1、1本科毕业论文（20_届）上市公司资本结构与产品市场竞争关系的实证研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日2摘要随着MM理论问世以来，财务学术界就对“资本结构与企业价值是否相关”这一问题进行了深入的研究，但并没有对资本结构与产品市场竞争相联系起来，此时资本结构与产品市场还处于两个完全独立的研究领域。直到二十世纪中期以后，产品市场竞争和资本结构的关系才逐渐受到金融经济学家和产业学家的关注，也由此两者关系的研究才有了进一步的发展。随着改革的不断的深入，产品市场的竞争也日益激烈，企业的资本结构决策也就必须要考虑产品所处的市场竞争环境，资本结构决策不能忽视企业产品市场战
2、略。所以通过研究两者之间的关系，期望企业能够从提高产品市场竞争角度来完善企业的资本结构,从而获得竞争优势。本文以我国医药行业上市公司为例，对资本结构与产品竞争关系进行相关回归分析，得出了同一行业内公司资本结构具有相对稳定性和相似性和资本结构与产品市场竞争能力呈负相关关系的结果。旨在帮助上市公司完善资本结构，提高产品的竞争力。关键词资本结构；上市公司；产品市场竞争；相关关系IIABSTRACTWITHMMTHEORYSINCETHEADVENT,FINANCIALACADEMICSTO“CAPITALSTRUCTUREANDTHEENTERPRISEVALUEWHETHERRELATED”THI
3、SPROBLEMWASDISCUSSEDINTHEPAPER,BUTNOTFORCAPITALSTRUCTUREANDTHEPRODUCTMARKETCOMPETITIONLINKEDUP,ATTHISTIMETHECAPITALSTRUCTUREANDPRODUCTMARKETISSTILLINTHETWOCOMPLETELYINDEPENDENTRESEARCHFIELDUNTILTHETWENTIETHCENTURYMIDDLELATER,THEPRODUCTMARKETCOMPETITIONANDTHECAPITALSTRUCTUREOFTHERELATIONSHIPCANGRADUA
4、LLYBYFINANCIALECONOMISTSANDINDUSTRYEXPERTSATTENTION,ANDSOTHERELATIONSHIPBETWEENTHESTUDIESHAVEFURTHERDEVELOPMENTASTHEREFORMCONTINUOUSLYDEEPLY,THEPRODUCTMARKETCOMPETITIONISALSOINCREASINGLYFIERCE,ENTERPRISESCAPITALSTRUCTUREDECISIONMAKINGALSOMUSTCONSIDERPRODUCTBYITSMARKETCOMPETITIONENVIRONMENT,DECISIONS
5、ONCAPITALSTRUCTURECANNOTIGNOREENTERPRISEPRODUCTMARKETINGSTRATEGYSOBYTHERESEARCHOFTHERELATIONSHIPBETWEENTHEENTERPRISECANIMPROVE,EXPECTFROMPRODUCTMARKETCOMPETITIONANGLETOPERFECTENTERPRISESCAPITALSTRUCTURE,THUSGAINACOMPETITIVEADVANTAGEBASEDONOURCOUNTRYMEDICINECOMPANIESASANEXAMPLE,THECAPITALSTRUCTUREAND
6、THEPRODUCTCOMPETITIONBETWEENTHEEMPIRICALANALYSIS,OBTAINEDTHESAMECOMPANIESWITHINTHEINDUSTRYCAPITALSTRUCTUREWITHRELATIVESTABILITYANDSIMILARITYANDPRODUCTMARKETCOMPETITIONABILITYISINVERSELYRELATEDRESULTSAIMSTOHELPTHELISTEDCOMPANYPERFECTCAPITALSTRUCTURE,TOIMPROVETHECOMPETITIVENESSOFTHEIRPRODUCTSKEYWORDSC
