1、 第五章 营运资金管理第一节 营运资金管理概述一、营运资金的含义、特点及管理原则1、营运资金的含义：指流动资产减去流动负债后的余额。2、流动资产：（1）特点：占用时间短；周转快；易变现。（2）分类 ：按占用形态不同，分为现金、短期投资、应收及预付款项和存货；按在生产经营过程中所处的环节不同，分为生产领域中的流动资产、流动领域中的流动资产以及其他领域的流动资产。3、流动负债：（1）特点：成本低；偿还期短。（2）分类： 以应付金额是否确定为标准，可以分成应付金额确定的流动负债和应付金额不确定的金额流动负债。以流动负债形成情况为标准，可以分成自然性流动负债和人为性流动负债。以是否支付利息为标准，可以
2、分为有息流动负债和无息流动负债。含义及特点4、营运资金的特点：（1）来源具有灵活多样性；（2）数量具有波动性；（3）周转具有短期性；（4）实物形态具有变动性和易变现性。管理原则1、保证合理流动的资金需求；2、提高资金使用效率；3、节约资金使用成本；4、保持足够的短期偿债能力。二、营运资金战略流动资产投资战略1、紧缩的流动资产投资战略：维持较低的流动资产-销售收入比率，将存货尽可能压缩，应收账款和现金余额保持在最低水平。其风险与收益均较高。2、宽松的流动资产投资战略：维持较高的流动资产-销售收入比率，企业将保持高水平的存货、应收账款和现金余额。其风险与收益均较低。3、如何选择流动资产投资战略：选
3、择何种流动资产投资战略取决于公司对风险和收益的权衡。公司债权人、产业因素、决策者对流动资产投资战略的选择都有影响。企业资产与资金的分类1、资产的分类：主要分为固定资产和流动资产，流动资产又分为永久性流动资产和波动性流动资产。2、资金的分类：主要分为长期来源和短期来源。流动资产融资战略1、期限匹配的融资战略：其特点是，长期融资满足固定资产和永久性流动资产资金的需要，短期融资满足波动性流动资产的资金需要。该种策略风险与收益适中。2、保守融资战略：其特点是，长期融资不仅满足固定资产和永久性流动资产资金的需要，还满足部分波动性流动资产的资金需要，短期融资只满足部分波动性流动资产的资金需要。该种策略风险
4、与收益均较低。3、激进融资战略：其特点是，长期融资只满足固定资产和永久性流动资产资金的需要，短期融资不仅满足全部波动性流动资产的资金需要，还满足部分长期资产的资金需要。该种策略风险与收益均较高。第二节 现金管理一、现金管理概述含义 现金有广义、狭义之分。广义的现金是指在生产经营过程中以货币形态存在的资金，包括库存现金、银行存款和其他货币资金等。狭义的现金仅指库存现金。特点 变现能力最强、盈利能力最差。二、持有现金的动机交易性需求 是企业为了维持日常周转及正常商业活动所需持有的现金额。预防性需求 是指企业为应付意外事件而持有的现金。为应付意料不到的现金需要企业需掌握的现金额取决于：1、企业愿冒缺
5、少现金风险的程度；2、企业预测现金收支可靠的程度；3、企业临时融资的能力。投机性需求 是企业为了抓住突然出现的获利机会而持有的现金。除了上述三种基本的现金需求以外,许多公司持有现金是作为补偿性余额来保持账户余额。它是公司对银行所提供借款或其他服务的一种补偿。三、目标现金余额的确定（一）成本模型：机会成本 指因持有一定现金而丧失的再投资收益。与现金持有量成正比。管理成本 指因持有一定现金而发生的管理费用。在一定范围内与现金持有量无关。短缺成本 指因现金不足所造成的损失。与现金持有量负相关。最佳现金持有量=上述三项成本之和最小所对应的现金持有量（二）随机模型（米勒-奥尔模型）应用前提 企业现金流量
6、具有不确定性，即企业的现金未来需求总量和收支不可预测。随机模型的内容确定现金持有量的上限（H）和下限（L）以及最优现金返回线（R） 。当现金持有量在上限和下限之间波动时，表明企业现金持有量处于合理的水平，无需进行调整。当现金余额达到上限时，则将部分现金（H-R）转换为有价证券；当现金余额下降到下限时，则卖出部分证券（R-L）换取现金。现金持有量上限、下限和最优现金返回线的确定（1）下限 L 取决于模型之外的因素，其数额是由现金管理部经理在综合考虑短缺现金的风险程度、公司借款能力、公司日常周转所需资金、银行要求的补偿性余额等因素的基础上确定的。（2）最优现金返回线的计算公式为：R= Lib312
