1、本科毕业论文（20 届）上市公司年报非标审计意见的市场反应研究所在学院专业班级 审计学学生姓名指导教师完成日期内容摘要:对广大投资者而言，注册会计师出具的审计报告无疑是可以利用的信息之一。在众多审计报告中，非标准审计意见报告扮演着独特的角色。投资者需要通过非标准审计报告的审计信息披露来帮助其做出相关投资决策，市场监管部门也需要以其为依据来履行其监管的职能，上市公司需要对其进行参考来完善自己的内部控制或是管理模式。然而，越来越多的财务造假事件正在降低投资者对会计师事务所的信赖，资本市场对于审计师出具的非标准审计报告是否仍旧有显著反应？本文先是描述近五年非标准审计意见披露现状，并深度剖析不同类型的
2、非标准审计报告形成的原因。之后，本文对非标审计意见市场反应做实证分析，分析非标审计意见对市场是否有显著负影响、不同类型非标审计意见对资本市场影响程度是否相同、以及因对上市公司持续经营的疑虑而发表的非标审计意见和因其他原因而发表的非标审计意见的市场反应有何不同，并得出结论。本文最后对如何在资本市场上保护投资者提出建议。关键词：市场反应；审计报告；非标准审计意见；资本市场Abstract: For the vast number of investors, the audit report which issued by certified public accountants is undoub
3、tedly one of information that can be made use of. And in many audit report, the non-standard audit report plays a unique role. Investors use the audit information of the non-standard audit report to help make the investment decision. At the same time, the market regulators are needed to perform its
4、functions based on it. Besides, listed companies need it to perfect their internal control and management. However, more and more financial fraud is lowering the trust of investors for certified public accountants, whether the capital market reacts significantly to the non-standard audit report issu
5、ed by auditors. This paper first describes the last five years of non-standard audit opinions, and analyzes the reason of forming different types of non-standard report. Then, in this paper, we do empirical analysis to see market reaction for the non-standard audit opinions. Analyzing the non-standa
6、rd audit opinion whether there is a significant negative impact on the market, whether different types of non-standard audit opinions have the same impact on capital market, and if published by suspicion of going concern for listed companies of non-standard audit opinions has different impact on cap
7、ital market from published by other reasons. Then we draw the conclusion. Finally, the paper puts forward suggestions on how to protect investors in the capital market.Key words: Market reaction; the audit report; the non-standard audit opinions; the capital market目 录第一章 绪论 .1（一）研究背景及其意义 .1（二）研究方法及主
8、要研究内容 .2第二章 文献综述 .3（一）国外研究现状 .3（二）国内研究现状 .4（三）国内外研究评述 .5第三章 上市公司非标审计意见披露现状 .6（一）审计意见类型及概述 .6（二）上市公司 2009-2014 年非标审计意见披露状况 .6第四章 上市公司非标审计意见原因分析 .9（一）带强调事项段无保留意见原因分析 .9（二）保留意见原因分析 .10（三）无法表示意见原因分析 .11（四）非标审计意见原因分析综述 .12第五章 非标审计意见的市场反应实证分析 .13（一）研究设计 .13（二）研究结果分析 .15（三）研究结论 .19（四）政策建议 .19结语 .20参考文献 .21
