1、 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 研究员： 许晓燕 邮 箱： TEL： 0571-85238905 从 业 资 格 号： F0255539 投资咨 询资格号： Z0002333 国海良时 期货 1 队 |策略 报告 玉米面临季节性下跌压力 玉米长线看涨观点不变 ， 但是 期价已阶段性 反应 了当下的利多，就中期行情而言，明显的压力位叠加基本面阶段性弱势，玉米价格回调概率加大。 前期玉米远月合约向上突破主要受益于新季作物的减产预期，但从最新的调研情况看，东北主产区新季玉米产量整体平稳，随着后期的逐步定产，若产量平稳的观点逐步验证，期价需要下调修正； 从时间周期上而言， 8-9 月份过后，华
2、北、东北陆续新粮上市，玉米市场将进入季节性回调的阶段， C1901 需要消化第一个售粮高峰的压力；临储玉米拍卖持续，陈粮结转量预计达到 3000 万吨，这 将和新粮一起对 C1901 形成双重的供应压力； 下游需求而言， 目前饲料企业原料库存充足，而 生猪存栏还在回落， 新增 疫情 使得饲料企业采购心态更加谨慎，消费端发力的驱动并不强。 最后，从交割成本测算以及市场主体对新粮价格的预期来看， 1900 关口上方的压力非常明显。 风险点： 成熟期再遇危害天气 资金提前炒作 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 一 、 逻辑阐述 （一） 东北主产区 18/19 年度玉米减产幅度不及此前预期 综合目前
3、各主流信息机构的观点及一些团体的一线考察结果，今年东北主产区，确实有旱情、虫灾影响，但目前来看，主要对辽宁地区单产造成了一定 的影响。黑龙江地区的看法比较统一，今年很可能是面积、单产双增的一年，尤其实际种植面积很可能高于春季官方发布的面积数据。吉林， 东部地区受春旱影响，单产略有损失，但西部丰产，总体持平。辽宁地区相对而言单产损失最大，目前预估减产较悲观的数据为单产下降 30%。但整体而言，东北主产区新季玉米产量没有此前炒作般严重减产。 表 东北新季玉米产量预估 数据来源 ： 中国玉米网 （二） 新粮上市 在即 ， 价格 季节性下跌周期开启 目前黄淮、两湖等地春玉米已上市， 9 月份，华北大部
4、新玉米开始上市，吉辽部分地区也将跟进，10 月过后将进入东 北三省一区新玉米上市阶段。历年的玉米价格走势在 8-9 月份之后具有非常明显的季节性回落走势。 图 1、山东玉米进厂价季节性走势 图 2、 锦州港玉米价格季节性走势 数据来源 ： Wind 数据来源： Wind （三） 陈粮结转供应压力大 1、 南北港口库存高企 截止 8 月 17 日当猴，北港港口总库存 375 万吨，广东港口玉米库存接近 71 万吨，虽较前一周数据小幅下滑，但仍明显高于往年同期水平，陈粮结转库存压力明显。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 图 3、 北港玉米库存 图 4、 南方港口 玉米库存 数据来源 ： Win
5、d 数据来源： Wind 2、 临储拍卖成交有所回升，结转预计 3000 万 截止 8 月 24 日，临储玉米拍卖累计成交 6689 万吨。与去年同期类似，随着拍卖日渐临近尾声，新粮逐步开始上市，在减产预期下，部分主体的建库存心态使得临储玉米拍卖成交率从 8 月 16 日当周开始连续两周回升。国家粮油信息中心数据显示，截止 8 月 15 日，成交玉米出库量约 4200 万吨以上，仍有 2400 万吨临储玉米未出库。从出库速度推算，目前成交的陈粮出库时间都必然在 10 月甚至 11 月之后，而当下回升的成交率都将变成后期更多的陈粮供应量，预计东北地区拍卖 陈粮结转量将达到 3000万吨，高于去年
6、的 2000 万吨水平。 图 5 2018 年临储玉米拍卖成交 数据来源 ： 国海良时期货研究所 （ 四 ） 猪瘟疫情加重下游饲料企业采购谨慎心理 数据显示 7 月生猪存栏及能繁母猪存栏量继续走低。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 图 6、 全国 生猪存栏量 图 7、 全国 能繁母猪存栏量 数据来源 ： Wind 数据来源： Wind 8 月猪瘟疫情在浙江出现，扩散风险增加，养殖户恐慌情绪导致出栏 量集中增多，生猪、仔猪价格均出现走低。 图 8、 生猪平均价 图 9、 22 省仔猪平均价 数据来源 ： Wind 数据来源： Wind 据笔者了解，持续的陈粮参拍，黄淮地区春玉米上市补充，使得
7、今年饲料企业玉米原料库存水平一直较高，而猪瘟事件更加重饲料企业采购的谨慎心理，临近主产区新季玉米大量上市之际，饲料企业建库存驱动并不强。 （ 五 ） 论 C1901 在 1900 关口上方的压力 首先从交割成本推算，北港 二等陈粮 1750 元 /吨计算，折合 1809 合约交割成本 1790 元 /吨， 折合1901 合约交割成本（仓储 45+利息 36+交割 30） 1860 元 /吨左右。可见，目前 1809 期价已行至天花板，交割压力封杀上方空间，而对于 1901 合约而言， 1900 甚至以上的价格，意味着具备仓储、资金、粮源条件的主体可以直接交割获利，至少将吸引不少套保盘入场。 决
8、定 C1901 价格水平另一个重要参照是新粮价格。目前开秤价承接陈粮高价，高开，基本获得市场一致认可，但据笔者了解，相当多的主体对新粮的预期心理在港口 1800 元 /吨一线，如果新粮价格 过高，就转而寻求陈粮代替，不会贸然入市追涨新粮。而上述提到的港口高库存以及高达 3000 万吨的陈报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 粮结转都 将为抑制新粮价格创造条件。 因此从当前采购主体对新粮价格的心理预期而言， C1901 短期并不具备持续处于 1900 关口之上的支撑条件。换言之，要么，出现新驱动，拿下 1900，要么，季节性回调消化掉新粮上市压力之后，再蓄势上行。 二 、策略建议 策略 逻辑 备注
9、 逢高短空 C1901 基于供需结构的大周期逻辑不变，看好玉米 1900 上方暂时压力明显，需要新粮上市压力兑现加以消化，长线看涨思路前提下，进入中期回调的 概率增加，操作 上要么多单逢高减持，回调接回，激进投资者可逢高短空。 后期 1 月期价预计 1850-1900 区间震荡，高于 1900 或低于 1850 将带来相应的交易机会。 1、 新粮减产程度或不及预期 2、 新粮上市在即，价格季节性回落周期开启 3、陈粮结转供应压力大 4、 猪瘟疫情加重下游饲料企业采购谨慎心理 三 、 风险 最后成熟期遭遇危害天气，再度引发减产炒作，甚至真实影响到最终产量。 资金持续看好玉米远期价格，造成期价脱离
10、基本面的推升。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 免责声明 本报告所列的所有信息均来源 于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。 本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为 “ 国海良时期货有限公司 ” 。 此报告中所指的投资及服务可能不适合 您 ，我们建议 您 如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合 您个别情况。此报告并不构成给予 您的 私人咨询建议。
