1、1人民币理财方案设计（六里支行 舒海奕）一 市场需求分析目前人民币利率处于历史低位区，而且国内的投资市场还不完善，居民缺少较好的投资渠道，市场普遍希望能够有比储蓄利率高的理财产品。相对于外汇业务，人民币缺少衍生产品市场，没有可以进行风险对冲的衍生工具，各家银行的人民币理财产品大多是利用了央行票据，一天通知存款或七天通知存款的自动转存进行了一些简单的创新，这些产品虽然无风险，但是由于受到央行票据利率下滑因素的影响，这些与央行票据相挂钩的产品目前也基本上停止了发售。然而，市场的需求依然存在。二 一个启发各家银行大多已经开办了黄金帐户金的交易，目前的帐户金交易只能是做多不能做空，而且没有保证金交易。
2、境外也有黄金市场，境外的黄金市场可以有衍生产品交易，也可以是保证金交易。那么，上述两个市场即人民币对境内黄金交易市场和美元对境外黄金的交易市场是否相关呢，是否可以利用境外的衍生产品市场进行风险对冲呢？如果能够证明境内黄金的价格走势和境外黄金的价格走势具有相关性，那么就成立了一个价格的三角，即人民币对黄金的价格走势，美元对黄金的价格走势以及人民币对美元的价格走势。如果这个三角成立，那么就可以利用境外的黄金衍生工具设计风险对冲的交易产品。三 境内外黄金市场走势相关性的证明人民币汇率制度于 2005 年 7 月进行了重大改革，我们采用 2005 年 8 月-9月的上海黄金交易所 AU9999 的交易
3、价格和纽约黄金市场的交易价格进行分析。2以下数据：人民币对美元汇率中间价来源于中国人民银行网站Au9999 交易加权平均价来源于上海黄金交易所网站纽约黄金市场中间价来源于中国货币网上海黄金交易所 Au9999 纽约黄金市场单位：人民币/克 单位： 美元/盎司日期加权平均价 买入 价 卖出 价 中间价当日汇率中间价按照纽约市场中间价换算的国内价格差额2005-8-1 112.31 431.4 431.9 431.65 8.1046 112.47 -0.1644992005-8-2 112.67 431.4 431.9 431.65 8.1032 112.46 0.21492972005-8-3
4、112.37 436.2 436.7 436.45 8.1051 113.73 -1.3622452005-8-4 113.2 437.4 437.9 437.65 8.1027 114.01 -0.8111772005-8-5 113.15 436.6 437.1 436.85 8.1037 113.82 -0.6668162005-8-8 113.21 434.3 434.8 434.55 8.109 113.29 -0.0816222005-8-9 112.84 433.8 434.3 434.05 8.107 113.13 -0.2933562005-8-10 113.05 436.1
5、 436.6 436.35 8.1062 113.72 -0.6716192005-8-11 113.64 444.8 445.3 445.05 8.1002 115.90 -2.2631622005-8-12 114.95 445.5 446 445.75 8.098 116.05 -1.1039332005-8-15 114.57 442.3 442.8 442.55 8.0971 115.21 -0.6379862005-8-16 114.31 446.2 446.7 446.45 8.1002 116.27 -1.9577612005-8-17 114.87 440 440.5 440
6、.25 8.0997 114.65 0.22396582005-8-18 114.04 439.4 439.9 439.65 8.1007 114.50 -0.4639232005-8-19 114.35 436.8 437.3 437.05 8.1047 113.88 0.46702432005-8-22 113.89 437.8 438.3 438.05 8.1056 114.16 -0.2662232005-8-23 114.52 439 439.5 439.25 8.1012 114.41 0.11319372005-8-24 114.21 436.9 437.4 437.15 8.1
