1、1第七章 企业价值评估 课后作业一、单项选择题 1.以下关于企业公平市场价值的表述中，不正确的是（ ） 。 A.公平市场价值就是未来现金流量的现值 B.公平市场价值就是股票的市场价格 C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和 D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者2.某企业以购买股份的形式并购另一家企业时，企业价值评估的对象是（ ） 。 A.实体价值 B.股权价值 C.净债务价值 D.清算价值3.若企业保持目标资本结构，负债率为 60%，预计的净利润为 300 万元，预计未来年度需增加的经营营运资本为 50 万元，需要增加的资本支出为 120 万元，折旧
2、与摊销为 40 万元，则未来的股权现金流量为（ ） 。A.127 B.110 C.50 D.2484.甲公司 2013 年销售收入为 10000 万元，2013 年年底净负债及股东权益总计为 5000 万元（其中股东权益 4400 万元） ，预计 2014 年销售增长率为 8%，税后经营净利率为 10%，净经营资产周转率保持与 2013 年一致，净负债的税后利息率为 4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。下列有关 2014 年的各项预计结果中，错误的是（ ） 。A.净经营资产净投资为 400 万元B.税后经营净利润为 1080 万元C.实体现金流量为 680 万元D.净利
3、润为 1000 万元5.利用相对价值模型估算企业价值时，下列说法正确的是（ ） 。A.亏损企业不能用市销率模型进行估价B.对于资不抵债的企业，无法利用市销率模型计算出一个有意义的价值乘数C.对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用市销率估价模型D.对于销售成本率较低的服务类企业适用市销率估计模型6.下列有关企业实体现金流量的表述中，正确的是（ ） 。 A.它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现金流量 B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分 C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量 D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额7.下列
4、关于现金流量折现模型的说法中，不正确的是（ ） 。 A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B.该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列 C.实体现金流量的折现率为股权资本成本 D.预测的时间可以分为两个阶段：“详细预测期”和“后续期”8.某公司属于一跨国公司，2013 年每股收益为 30 元，每股资本支出 50 元，每股折旧与摊销 20 元；该年比上年每股经营营运资本增加 5 元。根据全球经济预测，经济长期增长率为5%，该公司的投资资本负债率目前为 30%，将来也将保持目前的资本结构。该公司的 值为 1.5，国库券利率为 3%，股票市场平均收益率为 8%。则 2
5、013 年年末该公司的每股股权价值为（ ）元。2A.105 B.100 C.78 D.1259.下列关于相对价值法的表述中不正确的是（ ） 。A.相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法B.市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业C.利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值D.权益净利率是市净率模型的最关键因素10.下列计算式中，不正确的是（ ） 。 A.营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销 B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加 C.营业现金净流量=营业现金毛流量-资本支出 D.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出11.甲公司 201
6、3 年的销售收入为 2000 万元，净利润为 250 万元，利润留存比率为 50%，预计以后年度净利润和股利的增长率均为 3%。甲公司的 为 1.2，国库券利率为 5%，市场平均风险股票的收益率为 10%，则甲公司的本期市销率为（ ） 。A.0.92 B.0.63 C.1.25 D.1.1312.下列不属于市销率估价模型的特点的是（ ） 。 A.对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数 B.它比较稳定、可靠、不容易被操纵 C.可以反映成本的变化 D.主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业13.某公司 2013 年的利润留存率为 60%，净
7、利润和股利的增长率均为 3%。该公司股票的 值为 1.8，国库券利率为 2%，市场平均股票收益率为 5%，则该公司 2013 年的本期市盈率为（ ） 。A.9.36 B.8.69 C.4.39 D.9.4314.甲公司 2013 年年末的经营流动资产为 400 万元，经营流动负债为 300 万元，净负债为160 万元，经营长期资产净值为 1050 万元，经营长期负债为 480 万元。则 2013 年年末该公司的投资资本为（ ）万元。A.670 B.720 C.760 D.57015.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即（ ） 。 A.企业的
8、增长潜力 B.股利支付率 C.风险 D.股东权益收益率二、多项选择题 1.下列关于预测基期的相关表述中，正确的有（ ） 。 A.基期通常是预测工作的上一个年度 B.上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据 C.上年财务数据不具有可持续性，则以调整后的数据作为基期数据 D.基期是预测期的第一年2.下列有关企业价值评估提供的信息的说法正确的有（ ） 。A.企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性B.企业价值受企业状况和市场状况的影响，它是动态的C.企业价值评估提供的是有关公平市场价值的信息3D.企业价值评估提供的信息不仅包括最终的评估值，而且还包括评估过程产生的大量信息
