1、美豆调整基本结束，连豆显现波段买入机会天琪期货 于瑞光 2011-10-17进入 9 月份，以希腊和意大利为代表的欧洲债务危机问题呈现愈演愈烈之势，投资者对宏观经济前景的担忧导致国际金融市场剧烈波动，关于全球经济会出现二次探底的论调更加重市场恐慌，一时间股市下挫，商品暴跌。美国农业部 9 月份月度报告超出预期上调美豆产量加剧豆类市场弱势，一系列利空因素来袭，国内外豆类市场由此展开了持续一个多月的回调走势。美豆 11 月合约在跌至 1150 美分/蒲式耳后逐渐获得买盘支撑，10 月 11日，受技术性买盘和海外进口需求预期推动美豆出现大幅反弹，技术上止跌信号明显，CBOT 豆类市场持续弱势宣告结束
2、。10 月 12 日，美国农业部发布的最新月度供需报告数据对豆类市场存在利多影响，并将推动近期市场延续反弹节奏，国内豆类品种也将在成本、大豆收储预期和未来需求等因素支撑下跟随美豆修复超跌局面。美豆供应前景紧张，价格回调空间受限。美国农业部 10 月份公布的大豆供需报告再度与市场此前预期的偏空出现偏差，美豆收获面积由上月的 7380 万英亩下调到 7370 万英亩，与此同时美豆单产下调至 41.5 蒲式耳/英亩，两种因素叠加，美豆总产量较 9 月份预估数据减少 69 万吨，这与美豆作物优良率较去年落后 10 个百分点基本吻合。由此计算的美豆产量较上年度减少 733 万吨，同比下降 8.09%。由
3、于美豆收割进阶尾声，此次报告的产量在后期调整余地相对有限，新季美豆供应量减少的大格局已经确定。报告预计美国 2011/12 年度大豆期末结转库存为 435 万吨，较上月调低 13 万吨。美国农业部在本月报告中对巴西、阿根廷和中国的大豆产量数据未做调整，其他数据的调整幅度不大。整体来看，2011/12 年度全球大豆总产量和期末库存量较上年度下降的趋势并未改变。对于美豆价格，美国农业部在 10 月份报告中预测的大豆农场平均价格为 12.15-14.15 美元/蒲式耳，价格区间较 9 月份预测水平有 50 美分下移，显然美国农业部也认为美豆在当前的供应状况下价格水平至少应维持在 1200 美分之上。
4、欧债危机放缓，美元指数回落释放商品反弹压力欧元及欧元区的稳定将对全球经济格局产生深远影响，在巨大的现实利益面前，以德国和法国为首的欧元区大国不会对欧债危机坐视不管，最近，德法联合承诺制定欧债危机综合性解决方案，市场对欧债的担忧度明显下降，国际金融市场也纷纷展开恢复性上涨。受欧债担忧情绪缓解，欧元兑美元汇率大幅上涨，美元指数结束了持续一个多月的上行而重回下降通道，美元反弹过程中对包括豆类在内的商品市场的全局性压力也暂告段落。鉴于美国经济现状和政府缓解高债务压力，尤其是美联储奉行的宽松货币政策下随时可能通过印钞的方式继续为市场注入流动性，美元的中远期走势仍将维持振荡下行格局。人民币兑美元汇率持续走
5、高，大豆进口成本下降有望刺激需求自 2005 年汇改以来，过去 6 年多人民币兑美元累计升值幅度超过 30%，目前仍处于升值通道。最近美国国会为了转移国内经济放缓所带来的政治压力，以通过所谓的2011年货币汇率监督改革法案的方式继续给人民币施加升值压力，为美国经济低迷、失业率高企的窘境寻找“替罪羊” ，美国干预人民币汇率的做法一直没有停止。汇率变动对农产品的国际贸易影响深远。人民币升值，将削弱我国农产品出口，而相同数量的人民币可较以前购买更多量的进口农产品。我国大豆进口量自 2005 年开始出现加速，其中的汇率因素也是导致进口量持续攀升的原因之一。面对美国国会对人民币汇率的粗暴干预，尽管中国政
