1、11a2008 年 6 月 25 日 星期三22宏观经济澳矿价格涨幅低于预期 对国内钢企盈利影响不大业内动态保监会：择 机推进保险参股基金 市场评论人气渐回升 沪指 收复 2800 点沪指收复 2800 点 地产金融立头功三大压力趋弱 A 股或将进入震荡整固期海外市场投行掀整合风暴 巴克莱瑞银深陷其中昨日行情回顾上证 指数 2803.02 1.54%沪深 300 2851.92 2.22%深圳成指 9525.66 3.10%上证 国 债 113.49 0.01银华基金净值基金名称 最新 累 计银华 优 势 0.9536 2.5736银华 保 本 1.0077 1.1477银华 88 0.861
2、1 2.6611银华 优 选 1.0141 3. 4982银华 优 质 1.4908 2.6908银华 富 裕 0.7988 1.7338基金 天 华 0.9900 2.4200全球优选 0.990 0.990银华基金净值名称 万份收益 年收益率银华货币 A 0.6925 2.407银华货 币 B 0.7580 2.65333宏观经济澳矿价格涨幅低于预期 对国内钢企盈利影响不大上海证券报宝钢与国际矿业巨头力拓之间的铁矿石价格谈判终于在 6 月 23 日尘埃落定，双方达成了粉矿和块矿价格分别上涨 79.88%和 96.5%的协议。分析人士认为，中澳达成的矿价涨幅超出了巴西矿的涨幅，但明显低于此前
3、市场预期的 85-95的涨幅。上市钢铁公司在成本小幅增加的情况下，基本面仍然较好。【态度强硬】力拓坚决要求大幅涨价昨日，力拓铁矿集团首席执行官山姆威尔士表示，能与宝钢集团达成协议，力拓深感欣慰，协议反映了市场对力拓哈默斯利铁矿石产品的持续而强劲的需求。以往表现温和的力拓，在此次铁矿石谈判中的强势和强硬表露无遗。2008 年铁矿石谈判正值必和必拓提出对力拓要约收购，力拓为抵制收购，自抬身价，要求大幅涨价的态度很坚决。联合金属分析师胡凯表示，力拓几次提出终止长期合同，将矿石转卖现货市场，面对收购其完全有可能这么做。 2008 年，全球 铁矿 石供应还未出现拐点，主流钢铁企业不能忍受没有长期合同，与
4、小企业在现货市场竞争现货矿，除给予大幅涨价外别无选择。长远来看，钢铁企业将面临“两拓合并“，完全垄断澳洲矿石出口，未来多年的矿价谈判中，损失可能更大。“虽然这一涨幅高出中方的期望值，但基本合理，协议的达成是钢铁生产企业和铁矿石供应商之间相互妥协的结果。中国 2007 年从澳大利亚进口 1.456 亿吨铁矿石，占国内铁矿石进口份额的 38%，其中 80%以上是由两大供应商生产的。达成价格协议使得原有供货合同得以持续，对中澳双方均很重要。 ”胡凯说。钢铁咨询机构“我的钢铁”分析师曾节胜表示，力拓和必和必拓认为其铁矿石在中国市场受到“ 不公正待遇 ”，不管与质量较好的巴西矿相比，还是同质量较差的印度
5、矿相比，澳大利亚的矿石在中国市场的价格明显低于二者。而不久前印度加征铁矿石出口关税也为澳方增添了筹码。曾节胜表示，同两大供应商签订长期合同的基本是国内最大的企业，接受澳洲供应商的要求对其成本影响能够承受，由于许多钢厂均为运输这些进口铁矿石同运输企业签订了 COA 协议，如果谈判破裂， 这些协议也将毫无意义，由此造成无谓的损失。中方只给予力拓更高价格而不另给予海运费补偿算是一个胜利。44【后续影响】上市钢企基本面仍较好对于力拓与宝钢达成的最新铁矿石价格，分析人士普遍认为，涨幅低于预期，上市钢铁公司在成本小幅增加的情况下，基本面仍然较好。中信证券分析师周希增认为，虽然这对钢铁公司成本上升有一定影响
6、，但行业需求基本趋势未改，钢铁板块基本面仍然较好，以宝钢为例，其 进口澳矿成本约在 110 美元吨，而印度现货矿达到 180 美元吨，拥有长协进口矿的企业优势仍然明显。邯钢股份总经理王俊杰表示，目前国内钢材价格水平大幅低于国际市场，下半年钢材价格保持平稳的情况下仍有一定上升空间，对后续公司盈利影响较小。武钢集团有关人士表示，使用澳矿公司吨铁成本将增加 600 元，由于澳矿的额外涨价，公司吨铁将多支出 200 元。东方证券分析师杨宝峰认为，国内主要钢铁公司上半年的成本上升幅度与产品价格上涨相比较，产品价格的上涨覆盖了成本的上升，大公司的盈利能力基本与去年同期持平。“近期钢铁板块持续领跌，可能主要
