1、浅析美债危机笼罩下欧债危机对中国的影响摘要正当全球经济从金融危机中缓慢复苏，美债问题尚未解决，欧洲又笼罩在主权债务危机的阴影之中。本文首先介绍了这次危机的背景与成因，指出欧债问题本质上是欧洲经济一体化的框架缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。随后，我们就欧债危机的演进路径进行了简要的分析，接着研究了欧债危机对中国经济的影响，最后，本文展望了两债危机对中国经济的利弊，认为现阶段，虽然危机带来的直接不利影响是有限和可控的，但这无疑给中国经济的前景增添了很大的不确定性,中国出台相关政策还是必要的。关键词：欧债债务 美债危机 对策1、欧债危机概述（1）欧债危机的爆发背景 自2007年后半年美国次贷危机爆
2、发进而蔓延为全球性金融危机以来，无论在发达国家还是发展中国家都普遍采取了货币与财政双宽松的经济刺激政策。这在一定时期内有效地抑制了全球经济下滑；但与此同时，由于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别是对欧洲一些本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。欧债问题则可以看作金融危机的第二阶段，即危机从市场与企业层面蔓延到政府层面 ，它似乎印证了“金融危机过后，必有财政危机”的普遍规律，08年的危机是单一的金融危机，而此次欧债危机是复合型危机，既是债务危机，又是政治危机与社会危机，由此可见，欧洲主权债务危机的爆发偶然而又必然。（二）欧债危机演进情况希腊是倒下的第一张多米诺骨牌。希腊新政府上台之后，发现
3、由于上届政府对真实财政状况的遮掩，新政府无奈将财政赤字由预期的6%上调至12.7%，大大超过稳定与增长公约规定的3%的上限。此举直接引发了惠誉、标准普尔与穆迪等信用评级机构相继下调了希腊主权债务评级。而今年4月27日，标准普尔在希腊政府公布了高于预期的预算赤字后，更将其债务评级降至正常情况下根本得不到融资的垃圾级别。随后，葡萄牙与西班牙的国债信用也遭到了降级，财政状况不佳的爱尔兰和意大利也引起了市场的担忧。这样一来，当事五国（GIIPS）的融资成本大大增加：一方面，如图一所示，五国的主权CDS(即信贷违约掉期）自年初以来大幅攀升，它在一定程度上反映了债务违约的风险。与此同时， GIIPS五国1
4、0年期国债的息差(相对于德国)也在急剧上升。尽管市场在短期内对欧洲当局于今年5月10日推出的7500亿欧元的欧洲金融稳定基金给予了积极评价，但GIIPS五国的融资成本仍维持在较高水平。 欧债危机再添变数，尽管意大利总理贝卢斯科尼8日已承诺准备在议会批准紧缩举措后辞职，但LCH.Clearnet提高该国国债交易的保证金比率使意大利的借贷成本接近危机时的高位，市场预期欧债危机极有可能蔓延至意大利，同时德执政党希望建立欧元区退出机制的消息更是刺激全球投资者的敏感神经，如此看来欧债危机再度成为全球金融市场的主要影响因素。（三）欧债危机对中国的影响1. 债务风险目前我国基本没有持有希腊国债，持有的意大利
5、国债占意大利国债总量也仅，规模较小。所以，欧债危机所引起的偿债风险在美债危机对比之下显得微乎其微。2. 外需冲击虽然欧债危机对国内银行业造成的直接损失微乎其微，但因危机引发的外需乃至实体经济压力则出现了上升趋势，据统计数据显示：自年季度开始，我国对欧盟的贸易增速就进入了下行通道，年月份，我国对欧盟的出口增速同比持平，环比仅为，低于年以来的平均水平。前个月，我国对欧盟的出口同比增长，低于年以来的平均增速。事实上，自今年年初以来，人民币兑欧元已累计升值15%。研究显示，在其它条件不变的情况下，仅这一汇率因素就会使对欧出口减少约10%。然而，我国对欧出口在总出口中的占比高达，根据欧元区领先指标的走势
6、及其与我国出口增速的判断，未来我国外需必将承受更大的压力。3. 潜在危机而事实上，欧债危机的影响还不只如此。据中信证券首席经济学家诸建芳分析，一方面，欧洲债务危机冲击向实体经济领域的释放需要一个过程，通过贸易领域向我国传导存在时滞；另一方面，日本的灾后重建和对新兴经济体贸易的高速扩张弥补了欧洲需求萎缩留下的外需短板，因而，欧债危机对我国经济的影响目前尚未完全体现。4. 综合判断短期看，无论是金融渠道还是贸易渠道，欧债危机会给中国，乃至世界经济复苏带来阻碍，加之美债难以消化，正如下文表一，表二所示，世界银行与国际货币基金组织不约而同的调低了对2011年中国经济增速的预期。2、欧债危机向美国经济的