7、APITALSTRUCTURELISTEDCOMPANIESPRODUCTMARKETCOMPETITION；RELATEDIII目录前言11相关理论基础211基本概念界定2111资本结构2112产品市场竞争212资本结构理论基础3121MM理论3122破产成本理论3123平衡理论3124掠夺理论4115代理成本理论4116信号传递理论413资本结构对产品市场竞争关系的研究5131负债促进产品市场竞争5132负债减弱市场竞争614产品市场竞争对资本结构关系的研究62实证研究设计821样本选取822研究假设823变量的选取924控制变量925建立模型103实证分析1131描述性统计1132相关性
8、分析和线性回归分析12321相关性分析12322线性回归分析134结论与展望1641结论1642局限性与不足1643展望17IV参考文献18致谢错误未定义书签。1前言自从最早的资本结构理论MM理论问世以来，学术界就对企业资本结构与企业价值是否相关这一问题展了开深入的研究，但是关于上市公司资本结构与产品市场竞争的关系并没有引起学者的关注，因为两者处于两个完全独立的领域。金融经济学家认为企业在产品市场上的竞争收益不受企业负债水平的影响，所以企业资本结构的决策不需要考虑产品市场的竞争状况；而产业经济学家则只关注产量与价格的决策，或者是价格竞争或非价格竞争。直到20世纪中期，资本结构与产品市场竞争的互
9、动关系才逐渐受到财务学界和产业经济学界学者的关注，作为一个企业如果仅仅只重视企业的资本结构或者单方面考虑产品市场竞争战略，这样都很难收到很好的效果，还有可能会导致企业破产的境地。无论是理论研究还是为数不多的实证研究，在资本结构与产品市场战略关系的问题上一直争论不休，一种观点认为企业债务水平的提高会导致企业在产品市场竞争中更具进攻性，另一种观点认为企业债务水平的提高会使企业在产品市场竞争中更加保守。这些研究虽然是从不同的视角出发得出不同的结论，但至少有一点是没有疑义的企业资本结构与企业产品市场战略有关，资本结构理论不能忽视企业产品市场战略。所以通过研究两者之间的关系，期望企业能够从提高产品市场竞
10、争角度来完善企业的资本结构，从而获得竞争优势。综合国内外相关文献及研究成果显示学者对资本结构与产品市场竞争关系的研究至今都没有一致的结论。从以上论述可以看出资本结构与产品市场竞争不单单是谁影响谁的关系，而是两者之间存在着双向互动的关系。企业的资本结构决策要考虑其所在的产品市场竞争程度，反过来产品市场竞争也对资本结构有一定的影响。本文将以全国医药行业为例，选取50家上市公司20072009年三年的数据为样本，并运用描述性分析，相关性分析和多元回归分析等方法来来研究资本结构与产品市场竞争之间的关系，以期望企业能够从提高产品市场竞争角度来完善企业的资本结构，从而获得竞争优势。21相关理论基础11基本
11、概念界定111资本结构资本结构是现代企业理论的重要概念，其定义具有广义和狭义之分，在国外的研究文献中资本结构也有两种不同的用法，一种是“FINANCIALSTRUCTURE”即我们所谓的广义资本结构，指全部资本的构成,企业所有资金来源中自由资本和负债资本的比例关系；另一种则是“CAPITALSTRUCTURE”就是狭义资本结构，指企业取得长期资金的各项来源的组合及其比例关系。而长期资金一般由长期债务资本和权益资本构成，对于短期债务资本作为企业营运资本处理。鉴于我国企业普遍存在着将短期负债长期使用的情况，所以本文用广义上的资本结构概念，以总负债/总资产来衡量企业的资本结构。112产品市场竞争产品
12、市场竞争在营销学基本理论中,市场竞争通常定义为凡是在同一个目标市场存在着营销相同或可替代产品的组织或个人，或对某一特定企业目标市场的需求能发生影响的营销行为，就是市场竞争。其内涵包括以下几点（1）它是指在同一目标市场范围内，至少有两个提供相同或者类似产品的营销者，其身份可以是组织，也可以是个人；（2）它不仅包括提供相同的产品或服务，也包括对特定企业活动的目标市场需求发生影响的所有行为；（3）所有的参与方竞争对手，都在争取使市场需求的变化朝着有利于本企业的交换目标转化。因此，产品市场竞争可以类似定义为在产品市场中，提供相似或可替代产品的竞争者之间为争取产品市场需求而发生的行为。产品市场竞争构成了
