1、资源为王2008年石化行业投资策略,邓勇（石油化工行业高级分析师）2007年12月,引子,2,2008年，我们关注：,天然气行业快速发展油气价格改革中海油的回归原油价格油气发现,引子,3,报告的主线与逻辑：,引子,4,几个关键词：,【资源】不仅包括油气资源，还包括销售网络资源、油气管线资源【价格改革】目前国内成品油及天然气价格仍实行政府指导价，但价格市场化是最终方向,引子,5,重点公司盈利预测及投资评级,概要,6,油气资源：天然气行业发展前景广阔销售网络资源：国内企业的优势明显油气管道资源：油气运输的保障重点公司分析,1. 天然气行业发展前景广阔,中国石油的油气储量最丰富未来几年天然气在我国能
2、源中占比增幅最大天然气进入涨价时代 天然气业务将成为国内石化公司的重要利润增长点,7,第一节要点：,1.天然气行业发展前景广阔,8,三大石化公司（中石化、中石油和中海油）是我国主要油气生产商。 2006年，三大石化公司原油和天然气产量分别占国内油气总产量的90.00和91.21,资料来源：中国石化协会，海通证券研究所,我国原油产量构成（万吨）,我国天然气产量构成（亿立方米）,1.天然气行业发展前景广阔,9,截至2006年底，中国石油的原油、天然气储量占三大石化公司的比重分别达到70和86。在炼油业务亏损的情况下，油气勘探与生产业务成为中石油和中石化的主要利润来源,资料来源：公司财务报告，海通证
3、券研究所,三大石化公司原油储量（百万桶）,三大石化公司天然气储量（亿立方英尺）,1.天然气行业发展前景广阔,10,清洁能源（符合国家节能减排政策） 储采比高（我国天然气储采比为40年，而石油储采比只有11年） 价格低（在同一单位热值下，石油：天然气：煤炭的价格比为 1：0.31：0.20） 天然气发现（普光气田、龙岗气田等）,天然气作为能源的优势：,1.天然气行业发展前景广阔,11,作为清洁、高效的能源，天然气在我国一次能源消费结构中的比重只有2.8%，远低于全球23.9%的比重,全球能源消费结构,我国能源消费结构,资料来源：国家发改委经济与技术发展研究所，能源发展“十一五”规划,1.天然气行
4、业发展前景广阔,12,19662006年，全球天然气的年消费增长率为3.5%，而同期石油的年消费增长率为2.38%。凭借其价格和清洁优势，天然气在全球一次能源消费结构中的比重稳步提升,资料来源：国家发改委经济与技术发展研究所,全球天然气与石油需求增速（）,1.天然气行业发展前景广阔,13,根据国家发展和改革委员会制定了能源发展“十一五”规划，到2010年天然气在我国能源消费结构中的比重将达到5.3%，较2005年增长2.5个百分点，是一次能源中增幅最大的,我国能源生产结构（2010年）,我国能源消费结构（2010年）,资料来源：能源发展“十一五”规划,1.天然气行业发展前景广阔,14,近几年，
5、我国天然气年产量保持了15的年增速，明显高于全球平均水平,我国天然气年产量,资料来源：中国统计年鉴,1.天然气行业发展前景广阔,15,天然气行业盈利将快速增长,天然气价格将逐年提升 2005年底，国家发改委提高了国内天然气价格，并确定了以后每年提价的思路。今年11月，国家发改委再次提高工业用气出厂价格 天然气产量将逐年增长 随着普光气田、龙岗气田的发现、开采，我国天然气产量将实现快速增长。我们预计国内天然气产量将从2006年的620亿立方米，提升至2010年的1200-1500亿立方米,1.天然气行业发展前景广阔,16,天然气将进入涨价时代根据“俄罗斯2015年前石化工业发展战略”，俄境内的油
6、气加工量将从目前总量的30提升至70的水平，其天然气出口将大幅下降2008年俄罗斯出口欧洲的天然气价格将从250欧元/千立方米提升至350400欧元/千立方米,全球天然气储量最丰富的5个国家（数据截至2005年底）,资料来源：海通证券研究所,2. 国内企业销售渠道优势明显,17,中国石油和中国石化拥有国内50的加油站，占有国内成品油零售市场 85的份额外资进入国内成品油市场多采取合资、合作的形式,第二节要点：,2. 国内企业销售渠道优势明显,18,截至2006年底，我国共有近10万座加油站。成熟的加油站网络是国内石化企业与外资竞争的重要优势。两大石化公司占有国内50的加油站，在国内成品油零售市
7、场的份额达到85,我国汽煤柴产量（万吨）,我国加油站基本情况（2006年）,资料来源：中国石化协会，中国加油站网,2.国内企业销售渠道优势明显,19,虽然成品油批发和零售市场已对外开放，中石油和中石化仍是国内成品油的主要供应者2006年，两大石化公司的汽油和柴油产量分别占国内油气总产量的88.60和92.45,资料来源：中国石化协会，海通证券研究所,我国汽油产量构成（万吨）,我国柴油产量构成（万吨）,2.国内企业销售渠道优势明显,20,加油站布局 目前在国内主要用油地区均有加油站。合理的布局使得中石油和中石化的单站加油量明显高于全国平均水平 完善的成品油配送系统 中石油和中石化两大石化集团已形
