固定汇率制与浮动汇率制优缺点的比较.doc

1、固定汇率制与浮动汇率制优缺点的比较（一）固定汇率制的优缺点1固定汇率制的优点（1） 汇率稳定，减少风险。使国际债权债务的清偿以及国际贸易的成本计算，均有可靠的依据，从而减少了进出口贸易及资本输出入所面临的汇率大幅度变动的风险。（2） 使国际清偿能力稳定，进出口商品价格也稳定。（3）汇率的稳定在一定程度上抑制了外汇市场的投机活动。2固定汇率制的缺点（1） 在固定汇率制度下，国内经济目标服从于国际收支目标。当一国国际收支失衡时，就需要采取紧缩性或扩张性财政货币政策，从而给国内经济带来失业增加或物价上涨的后果。（2） 在固定汇率制下，易发生通货膨胀，结果物价上涨使出口商品的成本增加，导致出口减少，国

2、际收支出现逆差，本币币值更加不稳。为了稳定汇率，该国货币当局只能动用黄金与外汇储备，投放到外汇市场中，使大量的黄金与外汇储备流失。（3）在固定汇率制下，由于各国有维持汇率稳定的义务，而削弱了国内货币政策的自主性。（二） 浮动汇率制度的优缺点1 浮动汇率制度的优点（1） 一国国际收支的失衡可以经由汇率的自由波动而予以消除。（2）各国不承担维护汇率稳定的义务，可根据本国的情况，自主地采取有利于本国的货币政策。（3）可以保证各国货币政策的独立性和有效性，避免国际性通货膨胀的传播。（4） 一国由于无义务维持汇率的稳定，因而就不需像在固定汇率制下那么多的外汇储备，可节约外汇资金。（5） 由于各国的国际收

3、支能够自我调整，因而可避免巨大的国际金融恐慌，在一定程度上保证了外汇市场的稳定。2 浮动汇率制度的缺点（1） 由于汇率的不稳定性，增加了国际贸易的风险，加大了成本计算及国际结算的困难。从而阻碍了国际贸易的正常发展。（2） 导致各国的国际清偿能力和商品价格不稳。（3） 汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国经济的干扰。（4） 助长了外汇市场上的投机活动。（5）“以邻为壑”的政策盛行。即各国均以货币贬值为手段，输出本国失业或以他国经济利益为代价扩大本国就业和产出。货币金融危机发生的原因及机理，东南亚金融危机的启示？原因及机理：1997 年 金 融 危 机 的 爆 发 ， 有 多 方 面 的 原 因

4、， 可 以 分 为 直 接 触 发 因 素 、 内 在 基础 因 素 和 世 界 经 济 因 素 等 几 个 方 面 。 直 接 触 发 因 素 包 括 ： （ 1） 国 际 金 融 市 场 上 游 资 的 冲 击 。 在 全 球 范 围 内 大 约 有 7 万 亿 美 元 的 流 动国 际 资 本 。 国 际 炒 家 一 旦 发 现 在 哪 个 国 家 或 地 区 有 利 可 图 ， 马 上 会 通 过 炒 作冲 击 该 国 或 地 区 的 货 币 ， 以 在 短 期 内 获 取 暴 利 。 （ 2） 亚 洲 一 些 国 家 的 外 汇 政 策 不 当 。 它 们 为 了 吸 引 外 资 ，

5、 一 方 面 保 持 固 定汇 率 ， 一 方 面 又 扩 大 金 融 自 由 化 ， 给 国 际 炒 家 提 供 了 可 乘 之 机 。 （ 3） 为 了 维 持 固 定 汇 率 制 ， 这 些 国 家 长 期 动 用 外 汇 储 备 来 弥 补 逆 差 ， 导 致外 债 的 增 加 。 （ 4） 这 些 国 家 的 外 债 结 构 不 合 理 。 在 中 期 、 短 期 债 务 较 多 的 情 况 下 ， 一 旦外 资 流 出 超 过 外 资 流 入 ， 而 本 国 的 外 汇 储 备 又 不 足 以 弥 补 其 不 足 ， 这 个 国 家的 货 币 贬 值 便 是 不 可 避 免 的 了

6、 。 内 在 基 础 性 因 素 包 括 ： （ 1） 透 支 性 经 济 高 增 长 和 不 良 资 产 的 膨 胀 。 保 持 较 高 的 经 济 增 长 速 度 ， 是发 展 中 国 家 的 共 同 愿 望 。 当 高 速 增 长 的 条 件 变 的 不 够 充 足 时 ， 为 了 继 续 保 持速 度 ， 这 些 国 家 转 向 靠 借 外 债 来 维 护 经 济 增 长 。 但 由 于 经 济 发 展 的 不 顺 利 ，到 20 世 纪 90 年 代 中 期 ， 亚 洲 有 些 国 家 已 不 具 备 还 债 能 力 。 在 东 南 亚 国 家 ，房 地 产 吹 起 的 泡 沫 换