7、4公司每日现金变化的标准差（可根据历史资料预测） ； b证券与现金的转换成本（指固定转换成本） ；i以日为基础计算的现金机会成本，即有价证券的日利息率；（3）上限 H 的计算公式为： H=3R-2L特点 建立在企业现金收支不可测的前提下，计算出来的现金持有量比较保守。 【例 5-1】设某公司现金部经理决定 L 值应为 10000 元，估计公司现金流量标准差为 1000 元，持有现金的年机会成本为 15，换算为 I 值是 0.00039，b=150 元。根据该模型，可求得：R=（ ） +10000=1 6607（元）039.41521H=316607-210000=29821（元）该公司目标现金
8、余额为 16 607 元。若现金持有额达到 29 821 元，则买进 13 214 元的证券；若现金持有额降至 10 000 元，则卖出 6 607 元的证券。四、现金管理模式收支两条线的管理模式“收支两条线”是政府为了加强财政管理和整顿财政秩序对财政资金采取的一种管理模式。当前，大型集团企业也纷纷采用“收支两条线”资金管理模式。集团企业资金集中管理模式资金集中管理，也称司库制度，指集团企业将分散在集团各所属企业的资金集中到总部，由总部统调度、统一管理和统一运用。一般都包括以下内容：资金集中、内部结算、融资管理、外汇管理、支付管理等。其中资金集中是基础，其他各方面均建立在此基础上。具体包括：统
9、收统支模式、拨付备用金模式、结算中心模式、内部银行模式和财务公司模式五、现金收支管理（一）现金周转期存货周转期 指对原材料进行加工最终转变为产成品并将其出售所需要的时间。存货周转期=平均存货每天的销货成本应收账款周转期 指产品售出后收到顾客货款所需要的时间。 应收账款周转期=平均应收账款每天的销货收入应付账款周转期 指从收到尚未付款的材料开始到现金支出所需要的时间。 应付账款周转期=平均应付账款每天的销货成本现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期（二）收款管理1、高效率收款系统的标志：（1）使收款成本和收款浮动期达到最小；（2）保证与客户汇款及其他现金流入来源相关的信息质量。2
10、、收款系统成本：包括：（1）浮动期成本；（2）管理收款系统的相关费用（例如银行手续费） ；（3）第三方处理费用或清算相关费用；（4）在获得资金之前，收款在途项目使企业无法利用这些资金，也会产生机会成本。3、信息的质量：包括：（1）收款方得到的付款人的姓名；（2）付款的内容；（3）付款时间。收账的流动时间4、 收款浮动期：指从支付开始到企业收到资金的时间间隔。包括三个方面：（1）邮寄浮动期：从付款人寄出支票到收款人或收款人的处理系统收到支票的时间间隔。（2）处理浮动期：是指支票的接受方处理支票和将支票存入银行以收回现金所花的时间。（3）结算浮动期：是指通过银行系统进行支票结算所需的时问。邮寄的处
11、理纸基支付收款系统主要有两大类：一类是柜台存入系统，一类是邮政支付系统。对于邮政支付系统，公司应尽可能采用内部清算处理中心或者一个锁箱（即邮政信箱）来接收和处理邮政支付。具体采用哪种方式取决于两个因素：支付的笔数和金额。收款方式的改电子支付方式对比纸质支付是一种改进。电子支付方式提供了如下好处：（1）结算时间和资金可用性可以预计；（2）向任何一个账户或任何金融机构的支付具有灵活性，不受人工干扰；善 （3）客户的汇款信息可与支付同时传送，更容易更新应收账款；（4）客户的汇款从纸质方式转向电子化，减少或消除了收款浮动期，降低了收款成本，收款过程更容易控制，并且提高了预测精度。（三）付款管理主要包括
