1、1稳定预期调结构 打破垄断促转型2005 年第四季度宏观经济分析天则所中评网 中国体改研究会公共政策研究所 联合课题组张曙光 高辉清 牛犁内容提要：2005 年，中国的经济运行在高增长、低通胀中平稳走过，GDP增长 9.8%，CPI 上涨 1.8%，出口成为经济增长的主要动力。2006 年进出口增长将一升一降，净出口的贡献度将从 30%减少到 11%左右，提升消费，稳定投资就成为保持经济稳定增长的必然选择。其中可供选择的重要政策之一是，通过增加政府对教育、医疗等社会支出，稳定消费预期，通过进一步打破垄断，放开民间资本进入，推进资源价格改革和要素市场化，稳定投资，调整结构，转变增长方式。一、 总
2、量态势1、经济高位平稳运行，工业生产稳定增长2005 年，中国经济在高位平台上快速增长，季度间经济波动明显减小，经济运行的稳定性有所增强。初步预计，国内生产总值 175546 亿元，比上年增长9.8%。在实际投资快速增长、外部需求强劲等因素的影响下，我国工业生产保持快速增长，1-11 月，规模以上工业增加值 63491 亿元，增长 16.4%，增幅较上年同期略有回落。其中，重工业增长 17%，增幅下降 1.3 个百分点，轻工业增长 15.2%，二者的增速差距由去年同期的 3 个百分点缩小为 1.8 个百分点。2003 年以来各季度 GDP 与工业生产增速走势图2051015202003q120
3、03q22003q32003q42004q12004q22004q32004q42005q12005q22005q32005q4GDP 工 业 生 产2、物价上涨明显减弱，通货紧缩可能增加2005 年，居民消费价格指数呈现出稳步下行的态势，除受春节因素影响 2月份上涨较快外，其余各月不断回落，9 月份涨幅跌至全年最低（0.9%） ，以后几个月受技术因素等的影响有所反弹。其原因在于，上年推动物价上涨的主要动力粮价涨幅明显趋缓；而石油等能源资源产品价格上涨向下游的传导不畅。预计全年 CPI 同比增长 1.8%左右，通货膨胀压力解除，由于产能过剩等问题增加了通缩的可能性。2003 年以来月度 CPI
4、 走势图97989910010110210310410510603m103m303m503m703m903m11 04m1 04m3 04m5 04m7 04m904m11 05m1 05m3 05m5 05m7 05m905m113、劳动力供大于求，就业目标已告完成111 月，全国城镇新增就业人员 935 万人，超过全年 900 万的目标任务，下岗失业人员再就业 475 万人，为全年目标任务（500 万人）的 95 %，其中帮3助“4050”人员再就业 110 万人。三季度末，全国共有城镇登记失业人员 835万人，城镇登记失业率 4.2 %，与上年底持平。劳动力市场上供给大于需求。需求人数和
5、求职人数三季度比二季度分别增加近 36 万人和 31 万人，增幅分别为 9.4%和 7.8%；比去年同期分别增加了约71 万人和 65 万人，增幅分别为 20.9%和 18.3%。用人需求相对集中的有制造业、批发和零售业、住宿和餐饮业。4、国际收支大量盈余，外汇储备超常增加2005 年继续保持了双顺差的态势，货物贸易顺差超过 1000 亿美元，外商直接投资 600 多亿美元，国际收支大量盈余，12 月末，国家外汇储备余额为8189 亿美元，同比增长 34.3%。全年外汇储备增加 2089 亿美元，同比多增加22 亿美元。人民币汇率小幅升值，12 月末，人民币汇率为 1 美元兑 8.0702 元