9、致谢 .23第一章 绪论（一）研究背景及其意义1研究背景随着我国经济实力的不断强大，我国资本市场也得以有了快速地发展。越来越多的公司通过上市，发行股票来募集资金，谋取利润，以钱生钱；而投资者们也希望从中获取一定的利润，他们希望享受上市公司的分红，当然也包括在证券市场进行交易来获取买卖价差的收益。然而，在证券市场中，投资者如何在众多上市公司和企业中选择，如何利用已有的信息获得尽量大的收益或是规避尽可能多的风险，年报审计披露的信息无疑发挥了举足轻重的作用。然而，近几年来，在中国资本市场尚未达到完全成熟和规范的时候，财务造假案时有发生：创业板首例造假新大地、耳熟能详，臭名昭著的万福生科、近 10 年
10、国企造假第一股南纺股份。这些财务造假案不仅仅对投资者的投资信心和行为造成了极大的伤害，也让审核财务报表的会计师事务所以及拥有 CPA资格的注册会计师陷入了信任危机，甚至也有曝光出会计师事务所与上市公司利用信息的不对称，沆瀣一气，共同欺骗投资者的事件。在这种状况下，究竟投资者是否还愿意相信注册会计师所出具的审计意见及其披露的信息，注册会计师所出具的非标准审计意见报告究竟对市场是否仍有负反应？2研究意义年报审计信息披露在中国资本市场上发挥着巨大作用，而上市公司的年报审计信息更显得尤为重要。非标准审计意见报告虽说不一定能够直接决定，但也可能间接影响到投资者的决策，进而对整个证券市场产生一定的影响。对
11、非标准审计意见的市场反应研究，具有较强的现实意义，其体现在以下几个方面：首先，有助于投资者形成投资决策。本文通过对非标准审计意见的各种审计信息披露的研究，旨在寻求出出具非标审计意见报告的原因对证券市场造成的影响，为投资者的投资决策产生效应，提供参考。其次，有助于完善市场监管。对于证券市场监管者而言，提醒、警告甚至是处罚对资本市场产生不利或是负面因素的上市公司本就是其义不容辞的责任。由于非标准审计意见报告无论对投资者的决策还是对整个证券市场都产生了明显的负面效应，为市场监管者提供了非常有用和可靠的信息。除此之外，有助于上市公司高层的管理和完善内部控制。这不仅仅针对被出具非标准意见审计报告的上市公
12、司，要求他们对自己的经营理念或是管理方式进行深层次的彻底变革，同时，非标准审计报告所披露的审计意见以及其产生的深渊影响，也给其他上市公司在财务和管理方面敲响了警钟。（二）研究方法及主要研究内容1研究方法本文以审计学、财务审计、财务报表分析等相关学科为理论指导，以 2009-2013 的所有非标准审计报告为研究对象，重点研究非标准审计报告审计信息披露对资本市场或是投资者决策的影响。本文先是用统计研究表明现状，再用实证研究验证假设，并得出结论。本文的预期成果和国内外文献综述将以理论研究的方法进行阐释，而在分析非标准审计报告的信息披露带来的影响时，将会主要采用实证研究法。同时，本文也将在其他学者已有
13、的研究基础上，进行数据的更新以及更深层次的研究，通过定量分析和定性分析相结合的方法，进行研究进而得出结论。2主要研究内容本文主要研究非标准审计报告对资本市场的反应情况，包括不同类型的非标准审计报告对市场反应是否一致，以及持续经营意见对市场的影响。笔者通过查阅和整理近五年非标准审计报告的审计意见，并分析其出具不同类型非标准审计报告的成因，来对这些非标准审计报告进行归类、汇总以及剖析。之后选取几个具有代表性的重要指标，运用超额收益法对这些指标进行量化分析，来分析其对于资本市场的影响，从而达到本文既定的研究目的。第二章 文献综述（一）国外研究现状由于国外的资本市场成熟较早，相关的研究开始的也较早。在
14、上世纪 80 年代左右，西方文献就对此有过研究，而总体而言，国外研究方法主要是超额收益法和多元线性回归两种方法。国外对于出具非标准审计报告信息披露的相关研究中有相当一部分对出具非标准审计意见影响因素的实证研究，包括对于持续经营存疑的审计，对于存在重大风险的审计等等。影响因素极为广泛，其对于注册会计师出具的非标准审计意见有时是直接影响性的，有时是间接参考性的。前者对于形成非标准审计判断结论具有决定作用，是可以准确反映被审计单位现实状况的判定因素；而后者仅仅对注册会计师在权衡审计风险与经济收益后做出的决定产生一些次要的影响作用，这种作用往往表现为经济依赖性、客户重要性、审计任期等审计独立性的影响因
15、素。Firth（1978）主要研究的是在英国市场上，保留意见对投资者决策所产生的影响。最后研究表明：当注册会计师对公司报表真实性、公允性产生怀疑，或是对公司的持续经营能力产生怀疑时，保留意见对公司的股价会产生显著影响。Dodd, Holthausen 和 Leftwich（1984）对非标准审计意见的公司的市场反应和在市场上所有公司的市场反应做了对比和研究；而 Elliotte（1992）则是比较非标准无保留意见的公司与标准无保留意见的公司的差异。两组研究得出的结论都是市场对非标准意见仅仅表现出微弱的负反应。对此，他们的解释是审计意见被市场获知中间存在一定的时间区间，会有信息获知的时间误差，并
16、且没有控制其他同时发生的可能影响市场反应的其他事项。Dopuch（1986）则运用超额收益法研究市场对媒体披露的非标准意见是否有强烈反应。他们选取了 114 个被媒体披露“将被出具保留意见”的公司股票进行研究。结果显示，无论是首次被出具保留意见还是持续被出具保留意见，在媒体披露日的前后单位 1 的时间区间内，市场与媒体披露的“将被出具保留意见”相关联的平均超额收益显著小于零，说明保留意见对股票超额收益呈负相关。在审计信息披露产生的影响上，chow 和 Rice（1982）发现资本市场对持续经营审计意见的反应程度明显要大于非持续经营的非标准审计意见。（二）国内研究现状由于国内的资本市场起步较晚，