7、来 的 只 是 银 行 贷 款 的 坏 账 和 呆 账 。 （ 2） 市 场 体 制 发 育 不 成 熟 。 一 是 政 府 在 资 源 配 置 上 干 预 过 度 ， 特 别 是 干 预金 融 系 统 的 贷 款 投 向 和 项 目 ； 另 一 个 是 金 融 体 制 特 别 是 监 管 体 制 不 完 善 。 （ 3） “出 口 替 代 ”型 模 式 的 缺 陷 。 “出 口 替 代 ”型 模 式 是 亚 洲 不 少 国 家 经济 成 功 的 重 要 原 因 。 但 这 种 模 式 也 存 在 着 三 方 面 的 不 足 ： 一 是 当 经 济 发 展 到一 定 的 阶 段 ， 生 产 成

8、 本 会 提 高 ， 出 口 会 受 到 抑 制 ， 引 起 这 些 国 家 国 际 收 支 的不 平 衡 ； 二 是 当 这 一 出 口 导 向 战 略 成 为 众 多 国 家 的 发 展 战 略 时 ， 会 形 成 它 们之 间 的 相 互 挤 压 ； 三 是 产 品 的 阶 梯 性 进 步 是 继 续 实 行 出 口 替 代 的 必 备 条 件 ，仅 靠 资 源 的 廉 价 优 势 是 无 法 保 持 竞 争 力 的 。 亚 洲 这 些 国 家 在 实 现 了 高 速 增 长之 后 ， 没 有 解 决 上 述 问 题 。 世 界 经 济 因 素 主 要 包 括 ： （ 1） 经 济 全

9、球 化 带 来 的 负 面 影 响 。 经 济 全 球 化 是 世 界 各 地 的 经 济 联 系 越 来越 密 切 ， 但 由 此 而 来 的 负 面 影 响 也 不 可 忽 视 ， 如 民 族 国 家 间 利 益 冲 撞 加 剧 ，资 本 流 动 能 力 增 强 ， 防 范 危 机 的 难 度 加 大 等 。 （ 2） 不 合 理 的 国 际 分 工 、 贸 易 和 货 币 体 制 ， 对 第 三 世 界 国 家 不 利 。 在 生 产领 域 ， 仍 然 是 发 达 国 家 生 产 高 技 术 产 品 和 高 新 技 术 本 身 ， 产 品 的 技 术 含 量 逐级 向 欠 发 达 、 不

10、 发 达 国 家 下 降 ， 最 不 发 达 国 家 只 能 做 装 配 工 作 和 生 产 初 级产 品 。 在 交 换 领 域 ， 发 达 国 家 能 用 低 价 购 买 初 级 产 品 和 垄 断 高 价 推 销 自 己 的产 品 。 在 国 际 金 融 和 货 币 领 域 ， 整 个 全 球 金 融 体 系 和 制 度 也 有 利 于 金 融 大国 。启示：通 过 分 析 东 南 亚 金 融 危 机 产 生 的 原 因 ， 我 们 可 以 从 中 得 到 不 少 启 示 ， 防 范金 融 风 险 也 是 今 后 我 国 金 融 业 发 展 的 主 题 。 1 防 范 金 融 风 险 的

11、 最 佳 途 径 是 优 化 本 国 的 经 济 结 构 ， 强 化 本 国 经 济 的基 本 要 素 。 各 种 经 验 教 训 表 明 ， 发 展 中 国 家 只 有 优 化 国 内 经 济 结 构 ， 才 能真 正 改 善 长 期 国 际 收 支 的 状 况 ； 同 时 只 有 加 强 国 内 经 济 基 本 要 素 的 建 设 ， 并建 立 起 良 好 和 有 效 的 国 内 金 融 系 统 ， 才 能 确 实 保 护 自 身 不 受 国 际 资 本 流 动无 常 变 化 的 影 响 。 2 政 企 必 须 分 离 ， 政 府 对 经 济 不 可 干 预 过 多 。 在 市 场 发 育

12、 不 良 的 情 况下 ， 运 用 政 府 的 力 量 协 调 经 济 ， 其 有 利 方 面 是 显 而 易 见 的 ， 然 而 不 利 方 面 也很 多 。 其 一 ， 政 府 以 行 政 手 段 干 预 微 观 经 济 活 动 ， 政 企 不 分 或 官 民 一 体 ，导 致 金 元 政 治 、 财 政 勾 结 和 行 政 和 机 构 的 腐 败 。 其 二 ， 政 府 采 用 财 政 超 支 、银 行 超 贷 、 对 外 过 度 举 债 的 方 式 支 持 高 速 增 长 ， 将 大 量 资 金 投 入 政 府 要 求 发展 的 重 点 部 门 ， 造 成 结 构 恶 化 和 投 资