7、传导欧债危机显然不仅仅是欧元区的事，它还会影响到欧洲以外的经济体，我们特别关注的是欧债危机对于已身处泥潭的美国经济的影响。欧债危机影响美国经济的主要渠道有两个：双边贸易和美国银行业对欧债的风险暴露。 第一，此次危机给美国对欧出口造成不利影响。欧元贬值，使得美出口竞争力受到削弱，不利于其经济的恢复。受债务危机拖累，欧洲经济复苏放缓，对外需求降低。加之自今年年初以来，欧元对美元已累计贬值15%以上。这两个因素的叠加必然使美国对欧出口锐减。但是，考虑到美国对欧元区常年保持逆差，而其中出口只占美国GDP的1%左右，这种负面因素对美国经济增长的影响十分有限。此外，对比世界银行与国际货币基金组织在欧债危机
8、期间发布的两次世界经济展望（见表一、表二） ，美国 2011年经济增长率的预期均被调高。这充分表明了两个权威机构在欧债危机的背景下，仍对美国经济前景保持乐观。第二，尽管欧债危机对美国经济的整体影响十分有限，但给涉入其中的美国银行带来巨大的违约风险，大大降低了其资产质量。据巴克莱资本(Barclays Capital)在今年2 月10日公布的报告，美国73家大型银行对爱尔兰、西班牙、希腊和葡萄牙的债务风险敞口共计1760亿美元，但因多数交易已受担保（如回购协议） ，因此风险有限，且只占美国各大银行全部海外敞口的5%左右。但是，具体到深陷欧债的少数美国大型投资银行，形势却异常严峻。市场不仅对这些当
9、事者的资本结构担忧，更对可能出现在美国银行业的多米诺骨牌效应感到恐慌。 综合上述分析，就目前的情势来看，虽然欧洲债务危机对美国经济的直接影响较小或尚未完全显现，但是由此引起的市场信心匮乏，将会给美国经济带来更多的不确定性。表一世行经济增长展望(年实际GDP 增长率预测；%） 2010年 2011年 2012年世界经济 3.3 (2.7) 3.3 (3.2) 3.5 (-) 欧元区 0.7 (1.0) 1.3 (1.7) 1.8 (-) 美国 3.3 (2.5) 2.9 (2.7) 3.0 (-) 中国 9.5 (9.0) 8.5 (9.0) 8.2 (-) 表二 IMF经济增长展望（年实际GD
10、P 增长率预测；%） 2010年 2011年世界经济 4.6 (4.2) 4.3 (4.3) 欧元区 1.0 (1.0) 1.3 (1.5) 美国 3.3 (3.1) 2.9 (2.6) 中国 10.5 (10.0) 9.6 (9.9) 3、美债阴影首先，美元计价的国际大宗商品价格上升，增加了输入性因素对中国通胀的压力。其次，美债危机，弱化了美元指数，造成人民币对美元升值格局，增加我国出口成本，对出口成本价格形成压力。根据海关总署统计，2011年1至6月，我国进出口总值17036.7亿美元，比上年同期增长25.8%。其中，出口8743亿美元，增长24%；进口8293.7亿美元，增长27.6%。
11、累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。最后，面临美国经济前景的不明确，我国如何来消化这些美元外汇？一系列的问题必将长久困扰中国经济。4、机遇与对策（1）通货膨胀我们要高度重视并妥善处理通胀问题。首先，通胀是货币现象，追逐同等商品的货币多了，商品价格就会上涨。但通胀不仅是货币现象，还是经济现象，比如投资拉动型、成本推动型、外部输入型通胀，都可归于经济因素；通胀不仅是经济现象，还是社会心理现象，比如由于炒作和跟风，去年的“蒜你狠” 、 “豆你玩” 、 “姜你军”等等。通胀也是自然现象，最近泰国遭受洪水，稻田大片被淹，可能影响明年国际粮价。通胀不仅是国内货币现象，也是国际货币现象。危机后美国大开
