1、经济效果评价指标,本讲内容经济效果评价指标的含义、特点经济效果评价指标计算方法和评价准则基准收益率的确定方法,2,经济评价指标,指标分类,静态指标(不考虑资金时间价值),盈利能力分析指标,清偿能力分析指标,动态指标(考虑资金时间价值),盈利能力分析指标,费用评价分析指标,3,经济评价指标,指标分类,价值性评价指标,时间性评价指标,比率性评价指标,4,盈利能力分析指标,（1） 原理,累计净现金流量为0时所需时间,用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限,1.静态投资回收期（Pt）,5,盈利能力分析指标,（2）实用公式,当年收益（A）相等时：,I总投资,当年收益（A）不等时：,例题,6,盈利能
2、力分析指标,（3） 判别准则,PtPc可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。投资回收期越短，项目抗风险能力越强。,（4） 特点,优 点,概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。,缺 点,不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。,7,盈利能力分析指标,（1）原理：,动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。,累计净现金流量,累计折现值,当累计净现金流量0时,当累计折现值0时,例题,2.动态投资回收期（Pt）,8,盈利能力分析指标,（3）判别准则：,从例3.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例计算得出动态投资回
3、收期为3.47年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。,动态投资回收期不大于基准投资回收期，即：PtPc，可行；反之，不可行。,（2）实用公式：,由上可得动态投资回收期的实用公式：,9,盈利能力分析指标,（1） 原理,式中： TI项目总投资。 EBTI项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。,例题,（2） 判别准则,ROI同行业的收益率参考值，表明用投资收益率表示的盈利能力满足要求，可行；反之，不可行。,3.总投资收益率（ROI）,10,盈利能力分析指标,4.项目资本金净利润率（ROE）,表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期
4、内年平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。,（1） 原理,式中：NP项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润; EC项目资本金。,（2） 判别准则,项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。,11,盈利能力分析指标,净现值（NPV）,（1）原理：,按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。,例：现金流量图如下：,5.净现值（NPV）,12,盈利能力分析指标,（2）判别准则：,净现值（NPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。,对单方案来说，NPV0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额
5、收益，故方案可行； NPV0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。 多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。,例题,13,盈利能力分析指标,（3）要说明的几个问题：,累计净现金流量,累计折现值,累计净现值曲线,AC,AB,DF,EF,OG,OH,总投资额,总投资现值,累计净现金流量（期末）,净现值,静态投资回收期,动态投资回收期,14,盈利能力分析指标,净现值与i的关系,i,当i=i时，NPV=0；当i0；当ii时，NPV0，项目在经济效果上可行；若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上不可行。,（1）原理：,i,内部收益率,21,盈利能力分析指标,（3）IRR计算（
6、试算法）：,初估初始计算值首选iC,线性内插法,试算i1与i2之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。,IRR,A,B,i,例题,22,盈利能力分析指标,（4）IRR的特点：,优点：反映投资的使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道 基准收益率的大致范围即可。,23,盈利能力分析指标,不足：计算比较麻烦；对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。,适用于：当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价
7、，往往能取得满意的效果。,24,盈利能力分析指标,二者关系在常规投资中如图示：,二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。,（5） IRR与NPV的关系：,二者是否有一致的评价结果呢？,25,盈利能力分析指标,（6）下面讨论与IRR有关的几个问题：,IRR的经济含义：,从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资始终为负，只有计算期末的未回收投资为0。因此，可将内部收益率定义为：在整个寿命期内，如按利率IRR计算，始终存在未回收的投资，且仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收回。,例题,它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。IRR越大，则恢复能力越强（经济性越好）。且这个恢复能
8、力完全取决于项目内部的生产经营状况。,26,盈利能力分析指标,常规项目：计算期内，净现金流量序列符号只变化一次的项目，即所有负现金流量都出现在正现金流量之前 。例如：,该类项目，只要累计净现金流量大于零，IRR就有唯一解。,27,盈利能力分析指标,非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目，即在计算期 内净现金流量变更多次正负号。 例如：,该类项目方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。,例题,28,盈利能力分析指标,净现值率(NPVR)也叫净现值指数（NPVI）是净现值的辅助指标。,常用于多方案排序,净现值率是项目净现值与项目全部投资现值之比，其经济涵义是