13、浪 费 。 其 三 ， 一 些 受 到 政 府 特 殊 照 顾 的大 企 业 享 有 过 多 的 优 惠 政 策 ， 因 而 滥 用 资 金 ， 盲 目 扩 张 ， 畸 形 发 展 ， 造 就 了一 大 批 声 势 显 赫 而 效 益 低 下 的 “泥 足 巨 人 ”。 其 四 ， 在 扩 张 性 宏 观 经 济 政策 的 支 撑 和 宏 观 经 济 当 局 的 纵 容 下 ， 金 融 市 场 和 房 地 产 市 场 投 机 之 风 弥 漫 ，气 泡 极 度 膨 胀 。 3.实 施 大 公 司 大 集 团 战 略 应 量 力 而 行 。 我 国 实 施 抓 大 放 小 、 创 建 大 集 团战

14、 略 ， 改 革 的 方 向 是 对 的 ， 但 韩 国 的 金 融 危 机 也 给 我 们 敲 响 了 警 钟 。 我 国 创建 大 公 司 大 集 团 应 通 过 市 场 竞 争 和 优 胜 劣 汰 机 制 来 实 现 资 产 重 组 ， 只 有 在 市场 竞 争 中 的 企 业 兼 并 才 能 实 现 生 产 资 源 的 有 效 配 置 ， 实 现 规 模 效 益 。 如 果 一个 企 业 内 部 机 制 尚 未 得 到 调 整 ， 而 通 过 政 府 干 预 ， 仅 仅 在 外 部 改 变 和 其 他 企业 之 间 的 关 系 ， 盲 目 扩 大 投 资 规 模 是 没 有 用 处 的

15、 ， 反 而 有 可 能 形 成 贪 大 求 全 、盲 目 扩 大 投 资 的 恶 果 。 4 对 发 展 中 国 家 来 说 ， 资 本 项 目 对 外 开 放 要 慎 之 又 慎 。 发 展 中 国 家 追求 经 济 快 速 发 展 ， 为 了 吸 引 外 资 流 入 ， 往 往 在 条 件 不 具 备 或 者 准 备 不 充 分 的条 件 下 ， 贸 然 实 行 资 本 项 目 的 自 由 兑 换 。 殊 不 知 当 允 许 国 外 资 金 自 由 流 入 本国 时 ， 同 样 也 必 须 允 许 自 由 流 出 。 当 国 际 游 资 流 入 时 ， 如 果 运 用 不 当 将 使 本

16、国 经 济 陷 入 困 难 ， 如 果 一 有 风 吹 草 动 ， 大 量 资 金 外 流 时 本 国 将 面 临 对 外 支 付的 困 难 。 5 在 引 进 跨 国 公 司 的 直 接 投 资 时 ， 要 把 握 以 下 政 策 ： 第 一 ， 运 用 产 业政 策 ， 通 过 产 业 导 向 ， 将 跨 国 公 司 的 直 接 投 资 引 向 出 口 工 业 部 门 ， 以 促 进 我国 出 口 工 业 部 门 的 升 级 换 代 。 第 二 ， 规 定 跨 国 公 司 直 接 投 资 的 最 低 限 度 的 产品 返 销 额 ， 以 防 止 跨 国 公 司 进 入 后 ， 把 我 们

17、原 先 的 出 口 部 门 替 代 为 内 销 部 门 、第 三 ， 尽 可 能 采 取 中 外 合 资 的 方 法 来 引 进 跨 国 公 司 的 直 接 投 资 ， 这 样 做 有 利于 中 国 企 业 通 过 “干 中 学 ”掌 握 国 外 先 进 的 技 术 与 企 业 管 理 经 验 ， 并 且 可 以不 必 担 心 日 后 跨 国 公 司 撤 资 所 产 生 的 负 面 影 响 。 ” 6 国 内 利 率 可 略 高 于 国 际 水 平 ， 但 不 宜 差 距 过 大 。 利 率 是 影 响 国 际 资本 流 动 的 一 个 重 要 因 素 ， 尤 其 是 短 期 资 本 的 流

18、动 对 其 更 为 敏 感 。 一 国 的 利 率水 平 若 长 期 高 于 国 际 水 平 ， 则 势 必 给 国 际 游 资 提 供 厂 套 利 的 机 会 ， 进 而 引 起投 机 性 资 本 大 量 流 入 。 泰 国 金 融 危 机 的 爆 发 就 与 利 率 政 策 有 关 。 我 国 作 为 发展 中 国 家 ， 现 阶 段 仍 需 利 用 外 资 来 发 展 经 济 。 尽 管 高 利 率 有 利 于 吸 引 外 资 的流 入 ， 但 必 须 注 意 到 利 率 水 平 与 国 际 水 平 的 差 距 ， 不 能 高 出 太 多 。 目 前 我 国利 率 水 平 正 逐 步 接