6、人民币，较 7 月 21 日汇重新定值后升值 0.5%左右。外汇储备超常增长，国际收支严重失衡，汇率升值压力依旧，已成为经济运行中的突出问题。二、因素与结构1、固定资产投资增长较快，市场商品销售比较活跃2005 年，国家对固定资产投资的宏观调控政策保持了连续性和稳定性，并加大了对房地产投资的调控力度。固定资产投资名义增速虽有所下滑，但依然保持较快增长。1-11 月份，城镇固定资产投资 63259.85 亿元，同比增长27.8%，增幅比上年同期回落 1.1 个百分点。其中，国有及国有控股投资 32067亿元，增长 12.5%，增幅回落 11.3 个百分点；房地产开发投资 13240 亿元，增长
7、22.2%，增幅回落 7 个百分点。2005 年，城乡消费品市场销售趋旺，使前几年投资需求与消费需求一热一冷的局面有所改观。1-11 月份，社会消费品零售总额 56836.2 元，同比增长12.9%，剔除价格因素，实际增长 12.1%，比去年同期加快 2.2 个百分点。其中，城市零售额 38.94 亿元，增长 13.9%；县及县以下零售额 18742 亿元，增长11%。2003 年以来季度投资与消费增速走势图4010203040506003q1 03q2 03q3 03q4 04q1 04q2 04q3 04q4 05q1 05q2 05q3 05q4固 定 资 产 投 资 消 费 品 零 售
8、 总 额2、净出口大幅增长，利用外资略有下降2005 年，外贸出口依然保持强劲增长势头，全年出口总额 7620 亿美元，较上年同期增长 28.4%，增幅回落 7 个百分点；而进口增长大幅放缓，进口总额 6601.2 亿美元，增长 17.6%，增幅回落 18.4 个百分点。全年实现贸易顺差1018.8 亿美元，为去年的 3 倍多，创下历史最高，且连续第十二年顺差。2005 年，我国与前 6 大贸易伙伴的双边贸易额均超过千亿美元规模，其中与欧盟、美国的双边贸易分别突破 2000 亿美元。欧盟为第一大贸易伙伴，双边贸易总额 2173.1 亿美元，增长 22.6%。美国位居第二，双边贸易总值达 211
9、6.3亿美元，增长 24.8%。日本排名第三，双边贸易总值 1844.5 亿美元，增长9.9%。2005 年，我国实际利用外资额 603.25 亿美元，同比下降 0.5%，全国新设立外商投资企业 44001 家，同比增长 0.77%。3、税收突破 3 万亿，地方支出高增长2005 年，我国税收收入达 30866 亿元（不包括关税和农业税） ，比上年增长 20%，增收的主体是流转税和所得税。国内增值税、消费税和营业税等的贡献率为 49.5%，与上年基本持平。内外资企业所得税和个人所得税对税收增长的贡献率为 34.8%，比上年提高 9.2 个百分点。东中西三大地区税收分别增长19.2%、22.4%
10、、21.7%，中西部分别快于东部 3.2 和 2.5 个百分点。1999 年国家税收和财政收入突破 1 万亿元，2003 年突破 2 万亿元，用了 5年时间；从 2 万亿元增加到 3 万亿元仅用了 2 年时间。2005 年 1-11 月，全国财政支出达到 25326.28 亿元，增长 17.3%。其中，中央财政支出达到 6660 亿元，增长 6.2%，地方财政支出达到 18666.4 亿元，增长 21.8%。54、货 币 供 应 增 速 加 快 ， 存 贷 差 继 续 扩 大12 月末，广义货币供应量(M2)余额为 29.88 万亿元，同比增长 17.57%，增幅比上年末高 2.94 个百分点
11、；狭义货币供应量(M1)余额为 10.73 万亿元，同比增长 11.78%，增幅比上年末低 1.8 个百分点； M2 与 M1 增速的差距由上年末的1 个百分点扩大至 5.8 个百分点。市场货币流通量(M0)余额为 2.4 万亿元，同比增长 11.94%。全年累计现金净投放 2563 亿元，同比多投放 841 亿元。2003 年以来月度货币供应量增速走势图010203003m1 03m5 03m9 04m1 04m5 04m9 05m1 05m5 05m9M0 M1 M212 月末，金融机构本外币各项存款余额为 30.02 万亿元，同比增长18.15%。金融机构人民币各项存款余额为 28.72
