1、第四章：养老基金,养老基金概述公共养老基金的筹资方式与管理企业年金的类型、委托机制机制养老基金的投资和监管中国的养老基金,2-1,养老金计划的含义,养老金计划是为了支付退休福利的基金可以由公共部门制定，也可以由私营部门（主要是企业）建立，有些国家还允许养老金个人账户的设立，以满足不同人对未来消费水平的需求,2-2,养老金计划的作用,就业结构合理化：建立养老保障制度，有利于劳动力群体的正常代际更替，老年人年老退休，新成长劳动力顺利就业有利于社会稳定：养老基金为老年人提供了基本生活保障，使老年人老有所养，免除了后顾之忧，有利于社会的稳定。激励作用：大部分国家的退休养老金与其职工在职劳动期间的工资收
2、入和缴费多少有直接的联系，这种安排激励职工在职期间积极劳动，提高效率有利于宏观调控：养老基金数额巨大，能为资本市场提供巨大的资金来源，通过资金的运营和利用，也有利于国家对国民经济的宏观调控,2-3,现代养老金制度,产生与发展1889年，德国首相俾斯麦建立了第一个养老制度，对工人和职员实行老年和残疾社会保障第二次世界大战后，随着贝弗里奇计划在英国的推行和实施，社会养老制度在工业化国家纷纷建立20世纪80年代以来，由于经济衰退和人口老龄化，世界各国的社会养老制度都不同程度地陷入支付危机1994年，世界银行提出三支柱的养老保障体系：公共养老基金、企业年金、个人储蓄性养老计划资本市场的高收益促进了养老
3、基金的私营化发展，另一方面金融危机的冲击对养老基金个人账户发展又起到了负面的作用,2-4,专栏：欧洲社会“从摇篮到坟墓” 养老金制度,“福利制度”和福利社会模式就像一把双刃剑困扰着欧洲国家从个人方面看，由于老年人口不断增加，劳动人口比重不断下降，福利制度的代际转移让在职员工不堪重负。年工资4.58万美元、抚养4口人的职员，缴纳所得税等各类税金后，年总收入占全年工资总额的比例：中国香港为95.7%，美国（纽约州除外）为81.9%， 瑞典为57.2%，意大利为57.3%，比利时为57.8%其次，从企业角度而言，福利制度所伴随的高工资和高物价造成企业的劳动力成本过高，而高税收所导致的资本积累的减少，
4、也让欧洲企业在与美国、日本、中国、印度等国的竞争中步履维艰。,2-5,养老基金的特点,2-6,强制性国家通过法律强制实施的一种保障政策，满足要求的个人和企业都必须参加，而符合养老金领取条件的人，可以通过社会保障和社会保险部门领取自己的养老金风险分担筹资来源一般由个人、企业单位和国家政府三方共同承担，或者企业和个人双方承担，通过一生中不同时间点的工资转移支付，平滑个人消费，降低风险专项管理参保人员数目庞大并且年限较长，资金筹集、基金管理以及费用支出都十分庞大，所以必须设立相应的机构进行专项管理,公共养老基金：筹资方式,现收现付制（pay as-you-go system）政府根据当年度人口结构确
5、定养老金的支出额度，然后以支定收来确定缴费率，当代人的缴费用于支付上一代人的养老金，自己的养老金则由下一代人支付。人口老龄化加剧，养老金支出增加，缴费率也必须逐年提高，不仅增加了个人和企业的财务负担，还会引起社会矛盾。代表国家：美国，加拿大、英国、德国、法国、日本，韩国应对措施：建立养老储备基金,2-7,公共养老基金：筹资方式 (续）,基金累积制（fully funded system）企业和个人缴纳的社会基本养老金全部计入个人账户，账户基金可以进行投资，退休待遇完全取决于账户基金的投资收益和积累额。优点：个人承担养老成本，没有代际抚养的压力，个人参与基金帐户资产的投资，不受政治因素的干扰。缺
6、点：完全依赖个人收入与资产投资，无法达到风险分担的目的代表国家：新加坡、智利、玻利维亚、墨西哥混合制：瑞典和中国,2-8,公共养老基金：管理,2-9,政府集中管理现收现付制的公共养老基金通常由政府部门或其下属机构管理完全积累的养老基金既有政府管理的例子，如新加坡和马来西亚，也有私人管理的例子，如智利政府委托基金管理机构投资运营如瑞典的个人账户管理，是由政府先将个人账户资金集中，政府确定合格的基金管理机构，个人从中选择他意愿的管理机构，再将资金委托给这些管理机构进行管理私人分散管理由竞争性的金融机构负债基金的缴纳、支付及投资运营,案例：美国联邦社保基金,美国的社会保障制度包括社会保险、社会福利、