17、市场的相关制度和监管还不像西方那样成熟，所以我国学者一开始大多是借鉴西方的研究方法和研究设计来研究中国市场。在20 世纪 90 年代，因为股票市场的相对成熟，也开始有了审计意见及其信息披露对市场反应的研究。 李增泉（1999）的实证研究对于我国研究资本市场对非标准审计意见披露的反应具有开创性。他以 1993-1997 五年间的的所有审计意见作为研究对象，并将形成非标准审计意见的具体原因进行分类，进而研究其对资本市场的影响。最后得出研究结论：（1）在年报公布前后，无论是标准报告还是非标准审计报告，审计意见都对投资者的决策具有重大影响。 （2）不同类型的非标准审计报告对市场的反应也不同，但是，投资
18、者基本不会对其加以区分。 （3）被连续出具的非标准审计报告在年报公布日仍旧有一定信息量。单鑫（1999）利用多元回归法研究了市场对 1997 年年报审计的反应，发现市场对保留意见审计的披露具有显著的负效应。宋常和恽碧琰（2005）将沪深 A股上市公司做为研究对象，发现市场对首次出具非标准审计报告具有显著负反应。王燕（2012）以 2002-2010 年间被出具非标准审计意见的沪市上市公司，采用超额收益法与多元回归法来分析审计准则变革期间被出具非标准报告的公司给市场带来的变化。最后得出结论：（1）不规范或非标准审计意见报告的出台前后对市场的效应是负面的。 （2）市场对审计准则修订后的非标准审计报
19、告比修订前非标准审计报告更为强烈。任主恩，郭志勇（2012）以 2009-2010 年获得非标准审计意见的上市公司为样本，运用价格模型和多元回归分析模型分年度考察了非标准审计意见的信息含量。研究发现：证券市场对不同种类非标准审计意见能够做出不同的反应，说明上市公司非标准审计意见具有一定的信息含量；同时不同种类非标准审计意见的信息含量存在差异，在不同年度间也存在差异。其中，在同一年度中，持续经营意见的市场反应程度要大于非持续经营意见市场反应程度。章琳一，张洪辉（2013）利用 2003-2010 年 861 家上市公司的大样本数据，研究资本市场对非标准审计意见的市场反应，发现非标准审计意见的披露
20、的确会引起市场反应。同时发现，资本市场对不同的非标准审计意见的反应存在着一些不同，资本市场能够区分出无保留加强调事项段和保留以及无法表示意见这两对审计意见之间的不同。但是资本市场无法区分保留意见和无法表示意见的不同。此外，研究还发现，ST 类公司的非标准审计意见的披露也会引起资本市场反应，这说明资本市场对 ST 类公司十分关注。然而，并不是所有国内研究的结论都相类似。在陈晓、王鑫（2001）的研究中，他们也是通过超额收益法和多元回归法来分析 1998 年我国股票市场对保留意见的反应，研究结果却是股票市场对保留意见并无明显反应。而他们对此的解释则是：1998 年国内资本市场还未发育完善，频繁发生
21、的公司与事务所串通粉饰公司年报的情况时有发生，这影响了投资者对会计师事务所的信赖程度，从而对其出具的审计报告产生了不信任感。（三）国内外研究评述审计意见是注册会计师根据审计准则要求，在实施必要审计程序，获取充分、适当的审计证据后，对上市公司的财务报表在重大方面是否公允给出意见。而非标准审计意见的发布，说明上市公司的财务报告的编制在合法性或是公允性上有所欠缺。传统观念认为，非标准审计报告的审计信息披露无论对于市场还是对于投资者而言都具有负面效应，本身就具有特殊性，加上其对市场以及投资者决策的可观影响力，一直以来都是一个较为热门的研究课题。结合以上国内外研究所述，国外研究相对于国内研究，起步的较早
22、，研究方法也更为成熟和系统。而国内研究基本都是以国内的市场作为研究的对象，更加具有参考性和指导性。无论国内国外，得出的结论都有不同：大部分研究都承认非标准审计信息披露对市场具有负效应，可仍然有研究表明，非标准审计意见对市场的负效应不具有显著性。第三章 上市公司非标审计意见披露现状（一）审计意见类型及概述注册会计师对上市公司的审计意见是审计师在实施必要的审计程序后，对上市公司的报表是否按照相应的准则和规范编制、报表是否在所有重大方面公允反映了该公司的财务和经营状况发表的意见。而注册会计师是否出具标准审计意见，理论上而言能够影响投资者的决策和市场的行情，同时在信息含量上也反映了注册会计师甚至是会计
23、师事务所审计质量。审计意见可分为标准审计无保留意见和非标准审计意见。其中，非标准审计意见又是由带强调事项段的无保留审计意见、保留意见、否定意见以及无法表示意见组成的。而由于本文研究的是非标准审计意见对市场的影响，故本文的研究对象仅限于非标审计意见。 （二）上市公司 2009-2014 年非标审计意见披露状况在 2009-2014 年 6 年间，具有资格审计上市公司的各会计师事务所共出具13,937 篇审计报告，其中出具非标准审计意见报告共 621 份，约占所有审计报告的 4.46%。见表 3.1。数据来源于中注协官网（）表 3.1 2009-2014 年出具非标准审计报告情况年份 审计报告数量 非标准审计报告数量 所占比例2009 1,774 119 6.71%2010 2,129 118 5.54%2011 2,362 115 4.87%2012 2,471 89 3.60%2013 2,534 82 3.24%2014 2,667 98 3.67%
