1、1零利率时代还能持续多久11 月份汇市进入了一个比较僵持的阶段。何时打破这种僵局有一个比较一致的看法，那就是等到现行的零利率政策结束之时。那么 11 月，在经济刺激政策、库存周期变动和贸易触底反弹的拉动下，全球经济复苏的“新芽”仍在继续成长，自上月美国 GDP 数据率先报出了令人满意的恢复数值之后，全球经济的复苏迹象越来越普遍。但是，近期市场的动荡也表明市场对于复苏的信心还比较脆弱，中长期而言经济成长的道路并非一帆风顺，我们从各国政府及央行官员那里听到的频率最高的一个词就是“谨慎乐观” 。受以上因素影响汇市 11 月份进入了一个比较僵持的阶段，虽然全球经济正在复苏、虽然各国官员对本国经济状况的
2、评价都比较谨慎，但是，对这种局面不会持续很久的判断已经成了汇市中一个人所共知的秘密，而就何时打破这种僵局也有一个比较一致的看法，那就是现行的零利率政策何时结束现在正在热议的“退出”政策实施之时，也就是打破这种僵局之时。 那么，零利率时代何时结束?在结束之前汇市可能会有一个什么样的走势? 欧、美两大央行升息之时，也就标志着零利率时代的终结 2目前施行零利率或接近零利率的国家，主要有美国、欧洲、英国、加拿大等。这几个国家，也是遭受本次经济危机冲击最大的国家，从很大程度上讲，此次经济危机是否已经顺利渡过，一个非常明显的判断标准就是这几个国家开始调高本国央行基准利率，尤其是欧、美两大央行。这两大央行的
3、升息也就标志着零利率时代的终结。 那么在结束零利率时代之前，汇市可能会有一个什么样的走势呢。通过 1971-2009 年这 38 年间美元汇率走势的周期性特征可以得出：每当全球经济发生危机时，美元对主要货币汇率呈升值状态；危机之后，美元对主要货币汇率呈贬值状态，或是继续保持一段时间的升值后再进入贬值状态。可以预见在世界经济完全走出衰退和金融危机阴影后，各国尤其是受灾比较严重的欧、美两大经济体走出阴影之后，美元很有可能延续此前的历史走势显现贬值走势。就目前汇市来看，2009 年三月份以来，美元已经显现出此种走势。基于目前的情况判断，美元的弱势仍将会持续一段时间，至市场对危机的判断明朗之前即零利率
4、时代结束之后，美元都很有可能保持弱势。 那么欧、美两大央行何时升息呢? 美国经济借助弱势美元艰难复苏，升息决定迟迟不能施行 2009 年一季度，美国经济环比折年率下降 64，为近 30 年来最大降幅。二季度下降 0.7，降幅比一季度大幅收窄 5.7 个百分点。三季度增长 3.5，为连续四个季度下滑后的首次增长。美国经济复苏状况好于3预期，主要得益于美国一系列的刺激经济计划，以及前所未有的货币和财政干预措施。通常占美国经济活动逾三分之二的消费者支出，在第三季增长了 3.4，为 2007 年第一季以来最大增幅第二季消费支出为下滑了 0.9。第三季住宅投资跳增 23.4，这是 2005 年以来其首次
5、为 GDP做出正面贡献，且标志着引发经济衰退的住房市场下滑的结束。同时这也是逾 23 年来房屋建筑的最大升幅，从以上的各项数据判断美国已经基本走出了次贷危机带来的阴霾。 复苏的曙光似乎就摆在美国民众面前，要求美联储升息的声音也在渐渐加强，但是在本月美联储仍然宣布维持原利率不变。不过我们也应该注意到美联储近期的一些举措，如美联储已经开始与初级交易商就其退出策略工具进行协商，包括大规模逆回购协议在内；另外美联储也已开始削减部分刺激政策的部门。从这一系列的措施来看，美联储已经在为未来升息进行准备，预计低利率仍将持续一段时间，待收回美元流动性的问题得到解决后，最早到明年下半年美联储才会采取升息行动，但
6、是升息的幅度并不会很大，最有可能的结果是明年美联储将联邦基金利率稳定在 0.75的水平。在国际金融市场，美元在利差交易中已完全沦为卖出货币，成为比日元更佳的选择。这种情况一日不改变，美元汇率就仍有贬值动力，预计这种情况会持续至明年二季度。当然，从技术面考虑，美元已处于相对“便宜”的价位，继续如此大幅下跌的可能性不大，会阶段性地出现一定的反弹需求。商品价格如黄金、原油等大宗商品受美元贬值支撑，牛市行情在 11 月仍将继续，并有望在年底前继续走高。 4欧元区政策分歧加大，升息进程依然坎坷 欧元区经济在 2008 年三季度陷入衰退，2009 年一季度继续下滑2.5。得益于大规模经济刺激计划，包括“旧
7、车换购新车”计划，欧元区经济下滑速度在二季度明显放缓。制造业订单、采购经理人指数、出口等经济指标都呈现向好势头。欧元区的经济支柱德国和法国在二季度重新实现经济增长。欧盟委员会预计，欧元区经济整体可于三季度出现增长，从而正式走出衰退。 但由于金融业依然脆弱，危机对劳动力市场和政府财政的影响尚未全面显现，部分成员国的房地产市场仍在调整中，欧元区经济复苏之路恐难平坦。另外，欧元区国家在退出战略方面存在的分歧也有可能影响到未来的经济增长速度。若德国率先实施退出计划，而法国等国继续坚持刺激经济计划，欧元区经济复苏可能面临挫折风险。而在引领低碳经济方面，如果能够建立覆盖整个欧洲大陆的投资和税收刺激计划，以鼓励使用清洁能源，提高能源利用效率并推动低碳技术创新，则有利于促进欧元区经济加快复苏。 欧洲经济的不稳定表现以及退出决策的分歧，决定了欧洲央行的升息举措不会早于美联储，而且由于欧盟各国在本次经济危机中的损失情况各不相同，恢复情况也就参差不齐，因此欧洲央行在未来的加息幅度上会有所顾及，预计欧洲央行的升息进程也很有可能在明年年中实现，但是升息幅度不会太大，因此欧元虽然受美元贬值的影响会表现持续升5级的迹象，但是要超越前期高点 1.61 还需时日。
