1、1本科毕业论文（20_届）中小企业上市公司资本结构与公司价值的实证研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日2摘要本文致力于对中小企业上市公司资本结构和公司价值关系的实证研究。在研究资本结构与企业价值的相关性时，主要考虑了中国转轨经济中特有的内部人控制现象和资本市场的不发达性与不成熟性等特征，对中小企业上市公司资本结构与公司价值的关系做了较为深入的理论分析。在理论分析基础上，选取2005至2009深市中小企业板块中30家上市公司作为研究样本，以净资产收益率为因变量，以资产负债率、产权比率、流动比率、长期负债率为自变量进行描述性统计分析、简单回归分析、多元回归分析。
2、通过分析得出以下结论1选取不同的指标来衡量企业价值，得出资本结构与企业价值的关系也会不同。2资产负债率和产权比率与公司价值成负相关，长期负债率与流动性比率与公司价值成正相关。3存在一个最优的流动比率使得公司价值最大。关键词资本结构；公司价值；中小企业上市公司；实证研究IIABSTRACTTHISPAPERFOCUSESONTHESMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISELISTEDFIRMSINCHINAWITHEMPIRICALRESEARCHSOMEGENERALCHARACTERSOFTHELISTEDFIRMSANDTHEIRINDUSTRIALSPECIALTIESA
3、RESUMMARIZEDATTHEEND,THEESSAYA11ALYZESTHEFACTORSWHICHIMPACTTHECAPITALSTRUCTUREOFTHESMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISELISTEDFIRMSWHILESTUDYINGTHERELATIONBETWEENCAPITALSTRUCTUREANDFIRMSVALUE，THISESSAYTENDSTOMAKEAFURTHERTHEORETICALANALYSISBYCONSIDERINGTHEUNIQUEPHENOMENONOFINNERCONTROLINCORPORATIONANDEMERGIN
4、GCAPITALMARKETINCHINAMEANWHILE,30SMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISELISTEDFIRMSINSHENZHENSTOCKEXCHANGESHASBEENCHOSENASSTUDYSAMPLESINTHISEMPIRICALRESEARCHTHERESEARCHALSOCOLLECTSTHESECOMPANIESANNUALDATAFROM2005TO2009THESEDATAAREUSEDBYDESCRIPTIVESTATISTICSANDREGRESSIONANALYSISBASEDONTHEORETICALANALYSIS,SELEC
5、TTHESMEBOARDINSHENZHENLISTEDCOMPANIESASOF30SAMPLESCOLLECTEDFROM2005TO2009THEYARE5YEARSOFFINANCIALDATA,RETURNONEQUITY,ASSETLIABILITYRATIO,EQUITYRATIO,THECURRENTRATIO,LONGTERMDEBTRATIOASAMEASUREOFCORPORATEVALUEANDCAPITALSTRUCTUREOFTHEINDEX,THEFIRSTDESCRIPTIVESTATISTICALANALYSIS,REGRESSIONANALYSISMETHO
6、DANDTHENBUILDACAPITALSTRUCTUREANDCORPORATEVALUE,THELINEARREGRESSIONEQUATIONBYANALYZINGTHEFOLLOWINGCONCLUSIONS1SELECTADIFFERENTINDEXTOMEASURECORPORATEVALUE,CAPITALSTRUCTUREANDBUSINESSVALUEDERIVEDRELATIONSWILLBEDIFFERENT2ASSETLIABILITYRATIOANDLONGTERMDEBTRATIOISNEGATIVELYCORRELATEDWITHFIRMVALUE3TOEQUI
