1、 例 某 企 业 拥 有 长 期 资 金 400 万 元 ， 其 中 长 期 借 款 60 万 元 ， 资 本 成 本3%； 长 期 债 券 100 万 元 ， 资 本 成 本 10%； 普 通 股 240 万 元 ， 资 本 成 本 13%。平 均 资 本 成 本 为 10.75%。 由 于 扩 大 经 营 规 模 的 需 要 ， 拟 筹 集 新 资 金 。 经 分析 ， 认 为 筹 集 新 资 金 后 ， 仍 应 保 持 目 前 的 资 本 结 构 ， 即 长 期 借 款 占 15%，长 期 债 券 占 25%， 普 通 股 占 60%， 并 测 算 出 了 随 筹 资 的 增 加 各 种
2、 资 本 成 本 的变 化 ， 见 表 1。 表 1： 资金种类 目标资本结构 新筹资额 资本成本长期借款 15% 45000元以内 45000-90000 元 90000 元以上3% 5% 7%长期债券 25% 200000元以内 200000-400000 元 400000 元以上10% 11% 12%普通股 60% 300000元以内 300000-600000 元 600000 元以上13% 14% 15%计 算 筹 资 突 破 点因 为 花 费 一 定 的 资 本 成 本 率 只 能 筹 集 到 一 定 限 度 的 资 金 ， 超 过 这 一 限 度多 筹 集 资 金 就 要 多 花
3、 费 资 本 成 本 ， 引 起 原 资 本 成 本 的 变 化 ， 于 是 就 把 在 保 持某 资 本 成 本 的 条 件 下 可 以 筹 集 到 的 资 金 总 限 度 称 为 现 有 资 本 结 构 下 的 筹 资 突破 点 。 在 筹 资 突 破 点 范 围 内 筹 资 ， 原 来 的 资 本 成 本 不 会 改 变 ； 一 旦 筹 资 额 超过 筹 资 突 破 点 ， 即 便 维 持 现 有 的 资 本 结 构 ， 其 资 本 成 本 也 会 增 加 。筹 资 突 破 点 的 计 算 公 式 为 ： 筹 资 突 破 点 =可 用 某 一 待 定 成 本 筹 集 到 的 某 种 资
4、金 额 /该 种 资 金 在 资 金结 构 中 所 占 的 比 重 在 花 费 3%资 本 成 本 时 ， 取 得 的 长 期 借 款 筹 资 限 额 为 45000 元 ， 其 筹 资突 破 点 便 为 ： 4500/15%=300000(元 ) 而 在 花 费 5%资 本 成 本 时 ， 取 得 的 长 期借 款 筹 资 限 额 为 90000 元 ， 其 筹 资 突 破 点 则 为 ： 90000/15%=6000（ 元 ） 按 此 方 法 ， 资 料 中 各 种 情 况 下 的 筹 资 突 破 点 的 计 算 结 果 见 表 2。 表 2： 资金种类 资本结构 资本成本 新筹资额 筹资
5、突破点长期借款 15% 3% 5% 7%45000元以内 4500090000 元 90000元以上300000元 600000元长期债券 25% 10% 11% 12%200000元以内 200000-400000元 400000元以上800000元 1600000元普通股 60% 13% 14% 15%300000元以内 300000-600000元 600000 元以上500000元 1000000元计 算 边 际 资 本 成 本任 何 项 目 的 边 际 成 本 是 该 项 目 增 加 一 个 产 出 量 相 应 增 加 的 成 本 。 例 如 目前 平 均 人 工 成 本 为 每 人
6、 10 元 ； 如 果 增 加 10 个 人 ， 人 工 的 边 际 成 本 可 能 是每 人 15 元 ； 如 果 增 加 100 人 ， 人 工 的 边 际 成 本 是 每 人 20 元 。 这 种 现 象 可能 是 由 于 比 较 难 找 到 愿 意 从 事 该 项 工 作 的 工 人 所 导 致 的 。 同 样 的 观 念 用 于 筹集 资 本 ， 企 业 想 筹 措 更 多 的 资 金 时 每 1 元 的 成 本 也 会 上 升 。 边 际 资 本 成 本就 是 取 得 1 元 新 资 本 的 成 本 ， 筹 措 的 资 金 增 加 时 边 际 资 金 成 本 会 上 升 。 根 据
7、 上 一 步 计 算 出 的 筹 资 突 破 点 ， 可 以 得 到 7 组 筹 资 总 额 范 围 ： (1)30万 元 以 内 ； (2)30 万 元 50 万 元 ； (3)50 万 元 60 万 元 ； (4)60 万 元 80万 元 ； (5)80 万 元 100 万 元 ； (6)100 万 元 160 万 元 ； (7)160 万 元 以 上 。对 以 上 7 组 筹 资 总 额 范 围 分 别 计 算 加 权 平 均 资 本 成 本 ， 即 可 得 到 各 种 筹 资总 额 范 围 的 边 际 资 本 成 本 计 算 结 果 见 表 3。 表 格 表 示筹资总额范围 资金种类
8、资本 结构资本 成本加权平均 资本成本300000以内 长期借款 长期债券 普通股15% 25% 60%3% 10% 13%3%*15%=0.45% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 10.75%300000- 500000 元长期借款 长期债券 普通股15% 25% 60%15% 10% 13%5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 11.05%500000- 600000 元长期借款 长期债券 普通股15% 25% 60%5% 10% 14%5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4% 11.65%60
9、0000-800000元 长期借款 15% 7% 11.65%7%*15%=1.05% 长期债券 普通股25% 60%10% 14%10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4% 11.95%800000- 1000000元长期借款 长期债券 普通股15% 25% 60%7% 11% 14%7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 14%*60%=8.4% 12.2%1000000- 1600000 元长期借款 长期债券 普通股15% 25% 60%7% 11% 15%7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 15%*60%=9% 12.8%1600000元以上 长
10、期借款 长期债券 普通股15% 25% 60%7% 12% 15%7%*15%=1.05% 12%*25%=3% 15%*60%=9% 13.05%图 形 表 示以 以 上 计 算 结 果 用 图 形 表 达 ， 可 以 更 形 象 地 看 出 筹 资 总 额 增 加 时 边 际 资本 成 本 的 变 化 (见 图 1)， 企 业 可 依 此 做 出 追 加 筹 资 的 规 划 。 图 中 同 时 显 示 了企 业 目 前 的 投 资 机 会 ， A 至 F 共 6 个 项 目 。 企 业 筹 集 资 本 首 先 用 于 内 含 报 酬率 最 大 的 A 项 目 ， 然 后 有 可 能 再 选 择 B 项 目 ， 依 此 类 推 。 资 本 成 本 与 投 资机 会 的 折 线 高 于 90 万 元 的 筹 资 总 额 ， 是 适 宜 的 筹 资 预 算 ； 此 时 可 选 择 ； A、 B 和 C 三 个 项 目 ， 它 们 的 内 含 报 酬 率 高 于 相 应 的 边 际 资 本 成 本 。 D项 目 的 内 含 报 酬 率 虽 然 高 于 目 前 的 资 本 成 本 ， 但 低 于 为 其 筹 资 所 需 的 边 际资 本 成 本 ， 是 不 可 取 的 。