12、 万亿元，同比增长 18.95%。全年人民币各项存款增加 4.39 万亿元，同比多增 1.05 万亿元。其中：居民户存款增加 2.21 万亿元，非金融性公司存款增加 1.99 万亿元，财政存款增加 1752亿元。12 月份人民币各项存款增加 1658 亿元，同比多增 23 亿元。12 月末，金融机构本外币各项贷款余额为 20.7 万亿元，同比增长12.75%。金融机构人民币各项贷款余额 19.5 万亿元，同比增长 12.98%，增幅比上年末低 1.52 个百分点。全年人民币贷款增加 2.35 万亿元，同比多增 871亿元。分部门情况看：居民户贷款增加 3323 亿元，其中，短期贷款增加 125
13、3亿元，中长期贷款增加 2069 亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加 2.02 万亿元，其中，短期贷款及票据融资增加 9952 亿元，中长期贷款增加 9897 亿元。5、货币市场交易活跃，市场利率基本稳定前三季度，全国银行间同业拆借与债券市场总体运行平稳，货币市场流动6性充足，成交量大幅增加，市场利率基本稳定。1-11 月，同业拆借成交额11117.14 亿元，其中，1 天和 7 天的成交额分别是 2103.41 亿元和 8002 亿元，合计超过了 90%；银行间债券市场 7 天和 14 天的债券回购成交额为 68267.91亿元，也超过了全部回购成交额的 90%。银行间市场利率低而平稳。1
14、2 月份,银行间市场同业拆借月加权平均利率1.72%，比去年同期低 0.35 个百分点，质押式债券回购月加权平均利率 1.54%,比去年同期低 0.34 个百分点。6、股市波动下滑，股改取得进展2005 年是中国股市急剧波动下滑的一年，上证指数一度下探 998 点，许多股票跌破原始发行价，5 元以下的股票比比皆是，股票市值大幅缩水，无论从综合指数看，还是从流通股个体看，中国股市确实在经历 10 多年的发展之后，又回到了原始起点，不管是机构投资者还是中小投资者都对证券市场未来的发展充满了担忧和不安全感，基金更是有苦难言。但是，2005 年的证券市场并非一无所是，股权分置改革取得突破，200 多家
15、上市完成了股改，其他上市公司也在研究和制定股改方案，压在中国股市头上的一块大山正在被移去。今年年初开盘，股市开始出现了上涨的势头。2005 年来上证综合指数走势图7三、政策及效应2005 年，中国经济在高增长、低通胀中平稳走过，GDP 增长 9.8%，消费物价上涨 1.8%。所有主要宏观经济数据表明，整个经济运行情况比年初人们普遍预期的要好。但是，贸易顺差过大，外汇储备增长过快，内外经济严重失衡；商业银行流动性过分充裕，企业利润增幅下降过多，微观经济状况问题不小。这些都会对今年的经济运行产生重要影响。展望 2006 年，普遍认为，今年的经济增长会有所回落，但还会保持较快的增长。不过，分歧也很明
16、显，主要是会不会出现通货紧缩？06 年经济增长的动力靠什么，是稳投资、紧投资还是松投资？虽然担心通缩和主张紧投资的政策趋向不同，甚至相反，但其主要依据可能都是前两年投资快速增长造成的产能过剩。与此相适应，在政策操作上也会有不同的选择和安排。物价上涨明显趋缓，一是由于市场供求形势使然，在 600 种主要商品中，供求基本平衡的 144 种，占 24%，其他 76%供过于求；二是权重占 30%的粮食价格大幅回落，这与减免农业税等政策的实施有一定关系，它对稳定农民预期起了一定作用，也使过大的城乡收入差距稍有缩小。去年前三季度农民人均现金收入 2450 元，实际增长 11.5%，增速比上年同期加快 0.
