1、1EVA 应用于委托代理问题的一些思考摘 要：企业所有权和经营权的分离，委托代理出现弊端，詹森提出股票回购、现金分红、负债约束等方法来解决，但由于我国现在的环境，其实行的有效性值得怀疑，为此，引入 EVA 业绩评价，对 EVA 做了一番分析后提出相关改进以使更好的为我国企业服务。 关键词：委托代理；自由现金流量假说；负债；业绩评价；经济增加值 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1673-0992（2010）08-0037-01?弧攀? 随着生产活动的日益复杂，企业所有权和经营权分离，所有者与管理者之间形成委托代理关系。对于企业，股东是出资者，是企业的所有者，但是他们处于企业之外，
2、委托管理者代理他们管理企业，为实现他们的目标从事财务管理工作。这固然可以提高企业的效率,但另一方面也产生了管理者与股东的利益冲突。管理者往往并不追求代表股东利益的股票市场价值的最大化,而是将目标定位于企业规模的扩大和产出水平的不断提高,以此来增加个人的控制权和利益。 为解决这个问题，詹森(Jensen) 的自由现金流量假说重新诠释了负债对于组织效率提升所扮演的角色。他认为以往经济学界只是广泛讨论了债务的委托代理成本的弊端,却忽视了债务对管理者和企业组织效率的良好作用,他称债务的这种功能为“控制假设” 。他指出债务的控制功2能对产生大量自由现金流量和低增长前景的企业来说是相当重要的,低成长前景但
3、高现金流量的公司,其管理者为了自身权益的考虑,较不愿意发放股利给投资人,因为发放股利后管理者所掌握的资源将减少,而举债使得公司必须支付固定的利息,等同于替代性发放股利,亦即举债可限制公司管理者过度投资或无效率的支出行为。 目前我国企业的代理成本很高。根据现有统计资料,我国国有企业的帐面资产负债率一直处于 60 %左右的水平,而目前国际公认的较为合适的资产负债率在 50 %左右。但是我国企业的高负债并没有起到理论上应有的正面作用,债权只是体现为软约束。究其原因发现,长期以来我国国有企业的资金需求刚性和国有银行的资金供给刚性的两性相依形成了一种高度粘合的状态。 再者，我国的资本市场尚不成熟，破产制
4、度不够严厉，股票回购受到诸多制约，投资者对股票股利比较盲从。因此，詹森提出的股票回购、现金分红、负债约束等方法在我国的有效性值得怀疑。而改变对管理层的业绩评价方法或许简便易行。为此，经济增加值(EVA)就是一个不错的选择。 EVA （Economic Value- added）是思腾思特公司研发的一种绩效评价指标，他们认为一个企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上为投资者增加了财富， 因此，价值创造才是评价企业业绩的正确标准。而企业所使用的所有资本，无论是举债获得的债务资本还是募股获得权益资本，都是需要成本的。只有企业创造的利润超过所有资本成本的部分，才是企业真正实现了价值增加，实现了对投资
5、者高于投资成本的超额回3报。可以看出，EVA 的本质是从股东的角度重新定义了企业的利润，是建立在经济利润的基础上的。 EVA，从算术角度来说就是企业资本收益与资本成本之间的差额。 EVA 为正值,公司为股东创造了新价值;相反, EVA 为负值时,则表示股东的财富在减少,即使会计报表上的净利润为正值,也只能意味着企业发生价值损失;当 EVA 为零时, 则说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的最低收益。 二、EVA 的优点 EVA 在国外已有 20 年的历史，实行了 EVA 的公司对其也给予了高度评价。 瑞士信贷第一波士顿认为：经济增加体系能显著减少经营和财务风险，是投资者能更好地衡量收益
6、的数量和持续性。在所有财务评估标准中，它最能体现股东权益的增值。所罗门联邦认为：经济增加值不仅致力于股东权益增值的管理问题，也有助于投资者和管理者衡量、观察以及理解影响公司的积极或消极内在价值因素。 可见，EVA 的运用对企业管理具有重大意义。具体说来，如下： EVA 较为充分地体现了企业创造价值的现金管理理念，比较全面的考虑了企业的资本成本，避免了传统会计利润仅考虑债务的筹资成本，而忽略投资者投入的权益资本的局限，有利于消除或降低企业盈余管理的动机和机会,促进企业致力于创造财富，促进资源的合理配置，提高资本的使用效率。 EVA 将多种评价指标统一于一身，其最终目标是为了让股东价值最大4化，即
7、让 EVA 不断增加，使目标更加明确，加强各部门的合作，避免了多目标的混乱、企业业绩考核评价和管理的混乱。 由于 EVA 服务于股东价值最大化，就让企业进行符合股东利益的决策，从而避免了管理者在创新发展及建立品牌方面盲目扩大生产的做法，实现企业的可持续发展。又由于管理者的报酬与 EVA 挂钩，在提高 EVA的压力下，管理人员必须想尽办法提高资本的营运能力，降低业务中的资本成本，提升经营业绩的同时，优化项目结构，强化了资产管理，调整了资本结构，还有效地解决了委托代理存在的问题。 三、EVA 的局限 EVA 概念比较明确、理念先进，但目前在我国还处于尝试探索阶段，还存有局限。 由于 EVA 的计算
8、方式不受到权责发生制的影响， 在计算税后净利润和资本总额时，需要对会计报表中的一些科目进行相应的调整，而资本成本的确定又包含了债务资本成本和股权资本成本两部分， 因此，EVA 涉及的计算过程也相对复杂。 EVA 是在利润的基础上计算的，基本属于财务指标，未能充分反映产品、客户、创新等非财务信息。同时它也只是客观的反映了事实，是经营管理的结果，未能反映外部市场因素的影响，也不能告诉我们为什么一项产品或服务不能带来增值，以及如何对其处理，这样就不能为非财务部门经理提供解决方案。 EVA 依然无法消除人为操纵。EVA 是以会计利润为基础,采用一定的方法进行调整才形成的,它调整的只是会计利润形成后的相
9、关因素。部门5经理就可以通过设计决策的顺序来操纵收入和费用，从而提高 EVA，造成激励失灵。 四、EVA 的改进 由于国务院的推行，更多企业将采用 EVA 考核指标。基于上述对EVA 的分析，虽然 EVA 有很多优点，但也有缺陷，需做一些改进： 综合考虑非财务因素。EVA 指标只考虑了有关的财务因素,没有将非财务因素纳入其中。完善 EVA 业绩评价须结合相关非财务“业绩动因”,如员工满意度、顾客满意度、市场占有率、产品与服务的质量水平等。在此，可以考虑与“平衡卡”结合使用。 EVA 本质上仍是一个会计估计值，要使 EVA 真正发挥其在企业管理中的作用，首先必须治理企业会计信息失真的问题，遏制公司的盈余管理行为，为 EVA 的计算提供真实的基础，因此，可以考虑引进 ERP。 由于 EVA 还存在重结果、轻过程的局限，还与市场脱轨，需要将经营评价与市场评价有机的结合，考虑管理者管理的全程来评价企业的经营绩效。? 参考文献：? 1赵志刚.EVA 业绩考核理论与实务.经济可续出版社.2009.? 2尹凌青.战略绩效考核-可持续发展企业素质及经济增加值考核.中国经济出版社，2006.? 3干胜道、何华. 自由现金流量遏制的新思路：EVA 评价. 会计之友，2010（2）:11-12.? 4苏植庭.浅谈经济增加值 EVA 在我国企业的运用分析.中国管理信6息化，2010（4）:47-49.