19、 于 国 际 利 率 水 平 ， 这 样 的 利 率 水 平 是 比 较 合 理 的 ， 既 有 利于 外 资 的 流 入 ， 又 不 至 于 形 成 大 规 模 的 套 利 资 金 。 7 我 国 现 在 需 要 预 防 的 是 韩 国 式 的 金 融 危 机 ， 而 不 是 泰 国 式 的 金 融 危机 。 因 为 我 国 尚 未 完 全 开 放 有 着 类 似 韩 国 的 “内 部 隐 患 ”。 第 一 ， 韩 国金 融 危 机 始 于 企 业 倒 闭 ， 企 业 倒 闭 的 原 因 是 负 债 过 重 ， 资 不 抵 债 ， 而 企 业 负债 过 度 的 原 因 是 经 济 急 于 求

20、 成 ， 政 府 过 度 干 预 。 我 国 企 业 特 别 是 国 有 企 业 资产 负 债 率 高 达 80% ， 这 样 高 的 负 债 率 自 然 是 多 种 因 素 形 成 的 ， 其 中 有 体 制因 素 政 策 因 素 等 ， 但 不 能 否 认 在 一 定 的 时 期 ， 经 济 也 出 现 过 热 和 政 府 干 预 过度 。 第 二 ， 韩 国 由 于 企 业 经 营 不 善 ， 银 行 不 良 债 权 沉 积 ， 金 融 机 构 难 以 运 转 ，韩 币 贬 值 ， 发 生 危 机 。 我 国 银 行 不 良 债 权 严 重 ， 一 些 金 融 机 构 资 不 抵 债 甚

21、至 濒 临 破 产 ， 当 前 虽 能 运 转 ， 也 主 要 是 靠 系 统 内 保 障 和 央 行 支 撑 。 第 三 ， 韩国 金 融 市 场 封 闭 ， 限 制 了 外 资 流 入 ， 但 同 时 也 削 弱 了 内 外 协 同 加 强 金 融 监 管 ，这 种 封 闭 式 的 金 融 体 制 ， 有 利 有 弊 。 应 当 承 认 目 前 我 国 金 融 体 制 具 有 封 闭 性 ，内 外 协 同 加 强 金 融 监 管 也 比 较 薄 弱 8 中 国 的 开 放 必 须 是 在 保 证 国 家 经 济 安 全 的 条 件 下 的 开 放 。 国 家 经 济安 全 ， 是 在 现

22、代 社 会 中 ， 在 世 界 经 济 越 来 越 融 合 的 情 况 下 ， 很 多 国 家 必 须 考虑 的 问 题 。 国 家 经 济 安 全 是 指 大 国 、 小 国 共 同 地 融 在 一 个 大 的 市 场 经 济 环 境中 ， 它 们 的 地 位 是 不 同 的 ， 抵 御 越 来 越 一 体 化 的 世 界 经 济 风 浪 冲 击 的 能 力 也是 不 一 样 的 ， 这 种 保 卫 自 己 的 能 力 就 是 一 国 的 经 济 安 全 度 。 经 济 安 全 的 保 卫需 要 本 国 一 整 套 的 系 统 ， 既 要 开 放 ， 又 要 在 金 融 的 管 制 、 进

23、出 口 资 金 的 管 理方 面 使 本 国 的 企 业 。 政 府 和 银 行 人 员 的 经 营 能 力 与 发 达 国 家 拉 平 。 参 与 国 际市 场 经 营 活 动 的 本 国 投 资 者 与 国 际 投 资 者 要 有 相 当 的 水 平 ， 有 同 样 的 档 次 。要 确 保 国 家 的 经 济 安 全 ， 就 要 有 在 管 理 、 经 营 、 投 资 各 方 面 和 发 达 国 家 同 等素 质 的 人 才 、 系 统 、 制 度 。 9 开 放 金 融 市 场 要 做 好 准 备 和 试 点 。 中 国 金 融 当 局 和 贸 易 谈 判 代 表 必须 牢 记 中 国

24、 是 一 个 发 展 中 国 家 ， 包 括 金 融 服 务 业 在 内 的 新 兴 支 柱 产 业 都 是 离不 开 保 护 的 幼 稚 行 业 。 不 能 因 为 经 济 有 了 连 续 五 年 的 两 位 数 增 长 和 软 着 陆 ，而 认 定 中 国 服 务 业 就 能 和 世 界 市 场 自 由 地 融 合 ， 更 不 能 为 了 追 求 虚 名 像 墨西 哥 和 韩 国 那 样 付 出 昂 贵 的 学 费 。 对 于 债 券 、 证 券 等 短 期 外 资 的 开 放 要 更 为谨 慎 。 中 国 也 没 有 必 要 做 出 具 体 的 金 融 开 放 时 间 表 的 承 诺 ，

