， 2018年上半年 颐海国际的第三业 迅速 ，营增速超过100%，关联海底捞贡献的营增速则 20%-25% 。 预计2018年 年，颐海国际的净利润增长超过65%。弘则弥道（上海）投资咨询有限公司01 火锅餐饮行业：中式餐 饮第一大品类，2015年 以来连锁化显著提速2017年我国火锅餐厅市场规模4362亿元，同比增长超过10%，是中式餐饮的第一大品类，占比达到13.7%3我国火锅餐厅市场规模及其增速 我国中式餐饮市场规模及其增速我国火锅餐厅规模占中式餐饮的比重逐年提升来源：国家统计局、Frost & Sullivan、海底捞招股说
5、明书2185 23822640 2904 3192 34853806 4152 4515 488910.9% 10.0% 9.9%9.0%9.2% 9.2% 9.1% 8.8%8.3%12%10%8%6%4%2%0%6000500040003000200010000中式餐饮（十亿元）yoy（%）按菜系划分的各类型中式餐饮市场份额类别名称,值类别名称,值类别名称,值类别名称,值类别名称,值类别名称,值新疆菜, 3.1%云贵菜, 3.1%东北菜, 3.2%安徽菜, 3.3%西北菜, 3.3%类别名称,类别值名称,值类别名称,值类别名称,值类别名称, 值281 317 355 396436 481
6、530584 644 70812.6% 12.2% 11.3%10.3% 10.4% 10.2%10.2%10.2% 9.9%14%12%10%8%6%4%2%0%8007006005004003002001000火锅餐厅市场规模（十亿元）yoy（%）12.9%13.3% 13.5% 13.6%13.7% 13.8% 13.9% 14.1%14.3% 14.5%10%11%12%13%14%15%2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E火锅餐厅市场规模占比（%）一线城市和非一线城市 农村 区的市场规模比为1:9，一线城市增速略
7、快于非一线城市，但差别不大4不同线级城市火锅餐厅市场规模（亿元） 不同线级城市火锅餐厅市场规模复合增速来源：Frost & Sullivan、海底捞招股说明书11.59%10.16%12.44%10.60%11.50% 10.12%14%12%10%8%6%4%2%0%2013-2017 2017-2022E火锅餐厅整 一线城市 非一线城市 农村 区不同线级城市火锅餐厅市场规模占比 我国火锅餐厅市场中一线城市占比近10%，增 速略微快于非一线城市 农村 区。2013-2017 年期间一线城市市场复合增速达到12.44%，主要 于一线城市居民入 渐增长 生活节奏日益 加快，居民出就餐的 不断增加
8、，这一趋势 持续推 一线城市火锅餐厅市场的增长，预计 2017-2022年复合增速约10.6%。非一线城市 农 村 区市场规模 一线城市出 餐 化的 ， 城 化和居民入的提 ，增长 大。 整 来fi，火锅作为大消费品 不同线城市 间的 增速差别不大。2554394863922594146858000700060005000400030002000100002013 20172022E非一线城市 农村 区 一线城市90.79% 90.51% 90.32%9.21% 9.49% 9.68%0%20%40%60%80%100%2013 20172022E非一线城市 农村 区 一线城市人均消费低于60
9、元的大火锅市场最 70% ，但人均消费60-200元的中 火锅市场增长最快5不同消费层级火锅餐厅市场规模（亿元） 不同消费层级火锅餐厅市场规模复合增速2041 3068487473712402116355487020004000600080002013 20172022E市场（RMB 200）中 市场（RMB60-RMB200） 大市场（ RMB60）10.7%11.3%11.4%10.0%9.7%8%10%12%14%16%2013-2017 2017-2022E大市场（ RMB60）中 市场（RMB60-RMB200）市场（RMB 200）13.9%不同消费层级火锅餐厅市场规模占比73%
10、70% 69%26% 28% 30%1% 1% 1%0%20%40%60%80%100%2013 2017 2022E来源：Frost & Sullivan、海底捞招股说明书市场（RMB 200）中 市场（RMB60-RMB200） 大市场（ RMB60）消费 来fi，人均消费 60元 的大 市场是主 ，2017年占比约 70% ，人均 消费 60元-200元的中 市场2017年占比约28%。城 化 消费升 是推 中 火锅餐厅 市场增长的主要 ， 背 消费 有的消费能，为 品 和 餐 是等因 。因 中 市场的复合增速最快， 2013-2017年的复合增速为13.9%，预计2017-2022 年
