1、1日元，外汇市场上的新亮点来自信贷市场的一些迹象表明，日元或正重新受到套利交易的青睐，而这可能会带动外汇市场新一轮的动荡。 “便宜”日元再现 今年 8 月份以来，美元三个月 Libor(伦敦银行间同业拆借利率)开始低于同期日元利率，促使投资者不断利用美元作为套利交易融资货币，转而投资高收益资产。如今，这种情况正在发生微妙变化。 四个月来，日元的“便宜”程度首次与美元相当。2009 年 12 月上旬日本政府启动 1130 亿美元借贷计划以抗通缩后，日元短期借贷利率随即录得 13 年来最大跌幅，三个月美元和日元的 Libor 之差也已缩小到0.024 个百分点，为至少 3 个多月来最小。 根据英国
2、银行家协会的数据，三个月美元 Libor 为 0.2534，三个月日元 Libor 报 0.2778，后者为 1996 年以来最大跌幅。而在去年 10月 8 日，三个月日元 Libor 约为 1.09。 美联储加息速度有望领跑 相比徘徊通缩的日本经济，美国经济好转迹象频传，这正使套利交2易投资者将目光从美元身上重新转向日元。 虽然美国联邦储备委员会(美联储)12 月 16 日宣布继续维持宽松的货币政策，将 00.25的联邦基金利率再“延长一段时间”不变，但伯南克及美国总统奥巴马在随后的声明中发表了对经济的乐观态度，这使市场投资者重燃对美国 2010 年的经济增长信心，近期良好的就业数据及经济数
3、据也迎合了美国政府的乐观态度。经济学家普遍为美国经济衰退已经结束，但经济复苏的前景也不容太乐观。不过，美联储的乐观必会支撑美元的上涨。 在德意志银行驻纽约高级外汇策略师 Adam Boyton 看来，美国经济将继续强劲反弹，因此美联储行收紧政策是迟早的事儿，这就会促使日元再度成为市场最为青睐的融资货币。 从以往情况看，美联储一般会在失业率见顶 6 个月后动手加息，按此推算，联储很可能会在明年年中或三季度宣布升息。预计欧洲也会在明年三季度开始加息，日本未解决的通缩状况则会使得该国继续维持现有利率，美联储的加息速度会快于其他国家和地区，目前不利于美元的利差情形届时就会逆转，以美元作为套利交易融资货
4、币的情况也会发生逆转。 纽约梅隆银行外汇部门主管 Samarjit Shankar 指出，美元作为融资货币的角色“最多只维持一段时间” ，当各国央行开始动手加息之时，日元就会重新成为融资货币首选。 根据芝加哥商品交易所的数据，美联储于明年 6 月份加息至 0.5的可能性为 37.2，略微高于一个月前的 32.6；数据同样显示，美联储3在 111 月份采取升息行动的可能性则为 89，高于上月底的 78。 美元兑日元汇率与两货币问的拆借利率相关 事实上，美元兑日元汇率与两个货币之间的拆借利率也密切相关。 历史数据表明，在 1993 年 8 月日元借贷利率下滑后，日元在随后五个月中累计贬值 7.7，
5、而再往前追溯的三年间，日元累计上扬 45，同期美国利率则非常之低。 数据同样显示，在 1993 年 8 月之后的 13 年间，美元和日元 Libor利差不断扩大，日元汇率则持续下滑。其中，在 1995 年的五个月中，当利差扩大到 0.41 个百分点，同期日元累计贬值幅度高达 24。而在2005 年间，当日元拆借利率远低于美元近 2 个百分点，日元则累计下跌13。 彭博社最新调查结果显示，投资者认为到明年 6 月份前，银行间美元拆借利率就会高于日元，主要原因即为美国经济的复苏速度快于日本。根据另一份调查，明年美国经济将增长 2.6，为日本的两倍。这也就意味着，市场可能会重新青睐日元作为套利交易融
6、资货币，倘若果真如此，这就将压低日元、提振美元汇率。 巴克莱资本驻东京首席外汇策略师 Masafumi Ya-mamoto 表示，美元和日元的利差将会是美元兑日元汇率的主要驱动力，当美元 Libor 高于同期日元，则意味着美元兑日元将有所上涨。Yamamoto 还预计，美元兑日元将在明年 6 月份上涨到 96 位置，在 2010 年底则会继续上涨到 100。4而彭博社针对外汇策略师的最新调查中值显示，美元兑日元将在半年后上涨到 97。 日元或将承压 出口是日本经济的主要支柱。为了保证出口，日本政府一直以来经常会对汇率进行干预，使之长期维持在对己方有利的范围之内。并且日本经济近十几年来一直处于低
7、迷状态，为了刺激经济的好转，日本政府实行量化宽松的货币政策，利率一直处于低水平状态，因此日元一直是投机者较青睐的进行套利交易的货币，这些都将日元升幅控制在一定限度之内。但是这一转变发生在 2009 年 9 月份，民主党拿起了日本的教鞭，新政府一改对日元升值的抑制态度，新上任的日本财务大臣也曾在多个场合表示，日本政府不会干预外汇市场，这一度助长了日元升值的势头。与此同时，金融危机爆发以后，世界各国联手救市，为了刺激本国经济，不断降低利率，增加货币投放规模，增强国内资本的流动性。目前，欧美各国传统的高收益货币，如英镑，欧元等基本实行了零利率化。因此，以往借日元买入高息货币的套利机会几乎不复存在，这
8、也是导致日元近来升值的一个原因。 但近期日元的大幅升值让日本政府如坐针毡，因为担忧近期通货紧缩和日元升值的势头对日本尚未稳固的经济复苏不利，因此日本央行货币政策委员会委员投票一致决定，维持当前隔夜贷款利率于 0.1不变，并同意向金融体系注入更多资金。日本央行的注资方式包括以央行隔夜5贷款利率向金融机构提供三个月短期贷款融资，提供价值 10 万亿日元的新贷款工具，并扩大市场运作可接受的抵押范围，包括日本国债、企业债、商业票据和契据抵押贷款。消息一经公布对日元的走势略有影响。而日本金融特任大臣龟井静香称，经济恶化及通货紧缩加剧，呼吁政府推出更多刺激性支出提振经济，预料政府下个财政年度预算赤字规模可能超过 95 兆日元，使日元承压。另外美国公布的房屋开工年增至 57.4万，创今年 5 月新高。建筑许可增加 58.4 万，为 2008 年 11 月以来最大增幅，则提供美元支撑。
