1、第10章 股利分配政策,主要内容提要,股利分配的内容及支付程序股利分配的基本理论公司股利政策制定中涉及的相关因素,一、股利分配的内容及股利支付程序,（一）利润分配的程序 税后利润 弥补以前年度亏损 提取法定公积金 提取任意公积金 向股东分配利润,（二）几种不同的股利分配形式,1. 现金股利 - 完全用现金支付股利, 将公司的现金财产发给股东作为其投资的报酬. 优点: 操作简便, 易于为股东接受; 不会改变企业原有的股权结构. 缺点: 形成公司偿付义务,增加财务风险; 股东需缴纳个人所得税,股东净收益 减少.,2. 股票股利 - 用公司股票作为股利支付给股东,增加股东在公司股东权益中的份额,以此
2、作为股东的投资报酬. 优点: 节约现金支出; 维持股票市价; 与现金股利配合使用,增加股东财富. 缺点: 可能传递公司面临财务困境的坏消息,使 投资者失去信心,导致股价下跌.,3. 负债股利 - 用公司一定的债权作为股利支付给股东, 未来期间股东可以向公司索取债券及获得相应的利息收益, 以作为其投资的报酬.4. 混合股利 - 上述三种股利分配形式的结合, 最常见的就是“部分现金部分股票”的股利形式.该方式可以兼顾现金股利和股票股利的有点.,(三)现金股利支付的程序,支付过程中的几个重要日期: 股利宣告日 股权登记日 除息日 股利发放日 例:宝山钢铁2005年现金股利支付程序,5月18日股利宣告
3、日,5 月24 日股权登记日,5月25日除息日,5 月 31 日红利发放日,二、股利政策理论,核心问题： 公司发放股利与公司价值是否有关系？,(一)股利无关理论(M-M理论),因为公司的价值由公司本身获利能力和风险组合决定；取决于公司投资政策，而非收益分配比例。所以：在一系列假设条件下，某一公司发放给股东过高的股利，那么就必须发行更多的股票来支持后续的投资公司价值与股利政策无关,MM无关理论是如何证明的?,一个例子策略1,A公司是一家无杠杆公司，发行在外股数为1000股。假定该公司在T0和T1的自由现金流是10000元，且全部作为股利向股东发放（在未来两年也不会发生NPV为正的项目投资）。如果
4、该公司的折现率为10%。则该公司的价值为： 10000+10000/（1+10%）=19090 每股价格为19.09股利支付后的股价将为9.09元即（19.09-10）,同样的例子策略2：,现在假定A公司在T0时点向股东支付11000元股利。这意味着需要外部融入1000元来用于股利支付；假定采用T0点发放新股来融资1000元，且新股东期望在T0点的投资将会在T1时取得10%的回报。这意味着，在T1点，老股东将取得的股利现金流将为100001000*（1+10%）=89000元。则老股东的股利现金流分别是：T011000；T18900，其市场价值为：11000+8900/（1+10%）=1909
5、0。,两种策略的结果是什么？,股利支付率的高低与公司价值无关,MM理论的假设,不存在个人或公司所得税；不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）-但是，公司任何时候都不应该放弃NPV大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利。市场是有效的，不存在信息不对称问题。 思考：如果放宽假设，情况会怎样呢？,(二)股利相关理论,现期收益偏好投资者的不同偏好减少代理成本股利的信号作用税收的影响,三、股利政策实践,(一)股利政策制定的影响因素 防止资本侵蚀的规定 1. 法律性限制 交付最低法定留利的规定 无力偿付债务的规定 2. 契约
6、性限制,变现能力 筹资需求 3. 公司内部因素 筹资能力 盈利的稳定性 股权控制要求 税负 4. 股东意愿 投资机会 股权稀释,(二)几种不同的股利政策,1. 按每股股利的稳定程度分类稳定的股利政策,金额,每股收益,每股股利,0,时间,变动的股利政策 例:股利支付率为50%,0,时间,金额,每股收益,每股股利,阶梯式的股利政策,金额,每股收益,0,时间,每股股利,剩余股利政策 步骤：确定最佳资本预算确定为此预算所应筹集的股本资金最大可能的利用留存收益来满足这一股东资金的需要只有在其收益满足其最佳资本需要还有剩余的情况下，才发放股利,2. 按股利支付比例的高低分类全部发放股利政策高股利政策低股利
7、政策不支付股利政策,四、股票回购与股票分割,(一)股票回购及其财务含义 公司出资购回本公司发行在外的股票的行为.被购回的股票一般作为库藏股,有些公司在时机有利时会重新出售购回的股票.库藏股的特点: 是本公司的股票 是已发行的股票 是收回后尚未注销的股票 是还可再次出售的股票,1. 股票回购的理由用于企业兼并或收购满足可转换条款改善公司的资本结构分配公司超额现金,2. 股票回购的方法: 自我认购 公开回购,固定价格自我认购荷兰式拍卖自我认购,3. 股票回购与现金股利在没有税收和交易成本的市场中,股东对股票回购和现金股利式没有偏好的.(例10-3),(二)股票分割及其财务含义,股票分割是指公司管理
8、当局将某一特定数额的新股,按一定的比例交换一定数额流通在外的股份的行为.发行在外普通股股数增加每股面值降低每股市价下跌资产负债表中股东权益不变,1. 股票分割的目的降低股票市价,活跃交易市场信息传递功能可能增加股东的现金股利,2. 股票分割与股票股利 (例10-4)相同点: 增加股票数量,但公司价值和股东财富不变.不同点: 会计处理不同,股利政策最灵活 好项目,现金剩余,现金不足,削减股利进行投资,增加股利减少投资 差项目,削减股利减少投资,股利政策、现金流量和项目投资的关系,下图是一个关于股利政策现金流量项目投资的一个关系框架,你是如何理解的?,本章案例讨论,用友软件（600588）股份有限公司是一家从事软件开发的高科技企业。2001年5月18日公开发行股票并在上交所上市。公司股本总额1亿元，每股面值1元，其中流通股2500万股。2001年每股收益0.704元。公司股东大会于2002年4月30日通过2001年分红方案，即每10股派6元现金股利。股利发放日为5月28日。,流通股股东的反应？,分配方案公布后引起了很大的市场反应，普遍的共识是该方案对大股东有利，对小股东不利。问题与讨论：查找相关资料，确定该案例发生的前因后果，并关注其中的制度因素？为什么该方案会引起股东，尤其是中小股东的争议，他们真不喜欢公司派现吗？为什么？,
