1、- 1 -第二章 财务报表分析二、财务报表分析的方法（2011 年有变化）（一） 比较分析法1比较分析法的分析框架（1）与本公司历史比，即不同时期（210 年）指标相比，也称“趋势分析”。（2）与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。（3）与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“预算差异分析”。（二）因素分析法含义 依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种分析方法。方法运用（1）连环替代法设 F=ABC基数（计划、上年、同行业先进水平） F0=A0B0C0，实际 F1=A1B1C1基数： F0=A0B0C0 （1）置换
2、 A 因素： A1B0C0 （2）置换 B 因素： A1B1C0 （3）置换 C 因素： A1B1C1 （4）（2）-（1）即为 A 因素变动对 F 指标的影响（3）-（2）即为 B 因素变动对 F 指标的影响（4）-（3）即为 C 因素变动对 F 指标的影响（2）简化的差额分析法A 因素变动对 F 指标的影响：（A1-A0）B0 C0B 因素变动对 F 指标的影响：A1（B1-B0）C0C 因素变动对 F 指标的影响：A1B1（C1-C0）【提示】差额分析法只适用于当综合指标等于各因素之间连乘或除时；当综合指标是通过因素间“加”或“减”形成时，不能用差额分析法。分析步骤（1）确定分析对象，即
3、确定需要分析的财务指标，比较其实际数额和标准数额（如上年实际数额），并计算两者的差额；（2）确定该财务指标的驱动因素，即根据该财务指标的形成过程，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型；（3）确定驱动因素的替代顺序，即根据各驱动因素的重要性进行排序；（4）顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。一、短期偿债能力比率（一）分析方法分析角度 内 容含义可偿债资产的存量：资产负债表中列示流动资产年末余额。短期债务的存量：资产负债表列示的流动负债年末余额。存量差额比较 营运资本=流动资产流动负债比较可供偿债资产与债务的存量 比较方法存量比率比较 某些流动资产/流动负债- 2 -经营活动现
4、金流量净额与短期债务的比较 现金流量比率经营活动现金流量净额流动负债2指标的具体分析（1）营运资本指标计算 营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产结论 营运资本的数额越大，财务状况越稳定。【提示】营运资本为正数:流动资产流动负债 ;长期资本长期资产，有部分流动资产由长期资本提供资金来源。流 动 资 产非 流 动 资 产 流 动 负 债非 流 动 负 债所 有 者 权 益 长 期资 本营 运资 本 营 运 资 本 为 正 数Dongao .com营 运 资 本 是 指 长 期 资 本超 过 长 期 资 产 的 差 额营运资本为负数:流动资产流动负债 ;长期资本长期资产，有部分长期资产由
5、流动负债提供资金来源。流 动 资 产非 流 动 资 产 流 动 负 债长 期 负 债所 有 者 权 益 长 期资 本营 运 资 本 为 负 数Dongao .com极而言之:流动负债为 0 时 ,营运资本=流动资产营运资本的比较分析（主要与本企业上年数比较，通常称为变动分析）比较分析：利用营运资本配置率指标营运资本配置率=营运资本/流动资产营运资本的绝对数增加，似乎“缓冲垫增厚了”，但由于流动负债的增长速度超过流动资产的增长速度，使得营运资本配置率下降，因此由于营运资本政策的改变使本年的短期偿债能力下降了。营运资本分析的缺点营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较。实务中很少直接使用营运资本作