7、是 对该负面消息的消化。 ”天相投资分析师王招华说。他表示，假设宝钢与必和必拓最终达成的涨幅与力拓相同，那么不考虑海运费，2008 财年完全依赖澳矿长单的企业吨钢成本平均增加 542 元，而完全依赖巴西矿长单的企业吨钢成本增加 417 元，综合测算，2008 完全依赖澳、巴 矿长单的企业吨钢成本在此前 417 元的基础上再增加 75 元，达到 492 元。他还认为，本次澳矿价格上涨，对铁矿石自给率较高的金岭矿业、鞍 钢股份、凌钢股份、西宁特钢相对利好。近一个月以来焦炭现货价格也迅速攀升，涨幅达到 550 元，影响吨钢平均成本 220 元；而宝钢 8 月价格环比上调 200-300 元/吨。王招
8、华对此认为，考虑到大型钢企通常有自己的独立焦化厂，以及签订的煤炭长期协议合同，宝钢 8 月调价已基本覆盖澳矿及国内焦炭价格上涨带来的成本再增加，宝钢 8 月盈利水平环比仍有望增加。55业内动态保监会：择机推进保险参股基金 中国证券报保监会官员昨日表示，保监会正与国务院相关部门探讨保险公司投资基金公司股权事宜，同时正积极探讨保险公司投资信托公司和证券公司股权问题， “应该说监管层已达成一致，现在是选择时机向前推进”。该人士说， “但各方都承诺， 仅仅是股权投资” ，即不会参与上述金融机构的具体业务。允许保险公司投资基金公司，不等于允 许保险公司去做专户理财；允许保险公司投资信托公司，不等于允许保
9、险资金买信托计划。该人士还表示，何时能把股权投资和业务经营合并处理，达到真正意义上的金融综合经营，有待于金融业整体改革和升华， “包括基金业改革，信托业改革，各方都把制度安排比较好时，业务才会逐步开放。 ”该人士称，目前管理层对综合经营“是积极的，但是审慎的”。积极是因为综合经营是一条必经之路，审慎是因为我国金融企业风险管理能力依然不足，自身运营能力还有积累提高过程。66市场评论人气渐回升 沪指收复 2800 点上海证券报周二，沪深两市股指震荡走高，沪指收复 2800 点关口，深成指收复 9500 点关口并站上 5 日均线，同时两市个股出现普涨，成交有所放大， 显示市场人气逐步回升。虽然铁矿石
10、大幅涨价的消息让钢铁股很受伤，同时中国石化也继续深幅回落，但伴随着金融、地产、通信、奥运等板 块的强劲反弹 ，沪深股指最终震荡走高。盘面上看，对指数起决定性作用的还是权重股。沪市前二十大权重股中除中石油、中石化、宝钢股份、中国 铝业外都处于上涨之中，尤其是金融、地产板块的联袂走强，对市场信心恢复起到关键作用。权重蓝筹股的转强，对于稳定市场中枢意义重大。事实上，目前 A 股的估值水平已回落到 20 倍左右，沪深 300 指数的动态市盈率仅 15 倍左右，50 只蓝筹股市盈率已低于 10 倍；同时，AH 股倒挂的现象也是 A 股超跌的一个标志。据统计，目前 AH 股中，算上人民币兑港元的汇率， A
11、 股相对于 H 股折价的有鞍钢股份、海螺水泥、中国铁建、中国平安、交通 银行、中国中铁等品种。AH 股倒挂现象从一个侧面也反映出当前 A 股对场外资金已有较大的吸引力。截至收盘，上证综指报 2803.02 点，上 涨 42.60 点， 涨幅 1.54%，成交 514 亿元；深成指收报 9525.66 点，上涨 286.80 点， 涨幅 3.10%，成交 2418 亿元。沪深 300指数收报 2851.92 点，上涨 61.98 点， 涨幅 2.22%。最近 6 个交易日，沪指围绕 2800 点展开激烈的拉锯战。虽然空方力量貌似强大，但市场的做多意愿明显增强，上 涨放量下跌缩量的盘面特征已经透露