9、3.企业价值评估与项目价值评估的不同点有（ ） 。 A.投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的 B.它们的现金流分布不同 C.项目产生的现金流量属于投资人，企业产生的现金流量只有决策层决定分配时才会流向所有者 D.项目的价值计量要使用风险概念，企业价值评估不使用风险概念4.甲公司 2013 年税前经营利润为 1000 万元，所得税税率为 25%，折旧与摊销为 100 万元，经营流动资产增加 300 万元，经营流动负债增加 120 万元，金融流动负债增加 70 万元，经营长期资产总值增加 500 万元，经营长期债务增加 200 万元，金融长期债务增加 230 万元，税后利息 20 万元。该企
10、业不存在金融资产，则下列说法正确的有（ ） 。A.该年的营业现金毛流量为 850 万元B.该年的营业现金净流量为 670 万元C.该年的实体现金流量为 370 万元D.该年的股权现金流量为 650 万元5.在不增发新股的情况下，企业去年的股东权益增长率为 6%，本年的经营效率和财务政策与去年相同，则下列说法中，正确的有（ ） 。A.企业本年的销售增长率为 6%B.企业本年的可持续增长率为 6%C.企业本年的权益净利率为 6%D.企业本年的实体现金流量增长率为 8%6.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有（ ） 。 A.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资
11、支出后的剩余部分 B.如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量 C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策 D.股权资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本7.市盈率和市净率的共同驱动因素包括（ ） 。A.权益净利率 B.股利支付率C.增长率 D.风险（股权资本成本）8.下列关于净经营资产净投资的计算式中正确的有（ ） 。 A.净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧与摊销 B.净经营资产净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销C.净经营资产净投资=经营营运资本增加+经营长期资产增加-经营长期负债增加 D.净经营资产净
12、投资=净负债增加+股东权益增加9.下列有关企业价值评估的说法中正确的有（ ） 。A.以购买股份的形式进行企业并购时，被收购企业的成本等于收购股份所发生的股权成本B.一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个C.企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值D.企业整体的公平市场价值通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计算10.在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有（ ） 。 A.现金流量是一个常数 B.投资额为零 C.有稳定的投资资本回报率并且与资本成本趋于一致 4D.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率11.下列关于企业价值评估
13、的表述中，正确的有（ ） 。A.在稳定状态下实体现金流量增长率一般等于国内经济的预期增长率B.在稳定状态下股权现金流量增长率一般等于世界经济的预期增长率C.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则D.实体自有现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和12.利用可比企业市盈率估计企业价值的说法中，正确的有（ ） 。 A.它考虑了时间价值因素 B.它能直观地反映投入和产出的关系 C.它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题 D.根据可比企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值不同三、计算分析题1.甲公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。2
14、013 年每股营业收入为 10 元，每股经营营运资本为 3 元，每股净利润为 4 元，每股资本支出为 2 元，每股折旧费为 1 元。目前国库券的利率为 2%，市场组合的预期报酬率为 8%,该企业预计投资资本中始终维持净负债占 40%的比率,假设该公司的资本支出、经营营运资本、折旧费、净利润与营业收入始终保持同比例增长。其未来销售增长率及预计风险系数如下：年份 2014 年 2015 年 2016 年及以后销售增长率 8% 8% 3% 系数 1.5 1.5 1.2要求：以 2014 年到 2016 年为预测期，填写下表。 （要求中间步骤保留 4 位小数,计算结果保留两位小数）单位：元年份 201
15、3 年（基期） 2014 年 2015 年 2016 年-每股股权现金流量 -股权资本成本 -折现系数 -预测期每股现金流量现值合计后续期每股现金流量现值每股股权价值合计2.M 公司是一家拥有大量资产、净资产大于零的公司，其每股净资产为 6 元，权益净利率为 12%，股票价格为 30 元。假设在该公司所处行业的上市公司中，股利支付率、增长率和风险与 M 公司类似的有 6 家，它们的市净率以及权益净利率如下表所示。公司名称 实际市净率 权益净利率5A 4.0 10%B 4.2 14%C 3.8 9%D 3.4 8%E 3.0 6%F 2.4 5%要求：（1）确定修正的平均市净率；（2）利用修正比