13、市场结构的主要内容，而竞争战略是企业参与竞争的现实手段。因而，产品市场竞争与市场结构以及竞争战略之间存在着一致性。312资本结构理论基础121MM理论最开始有关企业资本结构的研究仅仅是对一些事实的简单陈述和一些零散的观点，根本没有形成完整的理论体系。1958年MODIGLIANI和MILLER发表了资本成本、公司财务与投资理论，文中第一次用统计分析检测模型的方法对公司价值与资本结构的关系进行了严密的分析，提出了著名的MM理论。该理论表明在完美的市场条件下，企业的资本结构与企业价值无关。这个定理的核心思想在于由于企业为实现财务管理目标的努力和投资者实现目标利益的努力相互制约，使企业实现市场价值最
14、大化的努力最终被投资者追求投资收益最大化而抵消，所以任何企业的市场价值将独立于它的资本结构。MM理论的提出代表现代资本结构理论的诞生，其所有的研究几乎都是围绕着MM理论展开，就是对MM理论假设条件的不断放宽的过程。122破产成本理论WARNER（1977）对美国11家破产的铁路企业进行破产成本的研究发现破产成本的作用远比企业债务作用小的多。MM定理认为一个企业的最优资本结构应该是100的负债，显然这个结论与事实是不相符的。然而导致这种极端结论的原因就是在提出MM理论时的假设条件不存在破产成本。而破产成本理论就是主要研究破产成本对资本结构的影响。该理论认为，企业负债比例的提高，固定利息支出增多，
15、盈利减少，业绩下降，企业破产可能性增大，这种破产可能性导致了一系列的负面影响，从而最终导致市场价值降低，也会使债权人和股东的利益冲突加剧，这种冲突会导致企业价值的下降。因此，企业资本结构的选择往往要考虑到破产成本。123平衡理论由于在研究时MM理论把负债的纳税节约看作影响企业资本结构的重要因素，导致研究者只能看到负债带来的纳税节约，而忽视了其对应的风险和成本。在之后产生的平衡理论则指出负债的增加会给企业带来财务危机成本和财务风险，恰好也是影响企业无限制提高负债比例的关键制约因素。平衡理论实际上是综合考虑了税收和财务拮据成本对资本结构的影响。该理论认为，当负债的边际4税盾收益等于负债的边际预期破
16、产成本时，可得到最优资本结构的负债比率。所以平衡理论也被称之为最优资本结构理论。124掠夺理论TELSER（1966）的“深袋”理论认为，一个财务状况良好的融资能力强的企业会更加倾向去掠夺财务比较薄弱的对手，并且试图逼迫他们退出产品市场。在这个模型中，企业所采用的成本结构是被投资者确切知道的，而相同投资者只大致了解进入的企业存在有低成本结构的一个概率。因此，行业内竞争企业从对手成本的完全信息获利，而进入企业面临着它的成本结构不确定的困难。在均衡中，一个低成本结构的进入者必须负债融资来发出未来利润丰厚的信号。115代理成本理论JENSEN和MECKLING在1976年发表的企业理论经理行为、代理
17、成本和所有权结构一文中，系统分析和解释了在信息不对称条件下，与资本结构相关的两类代理问题。当企业负债率很高的时候，股东可以因投资于净现值为正的高风险项目而受益。股东受益来自于对债权人的剥削，这样的投资会导致债权价值的下降。不过，债权人在公司发行债券的时候就能预测到股东投资高风险项目的行为，债权人愿意为债权支付的价格就会降低。由债务引起的股东投资高风险项目的成本最后还要由股东自己承担，这一效应就是债务融资的代理成本。116信号传递理论ROSS（1977）在财务结构的确定激励和信号方法一文中提出了学术界所说的“ROSS模型”，又称“激励信号模型”。在不对称信息条件下，经营者对企业的未来收益和投资风
18、险有充分的信息，而投资者却不知道，并且经营者的收益会随着市场对企业价值评价上升而增加，随着经营者的破产成本的增加而减少。在这种情况下，预期收益较好的优良企业破产的可能性较低，经营者的预期破产成本较少，这类企业会选择较高的负债比率；而预期收益低，低质量企业负债经营的破产成本较大，企业负债过多，就意味着这类企业的经营者的预期破产成本较大。由于破产的概率与企业的质量负相关而与负债水平正相关。所以投资者会把较高的负债水平看成是企业质量较好的信号。因为不论债务水平如何，低质量企业经营者的预期破产成本较高，所以，低质量公司的经营者不可能通过发行更5多的债券来模仿高质量公司。13资本结构对产品市场竞争关系的
19、研究研究资本结构与产品市场竞争两者之间的关系最早是由TELSER在1966年提出来的。他首先提出了著名的“深袋理论”。TELSE指出，因为资本市场并不是一个完善的市场，所以当一个新的企业在进入一个产品市场时，那么他相对于存在已久的老企业而言，一个新企业的资本结构是比较脆弱的。这是那些资金丰裕的存在已久的老企业就会采取掠夺性定价策略阻碍新生企业的进入。20世纪80年代以来，对于这一问题的研究掀起的一股飓风，许多经济学家从不同的角度，运用不同的方法分析了企业的融资决策与其产品市场竞争之间的关系。本文在借鉴平衡理论和掠夺理论的基础上来研究资本结构与产品市场竞争的关系。131负债促进产品市场竞争BLA