6、为偿债能力指标。营运资本的合理性主要通过短期债务的存量比率评价。（2）流动比率流动比率分析的局限流动比率假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债，全部流动负债都需要还清。实际上，有些流动资产的账面金额与变现金额有较大差异，如产成品等；经营性流动资产是企业持续经营所必须的，- 3 -不能全部用于偿债；经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清【提示】流动比率是短期偿债能力的粗略估计非速动资产的变现金额和时间具有较大的不确定性：存货的变现速度比应收款项要慢得多；部分存货可能已毁损报废、尚未处理，或者已抵押给某债权人，不能用于偿债；存货估价有多种方法，可能与变现金额相距甚远。 1 年内到期的非
7、流动资产和其他流动资产的金额有偶然性，不代表正常的变现能力。因此，将可偿债资产定义为速动资产，计算短期债务的存量比率更可信。分析标准的问题:不同行业的速动比率有很大差别。例如，采用大量现金销售的商店，几乎没有应收款项，速动比率大大低于 1 很正常。相反，一些应收款项较多的企业，速动比率可能要大于 1。影响可信性因素：应收账款变现能力（4）现金比率分析现金资产包括货币资金和交易性金融资产。现金比率=(货币资金+交易性金融资产)流动负债（5）现金流量比率现金流量比率经营活动现金流量净额流动负债公式中的“经营活动现金流量净额”，通常使用现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”【提示】该比率中的流
8、动负债采用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。（四）影响短期偿债能力的其他因素（表外因素）增强短期偿债能力的因素(1)可动用的银行贷款指标；(2)准备很快变现的非流动资产；(3)偿债能力的声誉。降低短期偿债能力的因素(1)与担保有关的或有负债，如果它的数额较大并且可能发生，就应在评价偿债能力时给予关注；(2)经营租赁合同中承诺的付款，很可能是需要偿付的义务；(3)建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款，也是一种承诺，应视同需要偿还的债务。二、长期偿债能力比率（一）长期偿债能力指标分类 类别 含义 指标总债务存量比率长期来看，所有债务都要偿还。因此，反映长期偿债能力的
9、存量比率是总资产、总债务和股东权益之间的比例关系。资产负债率、产权比率、权益乘数、长期资本负债率总债务流量比率 利息保障倍数、现金流量利息保障倍数和现金流量债务比(二)指标计算 10%负 债 总 额资 产 负 债 率 = 资 产 总 额 10非 流 动 负 债长 期 资 本 负 债 率 非 流 动 负 债 +股 东 权 益 10负 债 总 额产 权 比 率 = 股 东 权 益 分母分子率单独记忆还本能力- 4 -（三）指标分析1.资本结构衡量指标广义资本结构：资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得的。它可以衡量企业清算时对债权人利益的保护程度。资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安
10、全。狭义资本结构：长期资本负债率反映企业长期资本结构。2.注意财务杠杆的衡量指标：权益乘数和产权比率（1）指标间的关系 权 益 乘 数 =资 产所 有 者 权 益 =资 产资 产 负 债 =1-资 产 负 债 率=所 有 者 权 益 +负 债所 有 者 权 益 =1+产 权 比 率第 三 章 第 八 章 Donga .com（2）指标的分析产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形，它和资产负债率的性质一样；两种常用的财务杠杆比率，影响特定情况下资产净利率和权益净利率之间的关系。财务杠杆既表明债务多少，与偿债能力有关；财务杠杆影响总资产净利率和权益净利率之间的关系，还表明权益净利率的风险高
11、低，与盈利能力有关。3.现金流量债务比：是指经营活动现金流量净额与债务总额的比率。【注意】该比率中的债务总额采用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。4.付息能力分析指标（2011 年有补充利息的内容）利息保障倍数=息税前利润利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）利息费用利息保障倍数越大，公司拥有的偿还利息的缓冲资金越多。现金流量利息保障倍数=经营现金流量利息费用它比利润基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是收益。【提示】这里的“利息费用”是指本期的全部应计利息，不仅包括计入利润表财务费用的利息费用，还应包括计入资产负债表固定资产等成本的资本