17、1 个百分点，也比城镇居民人均可支配收入增幅高出 1.7 个百分点。与此同时，城乡市场零售额分别增长 14%和 11%，增幅差距由去年同期的 4.7 个百分点缩小到 3 个百分点。不过，这也与前几年农民纯收入增长过慢和农村市场发育受阻有关。它表明，今后城乡收入差距的变化趋势和农村市场的活跃程度与我们的政策调整密切相关。在 2005 年的经济增长中，外部需求和贸易增长成为主要的拉动力量。国家统计局公布了经济普查后调整的 GDP 数据，2004 年中国的经济总规模达到159878 亿元，按此计算，2005 年的 GDP 应当是 175546 亿元（未考虑价格变动因素） 。在新增加的 15668 亿
18、元 GDP 中，货物净出口（ 1018.8 亿美元）比上年（319.8 亿美元）增加 699 亿美元，合人民币 5669 亿元，即使扣除服务贸易逆差的影响，其贡献度也超过了 30%，剩下不到 70%的份额是投资和消费的增长贡献的。由于按支出法进行国民经济核算时，最终消费和资本形成要经过一系8列调整才能得出，我们暂时还分不出投资和消费各自对经济增长的贡献。因此，以下仍然从贸易增长的贡献来考察 2006 年中国的经济发展格局。根据世界各大机构的预测，2006 年的世界经济基本上保持 2005 年的增长态势，有的预计稍低一些，这就是说，外部需求不会有太大的变化。但是，由于人民币缓慢升值和贸易磨擦加剧
19、，中国的出口增长会回落，进口增长会加快，有人估计前者会回落到 15%，后者会加快到 40%，这样，贸易对经济增长的贡献将是一个负值。从历史上来看，进出口增长波动是相当大的，就是 2005 年，进口的增长速度同比下降了一半还多，从 36%下降到 17.6%。据此，也不能完全排除这种可能性。但从中国经济目前的增长态势和国际经济环境看，如果没有重大事件发生，2006 年的进口不会大起，出口也不会大落，保持 2025%的增长率是完全可能的。按此计算，净出口将达到 892.51603.6 亿美元。取中间值是 1248 亿美元，比上年增加 229.2 亿美元。如果 2006 年的经济增长率保持在99.5%
20、 ，那么，贸易的贡献度为 10.9911.61%。也就是说，今年经济增长的将近 90%要依靠投资和消费的贡献来拉动。由此可见，要保持 2006 年中国经济的快速稳定增长，消费的增长要有所提升，投资的增长也不能放慢，但结构必须调整。这是形势使然。在这种情况下，政策是否恰当就是一个重要问题。政府明确提出要继续实行稳健的货币政策和稳健的财政政策，这是一个正确的选择。问题在于具体操作。从货币政策看，2005 年 M2 增长 17.57%，比年初计划调控目标高 2.57 个百分点，M1 增长 11.78%，比上年末低 1.8 个百分点，人民币贷款增加 2.35 万亿元，同比多增 871 亿元，此外，央行
21、还发行短期融资券 1600 多亿元。总体来看，呈现出一种“宽货币”的态势。央行对今年货币政策调控的预期目标是，M2 和 M1 分别增长 16%和 14%，全部金融机构新增人民币贷款 2.5 万亿元，基本上保持了 2005 年的态势。不过，这并非央行的主动选择，在很大程度上是不得不如此。现在的问题在于，一是由于汇率浮动幅度过小，外汇储备增长过快，不仅货币投放是被动的，央行实际上决定和控制不了 M1 和 M2，而且对冲操作也是被动的，2005 年正回购只有三次，而逆回购有数十次，现在更是到了央票的集中兑付期。与此密切相关，二是商业银行的流动性过大，货币市场利率偏9低，加剧了银行惜贷、慎贷，再加上股
