1、1股神的迷茫与智慧日前，股神巴菲特领导的伯克希尔?哈撒韦公司披露了 2008 年财报，同时备受投资界关注的一年一度的巴菲特致股东的信也随之公布。 2008 年，伯克希尔?哈撒韦公司和全球市场同样都遭到了经济衰退和经济危机的重创，公司账面价值和标准普尔 500 指数均为 44 年来最差表现。伯克希尔?哈撒韦公司的净值降幅高达 115 亿美元，这导致每股账面价值下降 9.6。这样的成绩，创下了巴菲特数十年最差的纪录。2008年，堪称是巴菲特的“滑铁卢” 。不过，即便如此，在过去 44 年，伯克希尔?哈撒韦公司每股账面价值从 19 美元增长至 70530 美元，年复合增长率为 20.3。 图：伯克希
2、尔?哈撒韦公司投资回报率与标准普尔 500 指数收益对比(1965-2008) 金融海啸的影响无疑是巨大的。这一时期对于房地产、商品市场、企业债券和地方政府债券均具极大破坏力。巴菲特形容，各个市场的投资者就像一群误人羽毛球赛场的小鸟，晕头转向且伤痕累累。在这种背景之下，很多投资者只好引用美国人民的格言“吾信吾主；其余，请付现金” 。 巴菲特形容，担忧恐慌情绪犹如瘟疫般蔓延，商业活动收缩；接下来政府和银行出场，加大“药剂量” ，正如投资者熟知且正在亲历目睹的金额不断攀升的拯救经济计划。至于经济拯救计划的副作用，市场已经2无暇顾及。的确，都快倒闭了，谁还有心思考虑副作用?于是， “按杯服用换成了按
3、桶服用。 ”但是，有心的投资者请记住，巴菲特已经做了善意提醒，至少其中一个可能的副作用就是通货膨胀冲击。现在无暇顾及不代表未来我们不会面对，多听智者之言，善莫大焉。 在今年的信中，巴菲特全面回顾了伯克希尔公司 2008 年的投资及其他相关业务，坦陈了投资过程中的几处比较重大的失误并进行了深刻总结，同时对于公司未来的目标与任务也做出了清晰的判断和规划。巴菲特承认：“我至少犯了一个重大错误，还有一些错误不那么严重，但也造成了不良后果。当新情况出现时，我本应三思自己的想法、然后迅速采取行动，但我却只知道咬着大拇指发愣。 ”看来，面对百年一遇的金融海啸，股神也感到了一丝迷茫。 从阅读巴菲特致股东信的过
4、程中，我们能够获得不少新的启示。 如何看待关于巴菲特中投资出现的失误?这可能会是仁者见仁、智者见智。不可否认的是，尽管按照一贯的价值投资思路选择安全边际足够高的品种进行投资，但在“黑天鹅”降临之时，巴菲特难免遭遇重创。尽管跑赢了标准普尔 500 指数，但从年度投资的亏损额度来看，如此高额的绝对负收益，实在难以令人满意。更重要的是，真正的考验可能在2009 才会出现。因为美国股市在 2009 年初的跌幅惊人，包括巴菲特持有的部分品种也未能幸免。 不过，从风险控制的角度而言，巴菲特无疑是成功的。不管是大错误还是小错误，巴菲特都用了及时离场来修正自己的错误，而不是脱离市场而一味固执己见。尊重市场，这
5、个投资的基本原则，在巴老一次失3败的投资行为中体现，却往往被他的拥趸和模仿者所忽视，实在是令人遗憾。 还有一点能看到巴菲特对投资方向的笃定与坚持，比如之前在华尔街盛行的杠杆收购(LBO)。巴菲特认为：“对于他们来说，收购是商品 。在购买合同上的笔迹干之前，这些经营者还在盘算着退出战略 。对于伯克希尔而言，希望成为有选择权的买家，是我们而不是卖家，来决定交易是否合适。 ”对比国内这几年风起云涌的 PE 浪潮，不少投资人还没弄清公司业务之前就急吼吼问着何时能退出忙着签对赌协议，高下判若云泥。 此外，巴菲特对于此次金融危机的根源、金融衍生工具及其经典数量定价模型的局限性等问题进行了详细的阐述，给人耳
6、目一新的感觉。 巴菲特说， “投资界已经从担心定价过低的风险发展到了担心定价过高的风险。这种转变可真不小，钟摆已经从一个极端摇摆到了另一个极端。仅仅数年前，我们仍会觉得以下行为不可思议人们对信用级别良好的市政公债或者公司债券不闻不问，却热衷于零风险的政府短期债券，尽管它的收益几乎为零。 ”也许未来的人们撰写最近十多年的金融史时，肯定会提到上世纪 90 年代的互联网泡沫和本世纪初的房地产泡沫；但相信 2008 年底的美国国债泡沫可能也会被认为几乎与前几次泡沫一样非同寻常。 在巴菲特看来，金融衍生品很危险。它们让美国金融系统中的杠杆率和风险都增加不少，让投资者们难以理解和分析我们的大商业银行和投资
7、银行，它们让房利美和房地美常年陷入巨大的虚假陈述中。 “房地美4和房利美是如此让人困惑，以至于它们在政府中的监管机构联邦住房企业监管办公室的 100 多名职员除了监督这两家公司之外什么都不用做，即使如此还完全不得要领，彻底迷失在它们复杂的衍生产品名目中。”巴菲特如此说道。 我们相信，一个成熟的证券市场应当是包容多元化投资理念的市场。当然，一个成熟的证券市场，也应当是包容多元化投资主体的市场。各种理念，各家门派，都应当得到足够的尊重。巴菲特对乱用衍生品定价模型的错误做法进行了严肃的批判，但对于 B-S 公式的创始人布莱克和斯科尔斯却给予了充分的尊重。这种包容的心态是一位伟大投资家的必备品质。 在信的结尾，充满了轻松诙谐的语调。值得一提的是巴菲特对其在比亚迪汽车的投资显然颇为看重，甚至年会展示厅上也有一辆 Made in China 的汽车，这其中的投资逻辑或许值得我们国内投资人反复咀嚼。不过有一点， “小心赢得了掌声的投资活动；巨大的举动通常都是由哈欠来迎接。 ”在随处是暗礁的投资领域里，我们可能不得不时刻保持着谨慎，当然，决不能因此而惊慌失措。 2008 年，股神感到过迷茫，但同时，股神更表现出了难得的智慧。 2009 年的市场与投资，更应如此。