12、化利息；相应地，分子“息税前利润”中的“利息费用”则是指本期的全部费用化利息，不仅包括计入利润表财务费用的利息费用，还包括计入资产负债表固定付息能力11资 产 总 额权 益 乘 数 =+产 权 比 率 = 股 东 权 益 -资 产 负 债 率现金流量利息保障倍数=经营现金流量净额利息费用单独记忆现金流量债务比=%0净债 务 总 额 分子比率利息保障倍数=息税前利润利息费用=（净利润+利息费用+ 所得税费用）利息费用- 5 -资产等成本的资本化利息的本期费用化部分（其中，也包括以前期间资本化利息的本期费用化部分）。实务中，如果本期资本化利息金额较小，可将财务费用金额作为分母中的利息费用；如果资本
13、化利息的本期费用化金额较小，则分子中此部分可忽略不计，不作调整。三、营运能力比率衡量资产的运营能力（二）具体指标 指标 公式应收账款周转次数=销售收入应收账款应收账款周转天数=365（销售收入/应收账款）应收账款周转率应收账款与收入比=应收账款销售收入存货周转次数=销售收入存货存货周转天数=365（销售收入存货）存货周转率存货与收入比=存货销售收入流动资产周转次数=销售收入流动资产流动资产周转天数=365（销售收入流动资产）=365流动资产周转次数流动资产周转率流动资产与收入比=流动资产销售收入营运资本周转次数=销售收入营运资本营运资本周转天数=365（销售收入营运资本）=365营运资本周转次
14、数营运资本周转率营运资本与收入比=营运资本销售收入非流动资产周转次数=销售收入非流动资产非流动资产周转天数=365（销售收入非流动资产）=365非流动资产周转次数非流动资产周转率非流动资产与收入比=非流动资产销售收入总资产周转次数=销售收入总资产总资产周转天数=365（销售收入/总资产）=365总资产周转次数总资产周转率资产与收入比=总资产销售收入=1/总资产周转次数（三）指标分析应注意的问题1.应收账款周转率 指标计算 应注意的问题应收账款周转次数=销售收入应收账款应收账款周转天数=365（销售收入/应收账款）应收账款与收入比=应收账款销售收入1.销售收入的赊销比例问题。2.应收账款年末余额
15、的可靠性问题3.应收账款的减值准备问题4.应收票据应计入应收账款周转率，起名应收账款及应收票据周转率5.应收账款周转天数不是越少越好6.应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。2.存货周转率指标计算 应注意的问题存货周转次数=销售收入存货存货周转天数=365（销售收入存货）1.计算存货周转率时，使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额，要看分析的目的。在短期偿债能力分析中，在分解总资产周转率时，应统一使用“销售收入”计算周转率。如果是为了评估存货管理的业绩，应当使用“销售成本”计算存货周转率。2.存货周转天数不是越短越好。存货过多会浪费资金，存货过少不能满足流转需要，在特定的生产经营条
16、件下存在一个最佳的存货水平，所以存货- 6 -存货与收入比=存货销售收入不是越少越好。3.应注意应付款项、存货和应收账款（或销售）之间的关系。4.应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。四、盈利能力分析属于“分母分子率”指标，前面提示的是分母，后面提示的是分子。 指标及计算 驱动因素分析销售净利率=净利润销售收入 销售利润率的变动，是由利润表的各个项目金额变动引起的。金额变动分析、结构比率分析总资产净利率=净利润总资产 =销售净利率总资产周转次数权益净利率=净利润股东权益 杜邦分析体系五、市价比率股数 股价净收益 每股收益（净利润-优先股股利） 流通在外普