7、TYRATIOANDLIQUIDITYRATIOISPOSITIVELYCORRELATEDWITHFIRMVALUEAFTERTHETEXTOFTHECONCLUSIONSBASEDONEMPIRICALRESEARCHONCHINESESMALLANDMEDIUMENTERPRISESOPTIMIZETHECAPITALSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESPOLICYRECOMMENDATIONSKEYWORDSSMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISECAPITALSTRUCTURECOMPANYVALUE目录1导论111选题背景及意义112研究目的与方法
8、2121研究目的2122研究方法22相关概念界定321资本结构322企业价值323中小企业上市公司43中小企业上市公司资本结构现状分析531中小企业上市公司资产负债率现状532中小企业上市公司流动比率现状633中小企业上市公司长期负债率现状634中小企业上市公司产权比率现状74研究设计与研究假设841样本的选取与数据来源8411样本的选取8412变量选取842研究假设105实证结果检验及分析1151变量描述性统计分析1152简单回归分析1253多元回归分析13531模型建立13532多元回归分析14结论16参考文献17致谢错误未定义书签。11导论11选题背景及意义选择分析上市公司资本结构与公司
9、价值关系作为本文的研究内容，主要基于以下两方面考虑一是作为国家经济生活和金融体系中的主要组成部分公司，其在融资、经营、治理方面的行为与资本结构密切相连，而资本结构一直离不开公司价值最大化的要求，这又进一步影响到整个国家的经济运行；二是学术界的研究表明我国上市公司资本结构与资本结构理论研究成果存在冲突，然而，对冲突的原因尚缺乏深入的探讨。自从MM定理问世以来，资本结构与公司价值的相关性问题就一直是现代公司资本结构理论研究的热点，近年来，国内的诸多学者也都从不同的角度和不同行业对中国上市公司的资本结构与公司价值的相关性问题展开了大量的研究工作，但目前的情况而言，学术界在这一问题上的分歧依然很大，对
10、于两者的关系以及怎样的关系有不同的实证结论。而对于有关资本结与公司价值的研究有具三个方面的现实意义L有关资本结构的研究是企业财务管理的一个重要组成部分，拥有比较合理的资本结构是企业长期可持续发展的一个必要条件。2拥有不合理的资本结构的企业的融资成本比较大，也就不能达到财务管理的目标，不仅如此，不合理的资本结构甚至会危害企业的长期发展，增大企业的财务风险。3企业的资本结构对于其治理结构也存在着一定程度的影响，在现代企业制度两权分离的环境下，所有者与经营者之间出现了委托代理的关系，从而也就增加这样一部分的代理成本，在资本结构比较合理的条件下，代理成本是可以得到最大限度的减少的，这样也就在一定程度上
11、增强了企业的综合管理能力，从而使企业可以稳定发展。我国的中小企业板是二零零四年五月十七日在深圳证券交易所正式成立的，中小企业板的建立是为了我国的创业板市场打下基础的，它的发展将为我国最终建立完善完备的创业板市场积累下丰富并且宝贵的经验。发达国家的创业板市场的宝贵经验使我国相关的管理部门充分意识到了建立创业板市场的积极作用，尤其是对于促进中小企业发展以及推动整个国民经济的增长都具有十分重要的作用。本文试图在已有的关于资本结构和公司价值的研究基础上，主要针对我国中小企业板上市公司的年报数据进行研究，确定中小企业板上市公司资本结构2和公司价值的关系。12研究目的与方法121研究目的本文通过对我国中小
12、企业上市公司的实证分析，得出其资本结构与公司价值是否存在着相关关系；若存在相关关系，资本结构对公司价值又有何影响；是否存在一个最优的资本结构使中小企业上市公司的公司价值最大化；若存在最优资本结构，公司在融资过程中应采取哪些措施来优化资本结构，达到提高公司价值的目的。122研究方法本文运用统计学中描述性统计分析和回归分析等分析工具，以20052009年我国深市30家中小企业上市公司作为研究对象，建立回归模型，以净资产收益率为因变量，以资产负债率、产权比率、长期负债率、流动比率为自变量进行描述性统计分析、简单回归分析、多元回归分析。统计分析过程由SPSS180统计软件运算完成。32相关概念界定21