25、 关 于 关 税 减 让 的主 动 权 也 要 牢 牢 掌 握 在 自 己 手 里 而 不 能 轻 易 让 步 ， 这 样 才 能 逐 步 从 容 主 动 消化 人 民 币 升 值 的 压 力 。 同 时 ， 以 国 际 投 资 和 贸 易 自 由 化 为 核 心 的 对 外 经 济合 作 也 只 能 有 条 件 、 有 步 骤 地 实 现 尤 其 是 参 加 发 达 国 家 主 导 的 多 边 经 济 合作 体 系 时 ， 要 坚 持 亚 太 经 合 组 织 给 中 国 制 定 的 发 展 中 国 家 的 标 准 ， 以 有 利 于控 制 经 常 性 贸 易 逆 差 和 维 持 国 际 收

26、支 平 衡 ， 最 终 实 现 汇 率 的 长 期 稳 定 性 ，为 国 民 经 济 的 进 一 步 增 长 和 人 民 币 成 为 完 全 自 由 兑 换 货 币 提 供 较 为 宽 松 的金 融 发 展 环 境 .货币的汇率决定论汇 率 决 定 理 论 是 国 际 金 融 理 论 的 核 心 内 容 之 一 ， 主 要 分 析 汇 率 受 什 么因 素 决 定 和 影 响 。 汇 率 决 定 理 论 随 经 济 形 势 和 西 方 经 济 学 理 论 的 发 展 而 发展 ， 为 一 国 货 币 局 制 定 汇 率 政 策 提 供 理 论 依 据 。 汇 率 决 定 理 论 主 要 有 国

27、 际借 贷 学 说 (Theory of International Indebtedness)、 购 买 力 平 价 学 说(Theory of Purchasing Power Parity)、 利 率 平 价 学 说 (Theory of Interest Rate Parity)、 国 际 收 支 说 、 资 产 市 场 说 。 资 产 市 场 说 又 分 为货 币 分 析 法 (Monetary Approach)与 资 产 组 合 分 析 法 (Portfolio Approach)。货 币 分 析 法 又 分 为 弹 性 价 格 货 币 分 析 法 (Flexible price

28、 Monetary approach)和 粘 性 价 格 货 币 分 析 法 (Sticky-price Monetary Approach)。 国 际 借 贷 学 说 国 际 借 贷 学 说 (Theory of International Indebtedness)出 现 和 盛 行于 金 本 位 制 时 期 。 理 论 渊 源 可 追 溯 到 14 世 纪 ， 1961 年 ， 英 国 学 者G.I.Goschen 较 为 完 整 地 提 出 。 该 学 说 认 为 ： 汇 率 是 由 外 汇 市 场 上 的 供 求关 系 决 定 。 而 外 汇 供 求 又 源 于 国 际 借 贷 。

29、国 际 借 贷 分 为 固 定 借 贷 和 流 动 借贷 两 种 。 前 者 指 借 贷 关 系 已 形 成 ， 但 未 进 入 实 际 支 付 阶 段 的 借 贷 ； 后 者 指 已进 入 支 付 阶 段 的 借 贷 。 只 有 流 动 借 贷 的 变 化 才 会 影 响 外 汇 的 供 求 。 这 一 理 论的 缺 陷 是 没 有 说 清 楚 哪 些 因 素 是 具 体 影 响 到 外 汇 的 供 求 。 购 买 力 平 价 学 说 购 买 力 平 价 学 说 (Theory of Purchasing Power Parity)的 理 论 渊 源 可追 溯 到 16 世 纪 。 1914

30、 年 ， 第 一 次 世 界 大 战 爆 发 ， 金 本 位 制 崩 溃 ， 各 国 货 币发 行 摆 脱 羁 绊 ， 导 致 物 价 飞 涨 ， 汇 率 出 现 剧 烈 波 动 。 1922 年 ， 瑞 典 学 者Cassel 出 版 了 1914 年 以 后 的 货 币 和 外 汇 一 书 ， 系 统 地 阐 述 了 购 买 力 平价 学 说 。 该 学 说 认 为 ， 两 种 货 币 间 的 汇 率 决 定 于 两 国 货 币 各 自 所 具 有 的 购 买力 之 比 (绝 对 购 买 力 平 价 学 说 )， 汇 率 的 变 动 也 取 决 于 两 国 货 币 购 买 力 的 变动 (

31、相 对 购 买 力 平 价 学 说 )。 假 定 ， A 国 的 物 价 水 平 为 PA， B 国 的 物 价 水 平为 PB， e 为 A 国 货 币 的 汇 率 (直 接 标 价 法 )， 则 依 绝 对 购 买 力 平 价 学 说 ： e = PA / PB。 假 定 t0 时 期 A 国 的 物 价 水 平 为 PA0,B 国 的 物 价 水 平 为 PB0， A 国 货 币的 汇 率 为 e0,t1 时 期 A 国 的 物 价 水 平 为 PA1， B 国 的 物 价 水 平 为 PB1， A 国货 币 的 汇 率 为 e1。 PA 为 A 国 在 t1 时 期 以 t0 时 期