7、社会救济三个方面。其中，社会保险是最重要的。而在社会保险中，养老保险又是最重要的。美国的公共养老制度由国会立法，强制执行美国联邦社保基金（全称为美国联邦老年、遗属和伤残人士保险，OASDI）采用现收现付制，通过征收社会保障税筹集，雇主和雇员按工资的一定比例各自缴纳50%联邦社保基金的投资只能是专门为社保基金发行的特种国债，不允许投资股票或进行委托投资、房地产开发由于采用了极其保守的投资策略，联邦社保基金的结余从1985年的420亿美元增加到2009年的25403亿美元，增长近60倍。而在2008年金融海啸中，2008年基金的总体收益率仍高达5.1%，和金融市场的波动几乎无关,2-10,案例：瑞
8、典补充养老金基金管理,2001年新的养老保险制度实施，将公共养老金分为三部分基础养老金对象是无收入和低收入者，与老人收入水平挂钩，实行现收现付制，由国家税收支持。收入关联型养老金雇主和雇员分别按照工资的9.25%（共18.5%）缴纳社会保险税社会保险局将16%转入公共投资基金进行管理和投资，用于支持收入关联养老金，这部分采用现收现付制预筹养老金余下2.5%的缴费作为预筹养老金的资金来源由养老基金管理局负责，私人基金和共同基金公司投资运营追求保值增值，实行个人累积制,2-11,案例：智利的个人账户管理模式,2-12,1981年进行养老保险私有化改革，建立个人缴费、个人所有和完全积累的养老体系雇员
9、的10%工薪收入进入个人账户，交由专门的养老基金管理公司投资管理。1989年以前，政府对养老基金投资的限制严格，只允许投资政府债券，以银行信用为基础的证券以及公司债券。1989年后允许投资股票、投资基金和外国证券,企业年金,由企业退休金计划提供的养老金，通常是一个国家养老保险的第二支柱，其实质是以延期支付方式存在的职工劳动报酬的一部分，或由职工分享企业利润的一部分固定缴费计划（defined contribution plan, DC plan)参保人或雇主（企业及政府）应该根据参保人的职位、工资、工作性质、行业环境等因素，确定其每期应缴的养老金费用，存入其养老金账户企业和成员每期缴纳的资金是
10、固定的，或者等于雇员工资的一定比例，或者等于企业利润的一项比例养老金给付水平不确定，由实际投资收益决定。企业允许成员自己选择投资工具优缺点是什么？,2-13,企业年金 （续）,固定收益计划 (defined benefit plan, DB plan)在成员退休时按照约定的金额支付养老金，有些计划也提供退休前死亡保障。养老金按月支付，金额根据成员的工作年限、在职工资计算养老金给付与养老基金的投资收益没有关系，如果基金的资产不足以支付养老金，企业就必须补缴款，使资产达到充足。所以，固定收益计划的风险由企业承担。近年来新公司都放弃了这种形式，一些老牌企业也冻结了已有的固定给付计划，不再接受新成员,
11、2-14,企业年金：委托机制,参照中国人力资源和社会保障部2011年1月颁布的法规企业年金管理办法，企业年金基金管理涉及到的利益方有委托人、受托人、账户管理人、托管人和投资管理人。,2-15,养老基金的投资和监管,表4.1 中国社会保障基金2013年末资产负债表如何保证一定收益率的前提下，控制各类风险保证基金流动性与安全，是社保基金管理的重要内容。,2-16,养老基金投资的目标,“有效的管理投资以便在可接受的风险水平上实现可能最高的投资回报。”CalPERS，美国最大的公营养老基金“我们以长远眼光对计划资产进行投资，采取多种战略增加其价值。在设定基金投资策略时，我们强调匹配资产和债务与计划承受