13、资本结构资本结构是指企业各种资本的构成以及比例关系。理论界对资本结构的范畴有着一些争议，归纳起来有以下三种观点第一种观点为自有资本结构理论，该观点把资本仅定义为权益资金来源，即权益资金内部各组成部分之间的关系，如实收资本、资本公积、留存收益之间的比例关系。这种观点并不常见（汤云为，2001）。第二种观点为长期资本结构理论，该观点认为资本指的是企业的长期资本，即权益资本和长期债务资本。短期负债作为营运资本处理，不属于资本结构的研究范畴（李义超，2003）。第三种观点是全部资本结构理论，研究的是企业全部资本结构的构成。相对于第二种观点，它不仅包括长期资本权益资本和长期债务资本，还将短期债务资本也包
14、含在内。从资本结构的研究中对概念的运用来看，对资本结构的定义并没有严格的限定，一般都是由学者根据研究目的灵活运用相关概念。在实际的研究中，往往采用第三种概念，即全部资本结构理论。本文也是采用这种概念。具体来说该定义所说的资本结构指的是所有资金来源项目之间的比例关系，即自有资金（权益资本）和借入资金（负债）比例关系（唐楚生，2006）。22企业价值公司价值，是指企业给企业所有者带来的现在和未来的效益总量，或说是企业在其未来经营期限内为投资者所创造的现金流量的现值之和。简而言之，公司价值就是企业未来现金流的贴现值。公司价值最初由MODIGLIANI和MILLER（1958）提出，尽管他们没有明确说
15、明，但后来的一系列研究可以看出，定理中的公司价值指的是公司市场价值。公司市场价值由公司股票的市场价值和公司债券的市场价值两部分组成。在市场完全有效的情况下，公司股票价格和债券价格能够正确的反映所有相关信息，这时公司市场价值等于公司价值。但由于现实中市场的非完全有效性，公司市场价值与公司价值之间存在偏差，因此实际操作中的公司价值常常用代理变量来表示，常用的有财务绩效指标、市场价值指标和经济附加值指标，然而诸多代理指标也由于各自的缺陷受到众多学者的质疑。423中小企业上市公司中小企业板是深圳证券交易所为了鼓励自主创新，而专门设置的中小型公司聚集板块。板块内公司普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含
16、量高的特点，而且股票流动性好，交易活跃，被视为中国未来的“纳斯达克”。中小企业板的服务对象明确为中小企业。相对于现有的主板市场，中小企业板在交易、信息披露、指数设立等方面，都将保持一定的独立性。创立中小企业板，可以为中小企业搭建直接融资的平台，有效解决其融资难的问题，从而为中小企业，尤其是高新技术企业的发展拓展空间。中小企业板也将使我国沪深两个证券交易所第一次有相对明确的功能定位，即上海证券交易所侧重于大型企业，深圳证券交易所侧重于中小企业，这有利于我国多层次资本市场体系的建立和完善1。1中小企业上市公司概念来自证监会官方网站53中小企业上市公司资本结构现状分析本文以2005年2009年深市经
17、营情况正常的30家中小企业上市公司进行资本结构分析。31中小企业上市公司资产负债率现状表10509年中小企业上市公司资产负债状况05年资产负债率06年资产负债率07年资产负债率08年资产负债率09年资产负债率公司数量3030303030均值34173831379134443629资料来源根据收集数据作者整理从表1可以看出，2005年到2009年中小企业上市公司的资产负债率始终保持在3440之间，虽然有起伏，但还是在一个比较合理的范围之内。说明中小企业上市公司从整体来看资产负债率较为正常，没有太大的债务风险，说明公司的财务杠杆运用比较到位。表209年中小企业上市公司资产负债率情况2009年资产负
18、债率20以下20303040405050以上公司数68349比重2027101330公司数量3030303030资料来源根据收集数据作者整理从表2可以看出，09年中小企业上市公司资产负债率在2040之间的占37，也就是说，这些中小企业上市公司的资产负债率较为合理。但与此同时我们应该认识到，09年中小企业上市公司资产负债率在50以上的占该行业上市公司总数的30，说明这些上市公司现金流量不足，公司要要筹措大量的外债来保证日常运营活动，增加了这些企业的债务风险。632中小企业上市公司流动比率现状表30509年中小企业上市公司流动比率状况05年流动比率06年流动比率07年流动比率08年流动比率09年流
19、动比率公司数量3030303030均值347257257307351资料来源根据收集数据作者整理从表3可以看出，2005年到2009年中小企业上市公司的流动比率在2536之间，虽然有起伏，但还是在一个比较合理的范围之内。说明中小企业上市公司从整体来看流动比率较为正常，没有太大的债务风险，公司的短期偿债能力还好。表409年中小企业上市公司流动比率情况2009年流动比率1以下1151522以上公司数49215比重1330750公司数量30303030资料来源根据收集数据作者整理从表4可以看出，09年中小企业上市公司流动比率在2以上的占50，也就是说，这些中小企业上市公司的流动比率在业界公认的合理范