32、为 基 期 的 物 价 指 数 ， PB为 B 国 在 t1 时 期 以 t0 为 基 期 的 物 价 指 数 ， 则 依 相 对 购 买 力 平 价 学 说 ， 相 对 购 买 力 平 价 意 味 着 汇 率 升 降 是 由 两 国 的 通 胀 率 决 定 的 。 购 买 力 平 价 学 说 的 缺 陷 主 要 有 ： 1)该 学 说 只 考 虑 了 可 贸 易 商 品 ， 而 没 有考 虑 不 可 贸 易 商 品 ， 也 忽 视 了 贸 易 成 本 和 贸 易 壁 垒 。 更 没 有 考 虑 人 所 生 活的 自 然 环 境 (如 ： 环 保 、 绿 化 、 基 础 设 施 完 善 程 度

33、 )， 也 没 有 考 虑 人 所 生 活的 社 会 环 境 (如 ： 制 度 、 社 会 稳 定 程 度 、 社 会 文 明 程 度 等 )； 2)该 学 说 没 有考 虑 到 越 来 越 庞 大 的 资 本 流 动 对 汇 率 产 生 的 冲 击 ； 3)存 在 一 些 技 术 性 问 题 。一 般 物 价 水 平 (物 价 指 数 )很 难 计 算 ， 其 难 点 在 于 ： 选 择 何 种 物 价 指 数 ， 是居 民 消 费 价 格 指 数 (CPI)， 还 是 GDP 平 减 指 数 ， 还 是 其 他 指 数 。 即 使 指 数 选定 了 ， 如 何 选 择 样 本 商 品 也

34、是 个 问 题 ； 4)过 分 强 调 物 价 对 汇 率 的 作 用 ， 但这 种 作 用 不 是 绝 对 的 ， 汇 率 变 化 也 会 影 响 物 价 ； 5)相 对 购 买 力 平 价 学 说 有个 前 提 ， 即 t0 时 期 的 汇 率 e0 是 均 衡 汇 率 ， 如 果 t0 时 期 的 汇 率 是 不 均 衡 的 ，那 么 e1 也 就 不 可 能 是 均 衡 的 。 利 率 平 价 学 说 利 率 平 价 学 说 (Theory of Interest Rate Parity)的 理 论 渊 源 可 追 溯到 19 世 纪 下 半 叶 ， 1923 年 由 凯 恩 斯 系

35、统 地 阐 述 。 利 率 平 价 理 论 认 为 ， 两 国之 间 的 即 期 汇 率 与 远 期 汇 率 的 关 系 与 两 国 的 利 率 有 密 切 的 联 系 。 该 理 论 的 主要 出 发 点 ， 就 是 投 资 者 投 资 于 国 内 所 得 到 的 短 期 利 率 收 益 应 该 与 按 即 期 汇率 折 成 外 汇 在 国 外 投 资 并 按 远 期 汇 率 买 回 本 国 货 币 所 得 到 的 短 期 投 资 收 益相 等 。 一 旦 出 现 由 于 两 国 利 率 之 差 引 起 的 投 资 收 益 的 差 异 ， 投 资 者 就 会 进 行套 利 活 动 ， 其 结

36、 果 是 使 远 期 汇 率 固 定 在 某 一 特 定 的 均 衡 水 平 。 同 即 期 汇 率 相比 ， 利 率 低 的 国 家 的 货 币 的 远 期 汇 率 会 下 跌 ， 而 利 率 高 的 国 家 的 货 币 的 远 期汇 率 会 上 升 。 远 期 汇 率 同 即 期 汇 率 的 差 价 约 等 于 两 国 间 的 利 率 差 。 利 率 平 价学 说 可 分 为 套 补 的 利 率 平 价 (Covered InterestRate Parity)和 非 套 补 的利 率 平 价 (Uncovered Interest Rate Parity)。 套 补 的 利 率 平 价

37、。 假 定 iA 是 A 国 货 币 的 利 率 ， iB 是 B 国 货 币 的 利 率 ，p 是 即 期 远 期 汇 率 的 升 跌 水 平 。 假 定 投 资 者 采 取 持 有 远 期 合 约 的 套 补 方 式交 易 时 ， 市 场 最 终 会 使 利 率 与 汇 率 间 形 成 下 列 关 系 ： p = iA iB。 其 经济 含 义 是 ： 汇 率 的 远 期 升 贴 水 平 等 于 两 国 货 币 利 率 之 差 。 在 套 补 利 率 平 价 成立 时 ， 如 果 A 国 利 率 高 于 B 国 利 率 ， 则 A 国 远 期 汇 率 必 将 升 水 ， A 国 货 币在