12、：1、使用现金浮游量；2、推迟应付款的支付；3、汇票代替支票；4、改进员工工资支付模式；5、透支；6、争取现金流出与现金流入同步；7、使用零余额账户。第三节 应收账款管理一、应收账款的功能与成本功能 促进销售、减少存货。成本 应收账款的应计利息、管理成本、坏账成本。注：应收账款应计利息的相关计算公式： （1）应收账款应计利息=应收账款占用资金资金成本率（2）应收账款占用资金=应收账款平均余额变动成本率（3）应收账款平均余额=平均每日销售额应收账款的平均收账天数（4）平均每日销售额=计划期销售额/计划期天数二、信用政策（一）信用标准：指企业愿意承担的最大的付款风险的金额。是否给予顾客信用要考虑的
13、因素1、执行的信用标准过于严格，会限制公司的销售机会。2、执行的信用标准过于宽松，会增加随后还款的风险并增加坏账费用。信息来源 包括内部信息来源和外部信息来源。5C 信用评价系统1、品质：指申请人履约还款的意愿；2、能力：反映在债务到期时可以用于偿债的财务资源。可以使用流动比率和现金流预测等方法评价申请人的还款能力。3、资本：指如果公司或个人当前的现金流不足以还债，他们在短期和长期内可供使用的财务资源。4、抵押：指当公司或个人不能满足还款条款时，可以用作债务担保的资产或其他担保物。5、条件：指影响顾客还款能力和还款意愿的经济环境。（二）信用条件含义 销货企业要求赊购客户支付货款的条件。约束信用
14、条件的因素1、信用条件目前已经称为标准化的惯例，某家企业很难采取与其竞争对手不同的信用条件。2、必须考虑信用条件对现有贷款契约的影响，因为应收账款的变化可能影响企业的流动性，导致违反贷款契约中有关流动性的规定。提供信用的 1、收益：（1）可以增加销售额；（2）从分期收款销售中获得利息收受益于成本 益。2、成本：主要是应收账款的持有成本，还包括应收账款的管理成本。（三）信用期间含义 指企业允许客户从购货到付款的时间间隔。判断标准 视延长信用期限增加的收入是否大于增加的成本，或缩短信用期限后减少的收入是否小于减少的成本而定。【例 52】A 公司目前采用 30 天按发票金额（即无现金折扣）付款的信用
15、政策，拟将信用期间放宽至 60 天，仍按发票金额付款。假设等风险投资的最低报酬率为 15，其他有关数据见下表 51：表 51 信用期决策数据项目 信用期间（30天） 信用期间（60天）“全年”销售量（件） 100000 120000“全年”销售额（单价5元） 500000 600000“全年”销售成本（元）：变动成本（每件4元） 400000 480000固定成本 50000 50000毛利（元） 50000 70000可能发生的收账费用（元） 3000 4000可能发生的坏账损失（元） 5000 90001.收益增加：收益的增加=销售量的增加 单位边际贡献=（120000-100000）（5
16、-4）=20000（元）2.应收账款占用资金利息增加的计算=60 天信用期应计利息-30 天信用期应计利息= 60360 %15043650%1048= （元）735483.收账费用和坏账损失增加收账费用增加=4000-3000=1000（元）坏账损失增加=9000-5000=4000（元）4.改变信用期的税前损益改变信用期间的税前损益=收益增加-成本费用增加=20000-7000-1000-4000=8000（元）由于收益的增加大于成本增加，故应采用 60 天信用期。上例一般采用列表的形式计算，过程如下：项目 信用期间（30天） 信用期间（60天） 变化销售额（单价5元） 500000 60
17、0000 100000销售成本（元）：变动成本（每件4元） 400000 480000 80000固定成本 50000 50000 0毛利（元） 50000 70000 20000信用成本：可能发生的收账费用（元）3000 4000 1000可能发生的坏账损失（元）5000 9000 4000应收账款机会成本 15%（4/5）30（500000/360）=500015%（4/5）60（600000/360）=120007000信用成本小计 13000 25000 12000信用成本后收益 37000 45000 8000上述信用期分析的方法比较简略。如有必要，也可以进行更细致的分析，如进一步考