20、围内。但与此同时我们应该认识到，09年中小企业上市公司流动比率在15以下的占该行业上市公司总数的43，说明这些上市公司短期现金流量不足，增加了这些企业偿还短期债务的风险。33中小企业上市公司长期负债率现状表509年中小企业上市公司长期负债率情况2009年长期负债率11551010以上公司数12891比重4027303公司数量30303030资料来源根据收集数据作者整理从表5可以看出，09年中小企业上市公司长期负债率在21以上的占40，7也就是说，绝大部分中小企业上市公司的长期负债率在合理范围内，并没有大量长期负债，一方面说明中小企业比较难获得长期贷款，另一方面说明中小企业也没有大量的长期的经营
21、活动。从以上表里看到，长期负债率在10以上只有3,只占一小部分，说明大部分中小企业的长期负债不是很多。34中小企业上市公司产权比率现状表609年中小企业上市公司产权比率情况2009年产权比率50507070公司数17211比重57637公司数量303030资料来源根据收集数据作者整理从表6可以看出，09年中小企业上市公司产权比率在50以上的占57，也就是说，绝大多数中小企业上市公司的产权比率在比较低，没有较大的债务风险。但与此同时我们应该认识到，09年中小企业上市公司产权比率在70以下的占该行业上市公司总数的37，说明有些上市公司债务比例有点高，需要很好的控制。84研究设计与研究假设41样本的
22、选取与数据来源411样本的选取为了保证数据的有效性，尽量消除异常样本对研究结论的影响，在样本选取与分析时段的选择中，作了如下处理（1）参照国内大部分学者的处理，剔除ST，PT公司观察值；（2）由于此项研究需要5个年度的会计数据，同时为了避免公司上市初期股价表现不稳定这种因素，选取了2004年12月31日前上市的公司作为样本，以确保公司相对成熟，数据完备。基于上述原则，最后用于实证研究的公司样本总量为30家。由于我国中小企业上市公司的总体数量有限，本文在进行样本选择时，在排除可能会使实证分析结果产生较大误差的样本之余，尽可能地保留符合本次研究条件的公司样本，增加了样本数量和相关数据，以使描述性统
23、计和回归分析结果尽可能准确和全面地反映我国整个中小企业上市公司资本结构与公司价值之间的关系。本文模型最终结果是由SPSS180软件计算所得，所用数据根据新浪网、搜狐网、和讯网及巨潮网提供得到。412变量选取本文研究的变量包括因变量、自变量两类。（1）因变量。即公司价值，本文采用市净率与净资产收益率。净资产收益率，是一定时期企业的净利润与股东权益平均总额的比率，该比率越高，说明企业的获利能力越强。用公式表示为净资产收益率（净利润股东权益平均总额）100净资产收益率反映了资本获利的能力，而净资产收益率取决于总资产收益率和权益乘数。增大权益乘数，亦即改变企业资本结构，是提高企业净资产收益率的途径之一
24、，因此，该指标反映了企业获利能力的同时，也和企业资本结构紧密相关。我国证监会也把它作为衡量公司业绩的基本指标。（2）自变量。即资本结构，代表公司的股权结构、债权结构的变量。本文采用的是资产负债率、产权比率、长期负债率、流动性比率。资产负债率。资产负债率反映了在企业全部资产中，有多大比率是来自9负债，多大比率来自股东。资产负债率反映了在总资产中通过借债途径筹资的比例大小，这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，它是评价企业财务状况、偿债能力和衡量企业在清算时债权人利益保护程度的指标。该指标反映了企业偿还债务的综合能力，资产负债率越大说明企业偿还债务的能力越差；反之，偿还债务的能力越强。本
25、文采取资产负债率为衡量我国上市公司资本结构的指标。资产负债率（负债总额资产总额）100产权比率。产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率,是为评估资金结构合理性的一种指标。产权比率用来表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。一般来说，所有者提供的资本大于借入资本为好，但也不能一概而论。该指标同时也表明债权人投入的资本受到所有者权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。产权比率（负债总额股东权益）100长期负债率。长期负债比率又称“资本化比率”，是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。资产总额是长期负债与股东