16、率法确定 M 公司的股票价值；（3）评价 M 公司的股价被市场高估了还是低估了。（4）分析市净率股价模型的优点和局限性。四、综合题1.G 公司是一家生产企业，2013 年度的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表编制单位：G 公司 2013 年 12 月 31 日 单位：万元资产 金额 负债和股东权益 金额货币资金 95 短期借款 300交易性金融资产 5 应付账款 535应收账款 400 应付职工薪酬 25存货 450 应付利息 15其他流动资产 50 流动负债合计 875流动资产合计 1000 长期借款 600可供出售金融资产 10 长期应付款 425固定资产 1900 非流动负债合计 1
17、025其他非流动资产 90 负债合计 1900非流动资产合计 2000 股本 500未分配利润 600股东权益合计 1100资产总计 3000 负债和股东权益总计 3000利润表编制单位：G 公司 2012 年度 单位：万元项目 金额一、营业收入 4500减：营业成本 2250销售及管理费用 1800财务费用 72资产减值损失 12加：公允价值变动收益 -5二、营业利润 361加：营业外收入 8减：营业外支出 66三、利润总额 363减：所得税费用（税率 25%） 90.75四、净利润 272.25G 公司没有优先股，目前发行在外的普通股为 500 万股，2013 年初初的每股价格为 20 元
18、。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。 G 公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：财务比率 行业平均数据净经营资产净利率 16.60%税后利息率 6.30%经营差异率 10.30%净财务杠杆 0.5236杠杆贡献率 5.39%权益净利率 21.99%为进行 2014 年度财务预测，G 公司对 2013 年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：单位：万元年份 2013
19、 年（修正后基期数据）利润表项目（年度）：营业收入 4500税后经营净利润 337.5减：税后利息费用 54净利润合计 283.5资产负债表项目（年末）：经营营运资本 435净经营性长期资产 1565净经营资产合计 2000净负债 900股本 500未分配利润 600股东权益合计 1100G 公司 2014 年的预计销售增长率为 8%，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与 2013 年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债/净经营资产）作为 2014 年的目标资本结构。公司 2014 年不打算增发新股，税前借款利率预计为 8
20、%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G 公司适用的所得税税率为 25%，加权平均资本成本为 10%，净负债价值按账面价值确定。 要求： （1）计算 G 公司 2013 年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。 （2）计算 G 公司 2013 年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、7杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。 （3）预计 G 公司 2014 年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。 （4）如果 G 公司 2014 年及以后年度每年的现金流量保持 8%的稳定增长，计
21、算其每股股权价值，并判断 2014 年年初的股价被高估还是被低估。2.A 公司 2013 年财务报表的主要数据如下：单位：万元销售收入 1500税后利润 150股利 90股东权益（200 万股，每股面值 1 元）1400权益乘数 2该公司负债全部为金融长期负债，该公司 2013 年 12 月 31 日的股票市价为 15 元，假设2013 年未增发新股。要求：（1）假设公司保持目前的经营效率和财务政策不变，计算 2013 年的可持续增长率。（2）计算 2013 年的市盈率和市销率。（3）若 A 公司处于稳定状态，其权益资本成本是多少？（4）若 A 公司 2013 年的每股资本支出为 0.6 元，
22、每股折旧与摊销 0.4 元，该年比上年经营营运资本每股增加 0.2 元。公司欲继续保持现有的财务比率和增长率不变，计算该公司每股股权价值。（5）若 A 公司的市盈率和市销率与 B 公司相同。B 公司的销售收入为 3000 万元，净利润为 500 万元，普通股股数为 500 万股。请分别用市净率模型和市销率模型评估 B 公司的每股股权价值。8参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】B【解析】现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格；其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的
23、价格不一定是公平的；再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。所以，选项 B 是不正确的。2.【答案】B 【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。3.【答案】D【解析】净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧与摊销=50+120-40=130（万元） ，股权现金流量=税后净利润-净经营资产净投资（1-负债率）=300-130（1-60%）=248（万元）。4.【答案】D【解析】因为净经营资产周转率不变，所以净经营资产的增长率和销售收入的增长率相等，所以净经营资产净投资=50008%=400（万元） ，所以选项 A 表述正