22、市低迷，资金流到货币市场，而未进入实体经济，随着银监会发布了委托理财暂行办法，使商业银行的委托理财业务合法化，一些储蓄账户向交易账户转化，使 M1 减少。存贷差扩大， M2 和 M1增速差距拉大也证明了这一点。由此可见，货币政策趋紧是不大可能的，不使其过分扩张还要付出很大的努力。问题的关键还在于汇率，如果能够扩大汇率浮动的区间，或者今年使汇率升值 35%，也许可使压力稍有缓解，使其他政策效应得到释放。我们反复说过，政策是重要的，但作用是有限的，政府干预的有效性也是可质疑的。决策和执行部门要确立相信市场作用胜于相信政府权力的信念。就以货币政策而论，通货膨胀主要是商品价格上涨，经济过热有可能表现为
23、资产价格泡沫，货币政策操作要关注资产价格，但紧缩货币能否抑制经济过热，现在还缺乏理论支持和经验依据。日本的教训是，紧缩货币刺破了泡沫，造成了巨大的经济衰退。对于 CPI，特别是核心 CPI，运用货币政策调节是有效的，而对于产能过剩，能否用货币政策解决，也需要观察和研究。对于市场的波动要有正确的认识，市场的调整是正常的，给市场调整以时间和空间是必要的。不相信市场，迷信政府干预，特别是一些救火式的粗暴干预，不仅成本极高，而且负作用太大。这是值得政策决策者认真思考和真正转变的大事情。从财政政策看，近几年的财政收入增长很快，去年的税收已达 30866 亿元（不包括关税和农业税） ，这就为财政政策的调整
24、奠定了基础。这种调整既包括收入政策，也包括支出政策。收入政策调整的问题比较清楚，主要方向不是保证国家税收的稳定较快增长，而是减税。减免农业税、提高个人所得税起征点符合这个方向，但数量和作用有限，关键还是企业所得税和增值税的改革。内外资企业所得税统一问题，去年由于商务部官员的阻挠，未能列入立法议程，但内外经济失衡加剧和外汇储备猛增的事实再次说明，商务部的政策立场是错误的和短视的，是以牺牲国人福利为代价来保本部门的政绩和利益。今年有关方面不应再出此下策，如果再不通过修改税法，校正市场扭曲，继续用财政去补贴外商，政府是没有办法向老百姓交待的。增值税转型也可选择适当时机在全国推行。与收入政策相比，支出
25、政策的调整可能更加重要。应当明确，提升消费并10不是只有增加收入，稳定投资也并不是只能增加政府投资，如果增加政府在基础教育、公共医疗、廉租屋建设、劳动就业和社会保障等方面的支出，就可能稳定和提升居民预期，使消费进一步活跃。目前，政府在这方面开始做了一些安排，如， “十一五”时期计划五年新增农村教育经费 2180 亿元，建立农村义务教育经费保障机制，但这还不够。从国家财力来看，步子还可以更大一些。另一方面，要通过进一步打破垄断，活跃民间投资，允许和引导民间资本进入原来的垄断行业和基础设施部门。要知道，垄断既是造成某些部门产能过剩的重要原因，也是抑制民间投资的重要障碍，打破垄断，让市场发挥调节作用
26、，既能抑制垄断部门的过度投资，又能促进结构调整。因为，如果不打破国有部门对重要服务业的垄断，不是出现千军万马往制造业里去挤，就是大家都去炒房地产，经济运行的过大波动就无法避免。不仅如此，解决好以上转移支付问题，不仅为减免农业税政策的真正落实奠定了基础，也为在省以下各级推行分税制改革创造了条件，同时为建立规范的公共财政找到了可行的道路。如果能够这样调整政策，消费也会逐渐提升，投资也会稳定，其结构也会改善，不仅今年的增长目标会实现，消费物价进一步下跌的可能性也会排除，还会有利于经济的长期发展。四、体制分析在过去的一年中，金融方面的改革举措不断，有点让人应接不暇，主要有国有银行的股份制改造和境外上市，汇率体制改革和小幅升值，股权分置改革的推进等。其中有些我们已经做过多次讨论，也有一些问题尚未涉及。其实，所有这些都是相互联系，彼此制约的，单方面的推进往往效果不大，而且容易发生扭曲变形，甚至事与愿违。去年在进行上述改革的同时，在货币市场、资本市场和外汇市场上也有很多举措，如增加交易主体，允许非金融机构进入货币市场和非银行金融机构进入外汇市场；增加金融工具和交易品种，如开放远期市场，开展调期业务；企业债券发行和交易有了新的突破，仅央行发行的短期融资券已达 1600 亿元；随着远期市场开放，年底年初，又推出做市商制度和双边询价制度，等等。应当