12、印钞机，造成大宗商品大幅反弹，波及全球。这一切是为了说明，解决国内通胀光靠货币政策不行，还要打心理战。但由于全球金融市场在短期内会看淡美国经济，再加上欧债危机不断深化和中国宏观紧缩政策延续等因素，大宗商品市场价格首先会迅速而大幅回落，预期会释放一部分前一阶段所积累的成本推动型的通胀压力。（2）外汇政策，建立多元外储投资机构由于贸易顺差规模较大，资本流入较快，中国外汇储备规模日益庞大，等到2015年有望突破5万亿美元，所以，中国的外汇投资需要制定前瞻性政策。首先，官方外汇储备资产管理机构应该将培养人才和引进人才相结合。其次，比资产分散化更重要的是，外汇储备管理机构应该多元化。目前中国高达3.2万
13、亿美元的庞大官方外汇资产管理机构基本上为外汇局和中投公司两家，任何一家投资出现重大失误，中国都将承受不起。最后，要分流外汇储备，减少外汇储备形成，所谓藏汇于民。中国的外汇资产基本集中于外汇局和中投公司等官方机构，民间外汇资产才区区千亿美元左右。这造成两个问题：一方面，西方发达国家想方设法通过货币贬值、通货膨胀和骗取投资等方式消耗官方储备；另一方面，民间对外投资严重不足，大量剩余资金留在国内炒作房地产、农产品和股票等，造成相关领域资产泡沫或通货膨胀。藏汇于民，需要开放民间对外投资，需要管理人民币升值预期，也需要培养锻炼国内民间对外投资管理能力。（3）人民币国际化，汇率自由浮动中国应该更迅速地采取
14、人民币汇率自由浮动机制；保护现有储备的价值，其中包括了刺激需求、允许人民币渐进升值，以及创建主权财富基金；除此之外，中国还应努力推动国际货币体系的改革和人民币的国际化。中国提高外储中的非金融资产运用比例，追求人民币国际化，人民币汇率自由浮动，放弃与美元挂钩，这样就不需要再去买美元资产了。（4）经济转型，调整经济结构作为全球经济的引擎，美国债务问题带来的经济衰退、美元走软等问题将影响全球贸易。长期以来，作为世界加工厂的中国，过于依赖外国经济兴衰，而中中国海关总署公布的数据显示，6月我国贸易顺差为222亿美元，高于路透调查中值的163亿美元，今年上半年累计顺差449.3亿美元，同比收窄18.2%。
15、专家分析认为，中国的贸易顺差今后会慢慢缩小。事实上，出口转内销早已提及。至少从2007年开始，中国就一直致力于这样的经济再平衡，即摆脱依靠出口拉动增长的模式，转而依靠内需支撑经济增长。中国曾多次在G20峰会上明确这一政策，今年早些时候还在“十二五”规划纲要中重申了这一点。中国作为全球最大的出口国，出口贸易势必会受到影响。经济学家普遍认为，美国信用评级被下调、欧元区危机四伏会促使中国摆脱这种经济模式，进而借助两债危机，调节进出口。由于“世界工厂”的角色已难以为继，产业级势在必行，中国定将调整经济结构，实现经济转型、增强对国内消费的依赖。（5）深化国际社会合作机制，提升国际话语权 两债危机实质性地
16、削弱欧美的经济、军事上的霸主地位，扩大中国在国际政治上的生存空间；资源价格的系统性回落使中国的通胀之忧得以缓解，国际贸易条件大幅度改善；中国增加了廉价获取资源的机会，战略性地降低了中国经济发展的成本；给中国解决内部分配不公创造了缓冲区域。欧美国家急需中国救援，可借此提升中国话语权，但须谨慎选择救助方式和程度。5、结论总之，我们必须意识到，中国巨额外汇资产的投资管理面临各类风险，包括信用风险、汇率风险、利率风险、流动性风险等，还需要建立多元化的投资组合结构，在债券市场、资本市场、大宗商品投资、直接投资、购买资源等之间寻求合理的平衡。在外汇债券投资方面，应重点关注主要国家主权债务规模、财政预算、贸
17、易差额与经济增长等综合指标，从美元逐步拓宽到其他主流国家货币，重视包括主权债务在内的信用风险预警与监控，从而有效防范投资风险，在经济动荡的现今国际社会尽可能减少损失。在两债危机之际，我们也必须制定针对性的方针政策，抓住机遇接受挑战。参考文献1姚枝仲、田丰、苏庆义，2010: 中国出口的收入和价格弹性J， 世界经济2010年 4 月。2World Bank, 2010, (January & June), “Global Economic Prospects”. C 3International Monetary Fund, 2010, (April & July), “World Economic Outlook”.C 4安国俊 2011：欧债危机和美债危机的反思J， 中国金融2011 年第 18 期。