11、复合增速约11.3%，市场规模将 一扩大。火锅是中式餐饮中最易于标准化、规模化和连锁化经营的品类6火锅餐饮易于标准化底料、 料均标准化规模供应，度低， 低 店作 度料集中” /自 料生 ， 低 料 品有中 的供应链 品安 ，源底料、的标准化供应，火锅餐饮业currency1 快速复制来源：海底捞“、联“火锅餐饮 品类currency1，fi味的 fl 式火锅 为最 的品类，市场占比约64%7火锅餐饮的各大细分品类来源： 中国餐饮报告2018、海底捞招股说明书北方火锅 川式火锅 粤系火锅 云贵系火锅 江浙系火锅 其他地方特色火锅 海外火锅北锅” 火锅 海 火锅 火锅 锅 火锅 火锅火锅 头火锅
12、火锅 火锅 三 锅 西 火锅 日式火锅东北菜 火锅 火锅 底火锅 火锅 锅 北 味火锅 式火锅东火锅 火锅 捞火锅 火锅 一人锅 火锅火锅 火锅 味火锅火锅火锅餐饮 家 差currency1化定 ， 品类currency1，新品类 行的生 期大约 4-5年，目前有 的趋 势， 为 的 火锅的生 期仅仅才一年。 益于fi味的 fl ， fi 味 名 的式火锅一是火锅餐饮品类的主 ，2017年入计约占火锅餐厅市场的64% ， 北、 东火锅为代表的北 和 海 、等火锅为代表的 是类占比 大的火锅 品类。式火锅这一品类中，近 年增长 快的是品类火锅， 火锅、 、菜 火锅等，主 打一品类火锅， 于传统火
13、锅店，差currency1化和 化 征加明显。火锅餐厅市场集中度低，2017年CR5 5%-6% ，海底捞作为第一大火锅连锁品牌2017年市占率也仅有2.2%8来源： Frost & Sullivan、海底捞招股说明书、联“火锅餐厅行业竞争格局（市场份额按境内收入计）市场份额 2017排名 餐饮集团 2015 2016 2017 境内收入同比增 速（%） 餐厅数量 每间餐厅年度收入（万） 翻台 年度 量（万 ）每 消费（元）1 海底捞 1.5% 1.8% 2.2% 34.4% 254 3820 5 10260 94.62 公司C 0.9% 0.8% 0.8% 18.2% 440 900 3 7
14、000 603 呷哺呷哺 0.6% 0.7% 0.8% 28.6% 760 500 4 7400 504 公司F 0.8% 0.7% 0.7% 13.3% 550 600 3 4100 805 公司G 0.7% 0.6% 0.7% 26.9% 560 600 2 3700 90连锁火锅餐厅数量占比2-5家84.47%6-10家8.26%11-20家4.13%21-100家2.82%超过100家0.32%2-5家 6-10家 11-20家 21-100家 超过100家2017年火锅餐厅共有60currency1家， 果将开店 2家 上的火锅餐厅统计为连锁火锅餐厅，则2017年连锁火锅餐厅 共有3
15、currency1家， 中开 店 超过100家 上的餐厅仅占0.32%，火锅餐 厅行业市场 度 散。照 入统计，2017年火锅餐厅市场CR55%-6% ，第一大火锅品牌海底捞2017年市占 率仅约2.2%，间餐厅年度入超同类业， 是行业第二 的4 ，年度 超过1亿人次。 照 球入计，海底捞是2015-2017年 球最 大的中式餐饮公司，占 球0.2%的市场。2015年起火锅餐厅行业的连锁化经营开始提速，典型代表有海底捞、呷哺呷哺、德庄、小龙坎等9各 火锅品 年 数量 化 模式 2015 2016 2017 2018 标龙 + - 100+ 700+ 1000+海底捞 146 176 273 4
16、50+ - - 600+ 1000+552 639 738 838+来源：海底捞招股说明书、联“我观察到 2015年开始，火锅餐厅行业开始出现连锁化经营加速的趋势：1创于1994年的海底捞， 2014年 店 刚刚超过100家， 仅2017年一年即新开 店98家，计划2018年新开180-220家 店，开店速度明显加快；2小龙坎2014年 都开设第一家 店，2016年开始开 加盟，年底 店 即突破100家。2017年 店 目 经达到700家，覆盖 国300currency1 城市 海市场。小龙坎的 店通常 300-800/间， 容纳30-40张 ， 率最 的 店一天能够 13次， 了currency1加盟 ，2018年小龙坎计划将 店 扩张至1000家 上；3 于1999年的德庄火锅，是一家集餐饮、品、科研、 等currency1元 业为一 的业，当前有自 营店、控股店、 许加盟店900currency1家，计划2018年年底达到1000家 店的目标；4 呷哺呷哺同样没有停止 店扩张的伐，新开餐厅 每年15% 的速度增长，“2020年实现“千百十”的战略目标，即1000家 店、100亿元营业、10亿元利润。