26、权益之和。该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期营运资金的比重，因而该指标不宜过高，一般应在20以下。长期负债比率（长期负债资产总额）100流动性比率。流动性比率是最常用的财务指标，它用于测量企业偿还短期债务的能力。其计算公式为流动性比率流动资产/流动负债，其计算数据来自于资产负债表。一般说来，流动性比率越高，企业偿还短期债务的能力越强。一般情况下，营业周期、流动资产中应收账款数额和存货的周转速度是影响流动性比率的主要因素。流动性比率（流动资产流动负债）100详细的衡
27、量资本结构和公司价值的指标在表7进行了汇总。具体如下表7变量选指标定义变量类别变量名称变量符号变量定义因变量净资产收益率Y（净利润/股东权益平均总额）100自变量资产负债率X1（负债总额/资产总额）100产权比率X2（股东权益总额/资产总额）100长期负债比率X3（长期负债/资产总额）100流动比率X4（流动资产/流动负债）1001042研究假设本文试图在已有的资本结构影响因素理论学派的研究成果之上，使之与我国中小企业板上市公司的财务数据相结合来进行实证分析，以求得到中小企业板上市公司资本结构与公司价值的关系，本文在这里做出了四条具体假设。假设1资产负债率与企业价值负相关。根据资本结构理论，企
28、业存在一个最优的资本结构。在最优资本结构之前，企业价值与资本结构正相关，当超过最优资本结构之后，企业价值与资本结构负相关。根据对我国中小板块往年资本结构的统计分析，我国中小板公司由于上市时间较短，资产质量好，财务杠杆的运用率还比较低，平均资产负债率水平仅3826，仅达全A股平均水平7460的一半左右，具有明显的融资优势。因此，我们假设我国中小企业上市公司企业价值与资产负债率负相关。假设2产权比率与企业价值负相关。产权比率是指股份制企业，股东权益总额与企业资产总额的比率，是为评估资金结构合理性的一种指标。一般来说，产权比率可反映股东所持股权是否过多，或者是尚不够充分等情况，从另一个侧面表明企业借
29、款经营的程度，即产权比率高，负债因此也高，财务风险就大。因此，我们假设我国中小企业上市公司企业价值与产权比率负相关。假设3长期负债率与企业价值正相关。企业的负债率过高或者过低都不利于提高企业价值,当企业长期负债率在合理范围内,说明企业进行经营活动的资金充分，并且能够进行长远投资，负债融资能够起到提高企业价值的作用,体现出负债治理的有效性，能够运用财务杠杆进行资本运作。因此，我们假设我国中小企业上市公司企业价值与长期负债率正相关。假设4流动性比率与企业价值正相关。流动性比率是最常用的财务指标，它用于测量企业偿还短期债务的能力。在运用流动比率指标进行经营评价状况时，债权人大多认为流动比率越高越好,
30、但从管理的角度来看,该指标应该有一个上限,流动比率过高,有可能表明公司资金的运用效率不高。因此，我们假设我国中小企业上市公司企业价值与流动性比率正相关。假设5存在一个最佳的资本结构使企业价值最大。在一定的负债比例之前，由于负债的税盾作用，可以提高企业价值；然而当负债规模达到了一定的比例，由于负债所带来的企业财务危机成本会增加企业的权益资本成本，会引起企业的平均资本成本的上升，进而会降低企业价值。因此，存在着一个最佳的资本结构使企业价值最大。115实证结果检验及分析51变量描述性统计分析对解释变量资本结构各指标的描述性统计结果如表8、表9、表10、表11所示，通过统计结果可知，平均资产负债率为3
31、623，平均长期负债率为327，平均产权比率7587，平均流动比率为304从各年的情况来看，资产负债率和长期负债率比较稳定，资产负债率五年数据的均值基本上都在35附近小幅度波动，长期负债率五年数据的均值基本上在33上下振动。产权比率由2005年6634上升到2007年最高值8841，2008年下降到7446，2009年进一步下降到7142。流动比率均值的变化情况则是先增加后减少。表8资产负债率描述性统计NMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION资产负债率20093036068283628671861952资产负债率20083032968193444451747185资产负债