12、出大资金进场扫货的信号。业内人士预期，在政策面暖 风频吹的背景下，一 轮中级反弹的脚步已越来越近。77沪指收复 2800 点 地产金融立头功上海证券报上周市场宽幅震荡的格局在本周有所改观。昨日沪深大盘出现小幅的反弹。上证综指收复 2800 点，市场人气有所恢复。 虽然煤炭石油、钢铁等权重股依然表现低迷，但多数个股已拒绝杀跌，尤其是地 产、金融、通信板块出现较强劲反弹，对指数企稳反弹起到积极作用。行情显示，昨日沪深股指先抑后扬。上 证综指早 盘在 2720 点至 2790 点之间反复震荡，午后受地产、金融、通信等板 块权重股的拉 动开始放量弹升，在冲破2800 点大关受到 5 日均线压制后，尾盘
13、有小幅的回落，不过收盘仍顽强守住2800 点。截至收盘，上证综指报 2803.02 点，涨 42.60 点，涨幅 1.54%；深证成指报 9525.66 点，涨 286.80 点，涨幅 3.10%。沪深 300 指数报 2851.92 点，涨 61.98点，涨幅 2.22%。尽管个股呈现全线飘红的可喜局面，但大盘蓝筹股的总体表现只能用喜忧参半来形容。以房地产、金融为代表的部分大盘股呈现企稳反弹之势，沪指正面贡献榜单上也多为此类个股。被视为市场风向标的券商板块昨日也有突出表现。板块内个股涨幅大都超过了 2%。已经三连阳的海通证券继续大涨，盘中一度上摸涨停，三个交易日累计超过 20%的涨幅使其成为
14、近来券商板块当仁不让的龙头股。相比之下，钢铁、电力、煤炭石油等 权重股疲弱态势尚未改观。宝钢股份、粤电力 A 和中国石化分别出现在了各自板块的领跌位置。上证综指也因此涨幅明显落后与其他指数。据统计， 仅中国石化、宝 钢股份和中国石油三只个股合 计拖累沪指就接近 10 个点。昨日的反弹中也涌现出其他不少热点板块。旅游酒店、网 络游戏分别以超过5%的整体 涨幅占据板块涨幅榜的前两位。不过前期超跌的 3G、通信板块的走强最令人印象深刻。昨日午后中创信测、中 卫国脉率先涨停，中国 联通、中兴通讯两只板块龙头股也随即放量拉升，迅猛的涨势得到了房地产等其他强势板块的呼应，大盘由此摆脱了早盘的震荡走势，开始
15、新一 轮的上攻行情。此外，铁矿石涨价题材也是昨日一大看点，市场对 此也给予了积极的反应，广东明珠、金岭矿业均涨停板报收，西宁特 钢也飙升了 7.72%。两市成交额在周一的地量水平上放大近两成。部分观点指出，成交额的增加表明资金运作热情再度提高，且大盘近两天都没有再创新低，此前市场频创新低的疲弱局面已有所改观。只是 绝对成交水平依然较低，短期内上行力度可能仍将受限。两市近日很可能出现 震荡上行格局，但市 场真正 转强却仍需假以时日。88三大压力趋弱 A 股或将进入震 荡整固期上海证券报2008 年 A 股市场单边下行，特 别是进入 6 月份以来，大盘呈破位下跌态势，市场震荡幅度明显加大，这使得投
16、资者陷入巨大的预期不明之中。在此背景下，不少券商研究机构在其 2008 年中期策略中展望下半年走势，认为宏观经济的走弱使得企业利润增长以及市场资金面情况不容乐观，但考虑到通货膨胀、大小非减持和估值三大市场主要压力有减弱可能，预计下半年市场将进入震荡整固阶段，沪指 3000 点有可能成为大盘的运行中枢。宏观经济负重前行对于宏观经济，各机构分析师普遍持中性偏弱的观点，预计 2008 年下半年将延续下滑态势，但经济硬着陆的可能性较小。本质上看，中国经济正处于艰难转型期， 这决定了下半年我国宏 观经济很难出现大的改观。招商证券分析师指出，当工 业毛利率下降遭遇通货膨胀时，中国必须谋求经济转型和产业升级
17、，工业化下半场的帷幕由此拉开。转型的过程可以分为两个阶段：一是转型压力期，二是转型成功期。我国目前正处于转型的压力期。根据日本的经验，从面临转型的巨大压力到转型的成功实现可能要两、三年时间。在转型压力期，通货膨胀、经济减速和企业盈利能力下滑并存的 阵痛难以避免。从上半年中国经济的运行情况看，虽然出现下滑趋势，但总体发展势头仍然良好。中信建投分析师指出，2008 年上半年我国宏观经济在雪灾、地震等巨大自然灾害的影响下，依然保持了良好的发展势头， 虽然增速有所回落，但经济增长结构更加合理，发展更加具有可持续性。 预计今年全年 GDP 增长将出现小幅回落，增速在 10.4%左右，通 胀水平在 6.5
