1、1探讨上市公司财务能力与股价之间的关系摘要： 自沪深证券交易所成立以来，中国股票市场的发展至今已有二十多年的历史，在这二十多年的发展历程中，中国股票市场的规模不断壮大与规范，股票市场信息披露不断完善，监管体制不断健全，机构投资者队伍不断壮大。随着我国成功进入 WTO 和引入 QFII（合格境外投资机构） ，使得中国股票市场正在加快与国际接轨的步伐，上市公司的基本面开始成为股票定价的重要因素，价值投资逐渐成为主要的投资理念。而财务数据是反应公司价值最直接有效的指标。生物制品行业其股价的稳定性、抗跌性近年来越来越受众多投资者的关注，本文通过借助财务数据对生物制品行业公司内在价值影响股价的分析，使投
2、资者在生物制品行业找到正确的受益投资对象。 Abstract： Since Shanghai and Shenzhen stock exchange was founded， the Chinese stock market development has been twenty years of history. In the twenty years of development history， the scale of Chinese stock market is growing and being normal， the stock market information discl
3、osure and the regulatory system constantly improved， and institutional investors are steadily on the increase. With Chinas successful entry into WTO and introduction of QFII （qualified foreign investment institutions） ， Chinese stock market is to speed up the pace 2with international standards， and
4、the listed company fundamentals has become an important factor of the stock price， the value investment gradually become the main investment philosophy. And financial data is the most direct and efficient index reflecting company value. Biological products industry is getting more and more attention
5、 of many investors with its share price stability and resistance to drop in recent years. With the help of financial data for biological products industry company intrinsic value influence share price analysis， this paper helps investors in biological product industry to find the right benefit inves
6、tment object. 关键词： 价值分析；影响因素；财务指标；股价；回归分析 Key words： value analysis；influence factors；financial target；stock price；regression analysis 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）19-0022-04 0 引言 中国的股票市场从上世纪九十年代初发展至今已有二十多年的历史，截止 2015 年年底，沪深 A 股投资者账户数超过 1.7 亿，沪深 A 股上市公司达 2800 多家，市值规模相当于我国 GDP 总量，每日成交活跃，备
7、受广大投资者的关注。研究上市公司的财务能力（主要包含偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力）与上市公司股价之间的关系，有利于投资3者深入地了解上市公司的财务状况，有利于投资者根据上市公司的基本面理性的进行投资，有利于促进上市公司务实经营。华南理工大学郭文君1根据市场有效性假设、现代信息观、剩余价值模型等财务信息的价值相关性证明了我国股票市场属于半强式有效市场，郭文君选取了反应企业盈利、偿债、运营 3 大能力的指标与上市公司股价进行了相关性分析和实证研究；燕山大学董喜艳2研究了银行业上市公司财务信息与公司股价之间的影响关系，纳入研究的指标体系主要反应公司的盈利能力、资产质量、资产充足度、流动性、
8、公司治理结构、创新能力；成都理工大学曾静3探讨了农业上市公司财务信息与股票价格之间的相关关系并进行了实证研究。大部分学者研究上市公司财务能力与股价之间的关系时，所选的财务指标要么不全面要么指标冗余导致影响研究效果，本文基于生物制品行业上市公司反映公司财务能力四个方面（偿债方面、营运方面、盈利方面、发展方面）的财务指标，剔除各指标间相关性较大的指标，研究上市公司财务能力与公司股价之间的关系，以期对广大基于生物制品行业上市公司的投资者有一定的益处。 1 指标体系的建立 对公司财务能力的分析主要基于四个方面，一是分析公司的偿债能力，二是分析公司的营运能力，三是分析公司的盈利能力，四是分析公司的发展能
9、力4。偿债能力反映了公司偿还到期债务的能力，通过对公司的财务报告等会计资料进行分析，可以了解公司资产的流动性、负债水平以及偿还债务的能力，从而评价公司的财务状况和财务风险，衡量公司偿债能力的主要财务指标有流动比率、速动比率、现金比率、现金4流量比率、资产负债率；营运能力反映了公司对资产的利用和管理能力，公司的生产经验过程就是利用资产取得收益的过程，对公司的营运能力进行分析，可以了解到公司资产的保值和增值情况，分析公司资产的利用效率、管理水平、资金周转状况、现金流量状况，考核公司的经营管理水平，衡量公司营运能力的主要财务指标有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转
