1、开题报告上市公司资本结构与公司价值的关系研究一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义早在20世纪50年代，随着西方资本市场的发展，就有学者着手资本结构理论的研究。由于中国实行社会主义市场经济的历史不长，目前还缺乏资本结构及其理论方面的系统研究，并且我国企业在实际中也存在着融资能力不高，资本结构不合理，财务杠杆没有得到有效利用等一系列问题，由此而影响企业的经营业绩，并对企业价值造成影响。因此，通过对西方资本结构理论的全面回顾，结合我国企业的实际情况，建立模型来研究我国上市公司资本结构对企业价值的影响，对于规范企业融资行为，优化公司治理结构，改进企业经营管理，提高企业经济效益，提高社会经济资源配置
2、效率，有效实现经济增长、充分就业、国际收支平衡等宏观经济目标具有重大的现实意义。预期目标本文将以浙江省制造业上市公司为例，通过上市公司资讯网、东方财富网等网络平台收集相关数据，并对数据进行描述性分析、相关性分析和回归分析方法，建立多元线性回归和二次回归模型，看其资本结构是否与企业价值之间存在着相关关系；如果存在相关关系，企业资本结构对企业价值又是如何影响。2国内外研究现状（1）国外学者对上市公司资本结构与公司价值的理论研究DURAND1952在企业债务和股权资本成本趋势和问题的度量中将传统资本结构理论划分为三类净收入理论、营业净收入理论、传统折衷理论。1958年6月，美国诺贝尔经济学奖获得者M
3、ODIGLIANI和MILLER共同发表的资本成本，公司融资和投资理论标志着现代资本结构理论的诞生。现代资本结构理论包括MM理论、权衡理论、代理理论、信息不对称理论、融资优序理论、控制权理论和市场相机抉择理论。美国经济学家MODIGLIANI和MILLER于1958年在发表在资本成本、公司财务与投资理论一文中，提出了最初的MM理论。他们认为在完善的市场中，企业的资本结构与企业的市场价值无关。此后，对该理论又做出了修正，加入了考虑所得税的情况，并相应修正了结论。1977年，米勒MILLER在债和税一文中引入了个人所得税，建立了包括公司所得税和个人所得税在内的模型，证明了个人所得税会在一定程度上抵
4、消负债的税收利益。但由于其抵消的程度是有限的，负债的税收利益不会因此而完全消失。米勒由此得出了与修正的MM定理一致的结论企业价值与其负债1水平正相关。20世纪70年代，梅耶MYERS等提出权衡理论，权衡理论综合了税差学派和破产成本学派的观点。该理论认为，由于负债省税的好处，企业固然可以通过增加债务而增加其市场价值，但随着企业债务的上升，企业风险也在增加，即企业陷入财务危机的概率也在增加。这会给企业带来额外成本，使企业的市场价值下降。因此企业的最佳资本结构就是在负债融资的税收利益与破产成本之间的权衡；最优资本结构处于负债的预期边际税收利益等于负债的预期边际成本之处。JENSE和MECKLING1
5、976在财务经济学刊发表的题为企业理论管理行为、代理成本和资本结构一文中提出代理成本对企业资本结构的影响。企业资本结构会影响经营者的工作努力水平和其它行为选择，企业达到最优资本结构的时候，也是代理成本最低的时候。在最优点上，股权的边际代理成本等于债券的边际代理成本。20世纪70年代，随着不对称信息理论体系的建立，有关公司融资问题的研究得到进一步发展。ROSE1977将该理论引入资本结构理论中，并提出了资本结构信号传递理论。ROSE假定公司经营者对公司的未来收益和投资风险拥有内部信息，而投资者只能通过经营者给出的信息间接的来评价企业价值，公司负债比例或资产负债结构就是一种把内部信息传递给市场的信
6、号工具，外部投资者把高负债作为高质量企业的信号，即公司价值和债务比例正相关。MYERS和MAJLUF1984在ROSE研究的基础上进一步考察了不对称信息对融资成本的影响，发现这种信息会促使公司尽可能少用股票融资，因为新股发行总会使股价下跌。但是，多发债券又会使公司受到财务危机的制约。在这种情况下，公司融资结构选择的顺序是先是内部融资，然后是负债融资，最后是股权融资，由此发展了公司融资方式的融资优序理论。20世纪80年代后期，有关资本结构的研究重点转向探讨公司控制权市场与资本结构的关系，由于普通股有投票权而债权人没有，因此资本结构必然影响控制权的分配。企业资本结构的选择过程同时也是控制权在不同证
