电力企业信用评级方法2014.DOC

1、 电 力 企业 信用评级方法 （ 2014） 东方金诚国际信用评估有限公司 Golden Credit Rating International Co.,LTD. 电力 企业 信用评级方法 目录 一、电 力 企业信用评级定义 . 1 二、电 力 企业信用等级符号划分及含义 . 1 三、电 力 行业的 风险 特征 . 2 四、电 力 企业评级要素 . 3 五、信用评级指标体系及标准指引 . 6 电力 企业 信用评级方法 1 一 、 电 力 企业 信用评级 定义 1.电力 行业界定 电 力 生产（简称“电力”或“发电”） 是指 利用煤炭、石油、天然气等燃料燃烧产生的热能、水能、核反应堆中重核裂变所

2、释放出的热能、风力、地热、太阳能、潮汐能、生物能及其他未列明的能源通过 发电 装置转换成电能进行发电的活动。 根据 中国人民共和国国家统计局公布 的国民经济行业分类（ GB/T4754-2002）， 电力 行业包括 火电 、水电、核电等 子行业。 本方法所指的 电力 企业是指以 发电 为主要收入和利润来源的企业。 表 1 电力行业子行业分类（ GB/T4754-2002） 行业及代码 子行业及代码 行业描述 发电（ 441） 火电 （ 4411） 煤电、气电、油电、资源综合利用发电等 水电（ 4412） 包括常规机组和抽水蓄能机组 核电（ 4413） 核能转化成热能在转化成电能 其他（ 441

3、9） 以风电为主，太阳能、潮汐、地热为辅 数据来源：国家统计局 2.电 力 企业信用评级定义 电 力 企业信用评级是对 电 力 企业主体及相关债项进行的评级，其中主体信用评级是对 电力 企业未来 3-5 年内一般无担保债务 1违约风险的分析判断；债项信用评级则是在主体信用分析基础上，结合债项偿付保障措施，分析判断特定债项的违约风险。 二 、 电力 企业 信用等级 符号 划分 及 含义 电力 企业 主体 信用等级符号适用于东方金诚 企业主体长期信用等级符号及定义 ， 信用等级 符号 划分成 九 级，分别用 AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC 和 C 表示 。 主体 信

4、用 等级 符号 释义如 下 表所示 ： 表 2： 企业主体长期 信用等级符号及 定 义 符号 定 义 AAA 债务还本付息的能力最强； 1 一般无担保债务是指只以主体信用为偿付基础、相关债务契约中无优先或次级等特别偿付顺序条款的债务。 电力 企业 信用评级方法 2 AA 债务还本付息的 能力很强，基本无风险 ； A 债务 还本付息能力较强 ， 尽管其 偿债 能力易受内外部环境和经济条件不良变化的影响，但风险较低 ； BBB 债务 还本付息能力一般 ， 内外部环境和经济条件的不良变化易弱化其 偿债 能力，投资风险一般，是正常情况下投资者所能接受的最低资信等级 ； BB 债务 还本付息能力 较弱，

5、受不利内外部环境和经济条件影响较大，存在较大的违约风险； B 债务 还本付息能力 在较大程度上依赖于良好的经济环境，违约风险较高； CCC 债务 还本付息能力 极度依赖于良好的经济环境，违约风险很高； CC 债务 还本付息能力具有很大的不确定性， 违约 风险 极高 ； C 还本付息的能力极弱。 注：除 AAA 级， CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用 “+” 、 “ -” 符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 电力 企业债项信用等级符号适用于东方金诚 各类债项评级的 信用等级符号及定义技术文件。 评级展望是对主体信用等级未来 6-12 个月可能 变化趋势的 判断 。评级展望并不一

6、定意味着信用等级的变化或被列入评级观察 名单 。评级展望的结果可以是“正面”、“稳定”和“负面”。 列入评级观察 通常 由 难以 预测的突发事件引起，列入评级观察 名单 并不一定意味着信用等级的变化 ， 列入 评级观察名单的评级观察期一般在 90 天以内 。 三 、 电力 行业的 风险 特征 电力 行业 具有以下一些风险特征： 1.宏观 经济周期性较强 电力生产行业是国民经济的重要基础产业，为其他产业的发展提供动力和保障，是国家经济发展战略中的重点和先行产业 ， 与宏观经济周期具有 较 强 的 相关性。 2.政府 监 管较 严 电力行业外部性较强，具有公共事业属性，在电价制定和节能环保等方面均

