1、1,第五章 報酬率與風險,2,第一節 報酬率,第二節 風險概論,第三節 個別證券風險,第五節 資本資產評價模式,第四節 證券投資組合之特性,風險來自於你不知道自己在做甚麼。預測下雨並不算數，建好諾亞方舟才算。(隱喻未雨綢繆),3,Warren Buffett (華倫巴菲特), CEO of Berkshire Hathaway,4,5,建立投資組合？,第一節 報酬率,6,1. 期望報酬率,其中 CIFi：第 i 次之現金流入， COFj：第 j 次之現金流出， ni：現金流入之次數， nj：現金流出之次數。,7,期望報酬率的計算：, 投資人的決策及行為是基於期望報酬率。,8, A 公司的投資計
2、劃每年費用 $8,000 萬，估計可能的年收入如下：,A 公司的期望報酬率為何？, 例、期望報酬率之計算,9,2. 實際報酬率,10, 陳君於 元 月初買入一張 50 元台灣證券交易所上市股票，2月中獲得現金股利 1 元，2月底以 53元賣出；試問張君買入該股票二個月期間：, 例、考慮交易成本之證券實際報酬率,不考慮交易成本，之報酬率為何 ？,11,3. 多期數之報酬率,(1) 算術平均數,(2) 幾何平均數,12, 例、算術均數與幾何平均數的計算,8 月初買入股票的均價為 $80，8 月底的股價上漲為 $100，但 9 月底股價又跌回 $80。,4. 累計報酬率,13, 例、調整後累積報酬率
3、,A、B 兩家公司一年來各個月份的股價如表所示 :,14,A 公司因於 3 月份辦理減資 20%，8 月份除息、除權，應調整股價報酬率如下：,股價走勢,累積報酬率走勢,15,企業面臨之風險,第二節 風險概論, 風險 (Risk)：曝露於損失和傷害下。,16,1. 基本與個別風險,基本風險及個別公司風險,17, 例、企業面臨之風險,反托拉斯 : 20082009 年美國司法部對日本、韓國及台灣三地的 TFT-LCD 廠商進行反托拉斯調查，結果各公司因而被罰款，經理人被判徒刑。,總體經濟：2014 年國際油價大幅下跌， 2016 年俄羅斯的企業登記破產數每個月超過 1 千家 。,犯罪事件：1992
4、 年台灣發生炸彈客勒贖麥當勞事件，造成人員傷亡，該公司宣布暫停營業 。,勞工：2017 年 6 月底尼莎颱風來襲，長榮航空公司 500 位空服員突然集體申請天災假，營業中斷。,18,2. 企業與財務風險,企業風險 (Business Risk)是營運上包括產品銷售、價格、需求及成本上所承擔的風險，可能來自環境變化、產品技術或競爭者的動作。, 例、營運風險,2000 年代中期因油價上漲、各國政府鼓勵再生能源，全球興起太陽能面板熱潮，面板廠商林立。 2010 年代，太陽能面板因需求降低、生產過剩，政府補助大幅減少，許多公司陷入困境。,19,財務風險 (Financial Risk)包括了下列項目：
5、,投資案風險：投資於實體資產 (如廠房、生產線、機器設備) 的風險。負債風險：公司因獲利不佳、無法支付利息的破產風險。外匯風險：企業因進出口、海外營運受匯率影響的風險。 金融商品投資風險：企業會將資金投資於金融商品所帶來的風險。,20,3. 風險管理原則,企業之風險管理原則,第三節 個別證券風險,21, 最常見計算個別證券風險的方式變異數 (或標準差)，標準差的公式如下：,如果 p1 = p2 = = pN，, 變異係數 (Coefficient of Variation, C.V.)：, 例、報酬率與風險之計算,22,大海公司比較 A、B、C 三種消費性電子產品的優劣，其總成本分別為 $50
6、、$40、$45 (百萬)；一位產業分析師以四種市場接受狀況，預測這三種消費產品在半年後的收入 ($百萬) 如下：,23,計算結果：,24,第四節 證券投資組合之特性,25,1. 證券投資組合之報酬率,期望報酬率：,A 銀行年初購買了同樣金額的 X、Y、Z 三種債券，年底到期，票面利率各為 4%、4.2%、4.4%，則其期望報酬率為何？, 例、投資組合期望報酬率,張君於 10 月 1 日購買了 A、B、C、D 四種股票，預計於 11 月 1 日賣出，這些股票在 10 月份並不會發放股利，其購買張數、實際購買價格、期望賣出價格如下表所示：忽略交易成本，張君 10 月份投資組合期望報酬率為何？,2
7、6, 例、投資組合期望報酬率,27,期望報酬率 = (0.26 10%) + (0.20 8%) + (0.30 16%) + (0.24 5%)= 5%。,28,2. 證券投資組合之風險,投資 X 及 Y 兩種證券的變異數如下：,相關係數之定義 ：,29, 當 rxy = 1，代表 X 及 Y 兩種證券完全相關：, 當 rxy = 0，代表 X 及 Y 兩種證券相關性為 0 ：, 當 rxy = -1，代表 X 及 Y 兩種證券完全負相關 ：,30,兩種證券之相關係數與風險,31,X 與 Y 構成投資組合，X 佔 40%、Y 佔 60%。X 的報酬率標準差為 5%，Y 則為 15%，X 與
8、Y 的報酬率相關係數為 0.5；則此一投資組合的報酬率標準差為何？, 例、證券組合標準差,32,33,3. 證券數目及風險,投資組合之證券數目與風險,當證券數目逐漸增加，投資組合的標準差降低。,系統性風險：政治或總體經濟環境所帶來的風險。,非系統性風險：證券的個別風險。,34,1. 資本資產評價模式 (Capital Asset Pricing Model),第五節 資本資產評價模式, 投資人為厭惡風險者，以報酬率的標準差來衡量風險。, 投資人對投資報酬率的期望一致，資產的報酬率為常態分配。, 投資人可用無風險利率利率無限制的借入及借出。, 資本市場為完美市場 ：無稅捐、法令限制、資訊成本、交
9、易成本等，資產可無限分割。,資本資產評價模式的主要假設如下：,35,證券市場線： E(kj) = kf + (E(km) - kf)bj，,其中 E() 代表數學期望值， E(kj) 為證券 j 的期望報酬率)， kf 為無風險利率 (Risk-free Rate of Returns)， km 為市場投資組合的報酬率 (Market Rate of Returns)， bj (貝他係數，Beta) 為證券 j 的風險測量值，,2. 證券市場線 (The Security Line),E(km) kf 為市場風險溢酬。,36,證券市場線 (SML),37, 例、必要報酬率之計算,股價加權指數之報酬率 = 11%，政府債券之利率 = 4%，山海公司之必要報酬率 = 12.4%，, 山海公司之貝他 (Beta) 為何？, kj = kf + (km - kf)bj 12.4% = 4% + (11% - 8%)bj bj = 1.2 。, 投資 $60 萬於山海公司、$40 萬於藍天公司 (貝他 1.4)，則投資組合之必要報酬率為何？,答：,38,3. 證券市場線之變動, 投資人對證券風險的厭惡程度升高, 利率上升,證券市場線的斜率變陡。, 證券市場線將平行移動。,The End!Thank You!,39,
