1、孙 铮 ,版权所有 All rights reserved,金融危机与公允价值会计演进Dancing with Fair Value,2,中国会计学会副会长；财政部会计准则委员会委员；国务院学位委员会学科评议组成员；上海证券交易所上市委员会委员；澳大利亚注册会计师公会资深CPA、荣誉会员。,上海财经大学 教授，经济学（会计学）博士,3,内容提要,会计准则的规范为什么要选择公允价值FV公允价值在中国的影响怎么认识公允价值金融危机下的公允价值会计会计的明天,中国财政部会计准则委员会: http:/中国证券监督管理委员会：http:/国际会计准则理事会：http:/www.iasb.org美国财务会
2、计准则委员会：http:/www.fasb.org美国证券交易委员会：http:/www.sec.gov,4,关键词 Key Words,Mark-to-Market市值计价逐市计价,Fair Value 公允价值,5,关键问题 Key Issues,财务呈报（会计信息披露）的目的是什么?(SFAC 1, Ch2)有助于投资和信贷决策有助于评估现金流量金额、时间和不确定性有关企业经济资源，对资源的要求权，资源和要求权的变动会计计量的目的是什么？为了财务报表中确认和计列有关要素而确定其货币金额包括：-计量单位（unit):名义货币单位，货币购买力单位； -计量属性（attribute):被计量要
3、素的特质或特性，如 历史成本，现行（重置）成本， 现行市价, 可变现价值， 未来现金流量现值（贴现值）,6,6,一、会计准则的规范（1）,USA FASB 财务会计准则委员会SFAS107金融工具公允价值的披露（91年12月），至04年底，发布的153个准则中涉及FV的有60多个；SFAS157- 公允价值计量（06年9月，后被修订）；FASB Staff Position FAS157-1：应用第157号、13号财务会计准则和其他有关租赁分类目的的公允价值计量的通告（08年2月）；FSP FAS157-2： 第157号财务会计准则的有效日期（ 08年2月）；FSP FAS 157-3： 不活
4、跃市场条件下确定金融资产的公允价值 （08年10月10日）FPS FAS 157-4: 当资产与负债活跃度发生重大衰减而且可辨认业务处于无序状态下的公允价值确认（09年4月9日）；FSP FAS 107-1 and APB 28-1：关于金融工具公允价值的中期披露（09年4月9日）FSP FAS 115-2 and FAS 124-2：确认和阐述非临时性减损（ 09年4月9日）；Proposed FSP FAS 157-f：在第157号准则下计量负债（09年5月1日）。,7,一、会计准则的规范（2）,USA Congress 国会紧急经济稳定法案，Senate Emergency Econom
5、ic Stabilization Act of 2008（10月3日）USA SEC 证券交易委员会对2008年紧急经济稳定法案第133条款的报告和建议：关于按市值计价的研究（08年12月30日）。,8,一、会计准则的规范（3）,IASB 国际会计准则理事会IAS 32金融工具：列报（95年发布，98、00、03、05年修订），IAS 39金融工具：确认和计量（99年发布，00、03年修订），IFRS7金融工具：披露（05年发布）Exposure Draft（ED）：公允价值计量（09年5月），IASB Expert Advisory Panel：市场不再活跃时金融工具公允价值的计量和披露（0
6、8年10月），An IASB Staff Summary：市场不再活跃时计量金融工具公允价值所使用的判断（08年10月）IAS 39 & IAS 7 Amendments：对金融资产的重新分类（08年10月），Press Release：IASB修订允许金融工具再分类（08年10月13日）ED：金融工具的分类与计量（09年7月）金融危机咨询组报告（09年7月28日）,9,一、会计准则的规范（4）,中国 企业会计准则基本准则，2号长期股权投资， 3号投资性房地产，5号生物资产， 7号非货币性资产交换，8号资产减值， 10号企业年金基金，11号股份支付， 12号债务重组，14号收入， 16号政府补
7、助，20号企业合并， 21号租赁，22号金融工具确认和计量， 23号金融资产转移，24号套期保值， 27号石油天然气开采，37号金融工具列报。,10,10,中国企业会计准则,企业会计准则-基本准则：定义第42条：公允价值 Fair value指资产和负债按公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交易或债务清偿之金额。（同IASB， IAS 39 ）第43条：一般应采用历史成本，采用其他会计计量的要遵循”可靠计量”原则。（ “救济条款”、“豁免条款”、“补充条款”）,企业会计准则22号金融工具确认和计量：分类 未实现持有损益（浮盈、浮亏） 金融资产 会计计量 Unrealized holdin