7、受到比较严格的政府 监 管。 3.进 出 壁垒 较 高 电力生产企业 是典型的资本和技术密集型行业。电力生产企业 初始投资规模大，投产后需较大规模的资金支出来维持运营，电力设备专用性强， 资产周转慢、投资回收期长 ， 均使行业具有 较 高的进入和退出壁垒。 4.受燃料价格影响较大 我国电力生产以 火电 为主 。 对 火电 企业而言，发电燃料成本占比较大， 能源价格的波动对 电力 企业盈利能力具有重大影响。 5.具有较强的 区域 性 电力具有不可储存的特点， 电源 区域 配置的合理性是 电力 企业 盈利 的主要影响因素之电力 企业 信用评级方法 3 一。 电力 装机地处在用电需求较高的地区或直供

8、用电负荷水平较高电网， 则 用电需求 更有 保障；或地处煤炭等燃料产地， 则 具有较强的成本控制能力。 四、 电力 企业评级 因 素 本评级方法选取 了影响 电力 企业信用 风险 的主要因 素，从定性和定量两方面进行评估。 （一） 评级因素 在对火力发电企业进行信用评级时，东方金诚重点关注以下 5 个核心评级因素： 1.经营规模 与市场地位 2.运营 多样 化 3.盈利能力 4.财务杠杆及债务覆盖程度 5.外部支持 表 3 电力 企业评级指标体系 一级指标 二级 核心 指标 二级参考指标 1.经营规模与市场地位 1.总可控装机容量 总权益装机容量 、平均 单机容量 、主营 业务收入 、经营性净

9、现金流 2.发电设备 利用小时 数 3.全国及区域市场份额 上网电量 、 发电量 、 服务区域的经济实力及电力需求 2.运营多样化 4.电源结构多样化 原燃料供应多样化 产业链 一体化水平 5.区域分布多样化 3.成本控制及 盈利能力 6.销 售 毛利率 单位煤耗、入厂标煤单价、煤炭自给率 、 固定资产折旧 /主营业务收入 、财务费用 （或利息支出） /主营业务收入 7. 净资产收益率 总资产报酬率 4. 财务杠杆及债务覆盖程度 8. 资产负债率 流动比率 、 经营性现金流 /全部债务 9. 全部债务 /EBITDA EBITDA 利息保障倍数 5.外部支持 10.股东 或政府 支持 股东支持

10、、政府支持 （ 二 ） 电力 企业评级 指标 映射 本评级方法 对 表 3 中 主要的二级指标建立了级别映射关系 。 经营规模 与市场地位 电力 企业 具有较明显的规模经济性。规模较大的电 力 企业 通常 能够显著降低单位成本，并且拥有较强的议价能力和能源利用效率， 从而提升 抵御周期性风险和 成本 上 升 风险的能力。 电力 企业 信用评级方法 4 反映 电力 企业 经营规模的 指标 有 可控装机容量、 总权益装机容量、 平均单机容量、 上网电量、发电量、主营业务收入、经营性净现金流 等 。 在分析经营规模时，一般还需关注电力企业所服务的区域经济发展、人口及 与电网公司的关系等因素。 发电设

11、备 利用小时数 是 反映企业发电效率 的重要指标。一般情况下， 发电 设备 利用小时数越高，表明发电 机组 利用效率越高，有助于高企业降低发电成本、提高收入和利润水平。售电区域的电力供需状况是影响企业 发电设备 利用小时数的重要因素。 另外，东方金诚还重点关注企业平均单机容量的水平。一般地，单机 容量 大的 机组在煤耗、厂用电率、运行稳定等方面具有明显优势 。 全国及区域市场份额 是 反映 电力 企业在全国或地区市场地位 的核心指标 。 通常情况下，具有很强市场地位的电力企业在与电网公司的合作中拥有较强的谈判能力，同时也更容易争取到来自股东及政府在资源、资金、政策等方面的支持。 全国及区域市场