32、率2007315916670504737919263187829020资产负债率2006307671366890138312100190122329资产负债率2005305770171387434172183189029731平均303622695表9产权比率描述性统计NMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION产权比率20093032764214618971422790581208396产权比率20083064800230460074458143590782005产权比率20073149100235934783405583663485047产权比率2006308321021
33、0967583747277597849820产权比率20053045208249289866335217586340762平均3075876表10长期负债率描述性统计NMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION长期负债率2009300100131813342219337193149长期负债率200830010014188232941904307077612续表长期负债率200730010158903455904297202长期负债率2006300072151985334204742634228长期负债率2005300000100260283809330266391平均3032
34、70485表11流动比率描述性统计NMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION流动性比率20093060235635126501652流动性比率2008306911245704307382343259752流动性比率200731771138482567002899969流动性比率2006306697133130256551326708562流动性比率2005308128169802347161738785049平均303038111对解释变量企业价值各指标的描述性统计如表12所示，平均净资产收益率为1153。从各年的情况来看，净资产收益率的均值呈现出一个平稳的态势，从2005
35、年的最低值1115上升至2006年的1161,2008年下降到1158,2009年升到最高值1201。表12净资产收益率描述性分析DESCRIPTIVESTATISTICSNMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION净资产收益率200930105636611201261169376净资产收益率200830148875051158451573392净资产收益率20073113873169113073954047净资产收益率200630183136116086711166净资产收益率20053010300111486221952简单回归分析表13各解释变量与净资产收益率的简单回归
36、结果回归系数T检验F检验SIG调整后的R方向资产负债率00991431456100270335产权比率0427208656840037041513续表长期负债率00250505525500340326流动比率08222359756500200436从表13可以看出，资产负债率以及产权比率跟净资产收益率是负相关关系，说明中小企业上市公司的资产负债率以及产权比率越高，净资产收益率就越低。流动比率跟净资产收益率呈正相关，说明中小企业上市公司的流动比率能促进净资产收益率的增长。资产负债率的SIG值为0027，回归系数值0099，调整后的R是0335，说明流动比率与净资产收益率的关系比较不是很显著。产权
37、比率的SIG值小于005，回归系数值0427，说明流动比率与净资产收益率的关系比较显著。流动比率的SIG值也小于005，回归系数值最大，说明流动比率与净资产收益率的关系显著。纵观整个简单回归分析，我们不难发现资产负债率、产权比率与公司价值呈负相关，长期负债率、流动比率与公司价值呈正相关。说明流动比率和长期负债率增加有利于我国中小企业上市公司价值的提高。另一方面我们也可以推断出造成资产负债率、产权比率与公司价值负相关的原因是产权比率不断提高很容易让公司产生债务风险。同时，净资产收益率体现了公司的盈利能力，体现公司在投资者眼中的价值。53多元回归分析531模型建立模型1011142124模型202