8、g G/L 其他损益 交易性金融资产 公允价值FV 利润表G/L I/S 利息、股利、售让损益 可供出售金融资产 公允价值 资产负债表（股东权益）G/L 同上 持有到期金融资产 摊余成本AC 利润表 L I/S 利息、售让损益 贷款、应收款项 摊余成本 利润表 L 同上,11,国际会计准则理事会IASB,定义：FV 是指，在计量日的最有利市场（the most advantageous market），出售一项资产所能收到或转移一项负债将会支付的价格（退出价格exit price），无论该价格是直接可观察的还是用估值技术估计的。（ED: 公允价值计量Fair Value Measurement
9、, May 2009）分类，现行同中国（见IFRS7，IAS39）,ED: 金融工具的分类与计量（Financial Instruments: Classification and Measurement，July 2009） 金融工具 会计计量 未实现持有损益处理金融工具同时满足（1）该工具具有基本的贷款特征， 摊余成本AC I/S，Loss （2）该工具以合同收益为基础进行管理 Amortized cost 金融工具不满足上述条件的 公允价值FV I/S 或 B/S，G/L,12,美国FASB,SFAS 157公允价值计量（06年9月）FV定义：在计量日的有序交易中，市场参与者出售某项资产
10、所收到的价格或为转移负债所愿意支付的价格。该定义有三个假定：有序交易Orderly transaction，即在计量日前一段期间存在据以进行正常且习以为常Usual and customary的、非强制性的（如强制清算或抛售）市场交易；是一项在计量日的假定交易Hypothetical transaction。主要市场或最有利市场（最有利市场中出售或清偿）。市场参与者符合4个条件：独立于报告主体，非关联方；熟悉情况，掌握信息；有能力交易；交易是自愿而非被迫。,13,FV的三个级次level：第一级次输入值：存在活跃市场对相同资产或负债的报价Quoted prices（未调整）；第二级次输入值：活
11、跃市场中类似资产或负债可观测的报价,或非活跃市场中相同或类似资产或负债可观测的报价;第三级次输入值：市场活跃极少下资产或负债的不可观测的输入值，（需用估值技术、定价模型和假设对资产或负债未来的风险和现金流量进行估测）。,14,难点-FV估值技术的参数,IASB，IAS 39：货币时间价值 The time value of money信用风险 Credit risk外汇兑换价格 Credit risk商品价格 Commodity prices权益价格 Equity prices波动性 Volatility（金融工具价格或其他项目的未来变动程度）预付风险和履约风险 Prepayment risk
12、 and surrender risk金融资产或金融负债的服务成本 Servicing costs for a financial asset or a financial liability,15,15,计量属性还是计量目标？,FASB：SFAC No 5 (1984), 5种计量属性（Measurement Attributes）： 历史成本，现行（重置）成本， 现行市场价值, 可变现（处置）价值，未来现金流量现值（贴现值）。IASB: IFRS（1989），4种计量基础（ Measurement Bases）： 历史成本，现行成本，可变现（处置）价值, 现值。中国企业会计准则基本准则（2
13、006），5种会计计量: 历史成本，重置成本，可变现净值，现值，公允价值。,16,二、为什么要选择公允价值（1） -美国案例,1980-1994年，美国历史上著名的“储蓄与贷款危机”，1300家总资产达6210亿美元的储蓄与贷款机构（Saving & Loans Institutions）倒闭，原因是遭受巨大利率风险，它们80%以上的对外贷款是固定利率的抵押贷款，而资金来源主要是短期存款；当这些机构接受存款的利率由1978年7%上升为1982年11%，其资金成本已经超过了抵押贷款的平均回报率。若按公允价值对贷款和存款计量，这些机构已经资不抵债1180亿美元，但仍坚持用历史成本计量，其财务报表仍