17、通股加权平均股数 市盈率=每股市价/每股收益净资产每股净资产（每股账面价值）=普通股股东权益流通在外普通股数=（所有者权益- 优先股权益）/流通在外普通股数【提示】优先股权益=优先股的清算价值+全部拖欠的股利市净率=每股市价/每股净资产销售收入每股销售收入=销售收入流通在外普通股加权平均股数市销率（收入乘数）=每股市价每股销售收入（二）指标分析应注意的问题（1）市盈率反映了投资者对公司未来前景的预期，相当于每股收益的资本化。（2）市价比率指标将在第七章评估确定企业价值的相对价值法中进一步应用。六、杜邦分析体系（一）杜邦体系的分解权 益 净 利 率 = 净 利 润所 有 者 权 益X资 产 净
18、利 润资 产 资 产所 有 者 权 益X资 产 净 利 率 权 益 乘 数X销 售 收 入 净 利 润销 售 收 入 销 售 收 入资 产X销 售 净 利 率 资 产 周 转 率 D杜邦体系的核心公式权益净利率=资产净利率权益乘数资产净利率=销售净利率资产周转率权益净利率=销售净利率资产周转率权益乘数（三）局限性计算总资产利润率的“总资产”与“ 净利润”不匹配：总资产是全部资金提供者享有的权利，而净利润是专门属于股东的，两者不匹配。- 7 -没有区分经营活动损益和金融活动损益。没有区分金融负债与经营负债。区分经营资产和金融资产的主要标志是看该资产是生产经营活动所需要的，还是经营活动暂时不需要的
19、闲置资金利用方式。容易混淆的项目：（1）货币资金。货币资金本身是金融性资产，但是有一部分货币资金是经营活动所必需的。有三种做法：第一种做法是：将全部货币资金列为经营性资产；第二种做法是：根据行业或公司历史平均的货币资金/销售百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产；第三种做法是：将其全部列为金融资产。（2）短期应收票据如果是以市场利率计息的投资，属于金融资产；如果是无息应收票据，应归入经营资产。（3）短期权益性投资属于金融资产；长期权益性投资属于经营资产。(4)“应收利息”是金融项目。（5）应收股利：长期权益性投资的应收股利属于经营资产；短期权益性投资（已经划分
20、为金融项目）形成的应收股利，属于金融资产。金融负债是公司在债务市场上筹资形成的负债，包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券等。除金融负债以外的其他所有负债，均属于经营负债。不容易识别的项目：（1）短期应付票据：如果是以市场利率计息的，属于金融负债；如果是无息应付票据，应归入经营负债。（2）优先股。从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债。（3）“应付利息”是筹资活动形成的，应属于金融负债。应付股利中属于优先股的属于金融负债，属于普通股的属于经营负债。（4）长期应付款。融资租赁引起的长期应付款属于金融负债，经营活动引起的长期应付款应属于经营负债。【提示】（1）企业持有净金融负债：
21、企业是债务市场的净筹资人（多数企业）。净经营资产=净负债+ 所有者权益（2）企业持有净金融资产：企业是债务市场的净投资人（少数企业）净经营资产+净金融资产= 所有者权益净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用=税前经营利润(1-所得税税率) -利息费用(1-所得税税率)【提示】式中利息费用=财务费用- 公允价值变动收益-投资收益中的金融收益 +减值损失中的金融资产的减值损失。4.分摊所得税分摊的简便方法是根据企业实际负担的平均所得税税率计算各自应分摊的所得税。平均税率=所得税费用/利润总额3.现金流量的确定从实体现金流量的来企业实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销- 经营营
22、运资本增加-净经营性长期资产总投资营业现金毛流量营业现金净流量- 8 -源分析【提示】净经营性长期资产总投资=净经营性长期资产增加+折旧与摊销经营资产总投资=经营营运资本增加+净经营性长期资产总投资从实体现金流量的去向分析实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量，其中：（1）股权现金流量=股利-股权成本净增加=股利-股票发行（或+股票回购）（2）债务现金流量=税后利息- 净债务增加（或+净债务净减少）【相关链接】现金流量的计算公式与教材第七章公式一致。从实体现金流量的来源分析，它是营业现金毛流量超出净经营资产总投资的部分，即来自经营活动；从实体现金流量的去向分析，它被用于债务融资活动和权益融资
