1、1欧美经济继续恶化 减息行动仍在继续仅仅四个月前，各国对经济的忧虑还来自油价冲至纪录高位、大宗商品价格飙升等因素，但是现在随着金融危机愈演愈烈以及对实体经济影响不断加深，引发了各国对可能出现的通货紧缩的担忧，这也正改变着各国经济前景和政府应对深度经济衰退威胁所需的举措。过去两个多月的疯狂下跌令全球股市市值蒸发三分之 ，各央行因此纷纷采取史无前例的降息举措来防止经济进一步陷入衰退。但市场仍然波动剧烈，全球各国的救助并没能完全稳定市场信心，反而增加了市场短期内的波动率，并会通过风险厌恶情绪的变化带动货币汇率波动率的上扬。 1 美元指数在十月下旬连创新高，推高美元的重要因素是市场动荡继续体现出了美元
2、的避险功能，且资金流向也是美元汇率此轮大涨的关键：同时非美国家经济的持续恶化导致美元兑非美货币的大涨；此外，经济前景转变也导致了利率前景的转变，从实际利率水平看，欧洲包括商品货币国家在内仍然有极大的减息空间，且从实际减息幅度看，市场认为减息的幅度还将进一步深入；当然美元此次暴涨也不排除投机因素的顺势推动。而随后美元汇率出现大幅下跌，因数据显示其经济前景悲观，这使美元大幅向下修正，另一个原因在于前期市场过多关注欧洲经济衰2退，而对美国经济衰退的风险估计可能不足，如果当前市场转而开始关注美国经济，美元可能会对最近一轮过度上涨做出较为明显的调整。 近一个月以来，美国疲软经济数据频出，尤其是 10 月
3、非农就业人口意外大减 24 万人，失业率劲升至 6.5，为 1994 年 3 月以来最高水平。这给奥巴马获胜带来的乐观情绪浇上一盆冷水，其称就业形势严峻，并誓言上任后将尽快应对当前的经济困境。对于就业形势的担忧已导致美国消费者削减支出，这也影响到了全球其他地区，中国和其他低成本生产商感受到了美国需求减弱的冲击。此外，9 月份商品零售额跌幅创 3 年最大，失业、房价下跌和金融危机令消费者缩减支出。10 月份密歇根大学消费信心初值大跌，金融危机以及退税之后的负面冲击开始出现。三季度美国 GDP 初值环比下跌 0.3，为 2001 年来最大跌幅。可见不管谁入主白宫，都将面临棘手的局面：消费者削减支出
4、、就业人数减少、楼市低迷以及信贷紧缩。这几乎令美国政府的更迭变得无关紧要，因在困境中可施展的空间非常小，政府必须致力于重整资本体系。而且不管谁最终胜出，都将和现任政府合作，新老政府将尽量平稳过渡。 欧元区的经济数据也很糟糕，加深了对欧元区经济衰退忧虑。10 月份德国和欧元区 ZEW 经济信心调查逼近历史低点，投资者信心受到金融危机的影响而下跌。德国经济前景进一步悲观，10 月份 IFO 商业景气指数跌至 5 年最低，其中的预期指数跌至 91 年来最低，除了表明实体经济恶化之外，也加大了 ECB 进一步减息的可能。欧元区第二季国内生产总值(GDP)下降了 O.2 名，且多数分析师预计第三季 GD
5、P 料为进一步萎缩，而在此之前，欧元区的经济自 1999 年欧元区建立以来一直呈现稳定增长。3更糟糕的是欧元区三大经济体工业产出指标均下滑，这加强了关于欧元区经济已经陷入衰退的看法，衰退程度或比预期更加深重且将持续至2009 年的大部分时间。 全球信贷市场环境显著恶化之时，英国国内的市场动荡以及经济数据均表明经济前景大幅恶化，失业率飙升，且油价下滑以及经济放缓最终将导致通胀压力的回落。英国三季度 GDP 环比下跌，表明经济濒临衰退。10 月份全国房屋价格指数大跌，同比跌幅创 17 年最大，环比连续12 个月下跌。失业率开始上升，失业人数进一步增加，为经济前景蒙上阴影。因失业率上升以及对衰退的忧