18、虑：销售增加引起存货增加而占用的资金。【例 53】延续上例数据，假设上述 30 天信用期变为 60 天后，因销售量增加，年平均存货水平从9000 件上升到 20000 件，每件存货按变动成本 4 元计算，其他情况依旧。由于增添了新的存货增加因素，还需考虑存货增加而多占资金所带来的影响，重新计算放宽信用期的损益。存货增加而多占用资金的应计利息=（20000-9000）415=6600（元）改变信用期间的税前损益=收益增加-成本费用增加=20000-7000-1000-4000-6600=1400（元）因为仍然可以获得税前收益，所以尽管会增加平均存货，还是应该采用 60 天的信用期。更进一步的细致
19、分析，还应考虑存货增加引起的应付账款的增加。这种负债的增加会节约企业的营运资金，减少营运资金的“应计利息” 。（四）折扣条件含义 是为了鼓励客户提前还款而给予客户按销售额的一定比率的优惠，企业采用什么程度的现金折扣，要与信用期间结合起来考虑。目的 1、吸引顾客为享受优惠而提前付款，缩短企业的收款时间；2、招揽一些视折扣为减价出售的顾客前来购货，借此扩大销售量。判断标准增加的折扣是否小于应计利息、管理成本、坏账成本的降低额。或减少的折扣是否大于应计利息、管理成本、坏账成本的增加额。【例 54】沿用上述信用期决策的数据，假设该公司在放宽信用期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了 0.830，N60
20、 的现金折扣条件，估计会有一半的顾客（按 60 天信用期所能实现的销售量计算）将享受现金折扣优惠。1.收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献=（120000-100000）（5-4）=20000（元）2.应收账款占用资金的应计利息增加30 天信用期应计利息：= =5000（元）%15043650提供现金折扣的应计利息=（ ）+（15068）=6000+3000=9000（元）%150648306%503.收账费用和坏账损失增加收账费用增加=4000-3000=1000坏账费用增加=9000-5000=-40004.估计现金折扣成本的变化=6000000.850-50000000=240
21、0（元）5.提供现金折扣后的税前损益收益增加-成本费用增加=20000-（4000+1000+4000+2400）=8600（元）由于可获得税前收益，故应当放宽信用期，提供现金折扣。三、应收账款的监控（一）应收账款监控的理由1、在开票或收款过程中可能会发生错误或延迟；2、有些客户可能故意拖欠到公司采取追款行动才付款；3、客户财务状况的变化可能会改变其按时付款的能力，因而需要缩减该客户未来的赊销额度。（二）应收账款监控的方法1、应收账款周转天数计算公式 应收账款周转天数=期末在外的应收账款 / 平均日赊销额说明 将公司当前的应收账款周转天数与规定的信用期限、历史趋势以及行业正常水平进行比较可以反
22、映公司整体收款效率。然而，应收账款周转天数可能会被销售的变动趋势和销售季节性所破坏。【例 55】某企业 2009 年 3 月底在外的应收账款为 285000 元，信用条件为在 60 天按全额付清货款，过去三个月的赊销情况为：1 月份：90000 元2 月份：105000 元3 月份：115000 元应收账款周转天数的计算：平均日销售额=（90000+105000+115000）/90=3,444.44（元）应收账款周转天数 =285000/3444.44=82.74（天）平均逾期天数的计算：平均逾期天数=应收账款周转天数-平均信用期天数=82.74-60=22.74（天）2、账龄分析表账龄分析
23、表可以将应收账款划分为未到期的应收账款和以 30 天为间隔的逾期应收账款。公司既可以按照应收账款总额进行账龄分析，也可以分顾客进行账龄分析。随着逾期时间的增加，应收账款收回的可能性变小。假定信用期限为 30 天，表 5-2 中的账龄分析表反映出 30的应收账款为逾期账款。表 5-2 账龄分析表账龄（天） 应收账款金额（元） 占应收账款总额的百分比（）0-30 1,750,000 7031-60 375,000 1561-90 250,000 1O91以上 125,000 5合计 2,500,000 100账龄分析表比计算应收账款周转天数更能揭示应收账款变化趋势，因为账龄分析表给出了应收账款分布