14、歌舞升平-显示较强的资本实力和偿付能力。这次引发金融危机的教训是：历史成本粉饰太平，掩盖了经营风险，误导了债权人和股东，耽误了监管部门的拯救时机，使社会付出巨大代价。这是促使FASB热衷于推行公允价值的契机。,17,17,二、为什么要选择公允价值（2） -中国案例：历史成本的局限性，汕电力股改困惑,18,18,三、公允价值在中国的影响（1） -保险业,07年中报净利润 其中公允价值变动收益 中国人寿 （持有中信证券、工商银行、 169.96亿元 65亿元(占38%） 中国银行等金融企业股票) 平安保险 83亿元 31亿元(占37%） 股 权 投 资 08年中报净利润 其中公允价值变动损失 股权
15、投资总额 其中交易性金融资产中国人寿 109亿元 -77.66亿元 1134.9亿元 130亿元（11.5%)平安保险 73.1亿元 -187.59亿元 836.7亿元 284亿元（34%）中信证券 -35.05亿元,19,47家证券公司披露了2007年报，其总净利润807亿元，总净资产1435亿元,总净资产收益率为ROE=56%。从排行看（亿元） 广发 国泰 国信 东方07年 东方09年中期 净利润 82 76 73 43 9.22公允价值变动收益 14.66 5.45 12.41 19.88 4.99 公允价值变动收益/净利润 17.9% 7.2% 17% 46% 54%交易性金融资产 5
16、5.7 54.9 可供出售金融资产 44.8 199.9 -中国证券报080123,19,三、公允价值在中国的影响（2） -证券业,20,20,08年报显示1624家上市公司中有690家有投资性房地产。其中，670家采用成本计量模式，20家采用公允价值计量。采用公允价值计量的公司中，14家采用评估价格，5家参考同类条件的市价，1家采用第三方调查报告。（注意：应用SFAS 157的FV第二、三级次估值）4家公司披露了由成本计量模式变更为公允价值计量的信息。总体看，由于对采用公允价值计量投资性房地产比较审慎，公允价值计量对投资性房地产的影响有限。 -上证报090723,三、公允价值在中国的影响（3
17、） -投资性房地产,21,21,三、公允价值在中国的影响（4） -金融资产分类与公允价值计量,截至07年8月31日1435家上市公司中报显示，486家公司持有2.88亿元交易性和可供出售的金融资产，提升了净利润或净资产。新现象有：金融企业交叉持股，如中国银行交易性金融资产多为中信证券、招商银行、万科A等蓝筹股；个案突出，如有10家非金融企业上半年金融资产公允价值变动收益占净利润50%以上，界龙实业为99%（公允价值变动收益405万元/净利润410万元）；上市公司共持有可供出售金融资产24871亿元是交易性金融资产的6倍多，形成巨大利润蓄水池。 -上海证券报8月31日,22,23,公允价值净损失
18、最大公司（右表）,三、公允价值在中国的影响（5） -沪市08年报分析,投资基金、股票、衍生品导致缩水,除投资基金、股票、衍生品导致缩水外，主要是创设南航权证后主动注销所致。,为规避油价上涨，从事航油套期保值，但随油价一路下跌，期货合约发生巨亏。,从事外汇汇率套期保值所致,持有与美元利率和LIBOR挂钩的掉期协议,受次贷影响，美元利率指标跌破协议区间，导致FV变动损失。,持有股票FV变动损失,持有股票和易方达平稳基金FV变动损失,24,24,四、怎么认识公允价值 -公允价值与历史成本之比较,25,五、金融危机下的公允价值会计（1） 危机的背景,我可以算出星星的运行轨迹，但是我不能算出人类的疯狂”
19、。 -牛顿在南海泡沫中赔本后感言,26,次贷如何蜕变为次债？（1）,住房抵押贷款的种类优质住房抵押贷款(Prime Mortgage Loans) : 借款人有稳定可靠的收入来源,良好的信用记录,债务负担合理,还款能力较强(规模约8.5万亿美元)Alt-A：介于优质和次级住房抵押贷款之间(规模约4000亿美元)次级住房抵押贷款(Subprime Mortgage Loans) ：借款人没有稳定可靠的收入来源、没有信用记录或信用级别低下，债务负担沉重,还款能力极低或缺失(规模约1.5万亿美元, 约占美国2007年GDP13.64万亿美元的11%)衍生品：ABS (Asset-backed sec
20、urities，资产支持证券） MBS（Mortgage-backed securities, 抵押贷款支持证券） CDO（Collateral debt obligation, 担保债务凭证，为其保险的衍生品是CDS）两房是半官方机构（Government-sponsored enterprises；GSE），刺激房地产的方法是：买房者在买入物业时可向银行按揭。银行将按揭卖给两房套回现金。上述贷款组合之后由两房做担保人，在市场出售MBS。如果买房者不还钱，由两房代还，两方则从中赚取息差。,27,次贷如何蜕变为次债？（2）,CDO特征：由一系列信贷资产构成的资产池或资产包，以该包产生的现金流量