7、005 113.85 0.35999682005-8-25 114.38 436.8 437.3 437.05 8.1002 113.82 0.56025592005-8-26 114.46 436.8 437.3 437.05 8.0965 113.77 0.69224642005-8-29 114.59 436.4 436.9 436.65 8.0954 113.65 0.94181222005-8-30 114 430.3 430.8 430.55 8.0973 112.09 1.91317652005-9-1 113.72 441.5 442 441.75 8.0949 114.97
8、-1.2484792005-9-2 114.7 442.8 443.3 443.05 8.0935 115.29 -0.586872005-9-5 115.4 442.8 443.3 443.05 8.0916 115.26 0.14019392005-9-6 115.01 443.6 444.1 443.85 8.0913 115.46 -0.4536462005-9-7 115.56 444 444.5 444.25 8.0925 115.58 -0.0248422005-9-8 115.4 445.6 446.1 445.85 8.0945 116.03 -0.6297982005-9-
9、9 115.99 448.5 449 448.75 8.0956 116.80 -0.8103762005-9-12 116.1 449.3 449.8 449.55 8.0924 116.96 -0.8623492005-9-13 115.86 445.7 446.2 445.95 8.094 116.05 -0.1886542005-9-14 115.84 449.4 449.9 449.65 8.0912 116.97 -1.1310192005-9-15 116.35 454.7 455.2 454.95 8.0887 118.31 -1.9631822005-9-16 117.69
10、459 459.5 459.25 8.0871 119.41 -1.71780532005-9-19 118.09 466.2 466.7 466.45 8.0908 121.34 -3.2453372005-9-20 120.07 466 466.5 466.25 8.089 121.26 -1.186332005-9-21 120.6 468.3 468.8 468.55 8.0911 121.89 -1.2861192005-9-22 122.33 466.5 467 466.75 8.0881 121.37 0.95714242005-9-23 120.83 463.1 463.6 4
11、63.35 8.091 120.53 0.29807112005-9-26 119.9 465.3 465.8 465.55 8.0929 121.13 -1.2326572005-9-27 120.75 462.4 462.9 462.65 8.092 120.36 0.38528862005-9-28 120.26 469.4 469.9 469.65 8.0939 122.21 -1.9545462005-9-29 121.8 472.1 472.6 472.35 8.093 122.90 -1.103485注：1 盎司=31.1035 克表格中的差额为人民币价格减去纽约黄金市场中间价利
12、用人民币中间价换算为人民币每克的价格。利用以上数据进行分析：1. 绝对数是否相关，计算上表中境内的加权平均价和换算得出的中间价是否具有相关性。通过计算可以得出下表：列 1 列 2列 1 1列 2 0.948656 1两者的相关系数达到了 0.948656，表明两者强相关。2. 相对数是否相关，将 2005 年 8 月 1 日作为计算的基期，计算上表中每日相对于基期的涨跌幅及其相关性。日期 国内 纽约2005-8-2 0.32% -0.02%2005-8-3 0.05% 1.12%2005-8-4 0.79% 1.37%2005-8-5 0.75% 1.19%2005-8-8 0.80% 0.7
13、3%2005-8-9 0.47% 0.59%2005-8-10 0.66% 1.11%2005-8-11 1.18% 3.05%2005-8-12 2.35% 3.18%2005-8-15 2.01% 2.43%2005-8-16 1.78% 3.37%2005-8-17 2.28% 1.93%2005-8-18 1.54% 1.80%2005-8-19 1.82% 1.25%2005-8-22 1.41% 1.50%42005-8-23 1.97% 1.72%2005-8-24 1.69% 1.22%2005-8-25 1.84% 1.20%2005-8-26 1.91% 1.15%2005