38、远 期 市 场 上 将 贬 值 。 反 之 亦 然 。 汇 率 的 变 动 会 抵 消 两 国 间 的 利 率 差 异 ， 从而 使 金 融 市 场 处 于 平 衡 状 态 。 非 套 补 的 利 率 平 价 。 假 定 投 资 者 根 据 自 己 对 未 来 汇 率 变 动 的 预 期 而 计算 预 期 的 收 益 ， 在 承 担 一 定 的 汇 率 风 险 情 况 下 进 行 投 资 活 动 。 假 定 ， Ep 表示 预 期 的 汇 率 远 期 变 动 率 ， 则 Ep = iA iB。 其 经 济 含 义 是 ： 远 期 的 汇 率预 期 变 动 率 等 于 两 国 货 币 利 率 之

39、 差 。 在 非 套 补 利 率 平 价 成 立 时 ， 如 果 A 国利 率 高 于 B 国 利 率 ， 则 意 味 着 市 场 预 期 A 国 货 币 在 远 期 将 贬 值 。 利 率 平 价 学 说 从 资 金 流 动 的 角 度 指 出 了 汇 率 与 利 率 之 间 的 密 切 关 系 ， 有助 于 正 确 认 识 现 实 外 汇 市 场 上 汇 率 的 形 成 机 制 ， 有 特 别 的 实 践 价 值 ， 它 主 要应 用 在 短 期 汇 率 的 决 定 。 利 率 平 价 学 说 不 是 一 个 独 立 的 汇 率 决 定 理 论 ， 与 其他 汇 率 决 定 理 论 之 间

40、 是 相 互 补 充 而 不 是 相 互 对 立 的 。 利 率 平 价 学 说 的 缺 陷 是 ： 1)忽 略 了 外 汇 交 易 成 本 ； 2)假 定 不 存 在 资 本流 动 障 碍 ， 实 际 上 ， 资 本 在 国 际 间 流 动 会 受 到 外 汇 率 管 制 和 外 汇 市 场 不 发 达等 因 素 的 阻 碍 ； 3)假 定 套 利 资 本 规 模 是 无 限 的 ， 现 实 世 界 中 很 难 成 立 ； 4)人 为 地 提 前 假 定 了 投 资 者 追 求 在 两 国 的 短 期 投 资 收 益 相 等 ， 现 实 世 界 中 有 大批 热 钱 追 求 汇 率 短 期

41、波 动 带 来 的 巨 大 超 额 收 益 。 国 际 收 支 学 说 1944 年 到 1973 年 布 雷 登 森 林 体 系 实 行 期 间 ， 各 国 实 行 固 定 汇 率 制 度 。这 一 期 间 的 汇 率 决 定 理 论 主 要 是 从 国 际 收 支 均 衡 的 角 度 来 阐 述 汇 率 的 调 节 ，即 确 定 适 当 的 汇 率 水 平 。 这 些 理 论 统 称 为 国 际 收 支 学 说 。 它 的 早 期 形 式 就 是国 际 借 贷 学 说 。 这 一 期 间 ， 有 影 响 的 汇 率 理 论 主 要 有 局 部 均 衡 分 析 的 弹 性论 、 一 般 均

42、衡 分 析 的 吸 收 论 、 内 外 均 衡 分 析 的 门 蒙 代 尔 -弗 莱 明 模 型(MundellFleming Model)以 及 注 重 货 币 因 素 在 汇 率 决 定 中 重 要 作 用 的 货 币论 。 国 际 收 支 学 说 通 过 说 明 影 响 国 际 收 支 的 主 要 因 素 ， 进 而 分 析 了 这 些 因 素如 何 通 过 国 际 收 支 作 用 到 汇 率 上 。 假 定 Y、 Y分 别 是 本 国 及 外 国 的 国 民 收入 ， P、 P分 别 表 示 本 国 及 外 国 的 一 般 物 价 水 平 ， i、 i分 别 是 本 国 及 外 国的

43、利 率 ， e 是 本 国 的 汇 率 ， Eef 是 预 期 汇 率 。 假 定 国 际 收 支 仅 包 括 经 常 帐 户(CA)和 资 本 与 金 融 帐 户 (K)， 所 以 有 BP=CA+K=0。 CA 由 本 国 的 进 出 口 决 定 ，主 要 由 Y、 Y、 P、 P、 e 决 定 。 因 此 ， CA = f1(Y,Y,P,P,e)。 K 主 要 由i,i,e,Eef 决 定 。 因 此 K = f2(i,i,e,Eef)。 所 以 BP=CA+K=f1(Y、 Y 、 P、 P、 e)+f2(i、 i、 e、 Eef)=f(Y、 Y、 P、 P、 i、 i、 e、 Eef)