20、CK、SCHOLES（1973）认为负债企业的杠杆收益是一种对企业所得购买选择权的等价。一般的结论是企业负债越多，产出越多，负债企业变得更有攻击性并强迫对手削减产量。因此债务融资成为影响企业行为，从而间接影响产品市场竞争的战略要素。BRANDER、LEWIS（1986）在OLIGOPOLYANDFINANCIALSTRUCTURETHELIMITEDLIABILITYEFFECT一文中，通过两阶段寡头垄断模型分析得出在第一阶段企业债务权益比率由企业为了投资而发行债务多少决定的。第二阶段营业利润被定义为所有的收入与产品变动成本的差额，同时假设外部不确定性的影响使企业营业利润的大小是随机的，但随外
21、部环境的趋好而增加，负债企业的股东将随时面临着破产风险。MAKSIMOVIC（1988）在CAPITALSTRUCTUREINREPEATEDOLIGOPOLIES一文中认为资本结构是否影响企业决策相似于通过一个古诺博弈的无限重复达成的一个持续默契的合谋合约。因此作者设计了个企业重复从事古诺竞争的产业模型。由股东管理的企业会在它的资本结构中发行债务并且必须从每一阶段的营业利润中偿付给债权人期间利息。表示从高负债中产生的高利息偿付会增加股东从默契合谋偏离的收益，并在高负债使合谋更难以达成的这一点上也促进了企业竞争。6132负债减弱市场竞争GLAZER（1994）在发表的论文中通过BL模型，研究了
22、企业使用长期负债的竞争效应，结果表明长期负债的使用使企业减少了进攻性。如果股东使用长期负债融资并且像BLACKSCHOLES预测的那样行动，结果会在债务偿还之前的每个阶段减少产品市场竞争程度。SHOWALTER（1995）在其发表的论文中证明当成本不确定时价格调整企业不使用负债来达到战略目的。但是当需求不确定时，因为它提高了均衡价格因而提高了企业价值，企业使用债务来达到战略目的，并且提高的产品价格减少了企业的进攻性。因此，在价格调整的寡头垄断产业中，在不是成本而是需求不确定的时候，债务使企业减少进攻性并且使产业减少竞争性。SPAGNOLO（2000）在DEBTASACREDIBLECOLLUS
23、IVEDEVICE一文中使用MAKSIMOVIC（1998）的无限重复古诺博弈模型证明事实上高负债水平会便利合谋。理由是当股东与管理者达成长期净利润分享合约后，此时管理者会发现破产对他们职业声誉来说的代价很高。14产品市场竞争对资本结构关系的研究在产业市场竞争程度越高的情况下，负债率水平越高，导致产品的价格上升，而为了打长期的经营战略，企业的财务受到了极大的压力。再者，负债率越高，企业外部融资的能力就越弱，再加上激烈的产品市场竞争，导致企业的利润急剧下降，从而内部资金的积累就减少，企业承受着经营风险和财务风险的双重打击。所以，产品市场竞争程度越高，企业就越倾向于选择股权融资，以便降低企业的财务
24、风险和经营风险，从而实现企业的持续发展。另外，由于产品同质化过多，产能过剩，从而导致了产品市场激烈的竞争。在这样大同化的竞争环境中，一个企业想要通过增强自身的竞争能力，就必须做到自主创新，研发创造新型产品。为了能够做到这一点，企业就需要投入大量资金来维持研发，但是研发存在着极大的财务风险。由于研发耗费了大量的资金，而原有的库存产品受竞争激烈的影响收益甚微，企业的积累资金就严重不足。因此，为了应对竞争激烈的产品市场，企业也更倾向于选择股权融资，选择低负债水平的资本结构，以便在激烈的产品市场竞争中控制企业的财务风险和经营风险。朱武祥等（2002）以燕京啤酒为例进行的案例进行研究认为，企业当前的负债
25、程度与产品市场的未来竞争状况之间存在一定的联系，如果一个企业预期在未来竞争比较激烈，那么当前就会采取较低的负债水平，从而就产生了财务保守行7为。刘志彪等（2003）认为，一个企业的负债程度与他所在的产品市场的竞争强度显著正相关。姜付秀等2008认为，当经济对本行业的需求产生不利冲击时，激进的资本结构将对企业的市场份额产生不利影响。后来，姜付秀等对此问题进一步进行了研究，并得出了如下结论产品市场竞争对企业的资本结构偏离目标资本结构水平产生了显著影响，公司所在的产品市场竞争越激烈，公司资本结构偏离目标资本结构的幅度越小。周境峰（2009）发表上市公司资本结构与产品市场竞争一文中通过理论分析和对部分