10、率；盈利能力是公司能够保持长期稳定发展的前提，分析公司的盈利能力有利于判断公司的抗风险能力，有利于发现公司的经营效果，有利于评估公司的经营模式，衡量公司盈利能力的主要财务指标有资产净利率、股东权益报酬率、每股利润、每股净资产、市盈率；发展能力反应了公司未来的发展潜力，折射出公司未来的经营前景，是公司管理层经营决策和公司投资者投资决策判断的重要依据，衡量公司发展能力的主要财务指标有销售增长率、资产增长率、股权资本增长率、利润增长率。建立对上市公司财务能力评估的指标体系如表 1 所示。 2 方法与数据 本论文所选方法为回归分析法5，首先分别将反映公司财务状况四种能力的二级财务指标与上市公司股价（开
11、盘价与收盘价的均值）做样本回归分析，在置信度为 0.05 的条件下选取有效指标，其次将四部分中的有效指标整理归集在一起，再将其与公司股价做样本回归分析，最后选取最终有效指标并对回归方程和回归系数进行检验，得到样本回归模型。数据来源于 28 家沪深 A 股上市公司的财务报表和股价 K 线图。 3 实证分析以生物制品行业上市公司为例 3.1 偿债能力财务指标与股价的分析 5计算流动比率（A1） ，速动比率（A2） ，现金比率（A3） ，现金流量比率（A）的相关系数如表 2 所示。 可知流动比率，速动比率，现金比率，现金流量比率两两之间的相关系数都接近 1，于是选取大家使用范围较广泛的流动比率与资产
12、负债率和生物制品行业 28 家上市公司的股价做回归分析，结果如表 3 所示。 在置信度 0.05，自由度 26 的条件下，查得 t 检验值为 2.055，选取t 值绝对值较大的流动比率再与股价做样本回归分析，如表 4 所示。 在置信度 0.05，自由度 27 的条件下，查得 t 检验值为 2.0518，可知流动比率的 t 验值大于该临界值，于是在偿债能力财务指标中选取流动比率作为影响 2011 年样本企业股价的有效指标。 3.2 营运能力财务指标与股价的分析 计算应收账款周转率（B1） 、存货周转率（B2） 、流动资产周转率（B3） 、固定资产周转率（B4） 、总资产周转率（B5）的相关系数，
13、如表5 所示。 从表 5 中可以看出有且只有流动资产周转率与总资产周转率相关系数较大，但也不足 0.8，可暂时保留，作营运能力财务指标与股价的样本回归分析，如表 6 所示。 在置信度 0.05，自由度 23 的条件下，查得 t 检验值为 2.0687，只有应收账款周转率与流动资产周转率的 t 检验值大于临界值，所以在营运能力财务指标中选取应收账款周转率和流动资产周转率作为影响 2011年样本企业股价的有效指标。 3.3 盈利能力财务指标与股价的分析 6计算资产净利率（C1） 、股东权益报酬率（C2） 、每股利润（C3） 、每股净资产（C4） 、市盈率（C5）的相关系数，如表 7 所示。 知资产
14、净利率与股东权益报酬率的相关系数较大，其次是每股利润与每股净资产，进一步作盈利能力财务指标与股价的样本回归分析，如表 8 所示。 在置信度为 0.05，自由度为 23 的条件下，查得 t 检验值为2.0687，只有每股利润的 t 检验值大于临界值，所以在盈利能力财务指标中选取每股利润作为影响 2011 年样本企业股价的有效指标。 3.4 发展能力财务指标与股价的分析 计算销售增长率（D1） 、资产增长率（D2） 、股权资本增长率（D3） 、利润增长率（D4）的相关系数，如表 9 所示。 可知其两两之间的相关程度都不大，进一步作发展能力财务指标与股价的样本回归分析，如表 10 所示。 在置信度为
15、 0.05，自由度为 24 的条件下，查得 t 检验值为2.0639，各发展能力财务指标的 t 检验值均低于该临界值，于是进一步单独作 t 检验值较大的销售增长率与股价的回归分析得表 11。 易知，在置信度为 0.05，自由度为 27 的条件下，销售增长率的 t 检验值也低于临界值 2.0581，于是可以认为发展能力财务指标对股价几乎没有重大影响。 3.5 综合分析 最后入选影响生物制品行业 28 家上市公司 2011 年股价的有效指标是流动比率，应收账款周转率，流动资产周转率，每股利润，计算其相7关系数得表 12。 它们之间的相关系数均未超过 0.5，整体来说是较好的，进一步作其与生物制品行
16、业 28 家上市公司 2011 年的股价的样本回归分析得表 13。 用 F 检验回归方程模型，21.777572.78（临界值） ，所以回归方程方模型显著，用 t 检验回归系数，知应收账款周转率不符合参数检验，于是再单独做流动比率（X1） ，流动资产周转率（X2） ，每股利润（X3）与股价的样本回归分析，得表 14。 用 F 检验回归方程模型，26.541862.99，因此回归方程显著，用 t检验回归系数，在置信度为 0.05，自由度为 25 的条件下 2.0595，查得t检验值为 2.0595，流动比率，流动资产周转率，每股利润的 t 检验值均大于临界值，调整后的样本决定系数达到 0.739
17、447，说明流动比率，流动资产周转率，每股利润的波动对股价变动的解释程度还是较高的。 4 结论 在生物制品行业 28 家上市公司中，2011 年公司财务指标中的流动比率（X1） ，流动资产周转率（X2） ，每股利润（X3）对于 2011 年公司的股价波动有较大影响，它们的定量样本回归方程为（系数保留两位小数） Y=22.01+0.17X1-17.82X2+33.88X3 综上分析可知，生物制品行业上市公司影响其股价的财务能力主要是偿债能力、营运能力和盈利能力，根据模型中自变量前的系数可知，盈利能力对生物制品行业上市公司股价的影响最大，其次是营运能力，最后是偿债能力，因此，对于生物制品行业上市公司的投资，投资者需要重点关注公司的盈利能力。 8参考文献： 1郭文君.基于市场有效性的上市公司财务信息与股价的关系研究D.华南理工大学，2015. 2董喜艳.基于财务信息的银行业上市公司股价影响因素分析D.燕山大学，2010. 3曾静.农业类上市公司财务信息与股票价格之间相关性的实证研究D.成都理工大学，2015. 4荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学M.北京：中国人民大学出版社，2008. 5张晓峒.计量经济学基础M.天津：南开大学出版社，2007.