12、份额 可以用可控装机容量或销售收入的市场占比来反映。 表 4 经营 规模 与市场地位 核心 指标 的级别 映射 评级 因素 AAA AA+ AA AA- A+ 可控装机容量 （万千瓦） 1000 400-1000 200-400 100-200 100 发电设备 利用小时数 （小时） 5000 4500-5000 4000-4500 3500-4000 3500 全国及区域市场 可控装机容量 份额 全国前 10 位或 省内最大 全国前 20 位或省内 前 3 位 全国前 50 位或 省 内 前 5位 省内前 10位 省内 10位以外 表 5 经营 规模 与市场地位 参考 指标 的级别 映射 评

13、级指标 AAA AA+ AA AA- A+ 总权益装机容量 （ 万千瓦 ） 1000 400-1000 200-400 100-200 100 平均 单机容量 （万千瓦） 60 以上 30-60 20-30 10-20 10 以下 主营 业务收入 （亿元） 200 80-200 50-80 10-50 10 经营性净现金流 （亿元） 150 50-90 20-50 10-20 10 上网电量 （ 亿千瓦时 ） 450 180-450 120-180 40-120 40 发电量 （ 亿千瓦时 ） 500 250-500 150-250 50-150 50 运营 多样 化 运营 多样性是 反映公司

14、运营稳定性及抗风险能力的 的重要指标。 运营 多样性主要指电源结构的多样 化 、 区域分布的多 样 化 以及原燃料供给的多样化 。 电源结构多样 化 是指 电力 企业不同电源类型（收入 、 装机容量 或发电量 占比超过 5%）的数量 。 一般来说， 电源结构多 样 化的 电力 企业在经营稳定性、成本控制和政策风险冲击方面更加具有优势。 区域 分布 多 样 化 是指 电源资产 区域 分布 的 分散性。 区域 分布 多元化的企业能够 一定程度电力 企业 信用评级方法 5 地 分散 区域 经济和季节 性 等因素波动带来的不利影响，比区域单一的企业更具有优势。 对于火力发电企业，多样化的原燃料供给可以

15、增强企业成本控制能力，减轻原燃料价格或供给波动对公司运营及利润的冲击。 表 6 运营 多样 化 指标 的级别 映射 评级指标 AAA AA A 区域分布 多元化 5 个省 23 个省 1 个省 电源结构多样化 3 类以上 2 类 1 类 成本控制与 盈利能力 盈利是现金流 的主要 来源和 企业 偿债 能力 的 重要 保障 ， 综合 反映 盈利能力 的指标主要有销售毛利 率、 净资产收益率 、 总资产报酬率 等 。 国内 电力企业 主要以煤电为主，盈利 能力受 燃料成本 的影响较大。 电力 企业的 燃料成本控制 能力可以通过 单位煤耗 、 入厂标煤单价 、 燃料自给 情况 、 煤炭 供应商的多元

16、化及合作 状况 以及 运输成本等方面进行考察 。 表 7 成本控制与 盈利能力核心 指标 的级别 映射 （适用于火电为主的企业） 评级指标 AAA AA+ AA AA- A+ 销售 毛利率 （ %） 35%以上 25-35%以上 20%-25% 10-20% 10%以下 净资产收益率（ %） 20%以上 15-20% 10-15% 5-10% 5% 表 8 成本控制与 盈利能力 参考 指标 的级别 映射 （适用于火电为主的企业） 评级指标 AAA AA+ AA AA- A+ 单位煤耗 （ 克 /千瓦时 ） 230 230-250 250-280 280-320 320 入厂标煤单价 (元 /吨

17、 ) 230 230-250 250-270 270-300 300 煤炭自给率 （ %） 50% 30-50% 10%-30% 5%-10% 5% 总资产回报率 （ %） 10% 7%-10% 5%-7% 3%-5% 3% 财务杠杆 及债务覆盖程度 财务杠杆及债务覆盖程度 可以 反映企业财务的稳健性。 当企业遇到 经营亏损、投资失败或资金紧张等 情形 时，财务杠杆低、债务覆盖程度高的企业更可能度过难关。 财务杠杆水平 一般 通过 资产负债率 、 全部债务资本化比率 等指标 来衡量。 债务覆盖程度 可以 从 资产、现金流及盈利等角度进行分析。其中资产 对 债务覆盖程度 主要通过 资产负债率、流