24、的模式，而不仅仅是一个平均数。应收账款周转天数有可能与信用期限相一致，但是有一些账户可能拖欠很严重。因此应收账款周转天数不能明确地表现出账款拖欠情况。当各个月之间的销售额变化很大时，账龄分析表和应收账款周转天数都可能发出类似的错误信号。3、应收账款账户余额模式应收账款余额的模式反映一定期间的赊销额在发生赊销的当期期末及随后各期仍未偿还的百分比。公司收款的历史决定了其正常的应收账款余额的模式。通过将当前的模式和过去的模式进行对比可以评价应收账款余额模式的任何变化。公司还可以运用应收账款账户余额的模式来进行应收账款金额水平的计划，衡量应收账款的收账效率以及预测未来的现金流。【例 5-6】下面的例子
25、说明 1 月份的销售在 3 月末应收账款为 50000 元。表 5-3 各月份销售及收款情况1月份销售： 250000元1月份收款（销售额的5） （0.05250000元） = 12500元2月份收款（销售额的40） （0.40250000元） = 100000元3月份收款（销售额的35 （0.35250000元） = 87500元收款合计： = 200000元1月份的销售仍未收回的应收账款： =250000元-200000元 = 50000元【例 57】假定某企业收款模式如下：（1）销售的当月收回销售额的 5；（2）销售后的第一个月收回销售额的 40；（3）销售后的第二个月收回销售额的 35
26、；（4）销售后的第三个月收回销售额的 20；表 5-4 各月份应收账款账户余额模式月份 销售额（元）月销售中于3月底未收回的金额（元）月销售中于3月底仍未收回的百分比（）1月 250000 50000 202月 300000 165000 553月 400000 380000 954月 5000003 月底未收回应收账款余额合计=50000+165000+380000=595000（元）4 月份现金流入估计=4 月份销售额的 5+3 月份销售额的 40+2 月份销售额的 35+1 月份销售额的 20=（0.05500000）+（0.40400000） +（0.35300000） +（0.202
27、50000） =340000（元）4、ABC 分析法又称重点管理法。它将企业的所有欠款客户按其金额的多少进行分类排队，然后分别采用不同的收账策略的一种方法。它一方面能加快应收账款收回，另一方面能将收账费用与预期收益联系起来。例如，某公司应收账款逾期金额为 260 万元，为了及时收回逾期货款，公司采用 ABC分析法来加强应收账款回收的监控。具体数据如下：表 5-5 欠款客户 ABC 分类法（共 50 家客户）顾客 逾期金额（万元） 逾期期限 逾期金额所占比重（） 类别A 85 4个月 32.69%B 46 6个月 17.69%C 34 3个月 13.O8%A（占客户总数的 6%）小计 165 6
28、3.46%D 24 2个月 9.23%E 19 3个月 7.31%F 15.5 2个月 5.96%G 11.5 55天 4.42%H 10 40天 3.85%B（占客户总数的 10%）小计 80 30.77%I 6 30天 2.31%J 4 28天 1.54% C（占客户总数的 84%）小计 15 5.77%合计 260 100%对这三类不同的客户，应采取不同的收款策略。例如，对 A 类客户，可以发出措施较为严厉的信件催收，或派专人催收，或委托收款代理机构处理，甚至可通过法律解决；对B 类客户则可以多发几封信函催收，或打电话催收；对 C 类客户只需要发出通知其付款的信函即可。五、应收账款日常管
29、理调查客户信用1、直接调查：指调查人员通过与被调查单位进行直接接触获取信用资料的一种方法。优点：可以保证收集资料的准确性和及时性；缺点：往往获得的是感性资料，若不能得到被调查单位的合作，则会使调查工作难以开展。2、间接调查：是以被调查单位以及其他单位保存的有关原始记录和核算资料为基础，通过加工整理获得被调查单位信用资料的一种方法。这些资料主要来自以下几个方面：财务报表、信用评估机构、银行、其他途径（如财税部门、工商管理部门、消费者协会等)。评估客户信用一般采用“5C”系统来评价，并对客户信用进行等级划分。收账的日常管理收账的花费越大，收账措施越有力，可收回的账款应越多，坏账损失也就越小。因此制