6、虑限制了消费者支出，零售销售也下滑，英国经济前景堪忧，英镑难改下跌的走势。 就在过去两个月银行业和信贷市场经历浩劫后，全球制造业迎来了寒风瑟瑟的冬季。美国制造业带头下行，在今年上半年就一直在衰退边缘徘徊。欧洲和日本的制造业步美国后尘，目前制造业活动急剧放缓成为欧洲各国的普遍现象。由于销售疲弱，待售商品库存大幅增加，未来几个月制造业很可能进一步减产和裁员。而日本相对来说受近周金融震荡的冲击较小，但其亦无法逃脱经济放缓的影响。 2 在全球各大央行 10 月已经联合紧急降息 50 个基点后，各国央行又开始了新一轮的减息行动。美联储降低利率至 1，欧洲、英国、日本央行也都调降了利率，且市场预期年底前还
7、会有更多的降息。 美联储 10 月底如预期减息 50 个基点，并指出近期行动能够帮助改4善信贷及带动经济增长。但是实际的经济活动步伐已经大幅放缓，外部经济放缓伤害美国出口前景，增长向下的风险仍然存在。同时表示，为了促进经济增长以及物价稳定，如有需要，将采取行动。此看法表示出的对经济前景的忧虑打压了市场情绪，减息后美股仍然低迷，同时也带动美元出现 23 年来最大单日跌幅。虽然美联储在过去的 13 个月里将指标利率降至 1的低点，以缓解经济在不断扩大的信贷危机中所受的影响，但金融市场预计利率还将继续下调。 欧洲央行 11 月初一如预期降息 50 个基点并暗示下月可能再次降息，因欧元区通胀放缓而经济
8、却首次面临衰退。这是 ECB 在不到一个月时间内的第二次降息，目前指标利率处在 3.25的两年低点。欧洲央行行长特里谢说，9 月中旬以来的金融市场震荡对经济的影响似乎在日益增加，对经济前景造成了极高的不确定性。 在 ECB 宣布决策前不久，英国央行一举惊人，宣布将利率大幅下调150 基点至 3.0，因该国经济陷入深深困境，今年以来房价下滑、石油和食品价格先前的上涨，令消费者支出承压，此次调息幅度远超分析师和市场预期。当前市场不看好英国利率前景，与其他国家相比，英国经济增长更大程度的依靠金融业，尤其是 GDP 负增长之后，如果救市措施无法带动金融市场好转，则 2009 年进入衰退的可能性大大增加
9、。因此，当前金融市场现状和利率预期均不利英镑汇率。 日本央行减息 20 个基点，利率从 0.5降低到 O.3，未来数季日本经济将持续表现迟滞，全球经济严峻情势也可能持续一阵子，市场紧张情绪升高。 5虽然各国央行可以大幅降息，但是当银行不愿放贷而企业和消费者几无借贷意愿时，调低利率对整体经济所起的作用并不大。所以解决之道还是需要让货币恢复流转，让人们恢复信心和支出意愿。 随着美国利率降到 1，全球基本进入减息周期，低利率时代将很快到来。进入低利率时代之后，经济前景将决定汇率。从短期来看，由于欧元区、英国、澳洲等主要央行仍然有较大的减息空间，在利率预期上将不利高息货币；从长期看，进入低利率之后，利
10、率前景可能不再是决定汇率的关键，包括对套利交易等的需求也将进一步下降，谁能最先从危机中摆脱或是受到的冲击最小将成为影响汇率的关键。 至于这次危机什么时候开始得以摆脱，目前还看不到任何好转。但需要清楚的是，处于此次危机中心地带的全球最发达经济体，其形势快速改善的可能性几乎为零。因持续动荡的全球股市、紧急金融救援方案、跌跌不休的商品价格以及有关全球衰退的传言似乎终于击垮了企业信心，现在恐慌充斥市场。鉴于获利前景暗淡，公司大多会通过削减支出和裁员的方式予以应对，而这反过来又加深了消费低迷状态，从而形成难以打破的恶性循环。现在这种恶性循环正笼罩着全球各国，包括新兴经济体，因其高度依赖海外资本和借贷，在遭遇全球经济衰退冲击过程中自身也是元气大伤。