14、-8-29 2.03% 1.04%2005-8-30 1.50% -0.34%2005-9-1 1.26% 2.22%2005-9-2 2.13% 2.50%2005-9-5 2.75% 2.48%2005-9-6 2.40% 2.66%2005-9-7 2.89% 2.77%2005-9-8 2.75% 3.16%2005-9-9 3.28% 3.85%2005-9-12 3.37% 3.99%2005-9-13 3.16% 3.18%2005-9-14 3.14% 4.00%2005-9-15 3.60% 5.19%2005-9-16 4.79% 6.16%2005-9-19 5.15%
15、7.88%2005-9-20 6.91% 7.81%2005-9-21 7.38% 8.37%2005-9-22 8.92% 7.91%2005-9-23 7.59% 7.16%2005-9-26 6.76% 7.70%2005-9-27 7.51% 7.02%2005-9-28 7.08% 8.66%2005-9-29 8.45% 9.27%Sum 130.44% 144.50%Averge 3.11% 3.44%通过计算可以得出下表：列 1 列 2列 1 1 列 2 0.946707 1两者的相关系数达到了 0.946707，表明两者强相关。从上述绝对数和涨跌幅相对数的计算来看，国内黄金市
16、场的价格走势和境外黄金市场的价格走势是强相关的。那么，可以利用黄金作为中介，将国外的黄金衍生产品市场和境内的黄金市场相组合，形成一个风险可控的产品设计。5四 方案设计方案设计原理：利用境内帐户金市场购入一个黄金的多头，同时通过付出少量的美元，在境外市场购入一个黄金看跌期权的多头进行组合。境内外黄金的交易数量基本对等。方案风险：方案总体风险可控：预计黄金价格上涨则可获利较大，如果黄金价格背离预计产生较大幅度下跌，则风险可控。但是如果境内外黄金价格走势产生背离的情况下则方案存在一定的本金风险。盈利A B C价格图：黄金多头和看跌期权多头组合的损益状态。线条 A 为看跌期权的收益与价格关系，线条 B
17、 为黄金实物多头的收益与价格关系。线条 C 为线条 A 和线条 B 的组合，可见，该方案有效的利用了境内外黄金市场的价格联动关系，通过黄金多头与黄金看跌期权的多头组合成了一个损失有限，收益无限的组合，该组合适用于在黄金看涨的阶段使用。五 实例例如，如果方案在 2005 年 8 月 1 日使用，假设方案期限为 2 个月，在两个月中，黄金的升幅为 8.45，付出一定的美元购买欧式黄金看跌期权，可以有效规避黄金下跌的风险。根据目前建设银行正在发售的与黄金价格相挂钩的外汇汇得盈产品推算市6场期权的隐含波动率:该产品期限为 6 个月,如果现货黄金价格一直维持在 490 美元/盎司以下,投资收益率为 1.
18、875%,如果黄金价格达到 531.50 美元/ 盎司，则收益率达到 5.7%。美元 6 个月的定期存款利率为 2.375，期权费率为 2.375-1.8750.5。按照基期价格 490，执行价格 531.50，无风险利率 5，期限 6 个月，测算得出隐含波动率为 10。根据 Black Scholes 公式，2005 年 8 月 1 日纽约市场的黄金价格为 431.65美元盎司，相当于投资人民币 3500 元，设定的欧式看跌期权执行价格为 428美元盎司（下跌 1） ，美元无风险利率为 5，假设波动率为 10，那么付出的欧式看跌期权理论成本为 6.16 美元，折合人民币（汇率为 8 月 1 日中间价8.1046）49.92 元。由于黄金上涨，期权费损失，投资损失比率为49.92/35001.43。注：Black Scholes 公式 p=Xe-r(T-t)N(-d2)-SN(-d1)投资的综合汇报率为 8.45-1.437.02，折合年收益率为 42.12。如果黄金价格下跌，由于实物的多头和看跌期权的多头可以对冲风险，预计最大的损失比率为 2.43。六 方案的适用客户群该方案可能存在一定的本金风险，所适合的客户群为那些具有较高风险承受能力同时又希望获取较高收益的客户群。七 银行的收益扩大交易量，增加中间业务收入吸引风险承受能力较强的客户，扩大优质客户群体。