26、上市公司的数据研究分析表明上市公司资本结构与产品市场竞争之间存在着显著的相关关系，企业的负债水平与企业所在的产品市场的竞争程度呈负相关关系。综合国内外文献及相关研究成果发现，在对资本结构与产品市场竞争关系这一研究问题上，前人并没有得出一致的说法，学术界也是众说纷纭，既有资本结构影响产品市场竞争，也有产品市场竞争影响资本结构，多数学者对二者关系的假设是单向的，但也有学者认识到这两者之间存在双向互动关系，但考虑到有些数据难以获得或分析过程过于复杂，这种双向关系也被忽略了。鉴于以上情况，本文以医药上市公司为例尝试研究产品市场竞争与资本结构的相互影响，希望医药行业企业在进行市场竞争与资本结构决策时有借
27、鉴作用。82实证研究设计21样本选取为了检验上述理论假设，并且要排除行业特征对公司资本结构的影响，本文选择在沪深股市于2004年及以前上市的公司作为研究样本，研究时间跨度设定为20072009年。本文数据部分来自CSMAR（中国股票市场数据库），部分数据来自巨潮资讯（HTTP/WWWCNINFOCOMCN/），从年报中手工整理得到。另外，在选取样本时，遵循了以下原则（1）选择上市公司年限要相对比较长的，这是为了确保公司行为相对成熟；（2）由于持有不同股的公司股价计算不同，为方便,舍去了拥有B股或H股的公司；（3）长期亏损的上市公司也被排除样本外。通过整理最后选取了50家医药行业上市公司作为样本
28、。22研究假设理论研究和实证检验均表明，企业所在行业的竞争状况一直被认为是影响企业决策的一个重要因素LEIBENSTEIN，1966。通过对前人研究理论成果的分析，我们也能发现一个企业的资本结构与产品市场竞争之间存在着相关性，但究竟是正相关还是负相关，学术界对此也是各执一词。在一个并不完善的产品市场中，当一个负债水平较高导致其财务状况良好的企业，很可能回采取策略行为来逼迫预期效益不好的企业过早的退出这个产品市场，所以为了防止这种现象的发生，同一行业的企业其资本结构很可能出现一定的相似性，因此做如下假设假设1同一行业内公司资本结构具有相对稳定性和相似性。随着改革开放的不断深入，我国经济的不断发展
29、，我国在世界的经济地位也日趋稳固，产品市场的竞争也日益激烈。目前，由于行业之间进入的壁垒逐渐的消除，一些外资经济，民营经济和国有经济几乎在所有的领域展开了激烈的竞争。产品市场竞争是解决代理问题的一种有效机制，竞争性的产品和要素市场作为一种“硬预算约束”和激励机制，时刻考验着企业的生存能力，并淘汰不合格企业，给企业经理造成了极大的压力（HART，1983）。鉴于我国医药行业同质化产品过多，产能过剩，是一个高度竞争的行业，由此提出以下假设假设2企业的资本结构与产品市场竞争程度呈正相关性，负债的增加，进而加剧产品市场竞争程度。923变量的选取（1）资本结构（BDR）对于资本结构的定义，通常有三种一是
30、总负债/总资产；二是总负债/股东权益；三是长期负债/总资产。本文采用总负债/总资产来描述企业的资本结构。BDR总负债/总资产（2）产品市场竞争强度对于产品市场竞争强度目前还没有一个合理的指标来反映它。在现今的文献中通常用以下指标来反映竞争强度行业的市场集中度比率、交叉价格弹性、产业内企业的数目、赫芬因德指数和一些财务指标构成。但是，市场集中度比率不能很好的反映企业与企业之间相互影响的程度，也就是说，它难以准确衡量企业之间的竞争强度；本文采用主营业务利润率来代替产品市场竞争指标。该指标越高，说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。24
31、控制变量（1）企业成长性本文以销售增长率指标用来表示一个企业的成长性，成长性越强的企业，说明他的资金流通率非常快，不会存在大量的存货堆积，一般销售取得的资金收入就能满足企业的资产融通，不需要过多的债务资本的融通。（2）盈利能力企业的盈利能力越强，就表示企业的现金流基本可以满足企业日常经营以及发展的需要。当然毫无争议，较强的盈利能力为企业进行内部融资提供了条件，因此，盈利能力与负债水平一般呈负相关关系。另外，由于我国企业由于既无动力、又无压力对实现的收益进行分配，那些具有较强盈利能力的企业更可能将实现的利润留在企业作为日后发展之需，而不愿去做分配。因此，我国企业的盈利能力与负债水平之间更有可能呈