9、单位投资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。,例题,7.净现值率（NPVR）,29,盈利能力分析指标,净年值（NAV）,适用于寿命不等的方案,净年值是将一个投资系统的全部净现金流量均折算为年值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。,相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算；不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值， 净年值则是把该现金流量折算为等额年值。,净现值与净年值的异同：,8.净年值（NAV）,30,盈利能力分析指标,（1）原理：,说明：由于NAV与NPV的比值是一常数，故二者是等效的评价尺度
10、，在项目评价结论上是一致的。但在处理某些问题时（如寿命期不同的多方案比选），用NAV就简便得多。,对单方案，NAV0，可行；多方案比选时，NAV越大，方案相对越优。,（2）判别准则：,例题,31,盈利能力分析指标,仅用于多方案比选,费用现值（PC）的表达式：,费用现值（PC）是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量（即费用支出，包括总投资和各年的成本费用）的现值。,其判别的准则是：费用现值最小的方案为最优。,9.费用现值（PC）,32,盈利能力分析指标,费用年值（AC）的表达式,评价准则：费用越小，方案越优。,费用现值（AC）是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量（即费用支出，包括总投资和各年的
11、成本费用） 的年值。,适用于各方案收入均相等的多方案比选,例题,10.费用年值（AC）,33,偿债能力分析指标,利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值。,1.利息备付率(ICR),息税前利润利润总额当期应付利息当期应付利息=计入总成本费用的全部利息,从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度,34,偿债能力分析指标,资料：利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度高。利息备付率应当大于2，并结合债权人的要求确定。 资料来源：建设项目经济评价方法与参数（第三版）P16,35,偿债能力分析指标,偿债备付
12、率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。,2.偿债备付率(DSCR),可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和其他收益等；当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息。,注：EBITDA为息税前利润加折旧和摊销；TAX为企业所得税,36,偿债能力分析指标,特点：偿债备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证程度。正常情况应当不低于1.3，且越高越好。偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。当指标小 于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借 款偿付已到期债务。,
13、例题,看个例子,37,偿债能力分析指标,资产负债率反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标,资产负债率期末负债总额/期末资产总额100%,3.资产负债率,适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，亦表明 企业和债权人的风险较小。对该指标的分析，应结合国家宏观经济状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件判定。项目财务分析中，在长期债务还清后，可不再计算资产负债率。,38,财务生存分析指标,财务生存能力分析是指通过考察项目计算期内的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务可
14、持续性。,39,基准收益率的影响因素,影响因素,资金成本和机会成本（二者取大为i1）,风险贴补率（i2）,通货膨胀率（i3）,资金限制,1.资金成本和机会成本,资金成本是为取得资金使用权所支付的费用。,投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。,40,基准收益率的影响因素,2.风险贴补率,由于投资者做决策时要冒着一定风险，因此在确定基准收益率时，还应考虑风险因素。通常以一个适当的风险贴补率来提高ic值，即以一个收益水平增量补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。,通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化率。为便于研究
15、，常取一定时间的平均通货膨胀率。,3.通货膨胀率,4.资金限制,资金越少，越要精打细算，使之利用的更加有效。在资金短缺时，应通过提高基准收益率的方法来进行项目经济评价，以筛选掉盈利能力较低的项目。,41,基准收益率的确定方法,1.代数和法,时价 ic(1i1)(1+i2)(1+i3)-1 i1+i2+i3,不变价 ic = (1i1)(1+i2)-1 i1+i2,上述近似计算的前提条件是i1、i2、i3都为较小的数,42,基准收益率的确定方法,2.资本资产定价模型法（CAPM）,采用资本资产定价模型法测算行业财务基准收益率的公式为：,式中：k为权益资金成本；Kf为市场无风险收益率；为风险系数；
16、 Km为市场平均风险投资收益率。,3.加权平均资金成本法（WACC）,式中：WACC为加权平均资金成本；Ke为权益资金成本；Kd为债务资金成本；E为股东权益；D为企业负债。,43,基准收益率的确定方法,部分行业基准收益率取值表,资料来源：建设项目经济评价方法与参数（第三版）P205,4.典型项目模拟法,在合理时间区段内，选择一定数量具有行业代表性并已进入正常生产运营状态的典型项目，采集实际数据，计算项目的财务内部收益率，对结果进行必要的分析，并综合各种因素后确定基准收益率。,5.德尔菲专家调查法,统一设计调查问卷，征求一定数量的熟悉本行业情况的专家，依据系统的程序，采用匿名发表意见的方式，通过