38、121222323424式中IJ分别代表常数项和自变量系数；I表示需要估计的参数的序号；J表示模型代码,01,02为常量，为残值，表示因变量的变化中不能完全由自变量的变化来解释的部分，1是资产负债率，2是产权比率，3是长期负债率，4是流动比率。模型1为二次曲线回归模型，这个模型用来检验是否存在一个使企业价值最大的最佳资本结构，若存在，则最优流动比率是多少；模型2为多元线性回归模型，这个模型用来检测企业资本结构对企业价值的影响程度。14532多元回归分析（1）对于流动比率与公司价值的关系我们采用曲线估计（模型1）011142124表14模型概要及曲线估计因变量Y1净资产收益率方程模型汇总参数估计
39、值R方FDF1DF2SIG常数B1B2二次214392721470310938671775自变量为流动性比率X4。首先，对总体样本各变量间相关系数、方程及有关数据予以分析和说明。从上表14可以看出，该二次曲线的拟合度是一般，R的平方为0214，但该二次曲线方程还是可以拟合样本的观测值。从表中得知F统计量值为3927，相应的SIG是F值的实际显著性概率即P值，这里SIG值为0031，若给定在显著水平005下，显然P005，认为F值通过了检验，即该二次曲线模型中流动比率比例这个自变量与因变量净资产收益率的相关关系显著。这里二次项系数21为1775，11为0867，说明该曲线是开口向下的抛物线，即呈
40、倒U型。可以得到曲线方程009308674177524如果不考虑值，公司价值单从流动比率来考虑的话，根据一阶导数对方程求解，得到公司价值随着流动比率的增加而增加，当流动比率比例到达244时，公司价值达到最大值，其大于244后，公司价值逐渐下降。（2）对于流动比率、资产负债率、产权比率、长期负债率与资产负债率的关系我们采用多元回归分析（模型2）02121222323424具体结果如下表15F检验值表ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归071401816621042A残差1577145011总计1648149A预测变量常量,流动性比率X4,长期负债率X3,产权比率X2,资产负债率X1。B因
41、变量Y1净资产收益率15表16拟合度模型汇总模型RR方调整R方标准估计的误差更改统计量R方更改F更改DF1DF2SIGF更改1617A381273104295404316214145042A预测变量常量,流动性比率X4,长期负债率X3,产权比率X2,资产负债率X1。表17资本结构指标对净资产收益率的相关系数系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量1160383061003资产负债率X1087106048821059产权比率X23181650461927038长期负债率X3183221038828057流动性比率X43891851422103008A因变量Y1净资产收益率首先
42、，对总体样本各变量间相关系数、方程及有关数据予以分析和说明。从表16可以看出，该回归方程的拟合度是一般，R为0617，R的平方为0381，经调整后的R值为0273，该回归方程还是可以拟合样本的观测值。其次，产权比率和流动性比率是影响公司净资产收益率的两个主要因素。流动性比率与市净率正相关，也是对净资产收益率影响最大的指标，相关系数为0389。资产负债率与净资产收益率负相关，相关系数为0087。产权比率与净资产收益率负相关，回归系数为0318。从表17可以得到该模型变量的系数，02是0116，12是0087，22是0318，32是0183，42是0389，所以得出以下方程438903183023
43、180108701160XXXXY从上述多元回归方程分析得出的结论与单变量回归分析得出的结论一致，即资产负债率、产权比率与公司价值负相关；长期负债率、流动比率与公司价值呈正相关。16结论（1）结论1）资本结构的行业特征明显。中小企业上市公司资产负债率低，长期负债比率也较低。这可能因为中小企业上市公司投资较少，资本的回收期比较短，资金流动较快。再加上长期负债往往成本较高，容易造成公司过重的财务负担甚至产生较大的债务风险。因此，中小企业上市公司筹资更多选择了短期融资。2）资产负债、产权比率与公司价值是负相关关系，与假设一和二相符。长期负债率、流动比率与公司价值是正相关关系，与假设三和四相符。3）中