8、成了“油气开采炼油销售”完整的产业链,外资进入国内成品油市场多采取与中方合作的形式,成熟的加油站网络增强国内石化企业的竞争优势,2.国内企业销售渠道优势明显,21,目前主要外资石油公司在华加油站建设情况,资料来源：中国加油站网,3. 油气管线保证油气供应,22,中国石油和中国石化拥有的油气管线占国内油气管线总长度的80以上油气管线保证国内油气运输与供应未来几年国内油气管线继续快速增长,第三节要点：,3.油气管线保证油气供应,23,油气管线保证油气运输与供应两大石化集团拥有的油气管线长度占国内管线总长度的80以上。以中石化为例，其原油管道年管输能力达到6500万吨原油。甬沪宁成品油管道的设计年输
9、量达到4300万吨,两大石化公司油气管线（公里）,资料来源：公司财务报告，海通证券研究所,3.油气管线保证油气供应,24,国内天然气管线规划建设情况,资料来源：EIA,4. 上市公司分析,25,中国石油和中国石化的资源优势明显两家公司将受益于油气价格改革投资建议：中国石化“买入”；中国石油“增持”,第四节要点：,4. 上市公司分析,26,中国石油在油气资源领域具有优势；而中国石化则拥有丰富的销售渠道资源,资料来源：公司财务报告，海通证券研究所,两大石油石化集团资源禀赋分析,4. 上市公司分析,27,天然气业务将成为石化公司的重要利润增长点我们预计到2010年，天然气业务占中国石化勘探开采板块的
10、收入利润比重有望从目前的4，上升至20。而对于中国石油而言，天然气与管道业务占公司主营业务的比重有望从目前的5上升至15。,资料来源：公司财务报告，海通证券研究所,中国石化天然气产量预测（亿立方米）,中国石油天然气产量预测（亿立方米）,4. 上市公司分析,28,油价波动的情景分析1：原油上涨1美元/桶假定：布伦特原油价格为70美元/桶；化工产品能完全传导油价涨幅 美元：人民币汇率 1：6.80,资料来源：公司财务报告，海通证券研究所,4. 上市公司分析,29,油价波动的情景分析2：成品油价格上涨100元/吨,资料来源：公司财务报告，海通证券研究所,4. 上市公司分析,30,情景1情景2： 原油
11、上涨1美元/桶成品油价格上涨100元/吨,资料来源：公司财务报告，海通证券研究所,4. 上市公司分析,31,我们对原油价格的看法：2007年布伦特原油平均价格为70美元/桶，虽然美国经济增速在2008年预计将放缓，但受美元贬值及OPEC增产意愿不强等因素影响，2008年Brent原油年均价格预计将达到73美元/桶。,资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,布伦特油价（美元/桶）,影响油价的主要因素： 地缘政治（原油供应） 美元汇率走势 全球经济走势 投机因素,4. 上市公司分析,32,我们对成品油价格的看法：随着用油行业承受能力的增强，以及CPI的稳定，我们预计2008年国内成品油价格将
12、至少上调300元/吨以上。,资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,汽油零售价格,能源法（征求意见稿）中已确立了我国能源价格将以市场调节为主导。,4. 上市公司分析,33,在原油价格上涨3美元/桶，成品油价格上调300元/吨的预期下，油价波动将增加中国石化EPS0.19元。成品油价格上涨对中国石化业绩影响更明显。,资料来源：海通证券研究所,油价波动对中国石化EPS的影响（元）,4. 上市公司分析,34,在原油价格上涨3美元/桶，成品油价格上调300元/吨的预期下，油价波动将增加中国石油EPS0.04元。,资料来源：海通证券研究所,油价波动对中国石油EPS的影响（元）,4. 上市公司分析,
13、35,资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,4. 上市公司分析,36,中国石化（买入，维持）,资源（特别是销售网络资源）优势明显 天然气业务将成为公司发展亮点 成品油价格的推进改善炼油业务盈利状况具有相对估值优势,中国石油（增持，首次）,资源（特别是油气资源）优势明显 成品油价格的推进改善炼油业务盈利状况,37,谢谢! 欢迎交流!,海通证券研究所石化行业高级分析师 邓 勇电 话：021-23219404 Email：,公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大
14、盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。,38,友情提醒,中国石化投资者交流安排 12月6日14：0015：50 三楼大宴会厅,中泰化学投资者交流安排 12月7日13：3014：20 五楼瀚洋厅VIP5,