18、动比 率 及 （现金 +交易性金融资产） /短期债务 等指标 来衡量 ；现金流及盈利 对 债务覆盖 程度主要通过 全部债务 /EBITDA、 EBITDA 利息保障倍数 及 筹资前现金流量电力 企业 信用评级方法 6 净额债务保护倍数 等 指标衡量 。 表 9 财务杠杆及债务覆盖程度 指标 的级别 映射 评级指标 AAA AA+ AA AA- A+ 资产负债率 （ %） 35% 35%-50% 50%-65% 65%-75% 75% EBITDA 利息保障倍数 20 15-20 10-15 5-10 5 以下 全部债务 /EBITDA 1 1-1.2 1.2-1.5 1.5-2 2 流动比率

19、2 1.5-2 1-1.5 0.65-1 0.65 外部支持 我国火力发电企业多为国有企业，得到 了 不同程度的 股东及 政府支持。 在对 股东 综合财务实力的分析基础上，结合企业在股东 业务发展中的 战略 地位、资产占比、营业收入占比以及实际获得的 各种 支持等方面 的分析，可以 判断 股东对子公司的支持 力度 。 由于电力行业具有较强的外部性，部分电力企业得到了来自中央或地方政府不同程度的支持，具体支持形式有资本金注入、财政补贴、资产划拨等。 其他因素 除了上述主要因素外， 电力 企业评级中还需考察融资渠道、环保水平及或有事项等因素。 电力 企业新建项目资金大部分来自于外部融资， 可以 从

20、直接融资和间接融资两方面来考察企业的融资能力。间接融资主要关注企业与银行的关系 及获得 的 银行授信 情况 ，直接融资则 主要考察企业 在金融 市场 的融资情况 。 环 保水平 也是 电力 企业评级考察的 一个重要参考指标 。 国家对 电力 企业节能环保要求日趋严格， 环保水平低的企业未来面临监管及成本上升 的风险 。 或有事项主要考察 电力 企业对外担保、对外投资及其他重大不确定事项 对企业运营产生的影响 。 五 、 信用 评级 指标体系及 标准 指引 东方金诚在对 电力 企业 信用风险评价时，采用定性分析和定量分析相结合的方法 ，相关指标及评价标准如表 10 所示 。 在评级实务中，受评主

21、体的模型建议级别 可以 根据各指标 取值 所对应 的 级别加权平均得到。 由于方法及数据的局限性 ，模型建议级别与信用评级委员会投票确定的级别可能会有1-2 个 小 级别的差异。 电力 企业 信用评级方法 7 表 10： 电力 企业 信用 评级指标体系 （ 以 2013 年 数据 为基础 ） 评级 指标 信用等级 AAA AA+ AA AA- 一级指标 二级 核心 指标 经营规模与市场地位 总可控装机容量 （万千瓦） 1000 500-1000 300-500 100-300 发电设备机组 利用小时数（小时） 5000 4500-5000 4000-4500 3500-4000 全国及区域市场

22、份额 全国前 10 位或省内最大 全国前 20 位或省内前 3位 全国 50 位 或省内前 5 位 省内前 10位 运营 多样 化 区域分布 多元化 5 个省 23 个省 1 个省 1 个省 电源结构多样化 3 类以上 2 类 1 类 1 类 成本控制与 盈利能力 销售毛利率 率（ %） 35%以上 30%以上 20%-30% 10-20% 净资产收益率（ %） 20%以上 15-20% 10-15% 5-10% 财务杠杆及债务覆盖程度 资产负债率 （ %） 35% 35%-50% 50%-65% 65%-75% 全部债务 /EBITDA 1 1-1.2 1.2-1.5 1.5-2 外部支持 股东 或政府 支持 很强 较强 较强 一般 电力 企业 信用评级方法 8