32、出负相关关系。本文采用以净资产收益率来度量公司盈利能力，即X2净利润/主营业务收入（3）资产流动性由于企业的存货、应收账款等流动资产在企业遭遇财务危机时，可以采取一定的措施变现，本文采用流动比率的指标来衡量资产流动性。10表1各指标计算指标变量定义资本结构资产负债率（BDR）总负债/总资产产品市场竞争主营业务利润率主营业务利润/主营业务收入成长性销售收入增长率本年销售增量/期初销售收入盈利能力净资产收益率净资产/净资产平均余额资产流动性流动比率流动资产/流动负债25建立模型首先本文选取资产负债率作为因变量，以主营业务利润率（COMPETITION）作为自变量，并且将企业的销售收入增长率（GRO
33、WTH）、流动比率（LIQUIDITY）、净资产收益率（PROFITABILITY）作为控制变量进行描述性分析，相关性分析和多元回归分析，以分析资本结构对产品市场竞争的影响。建立如下回归模型进行检验BDRA0A1COMPETITIONA2GROWTHA3LIQUIDITYA4PROFITABILITY再选择主营业务利润率作为因变量，资产负债率作为自变量，用一元线性回归的分析方法对产品市场竞争对资本结构的影响进行分析，故建立模型如下COMPETITIONA0A1BDR113实证分析31描述性统计通过对收集的数据进整理加工，再用SPSS软件和EXCEL进行描述性统计和相关性分析得到如下表2表2资本
34、结构描述性统计分析2007年2008年2009年资产负债率N505050极小值005600099900535极大值093950931309639均值040790396003930标准差019760192601971主营业务利润率N505050极小值007010013100516极大值083140832408270均值034370353803810标准差016990173201756净资产收益率N505050极小值037830183209526极大值162910724205194均值013090595200906标准差025900122001921流动比率N505050极小值0489004157
35、04388极大值10058067561101570均值197572005922371标准差163881388817120销售收入增长率N505050极小值02752071380310312续表极大值302172070630694均值080120138901518标准差42499024280167从表中可以看出资产负债率在20072009三年间都有上下波动，但波动的范围不是很大，而且变化也没有呈什么规律。还可以看出在20072009三年间我国医药行业上市公司的平均资产负债率为3990，标准差为01958，说明样本公司资产负债率差异较小，证明同一行业内公司资本结构具有稳定性，验证了本文的理论假设1
36、。而且，随着资产负债率的下降，主营业务利润率和流动比率则逐年递增，以及净资产收益率也随之逐年下降，说明资本结构和产品市场竞争能力呈负相关关系，这与假设不符，并且公司的盈利能力和偿债能力也影响着资产负债率的比率。32相关性分析和线性回归分析321相关性分析基于以上的描述性分析得出的结论，我们对50家全国医药行业的上市公司选定的指标进行相关性分析，分析的结果如表3表3医药行业相关性分析结果资产负债率主营业务利润率净资产收益率销售收入增长率流动比率资产负债率PEARSON相关性1482118070741显著性（双侧）000151396000N150150150150150主营业务利润率PEARSON
37、相关性4821287015334显著性（双侧）000000855000N150150150150150净资产收益率PEARSON相关性1182871059018显著性（双侧）151000476827N15015015015015013续表销售收入增长率PEARSON相关性0070015005910018显著性（双侧）0396085504760829N150150150150150流动比率PEARSON相关性741334001800181显著性（双侧）0008270829N150150150150150在01水平（双侧）上显著相关。从表3可以看出，资产负债率和主营业务利润率呈负相关关系，且相关性
