1、- 1 -高级财务管理复习试题参考答案（仅供参考）一、 名词解释1. 股票分割：是指公司管理当局将某一特定数额的新股，按一定的比例交换一定数额流通在外的股份的行为。2. 要约收购：法律含义是当购并公诉持有目标公司（特指上市公司）股份达到一定比例，可能操纵目标公司的董事会并进而对股东权益造成影响时，购并公司即负有对目标公司所有股东发出收购要约，以特定出价购买股东手中持有的目标公司股份的强制性义务。3. 资产替代：在 负 债 较 大 的 筹 资 结 构 下 ， 股 东 、 经 理 将 具 有 强 烈 的 动 机 去 从事 哪 些 尽 管 成 功 机 会 甚 微 ， 但 一 旦 成 功 就 获 利
2、颇 丰 的 投 资 。4. 强势有效市场：在强型有效市场中，没有投资者能利用任何信息-无论是公开可获得的信息还是公开不可获得的信息（即内幕消息）-获取超额报酬；换言之，如果市场是强型有效的，证券价格将完全地反映所有公开和非公开信息，及时拥有内幕信息的人也不能获得超额报酬。5. 自由现金流理论：6. 利益协同效应：7. 放弃期权：若市场情况持续恶化或公司生产出其他原因导致当前投资项目出现巨额亏损，则管理者可以根据未来投资项目的现金流量大小与放弃目前投资项目的价值来考虑是否要结束此投资项目。8. 客户效应：二、 简答1. 稳定增长的股利政策的优缺点是什么？答：优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险
3、较小；缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。2. 试述企业股票回购有哪几种具体方式以及股票购回的作用主要有哪些？答：方式：（1）要约回购；（2）公开市场回购；（3）私下协议回购作用：（1）当没有个人所得税与交易成本的情况下，股票回购与现金股利对股东财富的影响没有差异；（2）股票回购减少了公司流通在外的普通股股数，从而使每股收益和每股股价增加，因此，从理论上来说，股票回购所带来的资本利得应等于分派的现金股利金额；（3）如果资本利得税税率低于红利税税率，则股票回购下的股东财富
4、要多于发放现金股利下的股东财富。3. 简述优序融资观点的主要内容答：（1）相对于外部融资而言，公司刚倾向于内部积累；（2）分红是具有刚性的，公司现金流的变化表现在对外部融资需求的变化；（3）若公司需要外部融资，在进行权益性融资前会首先考虑负债融资；） （4）每个公司的负债率反映它对外部资金的累计需求。4. 哪种理论更能解释我国企业的股票回购行为，请结合实际案例进行说明。五计算题1.（1）要找出哪个投资顾问是更好的各股预测家，就要考察他们不正常的收益，即超过正常的阿尔法值的部分，也就是在实际收益和根据证券市场线估计的收- 2 -益间的差额。由于题目中没给出相关信息（无风险利率和市场收益率） ，故
5、无法得出谁预测的更准确。(2) 用 表示非正常收益，则1=20%-6%+1.6（14%-6%）=1.2%2=17%-6%+1（14%-6%）=3%所以第二个投资顾问有更高的非正常收益，因此他表现为更准确的预测者。2. (1) 表项目第一期的计划单位：万元时间(年末) 2000 2001 2002 2003 2004 2005税后经营现金流量 160 240 320 320 320折现率(10%) 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 0.6209各年经营现金流量现值 145.456198.336240.41621856198.688经营现金流量现值合计1001.456投资 12
6、00净现值 -198.544表项目第二期计划单位：万元时间(年末) 2000 2003 2004 2005 2006 2007 2008税后经营现金流量 800 800 800 650 650折现率(i=10%) 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 0.6209各年经营现金流量现值727.28661.12601.04443.95 403.58经营现金流量现值合计2131.41932836.975投资(i=5%) 2159.594 2500净现值 -28.1747 336.975- 3 -所以：考虑期权的第一期项目净现值=193.1265-198.544=-5.4175 万元3
7、. （1）净现值10/109010（万元） 1.构建现金流量和项目期末价值二叉树 上行项目价值12.5/10125（万元） 下行项目价值8/1080（万元） 2.期权价值二叉树 （1）确定第 1 年末期权价值 现金流量上行时期权价值1259035（万元） 现金流量下行时项目价值 80 万元，低于投资额 90 万元，应当放弃，期权价值为零。 （2）根据风险中性原理计算上行概率 报酬率（本年现金流量+期末价值）/年初投资 1 上行报酬率（12.5+125）/90152.78 下行报酬率（8+80）/9012.22 - 4 -无风险利率 5上行概率52.78+ （1-上行概率） （-2.22） 上行