21、为回报，向投资者发行不同等级（Tranches）的证券。是对金融资产再次证券化（Securitization）之后形成的新的衍生金融工具。CDO按风险与收益不同，分为优先级（Senior tranche）, 中间级（Mezzanine tranche), 股权级（Equity tranche)。CDO按FV计量之难点鉴于不同CDO之间，同一CDO的不同tranche之间差异较大，无法获得相同的报价，故只能用级次2或3来估值。当市场流动性较好时，可用级次2估值。当没有CDO的相关市场，则用级次3估值。需用内部信息估值，涉及4个关键要素：各借款人违约率（Probability of default
22、)，每笔债权的名义价值(Notional value), 每笔债权的回收率(Recovery rate), 借款人之间的违约相关性(Default correlation)。次贷危机爆发，用内部信息（历史的，own data）估值将失去相关性。08年10月10日FASB的FSP157-3对非流动性市场运用FV指导：要考量事实和环境，使用未来现金流量和适当的风险贴现率进行估值。问题是：未来现金流量和适当风险贴现率依据何在？,28,次级市场（购房人、经纪商）,次贷如何蜕变为次债？（3）,低收入实现居者有其屋的便捷途径,住房抵押贷款机构,各种金融/财务公司、小额贷款公司等,信用评级、保险机构,GSE
23、 &投资银行,资产证券化，将不同信用级别的次贷组合包装,“华尔街的投资银行将次贷切成丝、剁成片，经过多次混合蒸煮后，熬成一锅连他们也不知道是什么东西的乱炖”。DB,次级债券,ABSMBSCDO,社保基金,商业银行,投资银行,对冲基金,保险公司,金融/财务公司,AAA -BBB,真正的借款人和真正的放贷人之间的委托代理链被一大堆眼花缭乱的衍生金融产品给拉长了。,社会投资者公众,衍生金融产品增多，虚拟价值链拉长，信用放大，杠杆融资放大，风险暴露,GSE: Government-sponsored enterprises,29,国际上已被证券化的主要资源类型,30,五、金融危机下的公允价值会计（2）
24、,次贷危机示意图,美联储加息维持高目标利率,市场利率上扬,房价下跌,贷款利率重置,被动违约主动违约,信用恶化，违约率急剧上升,政府压力,投资品评级降等,“盯市”带来浮亏压力,投资品流动性压力,风险偏好逆转,资产组合调整,信贷紧缩,消费投资,经济衰退,预示未来现金流量贴现值下降,预示投资性房地产FV下跌,导致金融资产流动性下降,行业压力,FV计量显示巨额帐面亏损，但未涉及现金流量,导致金融资产流动性下降，资产减计减值,资产证券化组合调整,公司财务、会计政策调整,政府、行业对公允价值会计信心动摇,31,金融危机时，各金融机构的资产价值开始陷入“自由落体”，不得不计提巨额减值，由此进入“死亡螺旋”：
25、市价下跌资产减值核减资本资本充足率下降恐慌性抛售市价再次下跌.,市价下跌,资产减值，核减资本,资本充足率下降,恐慌性抛售金融工具,32,五、金融危机下的公允价值会计（3） -论战双方的主要观点,反对方：损失惨重的金融界,支持方：背负罪名的会计界,代表性机构和人物：花期Citigroup, 美林,瑞银UBS, 美国国际集团AIG, 百仕通（黑石集团Blackstone Group), 美国金融家协会ABA，美联储FR, 国际货币组织IMF, 麦肯恩 McCain,代表性机构和人物：美国财务会计准则委员会FASB, 国际会计准则理事会IASB,机构投资者委员会CII, 审计质量中心CAQ,注册财务
26、分析师协会CFAI， Robert Hertz, David Tweedie, PWC主席Dennis Nally,观 点-FV导致金融机构确认巨额的未实现、 没有现金流量的账面损失；-这些损失引起投资者恐慌,导致抛售次贷 产品金融机构的股票；-金融机构不惜代价降低次贷产品的风险 暴露头寸, 加剧次贷危机；-强烈呼吁修改、暂停、废除终止FV。,观 点-指责FV旨在转移公众视线, 为激进的衍 生品、资本虚增Capital padding和失败 的风险管理RM开脱罪责；-指责FV显示机会主义色彩浓厚；-FV增加透明度, 让投资者和监管机构及 时了解次贷危机严重性；-FV并非完美, 回到HC并非理想