38、显著，相关程度接近了70，也验证了描述性分析里的结论。另外，流动比率和资产负债率呈负相关关系，且相关程度达到了85以上，说明企业资产的流动性和资本结构呈负相关关系。最后，净资产收益率和销售收入增长率和资产负债率呈负相关相关，但是相关程度不显著。322线性回归分析（1）资本结构对产品市场竞争的影响分析基于以上的分析结果，首先分析资本结构对产品市场竞争的影响，运用SPSS软件得出分析结果见表4，表5，表6表4回归方程拟合优度检验模型RR方调整R方标准估计的误差1482A0232022701516714A预测变量常量,资产负债率。表5回归方程的显著性检验模型平方和DF均方FSIG1回归1028110
39、2844676000A残差3405148023总计4432149A预测变量常量,资产负债率。B因变量主营业务利润率14表6回归方程系数及检验模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量53002818702000资产负债率4270644826684000A因变量主营业务利润率从以上的结果分析表中可以看出，R方只有0232，说明其拟合度不高，F值为44676，说明该这两个指标通过了F检验，其显著性概率值小于001，所以可以显著地拒绝总体回归系数为0的原假设，再看回归方程系数及检验表，可以看出资本结构和产品市场竞争呈负相关关系，其P值小于005，T值也通过了检验，所以具有统计学意义，建议
40、以下方程COMPETITION05300427BDR（2）产品市场竞争对资本结构的影响基于相关性分析的基础上，我们对各个指标进行多元线性回归分析，分析结果见表7，表8，表9表7回归方程拟合优度检验模型RR方调整R方标准估计的误差1784A6156041224163A预测变量常量,销售收入增长率,主营业务利润率,净资产收益率,流动比率。表8回归方程的显著性检验模型平方和DF均方FSIG1回归3467486757846000A残差2173145015总计5640149A预测变量常量,销售收入增长率,主营业务利润率,净资产收益率,流动比率。B因变量资产负债率15表9回归方程系数及检验模型非标准化系数
41、标准系数TSIGB标准误差试用版1常量67402427943000主营业务利润率2860652534420000净资产收益率030053030558578流动比率08100765511933000销售收入增长率0040040531019310A因变量资产负债率从以上表中可以看出方程的R值为0784，比较接近1，故其拟合度比较高，在显著性检测中的F值等于57846，故通过了检验，且显著性概率为0，小于001，所以资本结构和产品市场竞争之间存在着线性关系，但不能直接说明其强弱，但是在T值检验的时候，只有主营业务利润率和流动比率通过了检验，因为它们的SIG都在005以下，具有显著意义，具有统计学上的
42、意义，所以可以建立以下方程BDR06740286COMPETITION0081LIQUIDITY164结论与展望41结论从描述性分析可以看出企业在三年中的资本结构变化不大，且其三年的平均标准差为01958，从而得出同一行业内公司资本结构具有相对稳定性和相似性，故假设1成立。假设2提出的是企业的资本结构与产品市场竞争程度呈正相关性，负债的增加，进而加剧产品市场竞争程度。但是从描述性分析，再到相关性分析，最后到多元线性回归分析，都显示资本结构和产品市场竞争能力呈负相关关系，且相关性显著，并通过了F检验和T检验，究其原因可能是在负债过高的时候，企业没有充分考虑到负债所带来的破产成本，从而使企业的竞争
43、能力下降。所以说企业的资本结构决策将会影响产品市场竞争程度。但正相关的假设2不成立。同时也检验了企业的盈利能力、成长能力、资产流动性与资本结构之间的关系。从以上的实证分析中可以看出，资本结构和企业资产的流动性呈负相关，即与企业的偿债能力呈负相关关系，当企业经营状况良好，拥有足够的自由资金时就会选择偿还到期债务，积累其流动资产，这就意味着企业的资产负债率会比较低，说明其资本结构的弹性比较大，所谓资本结构弹性就是指企业进行资本结构调整时对原有结构应保持适当的灵活性。从而可以看出这些指标影响着一个企业的资本结构，也间接的影响着产品市场竞争。这些结论对公司经营战略的制定与实施有着重要的启示，企业经营者
44、应根据医药产业发展的趋势、同行发展情况和竞争战略,全面考虑以上因素与资本结构间的互动与协调，从而在激烈的市场竞争中取得竞争优势及优良业绩，进一步促进医药行业整合与发展。随着医疗体制改革步伐的加快，医药行业市场竞争更趋激烈，资本结构更趋合理，整个医药产业将会更加持续健康发展。42局限性与不足对本文的创作虽然做出了一定的努力，但由于创作时间的仓促和本人的知识水平有限，以及以下种种的局限，本文存在着许多不足和有待改进的地方。（1）样本的确立有局限性。本文仅以上市公司的数据反映产品市场竞争程度可能不准确，因为在一个行业内企业面临的竞争不仅来源于上市公司，非上市公司的经营活动也同样影响该行业的竞争程度。