8、概率0.1313 （3）计算期权价值： 期权到期日价值0.131335+（1-031313）04.60（万元） 期权现值4.60/1.054.38（万元） （4）如果立即进行该项目，可以得到净现值 10 万元，相当于立即执行期权。如果等待，期权的价值为 4.38 万元，小于立即执行的收益（10 万元） ，因此应当立即进行该项目，无须等待。4. (1)预计明年投资所需的权益资金=30055%=165(万元)利润留存=165(万元)本年发放的股利=200-165=35( 万元)(2)本年发放的股利 =上年发放的股利=108( 万元)(3)固定股利支付率 =108/180100%=60%本年发放的股
9、利=20060%=120(万元)(4)最低股利额 =5000.1=50(万元)额外股利=(200-50)30%=45( 万元)本年发放的股利=50+45=95(万元)7. （1）2008 预期销售增长率= 5%1.25250%/（1-5%1.25250%）=6.67%销售净利率=3500/70000=5%资产周转率=70000/56000=1.25权益乘数= 56000/28000=2股利支付率=1750/3500= 50%2008 年可持续增长率=6.67%2008 年期初投资资本回报率= =3500+700（1-20%）（1+6.67% ）/56000=7.73%D0=1750/1000=
10、1.75股票资本成本=1.75（1+6.67% ）/30 + 6.67%=12.89%负债资本成本=700/28000（1-20% ）=2%加权资本成本=12.89%50%+2%50%=7.45%（2）因为预期销售增长率 6%小于可持续增长率 6.67%，并且投资资本回报率7.73%大于加权平均资本成本，所以处在第二象限，即增值型现金剩余。可行的财务战略有：首选战略是利用剩余现金加速增长，途径有内部投资和收购相关业务；如果加速增长后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东，途径有增加股利支付和回购股份。- 5 -（3）08 资产=56000（1+8% ）=6048008 所
11、有者权益=28000+70000 （1+8% ）5%50%=2989008 净负债=60480-29890=30590权益乘数= 60480/29890=2.02（4）10%= X1.25250%/（1-X1.25250%）10%= 1.25X/（1-1.25x）10%-0.125X=1.25X1.375X=10%销售净利率=X=7.27%8.(1)公司的可持续增长率可持续增长率=（销售净利率 X 资产周转率 X 权益乘数 X 收益留存率）（1-销售净利率 X 资产周转率 X 权益乘数 X 收益留存率）=（10 0.5 2 40）（1-100.5240）=4.17（2）期初投资资本回报率=税后
12、经营利润期初投资资本2008 年的净利润=4000（1+4）10=416 万元2008 年的税后经营利润=净利润+税后利息=416+400010（1-25）=716万元期初投资资本=所有者权益+净负债=8000 万元期初投资资本回报率=7168000=8.95（3）股权资本成本=4+1.55=11.5债务资本成本=10（1-25）=7.5加权资本成本=11.550+7.550=9.5、由于因为公司投资回报率低于资本成本，预计增长率低于可持续增长率。所以企业处于减损型现金剩余状态，所以面临的是减损型现金剩余战略选择，首选战略应是提高投资资本回报率，途径是提高税后经营利润率和提高经营资产周转率。（
13、4）当前税后经营利润=7164000（1+4）=17.21当期投资资本周转率=4000（1+4）8000=0.52若采用提高税后经营利润率的方式，税后经营利润率=9.50.52=18.27若采用提高投资资本周转率的方式。投资资本周转率=9.517.21=55。2六论述题2. （1）确认 A、B 品牌为金牛产品，投入资金 8 万元，以保证市场占有率和公司的主要利润来源，同时也认识到 A、B 品牌已经出现了衰退现象，要认真找出原因，一方面寻找替代品牌，一方面尽可能地延长其生命力； （2）确认 C、D 品牌为明星产品，虽然目前不是公司的主要利润来源，但发展潜力很大，决定加大资金投放力度，加快发展步伐，扩大与竞争对手的差距，力争成为公司新的利润增长点。决定先期投入资金 10 万元；- 6 -（3）对 F、G 瘦狗产品，果断采取撤退战略，不再投入资金，着手清理库存，对滞销商品降价处理，尽快回笼资金；（4）对 E 问号产品投入研究力量，寻找竞争对手薄弱方面，整合资源，争取扩大市场份额，使 E 品牌成为名星产品。决定投入资金 5 万元。余下 5 万元作为机动资金，以便在特殊情况下，对某品牌作侧重支持。