6、府警告可能引起贸易战，但人民币升值的方向并不会改变，货币因素对降低进口大豆成本和刺激国内采购方加大进口量的影响也将持续。产区大豆陆续上市，农民惜售限制豆价走低根据黑龙江省农委的统计数字，截至 10 月 7 日，黑龙江省大豆收获面积为 5102 万亩，占应收面积的 98%，该省大豆收割工作基本结束。按黑龙江省农委的数据测算，今年该省大豆种植面积为 5206 万亩，较上年减少 1504 万亩，减幅为 22%。从产区实际调研情况看，黑龙江省内各地大豆单产量差异较大，整体略低于去年，但各地大豆品质均有不同程度改善，可弥补部分面积下滑带来的产量下降，但总产量较上年减少这一情况普遍获得市场认同。按照国家粮
7、油信息中心的数据，中国本年度产量为 1350 万吨，同比减少 10.5%；美国农业部 10 月份报告预估中国大豆产量为 1400 万吨，同比减少 7.28%。在产量下降、种植成本增加、比较收益下降、收储价预期提高、国内食品豆需求稳定增加等一系列因素影响下，产区农民惜售心理增强。从目前产区大豆购销情况看，农民普遍不认可 2.0 元/斤以下的大豆价格，这一点可以从 9 月份期货市场下跌过程中产区大豆现货价格持续表现坚挺上得到印证，对于以国产大豆为标的物的大连大豆期货来说，市场普遍认可的底部对期价的支撑作用十分明显。沿海油厂压榨收益不佳，未来需求支撑豆油和豆粕价格抗跌受去年下半年国际大豆价格持续上涨
8、影响，国内大豆进口成本不断走高，与此同时，国内为控制物价上涨而实施的紧缩政策也使豆油和豆粕价格涨幅受到抑制，从监测的数据看，国内沿海地区油厂压榨收益除 8 月底出现短暂盈亏平衡外，其余超过半年多时间一直处于亏损局面。企业长时间亏损导致生产积极性下降，不得不采取减少供应的方式规避市场风险。而从市场需求来看，冬季棕榈油等油脂的替代作用下降，通常是国内豆油的需求旺季；养殖企业为备战春节市场，通常对豆粕的需求也较为旺盛。从国家发改委公布的数据看，9 月底猪粮比价为 7.89，处于下降周期，明显低于 9 月初 8.28 的比价。目前的猪粮比仍处于历史较高水平，处于上升周期的畜禽养殖业对豆粕中长期需求形成
9、支撑。 行情展望及操作建议国内外豆类市场在经历了 9 月份的大幅下挫后，目前处于相对低位区间。随着外部经济环境趋于平稳，豆类市场自身的基本面将重新获得市场关注。美豆大幅减产基本解除供应面对豆价的打压，而低价刺激买盘入场的迹象正在美豆出口销售报告中体现，人民币升值带来大豆进口成本下降，未来中国需求因素仍将为豆类市场注入上涨动力。南美地区陆续进入播种季节，天气因素也随时可能为市场带来炒作题材。国内大豆减产和种植成本增加，4000 元/吨的国产大豆价格将是现货市场的重要支撑价位，而从国家连续提高稻谷、小麦等农产品收储价格的扶持政策看，为保护豆农利益，保住大豆面积，本年度的大豆收储价格将较上年明显提高。基于以上判断，我们认为大豆 1205 合约的底部价格为 4200 元/吨，投资者可考虑在 4250-4350 附近分批建立多单，待市场反弹至 4500 元/吨以上时考虑减持获利多单，然后等待市场回调后再择机买入操作。当然，如果市场出现如欧洲债务危机恶化等系统性风险时，不排除连豆会跌破收储价格，但投资者也不必过度悲观，而应从价值的角度适时低位买入大豆合约。