45、17（2）数据资料的局限性。本文数据主要来自互联网上各上市公司发布在证券网上的年度财务报表及相关资料，部分指标的数据难以收集且来源较多，导致不确定性。（3）模型和变量的选择具有局限性。本文只选用一种模型进行实证分析，有些假设并不能得出精确合理的结果。而用来衡量产品市场竞争能力的指标有很多，本只选择了一个指标，并不能较全面的反映公司的产品竞争能力。43展望对资本结构与产品市场竞争之间关系的研究是一个极其重要但还没有引起学术界足够重视的领域，由于本人知识水平的匮乏，只是对其做简单的研究与分析，还是有许多需要进一步研究的地方首先，产品市场竞争程度指标的确定。虽然对产品市场竞争者一指标目前还没有一个确
46、定的标准来衡量，但也可以用其他指标来代替，如主营业务利润率，市场集中程度等，本文选择了主营业务利润率指标来代替产品市场竞争，没有考虑到结构指标和行为指标。其次，在同一行业里资本结构具有相似性和稳定性，可能研究不同行业之间资本结构就会出现差异，这也是值得进一步研究的。第三，虽然本文研究了资本结构与产品市场竞争之间的关系，但对产品生命周期不同阶段的资本结构特征没有研究，也有待于进一步研究。18参考文献1朱武祥，陈寒梅产品市场竞争与财务保守行为以燕京啤酒为例分析J经济研究，2002（8）2刘志彪，姜付秀，卢二坡资本结构与产品市场竟只能够强度J经济研究，2003（7）3龚凯颂，张华我国上市公司资本结构
47、与产品市场竞争关系研究J财会通讯，2006（10）4朱武祥竞争环境下企业融资与资本结构管理J科学决策，1995（5）5姜付秀，刘志彪经济波动中的资本结构与产品市场竞争J金融研究，2005（12）6徐鹏产品市场竞争对我国上市公司资本结构影响的实证研究D重庆重庆大学，20077张广伟，郭晓曦我国医药行业产品市场竞争与资本结构研究J现代商贸工业，2010（9）8周境峰上市公司资本结构与产品市场竞争J市场论坛，2009（2）9林斯筠转型经济下的资本结构与产品市场竞争关系研究D广州暨南大学，200910陈建梁，王大鹏产品市场竞争对企业资本结构的影响J管理科学，2009（19）11王怀明，吴一兵产品市场竞
48、争对我国上市公司资本结构的影响研究J社会科学，2004（4）12袁卫秋资本结构的产品市场竞争理论述评J云南财贸学院学报，2005（4）13黄珺，潘美霞资本结构与产品市场竞争关系的实证研J统计与决策，2009（4）14黄开奇资本结构和产品市场竞争的联系D合肥合肥工业大学，200515董长瑞西方经济学M北京经济科学出版社，200816丁忠明我国上市公司资本结构与融资偏好问题研究M北京中国金融出版社，200617莫迪格莱尼，米勒资本成本，公司财务和投资理论J美国经济评论1958（6）18BRANDER,JANDTLEWISOLIGOPOLYANDFINANCIALSTRUCTURETHELIMITE
49、DLIABILITYEFFECTJAMERICANECONOMICREVIEW,19867619CHEVALIERCAPITALSTRUCTUREANDPRODUCTMARKETCOMPETITIONEMPIRICALEVIDENCEFROMTHESUPERMARKETINDUSTRYJAMERICANECONOMICREVIEW,1995820KOVENOCKDANANDGORDONPHILLIPSCAPITALSTRUCTUREANDPRODUCTMARKETRIVALRYHOWDOWERECONCILETHEORYANDEVIDENCEJAMERICANECONOMICREVIEW,1995521BOLTONPATRICK,DAVIDSSCHARFSTEINATHEORYOFPREDATIONBASEDONAGENCYPROBLEMSINFINANCIALCONTRACTINGJAMERICANECONOMICREVIEW,19908022BRANDERJANDTLEWISBANKRUPTCYCOSTSANDTHETHEORYOFOLIGOPOLYJCANADIANJOURNALOFECONOMICS,19882123LYANDRESECAPITALSTRUCT