30、定收账政策，又要在收账费用和所减少坏账损失之间做出权衡。1、含义：是企业将未到期应收账款转让给保理商，以获得银行的流动资金支持，加快资金的周转财务管理行为。应收账款保理2、种类：（1）有追索保理（非买断型）和无追索权保理（买断型）：前者指供应商向保理商融通货币资金后，如果购货商拒绝付款或无力付款，保理商都有权向供应商进行追索的保理，这种保理方式在我国采用较多；后者指保理商将销售合同完全买断，并承担全部的收款风险。（2）明保理和暗保理：前者是指保理商和供应商将销售合同被转让的情况通知购货商，并签订保理商、供应商、购货商之间的三方合同；后者指指供应商为了避免让客户知道自己因流动资金不足而转让应收账
31、款，并不将债权转让情况通知客户，货款到期时仍由销售商出面催款，再向银行偿还借款。（3）折扣保理和到期保理：前者指在销售合同到期前，保理商将剩余未收款部分先预付给销售商，一般不超过全部合同的 7090%；后者指保理商并不提供预付账款融资，而是在赊销到期时才支付，届时不管货款是否收到，保理商都必须向销售商支付货款。3、作用：（1）融资功能；（2）减轻企业应收账款的管理负担；（3）减少坏账损失、经营风险；（4）改善企业的财务结构。【例 5-8】W 公司主要生产和销售中央空调、手机芯片和等离子电视机。2008 年全年实现销售收入 14.44 亿元，由于货款回收出现严重问题，公司资金周转陷入困境。公司
32、2008 年应收账款具体情况如下：应收账款 中央空调 手机芯片 等离子电视机 合计年初应收账款总额 2.93 2.09 3.52 8.54年末应收账款（1）6 个月以内 1.46 0.80 0.58 2.84（2）6 至 12 个月 1.26 1.56 1.04 3.86（3）1 至 2 年 0.20 0.24 3.26 3.70（4）2 至 3 年 0.08 0.12 0.63 0.83（5）3 年以上 0.06 0.08 0.09 0.23年末应收账款总额 3.06 2.80 5.60 11.46上述应收账款中，中央空调的欠款单位主要是机关和大型事业单位；手机芯片的欠款单位主要是国内知名手
33、机生产厂家；等离子电视机的欠款单位是美国 Y 公司。2009 年 W 公司的销售收入预算为 18 亿元，公司为了摆脱资金周转困境，采取借款等措施后，仍有 6 亿元资金缺口。W 公司据诶的那个对应收账款采取以下措施：（1）较大幅度提高现金折扣率，在其他条件不变的情况下，预计可使应收账款周转率由 2008 念得 1.44 次（用 2008 年销售收入 14.44 亿元/应收账款平均余额年初 8.54+年末11.46 可得此数）提高到 2009 年的 1.74 次，从而加快回收应收账款。（2）成立专门催收机构，加大应收账款的催收力度，预计可提前收回资金 0.4 亿元。（3）将 6 至 12 个月的应
34、收账款转售给有关银行，提前获得周转所需货币资金。据分析，W 公司销售中央空调和手机芯片的 6 至 12 个月的应收账款可平均以九二折转售给银行（且无追索权） ，销售等离子电视机的 6 至 12 个月的应收账款可平均以九零折转售给银行（但必须附有追索权） 。（4）2009 年以前 W 公司给予 Y 公司一年期的信用政策；2009 年 Y 公司要求将信用期延长至两年。考虑到 Y 公司信誉良好，且 W 公司资金紧张时应收账款可以转售给银行（但必须附有追索权） ，为了扩大销售，W 公司接受了 Y 公司的条件。根据以上资料，可以计算分析如下：（1）2009 年末应收账款=（18/1.74）2-11.46=9.23 亿元计算过程为：应收账款周转次数 1.74 次=销售收入 18 亿元/（年初应收账款 11.46+年末应收账款）/2由上式可得：（11.46+X）/2=18/1.74