18、%左右。业绩与资金面不容乐观在宏观经济下滑的态势下，分析人士认为，上市公司业绩增速的下降，以及市场资金面的捉襟见肘将成为 A 股下半年面临的主要 压力。首先，从上市公司业绩看， 银河证券分析师认为 ，2008 年上市公司利润增长将明显放缓，固定资产投资与出口增长放缓、人民 币升值，以及雪灾、通 货膨胀带来的价格管制是导致上市公司利润增长下滑的主要原因。2008 年一季度可比上市公司剔除金融的利润增长只有 8.9%。值得注意的是，利润增长下滑的趋势尚未逆转，由于紧缩性宏观调控政策、高油价 压力、煤炭价格上涨、外部经济环境较差的状况尚未改变，二季度利润增长可能继续下滑。其次，从市场资金面看，海通证
19、券分析师认为，只要控制信贷的“从紧货币”政策不改变，下半年投资者的风险偏好就难以提高，市场资金面也难以宽松。99分析师指出，加速流入的外汇资金使得我国流动性过剩压力增大，央行因此加大了货币政策的紧缩力度，动用了准备金率、公开市场操作和信贷控制等数量型工具。信贷控制和提升准备金率对存款的信贷创造起着直接的抑制作用。从数量方面看，M1 和 M2 的增速喇叭口在 2008 年开始明 显收窄， 显示资金开始滞留在银行体系内，流动程度降低。从价格信号看， 银行 间 7 天内同业拆借加权平均利率处于相对高位水平，也表明货币市场上资金面比较紧张。市场资金面趋紧，意味着证券市场的需求方萎缩，而投资者在信贷紧缩
20、、资金抽紧的背景下， 风险偏好将下降。三大压力有望缓解通货膨胀、大小非减持与估值问题，是目前市 场 的三个最主要压力。分析人士指出，上述三大压力在下半年很可能出现不同程度的缓解，这使得 A 股市场有机会结束单边下行态势，进入震荡整固阶段。银河证券分析师指出，通货膨胀是影响宏观政策以及投资者信心的焦点问题。由于 2007 年下半年物价大幅上涨带来的翘尾因素，以及 2008 年食品价格新增涨价因素较小，预计下半年通货膨胀的压力将逐月缓解。今年 9 月份的 CPI 有望回落至 4.5%5% 的水平，1011 月份将回落至 4%左右。对于大小非减持，海通证券分析师认为，限售股减持压力会小于预期。首先，
21、小非解禁不足为惧。统计显示，未来小非可减持的 总量为 0.66 万亿元，而大非 则超过了 15 万亿元。所以，未来两、三年内，小非带来的减持压力远远小于大非。其次，大非减持亦在可容忍范围之内。一方面，大非累 积减持比重稳定，甚至逐渐减小。另一方面，大盘股减持比重较小。统计显示，大盘股减持市值占解禁市值的比重明显小于中盘股和小盘股，这使市场在一定程度上免受大盘股砸盘的影响。此外，解禁压力较大的行业减持比重较小，这 些行业的不少公司是由国家控制的大型国有企业，不太可能大量减持所持有股份。如解禁市值较大的能源和银行业减持占解禁比重很小，分别只有 0.4和 0.8。对于 A 股当前估值，多数分析人士
22、认为，在 经历持续调整后，估值已经处于比较合理的水平，虽然从产业资本套利等角度看，估值仍有进一步下降的可能，但下降空间比较有限。中信建投分析师指出，从市盈率角度来看，市 场估值趋于合理。按 2008 年 6 月 13 日收盘水平计算，沪深 300 指数 PE 为 21.65 倍， 标普500 指数 PE 为 22.17 倍，从市盈率角度看已 经非常接近。由于我国上市公司行 业构成与成熟市场存在差异，分行业 PE 比较标普 500 指数和 A 股可知：假定标普500 行业指数处于合理位置，则推算 A 股的合理市盈率应为 19.91 倍，对应的上证指数点位在 2850 点附近。三个市场最大压力的缓解，特别是估值水平的有效降低，使多数分析师都认为当前 A 股市场进一步下跌的空间已经比较有限。乐观者表示，3000 点以下是战略性建仓区域；悲观者则认为，在当前点位下，下半年 A 股市场将保持震荡整固的走势。各家机构分析师预测大盘运行区间时认为，沪指 3000 点可能成为下1010半年市场运行的中枢。6 月份以来，大盘呈破位下跌态势，市 场震荡幅度明显加大。 预计下半年市场将进入震荡整固阶段，沪指 3000 点有可能成为大盘的运行中枢。
