1、1澳洲升息后主要货币利率走势分析澳洲央行于 10 月初宣布加息 25 个基点，为金融海啸爆发后首个主要发达国家提高利率，并引发一些对亚洲区新兴市场加息的预期。澳洲基本条件较佳，较快反弹，纠正过于宽松的货币政策应属正常，但澳洲中期经济复苏力度仍存在疑问，对澳洲中期加息幅度可能会有一定制约。另外，欧、美经济仍面对重重困难，此次澳洲升息会否影响上述两大经济体的货币政策? 澳洲的升息不是一次试探性的举动 去年金融危机爆发后，信贷紧缩蔓延全球，并冲击各地经济，澳洲亦难幸免。面对危机，澳洲央行采取了较为积极的措施，只是并未采取像英、美等国的大规模量化宽松的货币政策以应对危机。有关具体措施包括：与美国签订货
2、币互换协议，换取短期美元资金缓和信贷紧缩；扩大对当地银行回购协议的合格抵押品范围，增强当地银行体系流动资金供应，并为银行向批发市场获取融资提供担保。在利率方面，澳洲央行自 2008 年 9 月初开始调低现金利率的官方目标，而在金融海啸后，澳洲央行的减息步伐显著加快，至 2009 年 4 月份减息幅度达到 4.25，令现金利率降至九十年代以来最低水平(3 厘)。 不过，相比欧、美国家，澳洲经济受金融海啸冲击的程度显然较轻。2从各经济环节看，危机爆发阶段澳洲经济按季下滑，主要受住房投资及固定投资下跌拖累。至今年第二季度，澳洲的固定投资已有所反弹，在住房投资方面，虽然次季度仍然有所下跌，但澳洲的房地
3、产市场表现要好于同期的其他西方国家，楼价在 2009 年已经重回升势，至今年 8 月份全国住房价格已经超过 2008 年 3 月份的高位，种种迹象表明澳洲的住房投资前最已经转佳，加上最近就业数据回稳(失业率从 5.8回落至5.7)，消费前景颇为正面。另外，澳洲出口在去年末季小幅下跌后，今年首季已恢复增长，成为另一复苏动力。 相比美国及部分欧洲国家近年面对楼市泡沫破裂，澳洲内部经济未见明显失衡发展。虽然金融海啸爆发期间按揭还款违约率有所上升，但是在当局大幅减息后，近期的违约比率已经有所下跌，没有出现明显的恶化，近月仅有 0.6左右，显示楼市已经保持健康发展。再者，不论在企业还是消费环节，澳洲均未
4、见如负债偏高的失衡状况，企业在金融海啸前多年保持稳定的盈利增长，凭借多年的积累，具有较好抵御经济低潮的能力。这些因素无疑有利于澳洲经济较早反弹。 另外，在这一轮全球经济低潮中，澳洲主要的经贸伙伴亚洲新兴市场国家和地区，也如澳洲般具有较佳的经济基础条件。各新兴市场国家和地区也吸取了过去金融危机的教训，积累了较为丰厚的外汇储备，银行存、贷水平较正常，受次贷危机的影响较小。加上各地较为积极的经济刺激措施，包括中国、印度、新加坡等亚洲新兴经济体，近期经济表现都好于预期。亚洲区内经济普遍具备较好经济条件，形成了一个互利的良性循环，支持澳洲经济较快摆脱低谷。 3总体而言，澳洲经济的基础条件要好于欧、美等国
5、，主要贸易伙伴基本摆脱了次贷危机的影响，我们有理由相信澳洲已经成功避免了像欧、美经济体的严重衰退，并较快实现复苏，因此澳洲的升息实在不是一次试探性的举动。 年内澳元的升息基调已基本确立，只是不会出现大幅的可能 观察澳洲央行行长在利率会议后的声明，不难发现澳洲央行有继续加息的意向。该央行行长指出澳洲经济已经度过最坏时刻，而亚洲区的主要贸易伙伴也表现突出，2010 年可望恢复正增长，加上通胀已接近23的中期目标，现阶段应逐步“回收”前一阶段实施的宽松货币政策，澳洲经济可望于明年恢复正增长的预期，利率目标是逐步调升至较中水平。如果是这样，那么澳洲官方利率目标尚有约 2 厘的升幅(约为5.25)。 澳
6、洲的升息进程很大程度上取决于，澳洲及亚洲新兴市场经济体能否维持较强复苏。金融海啸前，欧、美市场一直扮演着亚太经济体主要增长动力的角色，但现今欧、美经济要实现复苏仍然面对诸多困难，中期回复力度预计较弱，这对澳洲经济增长前景不无影响。在此情况之下，如澳洲经济要实现真正增长，则要较快提升国内需求和积极发展与亚太经济体的合作，实现与欧、美“脱钩” ，但是因为亚太区对欧、美等发达国家的依存度也相对较高，因此这一预期的可能性也较小。 因此，鉴于亚太区经济复苏走势往后可能减弱，而欧美又只能温和4复苏，澳洲经济的发展就未必如目前澳洲央行估计的那样乐观，至明年的加息幅度也会小于上述的 2 厘，但是年内澳元的升息
7、基调已经基本确立，只是不会出现大幅的可能。 预计欧、美主要央行的加息时间应在明年年中以后 当前，全球经济出现的复苏迹象中，就欧、美经济体而言，很大部分是拜各国政府史无前例的经济刺激计划所赐。经济主体恢复的动力还是不足，尤其是就业的下滑势头依然未能遏止，收入和消费的增长也因此而乏力，房地产市场调整及消费者改善负债结构需要时间，银行系统需进一步巩固实力，信贷难免持续偏紧，央行中短期内仍需维持量化宽松政策，加息应是较晚考虑的事。 当经济稳定迹象日益明显和稳定之后，欧、美各央行可能先采取措施逐步回收金融系统中的流动性，如削减逆回购规模、削减补充融资计划规模等在内的试探性退出策略，消减金融系统的资金流动
8、性，随后才有可能加息，因此预计欧、美主要央行的加息时间应在明年年中以后。 至于是哪家央行先加息，则是未来一段时间左右外汇市场的关键，虽然，美联储已有准备“回收”量化宽松政策，但这应只属于一些准备工作，未到落实的时候，事实上，联储不久前才延长一些措施的期限，如延长抵押证券定期放款计划(两类分别延伸至明年 3 月及 6 月)。在经济已经明确回稳，市场恢复正常化后，预计美联储要到明年首季才会启动“回收”宽松政策措施；明年下半年才会考虑上调利率，但不会有明5显加息措施，预计联储基金利率明年将回升至 0.75。 至于欧元区，所面对的经济困难不比美国小。其中，多个欧盟国家银行体系受到金融海啸重创，不少经济体也经历了楼市泡沫破裂的困境，虽然目前欧盟经济有所好转，也很有可能上演与美国同步复苏的好戏，但是，欧洲央行行长近期指出，短期内的回复受惠于刺激性措施及库存调整，但这些效应消失后，2010 年的欧洲经济只有温和增长。他又提及欧元强势的不利影响，更显示了对加息的顾及。因此，预计欧洲央行“回收”其量化宽松政策以至加息，不会早于美联储。