12、风险的能力。我们寻求在某种风险程度下产生最高的投资回报和适合为计划债务积累资金的资产组合。”加拿大安大略省的教师退休计划（OTPP）,2-17,养老基金投资策略,负债驱动投资策略负债驱动策略指综合利用短期投资、长期债券、利率互换及利率期货等多种金融工具，延长资产组合的期限，或降低盈余对利率的敏感程度。操作方法是先用固定收益的债券产品构造使盈余波动最小的投资组合，再加入股票等高风险资产，调整组合的风险与收益水平分散投资策略企业年金传统的投资渠道以股票、债券和房地产为主，近年来，对冲基金、未上市公司股权、商品和基建投资等另类投资也逐渐进入年金基金的投资计划中,2-18,养老基金资产配置,不同类资产
13、的配置比例不仅取决于计划类型和年金监管法规，与资本市场的表现及文化等因素也有关系英国和荷兰两国的企业年金都以固定给付计划为主，都采用了审慎监管方式， 但是英国在股票中的投资比例更高荷兰在债券上的投资比例更高美国加州公共雇员养老基金（CalPERS），主要的投资对象为股票、债券、另类投资、不动产投资、现金资产以及基于通胀保护目的的债券六类,2-19,养老基金投资的监管,数量限制规则（quantitative asset restrictions）对基金投资的资产类别和每类投资占总投资的比例在数量上给出限制，通常被限制的资产是那些高风险或低流动性的资产，如股票、风险资本、商品资产以及外国资产等在大
14、陆法系国家较为常见，如欧洲大陆的瑞典和丹麦。谨慎人规则（prudent person rules）对投资管理人的投资行为给出要求，投资管理人必须象一个谨慎、有智慧的人对待自己财产那样以谨慎的态度管理基金资产，不是从投机的角度，而是从资产长期保值和增值的角度来考虑各种风险因素。几乎没有国家采用完全的数量限制规则或谨慎人规则，两者混合的监管体系更为常见,2-20,中国养老基金,中国的社会保险基金包括养老、医疗、失业、工伤、生育五项基金养老基金和医疗保险基金实行现收现付制和个人账户相结合的部分累积制，其余三项实行现收现付制五项社会保险基金由各地方政府管理或社会经办机构直接管理。对社会保险基金实行财政
15、专户管理，社会保险基金结余只能存银行和购买国债，不得进行其他任何形式的直接或间接投资。,2-21,中国养老基金：发展过程,1991年，国务院确定中国的养老制度由三部分构成基本养老保险企业补充养老保险职工个人储蓄性养老保险全国社会保障基金2000年建立，由社会保障基金理事会负责管理2001年允许理事会自主选择投资管理人与托管人，投资范围确定为银行存款、国债以及其他流动性较好的金融资产2006年允许社保基金参与海外投资,2-22,中国养老基金：发展过程 (续）,企业年金2000年，企业补充养老保险更名为“企业年金”，并实行以参保人个人账户为基本形式，基金积累制的固定缴费型企业年金制度。2004年发
16、布了企业年金基金管理试行办法，对企业年金的治理结构、企业年金基金管理和市场服务主体行为、信息披露、监督管理等方面都做出了明确规定2005年，劳动部通告公布了认定的61家企业年金基金管理机构2011年1月11日颁布企业年金基金管理办法明确了中国企业年金的法定地位，规定了企业年金的契约运作模式，明确了对企业年金的投资采用定量监管模式：货币类资产投资下限5%、固定收益类上限95%、权益类上限30%、单一证券或基金的比例上限为5%,2-23,中国养老基金：规模和结构,2-24,中国养老基金存在的问题,养老基金筹资渠道单一、范围狭窄主要来源是国家预算以及各企业在列支的营业外生产性收益。此外，由于我国储蓄率已经高居不下影响到国内产出，所以国家对于民众通过存储积累养老金并不鼓励养老保险基金违规挪用现象严重专栏：2006年上海社保基金案2006年7月17日，上海市劳动和社会保障局局长祝均一因涉嫌违规使用32亿元社保基金而落马。祝均一挪用社保基金三十亿元人民币，违规转给私企购买高速公路项目，事情败露遭北京中纪委扣查，为上海官场带来极大的震荡。而涉及祝均一案的富豪张荣坤也同时落网。整个案件涉及金额之巨、涉及官员层阶之高、案件影响之大均属仅见，成为继上海首富“周正毅案”后，又一震动中南海的大案。,2-25,中国养老基金存在的问题 （续）,养老金的收益性较低，波动率远远大于发达国家,2-26,