7、券持有者之间进行分配的过程，最优的负债比例是在该负债水平上导致企业破产时控制权从经营者或股东转移给债权人是最优的AGHION和BOLTON1992。BAKER和WULGER2000指出，公司在股票低回报率时候到来之前倾向于发行股票，而在股票高回报率时候到来之前倾向于回购股票。该理论认为，在不完全市场的条件下，企业在资本市场的相机行为可以获利。2002年，BAKER和WULGER通过进一步研究表明，在非完美的资本市场上企业的相机抉择行为对企业资本结构有持久的影响。对于企业而言，没有一个最优的资本结构，其资本结构只是企业历史上市场相机抉择行为的累积结果。2（2）国内学者对于上市公司资本结构和公司价
8、值的理论研究目前在国内，关于资本结构理论研究的文献主要有陈晓、单鑫1999的研究得出我国上市公司价值与资本结构是正相关关系的结论，他们认为，尽管我国上市公司的权益融资成本远低于债务融资成本，但是债务融资依然能起到降低企业融资成本的作用，进而能够提高公司的市场价值。李义超在2003年发表了中国上市公司资本结构研究一书，他通过规范与实证相结合的研究方法对我国上市公司资本结构进行了研究，并得出以下结论，主要有我国上市公司资本结构的不合理之处在于资产负债率偏高；存在一个以净资产收益率为判别标准的最优负债区间；超额模式应当成为我国上市公司融资方式的首选；盈利能力下降是上市公司负债水平过高的重要原因；管理
9、层持股与负债水平负相关等结论。陈共荣等2005认为，在目前中国的环境下，在不同公司价值衡量指标下会得出资本结构与公司价值关系的不同结论，他们的研究表明市净利与负债率正相关；净资产收益率与负债率呈先递增后递减的倒U形关系；托宾Q值与负债率负相关。（3）国外学者关于资本结构与公司价值实证研究的主要结果BOOTH等人（2001）通过对十个发展中国家样本数据的分析发现总的来说，影响发展中国家债务比率的因素，似乎与影响发达国家的相似，且作用方式也类似。但是这些财务比率也受诸如GDP增长速度、通胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响。其中盈利能力是最为重要的影响因素，十个发展中国家除了津巴布韦外，其他所有
10、发展中国家的公司绩效与资本结构之间都存在着高度显著的负相关关系。FRANK和GOYAL2003认为数据缺失也导致了实证结果的偏差，因此他们运用多重插补MULTIPLEIMPUTATION的方法来校正这个偏差。他们使用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关，与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。（4）国内学者关于资本结构与公司价值实证研究的主要结果林伟，李纪明（2OO7通过实证研究表明，我国上市公司资本结构和公司价值存在显著的相互作用关系，公司价值越高的公司越倾向于采取债务融资，与权衡理论、信号理论一致；Q
11、指标与负债比例显著正相关，与负债比例的平方显著负相关，说明公司价值在一开始随着负债比例的提高而提高，到一定比例后随着负债比例的提高而下降。说明农业上市公司主要依赖短期借款，运营能力不足。3兰峰和雷鹏2008以2006年在沪深上市的56家房地产上市公司为样本，运用实证的研究方法，通过建立回归模型，对影响资本结构与公司价值之间的关系进行了分析。结果表明，盈利水平、非债务税盾和股权结构与资本结构负相关成长性与资本结构正相关。该文还将实证研究的结果与房地产业的融资模式结合起来，认为我国房地产业上市公司负债比例处于5060时，资本结构呈现最优状态，公司价值达到最大。尚飞（2008）选取家电行业在深圳证券
12、交易所和上海证券交易所的上市公司在20052007年间的财务数据为原始样本，采用每年12月31日的资产负债表年报数据和利润表年报数据进行面板数据PANELDATA分析。得出结论在我国当前现实的环境下，以不同的企业价值指标衡量企业价值会得出资本结构与企业价值关系的不同结论。汪泽涵（2009）以中国沪深两市A股钢铁和农业上市公司的资本结构为研究对象，通过描述性统计对比分析，得出上市公司资本结构即资产负债率与企业价值存在明显的负相关性。至今为止，国内外学者关于上市公司资本结构与公司价值的关系还没有得出一致的结论，这引起很多学者利用理论与实证相联系的方法从不同的角度去研究分析，得出了包括正相关、负相关