44、=0 如 果 将 除 汇 率 以 外 的 其 他 变 量 均 视 为 已 经 给 定 的 外 生 变 量 ， 则 汇 率 将在 这 些 因 素 的 共 同 作 用 下 变 化 到 某 一 水 平 ， 从 而 起 到 平 衡 国 际 收 支 的 作 用 ，即 ： e = g(Y,Y,P,P,e,e,Eef) 国 际 收 支 说 指 出 了 汇 率 与 国 际 收 支 之 间 存 在 的 密 切 关 系 ， 有 利 于 全 面 分析 短 期 内 汇 率 的 变 动 和 决 定 。 国 际 收 支 说 并 没 有 对 影 响 国 际 收 支 的 众 多 变 量之 间 的 关 系 ， 及 其 与 汇

45、率 之 间 的 关 系 进 行 深 入 分 析 ， 并 得 出 具 有 明 确 因 果 关系 的 结 论 。 国 际 收 支 学 说 是 关 于 汇 率 决 定 的 流 量 理 论 。 资 产 市 场 说 1973 年 ， 布 雷 登 森 林 体 系 解 体 ， 固 定 汇 率 制 度 崩 溃 ， 实 行 浮 动 汇 率 制度 ， 汇 率 决 定 理 论 有 了 更 进 一 步 的 发 展 。 资 本 市 场 说 在 2O 世 纪 7O 年 代 中后 期 成 为 了 汇 率 理 论 的 主 流 。 与 传 统 的 理 论 相 比 ， 汇 率 的 资 本 市 场 说 更 强 调了 资 本 流 动

46、 在 汇 率 决 定 理 论 的 作 用 ， 汇 率 被 看 作 为 资 产 的 价 格 ， 由 资 产 的 供求 决 定 。 依 据 对 本 币 资 产 与 外 币 资 产 可 替 代 性 的 不 同 假 定 ， 资 产 市 场 说 分 为 货 币分 析 法 与 资 产 组 合 分 析 法 ， 货 币 分 析 法 假 定 本 币 资 产 与 外 币 资 产 两 者 可 完 全替 代 。 而 资 产 组 合 分 析 法 假 定 两 者 不 可 完 全 替 代 。 在 货 币 分 析 法 内 部 ， 依 对价 格 弹 性 的 假 定 不 同 ， 又 可 分 为 弹 性 价 格 货 币 分 析 法

47、 与 粘 性 价 格 货 币 分 析法 。 1)弹 性 价 格 货 币 分 析 法 假 定 所 有 商 品 的 价 格 是 完 全 弹 性 的 ， 这 样 ， 只 需考 虑 货 币 市 场 的 均 衡 的 。 其 基 本 模 型 是 ： lne=(InMs-InMs)+a(1ny-lny)+ b(1ni-lni) a、 b 0 该 模 型 由 Cagan 的 货 币 需 求 函 数 及 货 币 市 场 均 衡 条 件 MD/P=L(y,i)=kyaib， MD=MS 及 购 买 力 平 价 理 论 三 者 导 出 。 它 表 明 ， 本 国 与 外 国 之 间 国 民收 入 水 平 、 利 率

48、 水 平 及 货 币 供 给 水 平 通 过 对 各 自 物 价 水 平 的 影 响 而 决 定 了 汇率 水 平 。 2)1976 年 ， Dornbuseh 提 出 粘 性 价 格 货 币 分 析 法 ， 也 即 所 谓 超 调 模 型(overshooting mode1)。 他 认 为 商 品 市 场 与 资 本 市 场 的 调 整 速 度 是 不 同 的 ，商 品 市 场 上 的 价 格 水 平 具 有 粘 性 的 特 点 ， 这 使 得 购 买 力 平 价 在 短 期 内 不 能成 立 ， 经 济 存 在 着 由 短 期 平 衡 向 长 期 平 衡 的 过 渡 过 程 。 在 超

49、调 模 型 中 ， 由于 商 品 市 场 价 格 粘 性 的 存 在 ， 当 货 币 供 给 一 次 性 增 加 以 后 ， 本 币 的 瞬 时 贬 值程 度 大 于 其 长 期 贬 值 程 度 ， 这 一 现 象 被 称 为 汇 率 的 超 调 。 3)1977 年 ， Branson 提 出 了 汇 率 的 资 产 组 合 分 析 方 法 。 与 货 币 分 析 方 法相 比 ， 这 一 理 论 的 特 点 是 假 定 本 币 资 产 与 外 币 资 产 是 不 完 全 的 替 代 物 ， 风 险等 因 素 使 非 套 补 的 利 率 平 价 不 成 立 ， 从 而 需 要 对 本 币 资 产 与 外 汇 资 产 的 供 求平 衡 在 两 个 独 立 的 市 场 上 进 行 考 察 。 二 是 将 本 国 资 产 总 量 直 接 引 入 了 模 型 。本 国 资 产 总 量 直 接 制 约 着 对 各 种 资 产 的 持 有 量 ， 而 经 常 帐 户 的 变 动 会 对 这 一资 产 总 量 造 成 影 响 。 这 样 ， 这 一 模