44、小企业上市公司存在最佳资本结构使得公司的价值达到最大化，流动比率在244之间时公司价值达到最大，这与之前的假设符合。产权比率和流动比率是影响公司价值的最重要的两个因素，他们与资产收益率的线性关系一正一反，需要企业很好的调控。（2）创新之处与不足可能的创新之处1）以中小企业上市公司为样本，2）本文使用了中小企业上市公司2005至2009的最新年报财务数据。不足之处1）对指标的选取具有一定的局限性。由于资本结构与企业价值研究的财务指标还有很多，选取指标的不同有可能造成回归结果的不同，所以对于指标的选取总会有这样那样的局限性。2）本文主要还是在理论上分析企业存在着最佳的资本结构，还没能定量的计算出最
45、佳资本结构数值。3）实证过程的精确性、完备性有待进一步完善。17参考文献1陈小悦，李晨上海股市的收益与资本结构的实证研究J北京大学学报，1995（1）2冯根福，吴林江，刘世彦我国上市公司的资本结构形成的影响因素分析J经济学家，2000（5）3汤云为实证会计研究中的几个问题叨J会计研究，200154晏艳阳我国上市公司资本结构与公司价值研究J财经理论与实践，200245纪建悦公司股利政策研究J中国科学技术大学学报，20023，136李义超中国上市公司资本结构研究M北京中国社会科学出版社，20037汪晖上市公司债务融资、公司治理与市场研究J经济研究，2003（8）8李朝霞中国公司资本结构与融资工具M
46、北京中国经济出版社，20049张彩庆公司治理与资本结构问题研究D北京中国人民大学，200410胡竹枝融资结构与企业价值J统计与决策，2005（9）11白钦先，常海中中国公司债券市场发展瓶颈及化解之道J西南金融，200612，3012唐楚生农业上市公司资本结构优化研究M北京中国农业出版社，200613赵婷婷我国航空业上市公司资本结构与企业价值的实证研究J中国商界，2009（5）14朱丽红敦煌种业资本结构优化研究D兰州兰州大学，200915祝映兰上市公司资本结构研究理论与实证M北京中国工人出版社，200916赖娟董卫强资本结构与公司价值基于我国上市公司财务数据的实证研究J商场现代化，2009（6）
47、17MODIGLIANI,FRANEOANDMETRONMILLERTHECOSTOFCAPITALFINANCEANDTHETHEORYOFINVESTMENTJJOURNALOFAMERICANECONOMICREVIEW,19584818JENSEN,MICHAEL,ANDWILLIAMMECKLINGTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDCAPITALSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCEECONOMICS1976319MYERSS,MAJLUFNCORPORATEFINANCINGANDINVESTMENTDEC
48、ISIONSWHENFIRMSHAVEINFORMATIONTHATINVESTORSDONOTHAVEJJOURNALOFFINANCEANDECONOMICS,19841320BRENNAN,MEFFICIENTFINANCINGUNDERASYMMETRICINFORMATIONJJOURNALOFFINANCE,1987,4221TITMANAND2THECORRELATIONBETWEENTOBINQANDLEVERAGEWILLBENEGATIVEFORHIGHGROWTHFIRMSANDPOSITIVEFORLOWGROWTHFIRMSWEEXPECTTHATTHESIGNALL
49、INGFUNCTIONOFTHEDEBTWILLOVERWEIGHTTHEINFLUENCEOFTHEGROWTHOPPORTUNITIESONTHEDEBTSTRUCTUREIFHYPOTHESISONEISPROVEDOTHERWISE,THEINFLUENCEOFTHEGROWTHOPPORTUNITIESONTHESHIFTOFTHEAGENCYCOSTOFDEBTANDAGENCYCOSTOFMANAGERIALDISCRETIONWILLDOMINATETHEMODELFINALLY,THEINFLUENCEOFZERODEBTCAPITALSTRUCTUREISTESTEDANDDISCUSSED2INTRODUCTIONDEBTPOLICYANDEQUITYOWNERSHIPSTRUCTUREMATTERANDTHATTHEWAYINWHICHTHEYMATTERDIFFERSBETWEENFIRMSWITHMANYANDFIRMSWITHFEWPOSITIVENETPRESENTVALUEPROJECTSMCCONNELLJUNG，KIM，及斯图尔兹199