13、、区间相关、无关等研究成果。给今后的学者开展关于上市公司资本结构与公司价值的关系的研究提供了很大的帮助。3参考文献1DURAND,DAVID,COSTOFDEBTANDEQUITYFUNDSFORBUSINESSTRENDSANDPROBLEMSOFMEASUREMENTMCONFERENCEONRESEARCHINBUSINESSFINANCE,NATIONALBUREAUOFECONOMICRESEARCH,NEWYORK,19522MILLER,MHDEBTANDTAXESJJOURNALOFFINANCE,1977323MODIGLIANIF,MILLERMTHECOSTOFCAPIT
14、AL,CORPORATIONFINANCEANDTHETHEORYOFINVESTMENTJAMERICANECONOMICREVIEW,195864MYERSANDMAJLUFCORPORATEFINANCINGANDINVESTMENTDECISIONSWHENFIRMSHAVEINFORMATIONTHATINVESTORSDONOTHAVEJTHEJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,198435ROSSSATHEDETERMINANTSOFFINANCIALSTRUCTURETHEINCENTIVESIGNALINGAPPROACHJTHEBELLJOURNALOF
15、ECONOMICS,197786JENSENMANDMECKLINGWTHEORYOFTHEFIRMAGENCYCOSTANDOWNERSHIPJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,197637MURRAYZFRANK,VIDHANKGOYALCAPITALSTRUCTUREDECISIONSWORKINGPAPERJUNIVERSITYOFBRITISHCOLUMBIA,200328BOOTHLAIVAZIANV,DEMIRGUCKUNTAANDMAKSIMOVICVCAPITALSTRUCTURESIN4DEVELOPINGCOUNTRIESJJOURNALOFFINA
16、NCE,2001569BAKERANDWULGERFURTHERINVESTIGATIONOFTHEBANKRUPTCYCOSTQUESTIONJTHEJOURNALOFFINANCE,2002310AGHIONP,BOLTONPANINCOMPLETECONTRACTSAPPROACHTOFINANCIALCONTRACTINGJREVIEWOFECONOMICSTUDIES,19925911李义超中国上市公司资本结构研究M北京中国社会科学出版社200312陈共荣，谢建宏，胡振国中国转轨经济中资本结构与企业价值的相关性分析J系统工程，2005L13陈晓，单鑫债务融资是否会增加上市企业的融资成
17、本J经济研究1999（9）14兰峰，雷鹏房地产行业最优资本结构影响因素实证研究J财会月刊理论版，2008（5）15汪泽涵我国上市公司资本结构对公司价值影响的实证研究D武汉华中农业大学，200916尚飞上市公司资本结构与公司价值的实证研究D郑州河南大学硕士学位论文，200817林伟，李纪明我国上市公司股权结构、资本结构和公司价值关系研究J天津大学学报（社会科学版），2007（1）二、研究方案1主要研究内容（或预期章节安排）引言1资本结构相关理论演进及评价11资本结构概念界定12资本结构理论的历史演进13国内外有关资本结构与企业价值关系的研究综述14总结2研究设计21变量选择22研究假设23构建模
18、型3浙江省制造业上市公司资本结构与公司价值的实证分析31样本选择和数据来源32描述性统计分析33相关性分析与回归分析2实施方案和进度计划实施方案5根据确定的选题，收集大量的资料和相关的理论知识，利用图书馆、互联网、中国期刊网等信息平台收集相关理论文献和近年来学者的研究成果，选取研究所需样本的相关数据，完成开题报告，初步拟定论文的写作计划。并将研究的范围定位在浙江省制造业上市公司上，通过对大量资料的收集，分类和统计相关指标数据，为自己的研究奠定理论和实证基础。进度安排第6学期第1920周至第7学期第15周完成毕业论文选题。第7学期第614周完成外文翻译、文献综述和开题；完成详细提纲。第7学期第1520周写作毕业论文，完成初稿。第7学期寒假结合毕业论文选题开展调查研究。第8学期12周修改、完善毕业论文。第8学期第36周参加毕业实习；开展调查研究；修改、完善论文，完成定稿。第8学期第7周进一步修改毕业论文；毕业论文定稿、上交。第8学期第911周毕业论文答辩。