27、,而是因 噎废食的倒退。,33,五、金融危机下的公允价值会计（4） -尘埃落定：既坚持，又妥协,08年10月10日FASB发布FAS 157-3：不活跃市场条件下确定金融资产的公允价值认为：当相关市场可观测数据无法获得时，可以使用管理当局关于现金流量和贴现率风险调整的假设。-注意这样的“调整”方案意味着“妥协”。08年10月13日IASB发表解释性文告Press Release，允许金融资产重新分类，并将此执行可以追溯至当年7月1日。-注意这是“妥协”。至此，伴随着金融危机而愈演愈烈的FV之争暂告一段落，尘埃落定。但其中也体现了会计界通过有限的“调整” 和“妥协”以达成坚持之目的。正如Dona
28、ld Kieso所言：会计准则不仅是严密逻辑或经验发现的产物，而且是政治行为的产物。,34,五、金融危机下的公允价值会计（5） -公允价值会计尚需磨砺,FAS157 公允价值计量将FV定义为“市场参与者在计量日的有序交易中，假设将一项资产出售克收到或将一项负债转让应支付的价格”。该定义要求存在一个习以为常的交易市场。但次贷危机显示，该假设的问题暴露无遗，例如，因为投资者过度恐慌，信贷极度萎缩，ABS、MBS、CDO等市场交易名存实亡。FAS157也没有考虑到流动性缺乏的资产对FV的影响。在危机中， ABS、MBS、CDO等因信贷萎缩大都变成了流动性较差的金融资产，这些与次债相关的产品从第一、第
29、二级次落到第三级次时，准则又未能及时提供估值模型方面的技术指导。 例如，AIG持有的信用违约互换，根据AIG的估值模型第三级次FV该等金融资产损失9亿美元，但Morgan Stanley估值损失在30-130亿美元，最后因PWC指出AIG内控存在问题，AIG不得不确认损失110亿美元金融工具分类繁琐，尤其是可供出售的金融资产。,35,征求意见稿ED: 金融工具的分类与计量（Financial Instruments: Classification and Measurement，July 2009） 金融工具 会计计量 未实现持有损益处理金融工具同时满足（1）该工具具有基本的贷款特征， 摊余成
30、本AC 利润表I/S （2）该工具以合同收益为基础进行管理 Amortized cost 确认损失Loss 金融工具不满足上述条件的 公允价值FV 利润表I/S 或资产负债表 B/S 确认损益G/L,国际会计准则理事会IASB新措施,36,36,六、会计的明天-对资产负债表B/S影响,1、对资产负债表B/S的挑战未来 B/S 将逐渐简化并集中于披露金融资产和金融负债 可以售让或抵押而转化为金融资产； 受即时供应制Just in time和零库存管理影响； 为规避技术风险，采用租赁方式； 由网络交易平台即时处理而不复存在，或由信用机构代处理，转为金融负债。,资产负债表演变,37,37,历史成本会
31、计将被公允价值会计（或市值计价会计Mark to Market）所替代。但是市值计价会计取决于： 存在活跃的市场，而非Mark to management，即不能管理当局说了算； 要有科学合理的估值方法，而非Mark to model，即采用不当或错误的数据模型或参数，例如Enron在年底前做几笔关联交易，形成一个好价格，然后系统就认此为公允价值。充分披露交易的意图 这是公司管理当局的义务，尤其是证券投资中的交易性或可供出售、持有至到期、长期持有、套期保值等的分类。杜绝表外项目（不是帐外资产） 主要指用于信用承诺、交易衍生产品的项目，如可转换债券的承诺合同；新准则要求对此按公允价值在B/S 中
32、披露。,38,38,六、会计的明天-对利润表I/S影响,2、对利润表I/S的挑战 利润表渐趋复杂：收益范围或边界值厘定：经营性的，理财性的。多维度，如业务分布、产品或劳务组合、地区或客户分布等业绩。时间线，由于企业可以在期货市场上购买3-5年后的资源，企业竞争的时间线从1年拉长至3-5年甚至更长，I/S由披露过去一年业绩逐渐改为披露未来现金流现值的变化，如对金融资产和金融负债按公允价值计量，故从此意义讲，会计工作由回顾过去的会计正在走向面向未来的会计。波动性，正在变大，资金成本对盈利影响加大，当资金成本及其时间线复合在一起时，波动更大；用户关心核心利润与财务利润（多为公允价值变动引起）的区别。 风险信息，未来时间线上的风险（按未来现金流现值估计的公允价值）会给企业带来什么机会或损益。,39,39,六、会计的明天？,会计究竟是什么？Science，or Art?,会计必须 公允地反映经济事实， 敏感地预示未来风险。 Faithfulness, Integrity,40,受人之托，忠人之事。 晋商格言Be on your guard; stand firm in the faith.汝当守责，坚持信念。 1Corinthians （哥林多前书）,41,