23、活动，即被用于金融活动。因此：营业现金毛流量-净经营资产总投资=债务现金流量+股权现金流量实体现金流量=融资现金流量上述就是管理用现金流量表的基本等式。【扩展】简化公式（第七章）：企业实体现金流量=税后经营净利润- 净经营资产的增加权 益净 利率 =净 经 营资 产 净利 率 +净 经 营资 产 净利 率 税 后利 息率- 净 负 债所 有 者 权 益经 营差 异 率 净 财 务杠 杆杠 杆 贡 献 率衡 量 借 款是 否 合 理的 重 要 依 据Dongao .cm【提示】 如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。从增实体现金流量- 9 -加股东收益来看
24、，净经营资产利润率是企业可以承担的税后借款利息率的上限。（三）杠杆贡献率分析杠杆贡献率=（净经营资产净利率- 税后利息率）净财务杠杆【提示】如果公司进一步增加借款，会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小。依靠提高净财务杠杆来增加杠杆贡献率是有限度的。第四章 财务估价的基础概念3.系数间的关系：复利现值系数（P/F，i，n）与复利终值系数（F/P，i，n）互为倒数。终值 现值一次性款项（10 万元）（1+i） n10复利终值系数（F/P，i，n）（1+i） -n10复利现值系数（P/F，i，n）互为倒数普通年金（10 万元）10年金终值系数（F/A，i，n）（倒数：偿债基金系数）
25、10年金现值系数（P/A，i，n）（倒数：投资回收系数）3.系数间的关系名 称 系数之间的关系复利终值系数与复利现值系数 互为倒数普通年金终值系数与偿债基金系数 P95 互为倒数普通年金现值系数与投资回收系数 P97 互为倒数（四）其他年金1.预付年金的终值和现值的计算方法 1：=同期的普通年金终值（1+i）=A（F/A ，i ，n）（1+i ）预付年金终值 方法 2：=年金额 预付年金终值系数=A（F/A，i，n+1）-1方法 1：=同期的普通年金现值（1+i）=A（P/A ，i ，n）（1+i ）预付年金现值 方法 2：=年金额 预付年金现值系数=A（P/A，i，n-1）+1系数间的关系名
26、 称 系数之间的关系预付年金终值系数与普通年金终值系数 （1）期数加 1，系数减 1（2）预付年金终值系数=普通年金终值系数（1+i）预付年金现值系数与普通年金现值系数 （1）期数减 1，系数加 1（2）预付年金现值系数=普通年金现值系数（1+i）1. 报价利率、计息期利率和有效年利率- 10 -报价利率 是指银行等金融机构提供的利率，也被称为名义利率。计息期利率 是指借款人每期支付的利息与借款额的比。它可以是年利率，也可以是半年利率、季度利率、每月或每日利率等。有效年利率是指按给定的期间利率每年复利 m 次时，能够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。【提示】当每年计息一次时：有效年利率=报
27、价利率当每年计息多次时：有效年利率报价利率2利率间的换算计息期利率=报价利率/每年复利次数换算公式有效年利率=（1+ 式中：m 为一年计息次数。1）报 价 利 率二、单项资产的风险和报酬（一）风险的衡量方法利用数理统计指标（方差、标准差、变化系数）计算公式指标 若已知未来收益率发生的概率时 若已知收益率的历史数据时结论预期值 K（期望值、均值） niiKP1)(= nKi 反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。方差 22iniip21)(（1）样本方差= 1)2i（2）总体方差= NKi（ 当预期值相同时，方差越大，风险越大。标准差 niiPK12)(（1）样本标准差= 1)(2ni（2）总体标准差= NKi2)(当预期值相同时，标准差越大，风险越大。变化系数 变化系数=标准差/预期值变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。 变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。（一）证券组合的预期报酬率各种证券预期报酬率的加权平均数。rp=m1jjA【提示】 【扩展】投资比重个别资产收益率组合收益率的影响因素