24、确；2014 年的税后经营净利润=销售收入税后经营净利率=10000（1+8%）10%=1080（万元） ，所以选项 B 表述正确；实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=1080-400=680（万元） ，所以选项 C 表述正确；净利润=税后经营净利润-税后利息费用=1080-（5000-4400）4%=1056（万元） ，所以选项 D 表述错误。5.【答案】D【解析】市销率模型的一个优点是不会出现负值，因此，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以，选项 A、B 的说法不正确；市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行
25、业的企业，因此选项 C 说法不正确，选项 D 说法正确。6.【答案】B 【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项 A 错在说是税前的。选项 C 是股利现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变实体现金流量，选项 D 错误。7.【答案】C 【解析】股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均9资本成本来折现。所以，选项 C 不正确。8.【
26、答案】A 【解析】每股净经营资产净投资=每股资本支出-每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=50-20+5=35（元） 每股股权现金流量=每股收益-每股净经营资产净投资（1-负债率）=30-35（1-30%）=5.5（元） 股权资本成本=3%+1.5（8%-3%）=10.5% 每股价值=5.5（1+5%）/（10.5%-5%）=105（元）9.【答案】C【解析】所得出的目标企业价值是相对于可比企业来说，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值，所以选项 C 说法不正确。10.【答案】C 【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销，营业现金净流量=营业现金毛流量-经营
27、营运资本增加，实体现金流量=营业现金净流量-资本支出。11.【答案】A【解析】销售净利率=250/2000=12.5%，股利支付率=1-50%=50%，股权资本成本=4%+1.2（10%-5%）=10%，本期市销率=销售净利率 0股利支付率（1+增长率）/（股权成本-增长率）=12.5%50%（1+3%）/（10%-3%）=0.92。12.【答案】C 【解析】因为市销率不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以选项 A 正确；市销率稳定、可靠、不容易被操纵，所以选项 B 正确；市销率=每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，市销率不反映成本的变化，所以选
28、项 C 不正确；市销率估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以选项 D 正确。13.【答案】A【解析】股权资本成本=2%+1.8（5%-2%）=7.4%，本期市盈率=股利支付率（1+增长率）/（股权资本-增长率）=（1-60%）（1+3%）/（7.4%-3%）=9.36。14.【答案】A【解析】投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期负债=（400-300）+1050-480=670（万元） 。15.【答案】D 【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关） ，这三个因素类似的企业，才
29、会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。10二、多项选择题1.【答案】ABC【解析】基期是作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度，所以选项 D 不正确。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。2.【答案】ABCD【解析】本题主要考查有关企业价值评估提供的信息的相关说法，以上四种说法都是正确的。3.【答案】ABC 【解析】项目和企业的现金流量都具有不确定性，它们的价值计量都要使用风险概念。4.【答案】ABCD【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+
30、折旧与摊销=1000（1-25%）+100=850（万元） ，所以选项 A 正确；营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本的增加=850-（300-120）=670（万元） ，所以选项 B 正确；实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=营业现金净流量-（经营长期资产总值增加-经营长期债务增加）=670-（500-200）=370（万元） ，所以选项 C 正确；股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=实体现金流量-（税后利息-净负债的增加）=370-20-（70+230）=650（万元） ，所以选项 D 正确。5.【答案】ABD【解析】在保持去年经营效率和财务政策不变，并且在不增发新股的情
31、况下，本年的实际增长率等于本年的可持续增长率，也等于上年的可持续增长率。在不增发新股的情况下，上年的股东权益增长率等于上年的可持续增长率。同时，在稳定状态下，本年的销售增长率等于本年的实体现金流量增长率，也等于本年的股权现金流量增长率。在可持续增长的前提下，本年的权益净利率等于上年的权益净利率，但上年的权益净利率并不等于上年的股东权益增长率。6.【答案】BCD 【解析】由于选项 A 没有扣除债务本息，所以不正确；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项 D 正确。7.【答案】BCD【解析】市盈率的驱动因素包括：增长率、股利支付率、风险（股权资本成本） ，其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。市净率的驱动因素包括：权益净利率、股利支付率、增长率、风险（股权资本成本） ，其中最主要的驱动因素是权益净利率。所以市盈率和市净率的共同驱动因素包括股利支付率、增长率和股权资本成本。8.【答案】ABCD 【解析】选项中的四个计算式都是正确的。9.