17、多轮次调查专家对本行业ic取值的意见，形成集中意见，对调查结果进行必要的分析，并综合各种因素后确定ic。,44,要求、重点与难点,要求熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则重点投资回收期的概念和计算净现值和净年值的概念和计算基准收益率的概念和确定净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算难点净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算,45,静态投资回收期,【例题3-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：,可知：2Pt3,46,静态投资回收期,解：根据投资回收期的原理：,线性插入,由上可知：,47,动态
18、投资回收期,【例题3-2】对例3.1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量序列如下表所示，i=10%，试求动态投资回收期。,可知：3 0，故该方案在经济效果上是可行的。,50,内部收益率,【例题3-5】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为12%时，试用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。,解：根据IRR试算法的步骤：,第一步，估算一个适当的试算收益率，令i112 ，计算NPV1的值。,51,内部收益率,第二步，令i214 ，计算NPV2的值。,52,内部收益率,第三步，用线性内插法算出IRR,由于IRR=12.88% ic12 ，故此方案是可以接受的。,53,内部收益率,【例题3-6
19、】某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部收益率为10，计算按10利率回收全部投资的年限。,-500,-100,解：现金流量图如下：,恰好还完,54,内部收益率,有三个解,【例题3-7】某项目净现金流量如下图所示，试判断其有无内部收益率。,55,内部收益率,下面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是IRR,以i120为例，回收投资的现金流量如下图所示：,350,-300,初始投资已收回,56,内部收益率,由于在第一年末初始投资就已完全收回，与IRR要求寿命期内始终存在未被回收的投资且只在寿命期末才完全收回矛盾，所以20不是项目的IRR。,所以，该例中内部收益率无解，这样的项目
20、不能使用内部收益率指标考察经济效果，即内部收益率法失效。,作同样的计算会发现，i250和i3100也不符合IRR的涵义，所以他们也不是内部收益率。,57,净现值率,【例题3-8】以例题3-4为例，某项目各年的净现金流量如下图所示，试计算其净现值指数（i10）。,由净现值指数的计算公式得：,对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案评价，净现值指数越大越好。,解：通过例题3.4已经知道，,58,净年值,【例题3-9】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年，8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值指标判断该项
21、目是否可行？,NAV=30-10-100（A/P，10%，8）+2（A/F，10%，8） =20-1000.18744+20.08744 =1.43（万元）0 根据NAV的判别准则可知该项目可行。,解：现金流量图如下：,59,费用现值,【例题3-10】 三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的寿命期为5年，基准收益率为8%，试用费用现值与费用年值选择最优方案。,60,费用现值,解：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：用费用现值指标进行判别,PCA= 3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12 (P/F, 8%, 2)+(0.7+0.11)(P/F, 8%, 3) +0.11(
22、P/F, 8%, 4)+0.13(P/F, 8%, 5) = 3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735 +0.130.6806 =4.5264（万元）,A方案现金流量图：,61,费用现值,PCB=4.2+0.13(P/F, 8%, 1)+0.13(P/F, 8%, 2)+0.145 (P/F, 8%, 3) +0.16(P/F, 8%, 4)+0.18(P/F, 8,5) =4.2+0.130.9258+0.130.8573+0.1450.7938+0.160.735 +0.180.6806 =4.7871（万元）,B方案现金流量图：,62,
23、费用现值,PCC=5.0+0.1(P/F, 8%, 1)+0.085(P/F, 8%, 2)+0.1(P/F, 8%, 3) +0.1(P/F, 8%, 4)+0.12(P/F, 8%, 5) =5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735 +0.120.6806 =5.4（万元）,C方案现金流量图：,由于PCAPCBPCC，所以方案A最优。,63,费用年值,用费用年值指标判别：ACA=PCA（A/P, 8%,5）=4.52640.2505=1.1339（万元）ACB=PCB（A/P, 8%,5）=4.78710.2505=1.1992（万元）ACC=PCC（A/P, 8%,5）=5.40.2505 =1.3527 (万元),A方案费用最低，A方案最优。,64,偿债能力分析指标,【例题3-11】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销费数额如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。,年初累计借款总额利率,税前利润总额25,EBITDA所得税,销售收入经营成本,65,部分行业基准收益率取值表,
